張國(guó)政，龍 蕓，方嘉欣

（湖南農(nóng)業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410128）

順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需要，我國(guó)茶葉市場(chǎng)逐漸從小農(nóng)生產(chǎn)往工業(yè)化、規(guī)模化、品牌化升級(jí)。茶葉產(chǎn)品也逐漸多元化，不局限于單一的原葉，衍生出茶食品、茶飲品、茶日用品等。從2017年至2022年，茶葉類公司增長(zhǎng)500家，茶葉市場(chǎng)規(guī)模也呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年茶葉行業(yè)全年零售額達(dá)到3120億元，同比增長(zhǎng)7.99%；2022年茶產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)超5000億元，茶葉可采摘面積突破4800萬(wàn)畝，產(chǎn)量全球占比維持在40%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2021年我國(guó)傳統(tǒng)茶類中，六大茶類的消費(fèi)量均有不同幅度的增長(zhǎng)，但其他品種茶葉銷量占比均不足10%，可見，雖然我國(guó)茶葉行業(yè)處于高速發(fā)展階段，但茶葉區(qū)域公用品牌的平均品牌價(jià)值增速在放緩，我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)行業(yè)市場(chǎng)存在巨大的發(fā)展空間。

鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略中促進(jìn)就業(yè)是重要的一步，據(jù)調(diào)查顯示，茶產(chǎn)業(yè)幫助解決超7000萬(wàn)人的就業(yè)問題，其中包括不少農(nóng)村中老年勞動(dòng)者。其次，茶葉的種植采摘等環(huán)節(jié)難以實(shí)現(xiàn)全面機(jī)械化需要大量人工，能長(zhǎng)期有效的促進(jìn)農(nóng)村剩余勞動(dòng)力再就業(yè)，對(duì)建設(shè)和諧社會(huì)主義新農(nóng)村有促進(jìn)作用。另一方面，茶葉種植相對(duì)密集且偏向農(nóng)村和山區(qū)且具有一定的觀賞性具備發(fā)展茶旅游的條件，能為企業(yè)創(chuàng)收，也有利于帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，幫助鞏固脫貧成果。

1 文獻(xiàn)綜述

目前，研究者多選取企業(yè)資本效益狀況、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力四個(gè)方面綜合評(píng)估企業(yè)績(jī)效，幫助企業(yè)識(shí)別機(jī)遇與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提供最優(yōu)選擇和支持。

近期，國(guó)內(nèi)學(xué)者傾向從行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行研究，大量數(shù)據(jù)和文獻(xiàn)為相關(guān)行業(yè)的科學(xué)的可持續(xù)性發(fā)展提供了有力支撐。陳喆[1]選取14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建評(píng)價(jià)模型，采用因子分析法對(duì)11家醫(yī)療服務(wù)上市公司進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)上市公司的投資價(jià)值主要取決于償債能力的高低。馬廣奇和陳靜[2]從規(guī)模、盈利能力和每股價(jià)值三個(gè)方面對(duì)70家采掘業(yè)上市公司投資價(jià)值進(jìn)行綜合分析，結(jié)果說(shuō)明該行業(yè)上市公司在經(jīng)營(yíng)方面存在問題，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者來(lái)說(shuō)，盡量不要選擇這些股票進(jìn)行投資。李亞兵和郭華勤[3]對(duì)旅游行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值與上市公司的類型相關(guān)，如酒店餐飲類和旅游服務(wù)類公司差異明顯。羅簫娜，吳翔，陳嘉燕[4]通過(guò)發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)公司的投資價(jià)值會(huì)隨著盈利的增長(zhǎng)而增加。吳雪[5]通過(guò)因子分析研究32家旅游上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建議投資者關(guān)注市凈率較低的股票，更具投資價(jià)值。謝海洋，袁怡涵，曹少鵬[6]以12家支付行業(yè)上市公司為樣本，證明第三方支付行業(yè)具有一定的投資價(jià)值。陳喆[7]認(rèn)為醫(yī)療服務(wù)上市公司的可信賴程度與該板塊的總市值呈正相關(guān)。

我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)具有起步早的特征，但對(duì)茶產(chǎn)業(yè)行業(yè)相關(guān)研究主要集中在行業(yè)背景分析、市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)等方面，學(xué)者更傾向于理論和定性研究。劉麗香，趙志明，黃召雨等人[8]認(rèn)為茶葉市場(chǎng)消費(fèi)供不應(yīng)求，滿足不了消費(fèi)者日益增長(zhǎng)的需求，具備投資價(jià)值。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)應(yīng)當(dāng)適應(yīng)大眾化的個(gè)性需求，創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。孫冬梅[9]指出國(guó)內(nèi)茶葉經(jīng)濟(jì)存在諸多問題，譬如茶葉品牌影響力不足，建議企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于地區(qū)特色農(nóng)業(yè)背景下創(chuàng)建專屬茶葉品牌。徐琦[10]發(fā)現(xiàn)茶葉采摘環(huán)節(jié)勞動(dòng)力短缺，甚至需要省外招聘采茶工，導(dǎo)致人工成本增加。

