吳珊枚

一、前言

企業(yè)注重財務(wù)安全，預(yù)防財務(wù)風(fēng)險的重要性越發(fā)凸顯，如何防范預(yù)防企業(yè)財務(wù)風(fēng)險引起了學(xué)界和業(yè)界的眾多關(guān)注[1]。然而，受到企業(yè)財務(wù)管理人員自身素質(zhì)、企業(yè)文化等因素限制，使得企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理起步較晚，企業(yè)的財務(wù)安全仍是比較顯著的問題。基于上述原因，文章對相關(guān)理論進(jìn)行梳理，在此基礎(chǔ)上運用了案例分析方法、文獻(xiàn)分析法等研究方法，對桂林三金的財務(wù)風(fēng)險問題進(jìn)行研究，意圖發(fā)現(xiàn)桂林三金的潛在財務(wù)風(fēng)險因素，分析財務(wù)風(fēng)險發(fā)生原因，為其他企業(yè)提供可參考的案例[2]。

二、財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論

（一）財務(wù)風(fēng)險內(nèi)涵

財務(wù)風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，可能會帶來預(yù)期外的損失或者收益，在財務(wù)學(xué)中，應(yīng)理解為偏離期望值的可能。隨著國內(nèi)企業(yè)采用全面風(fēng)險管理，風(fēng)險管理的范圍從單一、局部的風(fēng)險轉(zhuǎn)向了企業(yè)整體層面。在全面風(fēng)險管理中，財務(wù)風(fēng)險指財務(wù)方面的不確定性對企業(yè)達(dá)成發(fā)展目標(biāo)的影響。財務(wù)風(fēng)險通常是企業(yè)在進(jìn)行正常的經(jīng)營活動中因為財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、不重視財務(wù)管理活動導(dǎo)致所有者權(quán)益預(yù)期收益下降的風(fēng)險。

（二）財務(wù)風(fēng)險特征與分類

財務(wù)風(fēng)險的特征可以歸納為客觀性、系統(tǒng)性、不確定性、損失性。第一，客觀性。由于客觀環(huán)境的復(fù)雜性、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和主觀認(rèn)識的局限，財務(wù)風(fēng)險會出現(xiàn)在企業(yè)的各種財務(wù)活動中影響最終的財務(wù)活動結(jié)果，因此，財務(wù)風(fēng)險是客觀的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。第二，系統(tǒng)性。財務(wù)風(fēng)險體現(xiàn)在整個企業(yè)金融系統(tǒng)的各種財務(wù)關(guān)系中，是財務(wù)系統(tǒng)中各種矛盾的普遍反映。第三，不確定性。不確定性主要是指企業(yè)客觀局限性導(dǎo)致存在著難以準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)財務(wù)活動的最終結(jié)果的風(fēng)險，從而使企業(yè)的財務(wù)運作變得復(fù)雜。第四，損失性。研發(fā)各種產(chǎn)品需要持續(xù)進(jìn)行投資，如果資金越多，項目失敗的可能性越小[3]。

（三）財務(wù)風(fēng)險評價方法

1.基本數(shù)據(jù)評價

本文基于企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)觀察分析，采用比率分析法和比較分析法研究分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。比率分析方法可以幫助管理層更好地了解企業(yè)的財務(wù)健康狀況和經(jīng)營績效。在進(jìn)行比率分析時，需要將不同的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算和比較，以便更好地理解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營績效。此外，還需要考慮不同企業(yè)比較可能受到行業(yè)和市場變化等因素的影響。

2. F分?jǐn)?shù)模型

Fitz Patrick（1932）首次運用一元判別法對企業(yè)財報數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，根據(jù)單變量財務(wù)指標(biāo)推斷出了凈利潤/股東收益和股東收益/負(fù)債兩個指標(biāo)對預(yù)估發(fā)生財務(wù)危機可能性較有判別力。我國學(xué)者周守華等人在Z分?jǐn)?shù)模型的基礎(chǔ)上，引入了現(xiàn)金流量因素，創(chuàng)造了F分?jǐn)?shù)模型（見式1），能夠更好地對企業(yè)進(jìn)行分析[4]。

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中各變量取值為：X1為（期末流動資產(chǎn)－期末流動負(fù)債）/期末總資產(chǎn)；X2為期末留存收益/期末總資產(chǎn)；X3為（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債；X4期末股東權(quán)益市值/期末總負(fù)債；X5為（稅后純收益+折舊+利息）/平均總資產(chǎn)。

