何艷

近期，運(yùn)動(dòng)服飾代工企業(yè)股表現(xiàn)活躍。比如，行業(yè)龍頭港股申洲國(guó)際在發(fā)布財(cái)報(bào)的次日，即3月27日，股價(jià)一度漲超12%，并獲得野村、大和、中金、華泰等機(jī)構(gòu)的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。而A股龍頭華利集團(tuán)最近3個(gè)交易日連續(xù)上漲，相較于大盤(pán)，行情獨(dú)立。運(yùn)動(dòng)服飾代工企業(yè)走強(qiáng)的背后，與運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)向好關(guān)系密切。作為一站式解決了從紗線到設(shè)計(jì)的頭部代工企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。

運(yùn)動(dòng)鞋服成增速最快子行業(yè)品牌商和供應(yīng)商馬太效應(yīng)明顯

受疫情影響，2020年和2022年行業(yè)增速收窄，但運(yùn)動(dòng)鞋服子行業(yè)增速仍穩(wěn)定高于鞋服整體行業(yè)，為鞋服細(xì)分行業(yè)中過(guò)去5年復(fù)合增長(zhǎng)率最高的子賽道。據(jù)Euromonitor測(cè)算估計(jì)，2027年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到5514億元，未來(lái)5年增速有望回升至9%-12%的水平。

良棲品牌創(chuàng)始人程偉雄對(duì)本刊分析，“隨著本土多層級(jí)用戶(hù)群體對(duì)于運(yùn)動(dòng)戶(hù)外細(xì)分場(chǎng)景需求更加多元，除了傳統(tǒng)的綜訓(xùn)、籃球、足球、羽毛球等需求，也推動(dòng)了瑜伽、路跑、戶(hù)外登山、滑雪等更加專(zhuān)業(yè)的運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景的圈子化和普及化，推動(dòng)了全球頭部品牌耐克、阿迪繼續(xù)在歐美市場(chǎng)需求趨緩業(yè)績(jī)下滑而在中國(guó)市場(chǎng)需求回歸不降反升。”

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，也高集中度聚焦頭部品牌。其中Nike、Adidas在2022年市占率分別為17%、11.2%，安踏、李寧兩大本土品牌緊隨其后，分別為11%、10.4%。

除了運(yùn)動(dòng)鞋服明顯的馬太效應(yīng)，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)中知名品牌的供應(yīng)商也已經(jīng)開(kāi)始向頭部集中，以此保證品質(zhì)的穩(wěn)定以及降低供應(yīng)鏈管理成本。統(tǒng)計(jì)顯示，2015至2023財(cái)年，Nike的服裝類(lèi)工廠數(shù)量從408家減至291家；鞋類(lèi)工廠從146家減至123家，服裝類(lèi)前五大供應(yīng)商產(chǎn)能占比從36%上升至52%。2018年至2022年，Adidas的獨(dú)立制造商從130家降至117家，其中72%合作時(shí)間超過(guò)10年，供應(yīng)商的生產(chǎn)基地從289家下降至259家。2014至2022財(cái)年，PUMA的獨(dú)立供應(yīng)商數(shù)量從203家降至141家。

供應(yīng)商精簡(jiǎn)疊加產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移東南亞成開(kāi)發(fā)的聚集地

國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌的主要供應(yīng)商主要為中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)企業(yè)。由于20世紀(jì)70年代后中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)紡織與制鞋業(yè)興起，涌現(xiàn)出一批諸如寶成、豐泰、TAEKWANG、清祿、儒鴻等優(yōu)質(zhì)制造商，同時(shí)恰逢當(dāng)時(shí)正值歐美運(yùn)動(dòng)品牌快速擴(kuò)張時(shí)期，Nike、Adidas等品牌在占領(lǐng)歐美市場(chǎng)后20世紀(jì)80年代左右供應(yīng)鏈和渠道開(kāi)始向亞洲擴(kuò)張，優(yōu)質(zhì)臺(tái)企與韓企也于這一時(shí)間段開(kāi)始承接運(yùn)動(dòng)品牌制造。

隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，較低人力成本和租金的東南亞成為全球鞋履代工的主要轉(zhuǎn)移地。根據(jù)Nike23財(cái)年數(shù)據(jù)，越南、印尼和中國(guó)的工廠分別生產(chǎn)了約50%、27%和18%的耐克品牌鞋類(lèi)產(chǎn)品。

以深耕于鞋類(lèi)制造的A股上市公司華利集團(tuán)為例，從中國(guó)臺(tái)灣到大陸開(kāi)設(shè)工廠，再到越南投資建廠，產(chǎn)能布局日臻完善，并完成了從初創(chuàng)企業(yè)到成為全球領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)鞋制造商的轉(zhuǎn)變。目前其主要生產(chǎn)基地分布在越南、中國(guó)、多米尼加、緬甸與印度尼西亞，成品鞋工廠主要位于越南。2018年至2020上半年，越南總產(chǎn)量占公司總產(chǎn)量的90%以上。2021年，為進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，公司擬將上市募集資金凈額投入38.38億元用于項(xiàng)目建設(shè)，其中4.07億元用于越南鞋履生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，5.32億元用于緬甸世川鞋履生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，8.65億元用于印度尼西亞鞋履生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目。此外，印度尼西亞鞋履生產(chǎn)基地二期建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2026年末達(dá)預(yù)定可使用狀態(tài)。

華利集團(tuán)在今年3月回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)表示，公司在越南、印尼的新建工廠預(yù)計(jì)今年上半年投產(chǎn)，新工廠建成后具體投產(chǎn)節(jié)奏，公司會(huì)根據(jù)訂單情況來(lái)做整體的產(chǎn)能匹配。