由此可知，在茶產(chǎn)業(yè)的相關(guān)研究中，學(xué)者更多從企業(yè)的管理、技術(shù)革新及市場(chǎng)環(huán)境三方面來(lái)分析企業(yè)的發(fā)展前景，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)卻鮮有量化的評(píng)價(jià)，具有一定的局限性和片面性。依據(jù)我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)的特性，探究新的發(fā)展模式和路徑是擴(kuò)大該行業(yè)市場(chǎng)的有力舉措。基于我國(guó)茶葉類企業(yè)整體績(jī)效，擬從企業(yè)盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力四方面進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)解析茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要支撐因素，構(gòu)建能應(yīng)對(duì)各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)完善的企業(yè)，鞏固茶產(chǎn)業(yè)未來(lái)的順暢發(fā)展。

2 基于因子分析與聚類分析的茶葉類上市公司投資價(jià)值分析

本文研究的茶葉類公司不僅指?jìng)鹘y(tǒng)的茶葉生產(chǎn)公司，還包括整個(gè)生產(chǎn)供應(yīng)環(huán)節(jié)涉及到的公司，比如茶葉種植類公司、茶葉加工類公司、茶葉流通類公司、茶葉零售類公司[11]。其次，根據(jù)研究的可行性和數(shù)據(jù)的可靠性，剔除數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，選取了7家茶葉業(yè)類上市或掛牌公司作為研究對(duì)象。因部分企業(yè)由于2020-2021兩年受疫情等影響已摘牌，為保障研究的可執(zhí)行性和全面性，所以選取2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為分析。所選的茶葉類企業(yè)所涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)和東方財(cái)富網(wǎng)收錄的上市公司2022年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)。

2.1 因子分析法簡(jiǎn)述

選擇因子分析法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降緯處理，降低因子變量之間互相干擾的可能，使其對(duì)變量具有更好的解釋效果。然后，以相關(guān)程度為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)變量進(jìn)行分組分析，組與組結(jié)果反應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)不同方面的影響。最后，通過(guò)方差貢獻(xiàn)率構(gòu)造函數(shù)，直接量化原始指標(biāo)。構(gòu)造的因子分析模型描述如下：

2.2 指標(biāo)體系建立

本文從以下四個(gè)方面構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系（表1）。

表1 投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.3 因子分析

本文采用SPSS23.0軟件，采用主成分分析方法分析提取幾個(gè)初始公因子最科學(xué)，通過(guò)計(jì)算各公因子得分和綜合得分，建立企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)模型：

（1）因子分析適用性檢驗(yàn)。采用巴特利特球度檢驗(yàn)法分析因子是否適合繼續(xù)運(yùn)算，以1為界限，KMO的值越接近表明越適合做因子分析。由表2可知，KMO值為0.531，呈極顯著性水平（P＜0.01），數(shù)據(jù)具有相關(guān)性，適合進(jìn)行因子分析。

表2 KMO與Bartlett檢驗(yàn)

（2）見表2

（3）特征值與方差貢獻(xiàn)率。由表3可知，第一、二、三、四主成分解釋能力分別占所有變量方差的38.33%、31.19%、18.25%和11.94%，樣本方差的累積貢獻(xiàn)率為99.71%。綜上所述，提取的四個(gè)公因子能有效地對(duì)選取的6項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行解釋。

表3 相關(guān)系數(shù)的特征值、貢獻(xiàn)率、累計(jì)貢獻(xiàn)率情況

（4）因子載荷矩陣。通過(guò)旋轉(zhuǎn)賦予了公因子較為明確的經(jīng)濟(jì)意義，根據(jù)表4載荷結(jié)果按其表現(xiàn)特征把四個(gè)主成分分別命名為盈利能力因子、償債能力因子、發(fā)展能力因子以及營(yíng)運(yùn)能力因子。

表4 最大方差法旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣（表5），得出四個(gè)公共因子的計(jì)算模型：

表5 成分得分系數(shù)矩陣

按公式計(jì)算因子綜合得分公式為：

根據(jù)該模型可對(duì)各樣本公司進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)價(jià)，并按得分的大小進(jìn)行排序，結(jié)果如表6所示。