三、桂林三金經(jīng)營概況

桂林三金藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱桂林三金）成立于廣西壯族自治區(qū)桂林市，主要專注于中成藥藥品、天然藥物的萃取等生產(chǎn)研發(fā)，在口鼻咽喉用藥方面、泌尿系統(tǒng)治療方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。桂林三金創(chuàng)立于1985年，并于2008年上市，公司連續(xù)多年處于中國中藥50強，2021年度中華民族醫(yī)藥優(yōu)秀品牌企業(yè)。桂林三金2022年營業(yè)收入達(dá)195973.28萬元，較上年同期增長12.55%，利潤總額為44617.97萬元，較上年同期增長3.99%。桂林三金的主營業(yè)務(wù)由中成藥品銷售組成，五年間中成藥的主營業(yè)務(wù)占比皆在90%以上，其中中成藥營業(yè)收入主要集中在三金片、西瓜霜系列、眩腦、田七、蛤蚧、羅漢果清肺顆粒/糖漿、玉葉、安閑、感冒藥系列等產(chǎn)品。

四、財務(wù)風(fēng)險識別

（一）籌資能力較為依賴短期借款，剩余資金使用率不高

桂林三金的流動負(fù)債以及負(fù)債總額逐年攀升，流動負(fù)債從2018年的44498 萬元上升至2022年的84693萬元，負(fù)債總額從2018年的59946 萬元上升至2022年的115159萬元。在2019—2021年期間流動負(fù)債比例小幅度下降，2022年流動負(fù)債占比回升至73.54%。流動負(fù)債快速上升主要是因為流動負(fù)債中短期借款比例快速上升，但是桂林三金的流動負(fù)債占比例維持在66%左右，在同行中比重比較高，資金來源不夠多元化，籌資風(fēng)險過于集中，不利于企業(yè)分散籌資風(fēng)險。資產(chǎn)負(fù)債率在五年間上升比例較大，且流動比率下降幅度明顯，桂林三金的償債風(fēng)險在進(jìn)一步提升，相較于同行來說，桂林三金的資產(chǎn)負(fù)債率只有在2021年中超過行業(yè)均值，說明企業(yè)的資產(chǎn)使用效率較低，難以發(fā)揮資金杠桿作用。

（二）投資活動活躍，投資活動收益較低

由表1可以看出，投資活動現(xiàn)金流入難以覆蓋投資活動現(xiàn)金流出，在2019—2022年期間投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都為負(fù)值，在2019年更是達(dá)到了-67356萬元。凈資產(chǎn)收益率在五年間呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢，說明企業(yè)的凈資產(chǎn)2018—2022年期間對企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的投資幅度明顯呈現(xiàn)較為快速的上升趨勢，其中研發(fā)費用在2022年更是達(dá)到了21703萬元，增長速度非?？臁？梢园l(fā)現(xiàn)桂林三金對企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)進(jìn)行了投資，但是凈資產(chǎn)收益率正在下降。桂林三金的外部投資虧損也較為嚴(yán)重，對上海三金的投資連續(xù)五年虧損，2022年虧損了30447.1萬元?？傮w上來說，桂林三金投資風(fēng)險高，效益總體為虧損狀態(tài)，說明企業(yè)的整體投資效益在五年間都屬于不佳的狀態(tài)，使得企業(yè)的投資風(fēng)險上升。

（三）盈利能力下降

由表2可見，桂林三金在五年間的營業(yè)收入與營業(yè)成本增加，營業(yè)成本的增幅比例更大，研發(fā)費用以及管理費用都在持續(xù)以較大幅度上漲。并且，桂林三金的凈利潤在不斷下滑，凈利率不斷降低。凈資產(chǎn)收益率五年間同樣由18.43%下降至11.26%，說明整個企業(yè)的財務(wù)費用居高不下，影響了企業(yè)的盈利能力。