開(kāi)源證券認(rèn)為，在國(guó)際品牌供應(yīng)鏈呈現(xiàn)精簡(jiǎn)及轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)下，產(chǎn)能布局全球的優(yōu)質(zhì)頭部供應(yīng)商有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步加速行業(yè)集中。

代工龍頭毛利居高 頭部企業(yè)利潤(rùn)超過(guò)品牌商

代工本是一個(gè)利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮的行業(yè)，固定成本高，營(yíng)收層面也會(huì)因?yàn)槿鄙倨放埔鐑r(jià)而低于下游品牌商，但優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)鞋服代工企業(yè)似乎并無(wú)這樣的煩惱。數(shù)據(jù)顯示，以申洲國(guó)際、華利集團(tuán)為代表的代工企業(yè)，不僅利潤(rùn)表現(xiàn)在同行業(yè)代工企業(yè)中處于領(lǐng)先地位，而且其凈利率甚至超過(guò)了它們的大客戶(hù)如Nike等品牌商。

以國(guó)內(nèi)最大的縱向一體化針織制造商申洲國(guó)際為例，公司毛利率及凈利率長(zhǎng)期在30%-20%水平波動(dòng)，而運(yùn)動(dòng)鞋履代工龍頭華利集團(tuán)亦不相上下。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，申洲國(guó)際、華利集團(tuán)的毛利率分別達(dá)到29.7%、28.64%，凈利率則分別達(dá)到19.6%、15.8%，均領(lǐng)先于行業(yè)水平。事實(shí)上，據(jù)東吳證券測(cè)算，成衣制造的毛利率通常在15%到30%左右，凈利率則在5%到10%左右。同時(shí)，申洲國(guó)際、華利集團(tuán)的凈利率甚至超過(guò)它們的大客戶(hù)，比如耐克的凈利率在2022年一季度為15.3%。

進(jìn)一步看，以鞋履行業(yè)為例，下游品牌商方面，2022財(cái)年，耐克/阿迪達(dá)斯、安踏、李寧毛利率分別為43.52%、47.28%、60.24%、48.80%，凈利率分別為12.9%、2.7%、14.1%、15.6%；下游分銷(xiāo)商方面，2022財(cái)年，滔博、寶勝?lài)?guó)際毛利率分別為41.68%、36.82%，凈利率分別為6.8%、0.5%；上游制造商方面，2022財(cái)年，豐泰、裕元、華利毛利率分別為24.28%、23.83%、25.86%，凈利率分別為9.46%、3.30%、15.69%。

附表 服飾代工可比公司（2022年）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券

對(duì)此，程偉雄分析稱(chēng)，“我們不能把申洲視這類(lèi)企業(yè)純代工企業(yè)，實(shí)際上這些公司在世界針織類(lèi)行業(yè)已經(jīng)是頭部的供應(yīng)鏈公司，一站式的解決品牌商在針織類(lèi)產(chǎn)品從紗線、面料、輔料、印染整、企劃、設(shè)計(jì)、打版設(shè)計(jì)，最后才是生產(chǎn)成衣，相當(dāng)于就是針織產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈公司，一體化解決品牌商的全產(chǎn)品供應(yīng)，總體毛利高過(guò)品牌商也就可以說(shuō)得通了?！?/p>

程偉雄進(jìn)一步表示，“從當(dāng)下的脫實(shí)入虛的市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，這些供應(yīng)鏈頭部企業(yè)已經(jīng)具備了一定的行業(yè)和技術(shù)壁壘。對(duì)于沒(méi)有布局上游供應(yīng)鏈實(shí)體產(chǎn)業(yè)的品牌商而言，這類(lèi)企業(yè)是品牌商需要去強(qiáng)化合作的戰(zhàn)略資源，以期推動(dòng)品牌在實(shí)體供應(yīng)鏈有供貨安全，生產(chǎn)有品質(zhì)的產(chǎn)品供應(yīng)市場(chǎng)需求”。

事實(shí)上，對(duì)于運(yùn)動(dòng)品牌而言，功能性面料的研發(fā)與生產(chǎn)能力非常重要。這些頭部供應(yīng)商，都擁有包括研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、物流在內(nèi)的完整運(yùn)營(yíng)體系，公司切合客戶(hù)需求、合作開(kāi)發(fā)新面料設(shè)計(jì)，通過(guò)參與面料深度綁定客戶(hù)。

當(dāng)然，未來(lái)這些頭部供應(yīng)鏈企業(yè)如何保持優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要，對(duì)此，某全球著名咨詢(xún)公司商品戰(zhàn)略顧問(wèn)總監(jiān)潘俊認(rèn)為可關(guān)注以下幾個(gè)方面，首先是品牌建設(shè)，持續(xù)投入品牌建設(shè)，提高品牌知名度和美譽(yù)度；其次是產(chǎn)品創(chuàng)新，加大研發(fā)力度，推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新產(chǎn)品；第三是渠道拓展，拓展線上線下渠道，提高市場(chǎng)覆蓋率；最后則是供應(yīng)鏈優(yōu)化，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低成本，提高生產(chǎn)效率。

知名戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、福建華策品牌定位咨詢(xún)創(chuàng)始人詹軍豪表示，對(duì)于依賴(lài)大客戶(hù)的代工企業(yè)而言，選擇行業(yè)里的好公司有幾個(gè)方面可以參考。首先，要看公司的生產(chǎn)能力和技術(shù)水平，這是決定其競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素之一。其次，要看公司的銷(xiāo)售渠道和供應(yīng)鏈管理能力，這些因素對(duì)于公司的成本控制和風(fēng)險(xiǎn)控制至關(guān)重要。此外，還要關(guān)注公司的品牌建設(shè)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，這關(guān)系到公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。最后，還要考慮公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，這是評(píng)估公司投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）