表6 茶葉類產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值排名

2022年魯信創(chuàng)投、云南白藥、峨眉山A、深糧控股綜合得分為正數(shù)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)；其余公司綜合績(jī)效得分均為負(fù)數(shù)。從各公共因子得分來(lái)看，在研究的所有企業(yè)中，每家均有得分為負(fù)數(shù)的成分因子，說(shuō)明各上市公司都存在缺陷與不足，需進(jìn)行針對(duì)性的改進(jìn)增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力。綜合排名靠前的魯信投創(chuàng)和云南白藥債能力表現(xiàn)最好，具有較高可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，安全性也較高，但發(fā)展能力較弱，說(shuō)明企業(yè)應(yīng)該多整合內(nèi)在資源提高素質(zhì)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力；峨眉山A與之相反，盈利能力弱但發(fā)展能力強(qiáng)，可能是企業(yè)生產(chǎn)鏈不夠科學(xué)，有較高的成本，應(yīng)當(dāng)注意合理規(guī)劃；排名靠后的企業(yè)，可以探索企業(yè)新的經(jīng)營(yíng)方式，調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模與管理架構(gòu)，以提高企業(yè)綜合實(shí)力。

2.4 聚類分析

通過(guò)聚類分析將該樣本劃分為不同類別，7家茶葉類上市公司分類結(jié)果如圖1和表7所示：

表7

根據(jù)圖1和表7，將7家上市公司分為四類：第一類投資價(jià)值較低，四項(xiàng)得分均不高，該類公司各項(xiàng)能力均處于落后位置，資金不足且營(yíng)運(yùn)水平較低；第二類為投資價(jià)值最高，該類企業(yè)綜合能力強(qiáng)，不僅能保證投資的收益和安全，而且未來(lái)發(fā)展前景好，適合投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資；第三類為投資價(jià)值一般，該類企業(yè)綜合能力處于中等水平，投資者進(jìn)行投資時(shí)投資收益不穩(wěn)定，需根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行科學(xué)投資；第四類投資價(jià)值較高，公司的盈利能力和償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，投資者的投資利益能夠得到有效的保障。

圖一 聚類譜系圖

3 結(jié)論與建議

茶葉類產(chǎn)業(yè)具有較大的發(fā)展空間，但由于難以提供標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品、有過(guò)強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品屬性，茶葉品牌小、散、亂，品牌市場(chǎng)集中度低、難以產(chǎn)生規(guī)模效益，等特點(diǎn)，使得該行業(yè)蘊(yùn)含著一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)7家茶葉類上市公司進(jìn)行因子分析和聚類分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)整體水平欠佳，盈利能力和償債能力有待提升，營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力較弱，有待加強(qiáng)。優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量較少，該類企業(yè)需穩(wěn)定向前發(fā)展，同時(shí)發(fā)揮其帶頭作用，帶動(dòng)行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)水平的提升；中等企業(yè)數(shù)量較多，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)和不足，有針對(duì)性地改善公司運(yùn)行，以提升盈利、營(yíng)運(yùn)能力，向優(yōu)質(zhì)企業(yè)看齊；行業(yè)內(nèi)劣質(zhì)企業(yè)較少，個(gè)別企業(yè)各項(xiàng)能力處于較低水平可能由于企業(yè)未找到合適的運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷模式，此類企業(yè)在公司架構(gòu)和產(chǎn)品生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)多向優(yōu)質(zhì)企業(yè)學(xué)習(xí)，取其精華，未來(lái)會(huì)有可觀的投資價(jià)值。

分析各企業(yè)對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，影響公司投資價(jià)值的主要因素是公共因子F1、F2所代表的盈利能力和償債能力。云南白藥和深糧控股總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率偏高，綜合績(jī)效變現(xiàn)優(yōu)異；在償債能力排名第一、第二的企業(yè)分別在綜合排名第一和第三；峨眉山A的發(fā)展能力突出，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率處于較高水平；在運(yùn)營(yíng)能力上維維股份和魯信創(chuàng)投位居前列，公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。

盈利能力反映了企業(yè)能多大程度上為企業(yè)和所有者謀求利益，資產(chǎn)和負(fù)債的運(yùn)行狀況，展示了企業(yè)發(fā)展的活力和風(fēng)險(xiǎn)的偏向，也就是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)和融資活動(dòng)的偏好。活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能在一定程度上支撐企業(yè)發(fā)展或者擴(kuò)張，為企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展打下基礎(chǔ)。由此可見，對(duì)茶葉類企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注這些方面的管理和治理。