（四）營運能力下滑

通過分析，發(fā)現(xiàn)桂林三金總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017—2021年趨勢較為平緩，但總體呈略微下降形勢。中藥材以及中成藥加工行業(yè)在2021年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.6，較差值為0.3，而2021年桂林三金總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.436，低于行業(yè)平均值，說明其整體資產(chǎn)的營運能力較差。存貨周轉(zhuǎn)率在2017—2019年期間略有上升，隨即在2019—2021年下降，起伏較為明顯，2021年中藥材以及中成藥加工行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率平均值為2.7，存貨的周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低則流動性越強，桂林三金2021年存貨周轉(zhuǎn)率僅為1.869，低于平均值。結(jié)合利潤表中營業(yè)收入仍有明顯增幅但利潤率下降以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐漸提高，不難發(fā)現(xiàn)其存貨變現(xiàn)周期長，且銷售費用增加導(dǎo)致存貨占用資金增加，因此增加了一定的存貨管理與銷售風(fēng)險，影響了變現(xiàn)能力。

五、F分?jǐn)?shù)模型分析

考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性以及操作性，對桂林三金近五年的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測，判斷其是否處在財務(wù)危機狀態(tài)，財務(wù)風(fēng)險潛在因素是否正在影響企業(yè)財務(wù)狀況。下表是桂林三金2018—2022年各自變量的趨勢變化。

可以看到，利用F分?jǐn)?shù)模型對桂林三金進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)基本沒有嚴(yán)重的財務(wù)危機。但是值得注意的是，F(xiàn)的值一直在下降，主要是因為X3與X4的數(shù)值下降明顯，主要是稅后純收益的減少、資產(chǎn)負(fù)債增加增幅較大，但是股東權(quán)益上漲幅度太小，使得F值下降明顯，長此以往，將影響企業(yè)的發(fā)展運營。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意未來可能出現(xiàn)的財務(wù)危機。

六、建議

對于桂林三金來說，整體財務(wù)狀況良好，有比較好的發(fā)展前景，償債能力良好，毛利率高，綜合發(fā)展能力強，但是仍需要關(guān)注以下幾個問題：首先，投資收益不高。綜上分析，可以發(fā)現(xiàn)桂林三金整體的投資收益欠佳，研發(fā)支出大，但是相應(yīng)帶來的投資回報較少。其次，籌資中短期借款較多。企業(yè)主要的籌資方式來源于銀行借款，占整個借款比例較大，沒有分散風(fēng)險，容易導(dǎo)致籌資風(fēng)險。再次，存貨周轉(zhuǎn)差?？紤]到桂林三金的產(chǎn)品特殊性，產(chǎn)品較難快速售出，雖然有良好的議價控價能力，但仍需要關(guān)注存貨存儲成本等問題。最后，盈利能力下降，經(jīng)營成本提高。經(jīng)營成本的提高，核心產(chǎn)品競爭力的下降，致使盈利能力下降。

（一）加強成本控制，提高盈利能力

桂林三金需要加強期間費用的管理，使其控制在合理范圍內(nèi)，并通過預(yù)算機制管控期間費用。此外，應(yīng)該相對應(yīng)地進(jìn)行財務(wù)預(yù)算，通過財務(wù)預(yù)算重點管控占用較高的費用，降低固定成本，從而提高凈利潤。強化技術(shù)革新才能增強企業(yè)發(fā)展能力和提高企業(yè)核心競爭力，桂林三金應(yīng)該通過自身創(chuàng)新全面提升自身技術(shù)水平，不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，確保自身產(chǎn)品的品質(zhì)，才能增大市場份額，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展。

（二）制定科學(xué)投資戰(zhàn)略

制定科學(xué)的投資戰(zhàn)略可以幫助桂林三金更有效地管理投資組合，提升投資效益，降低投資風(fēng)險，最大限度實現(xiàn)桂林三金的投資目標(biāo)，實現(xiàn)一體兩翼戰(zhàn)略布局。桂林三金需要根據(jù)自身的投資情況，選擇性對項目投資，并對投資目標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險評估，保證投資的科學(xué)性。在項目投資時應(yīng)當(dāng)從多個方面分析與研究，選擇最優(yōu)的投資方案，減少因投資帶來的財務(wù)風(fēng)險，更好地保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）提升存貨周轉(zhuǎn)率

桂林三金需要構(gòu)建、健全和完善經(jīng)營管理制度，改善企業(yè)內(nèi)部運營機制，調(diào)節(jié)存貨以及應(yīng)收賬款管理問題，使管理成為制約手段，以制度約束企業(yè)運營，從而改善桂林三金存貨周轉(zhuǎn)能力、應(yīng)收賬款管理能力。同時，桂林三金還需要從綜合方面進(jìn)行考量，需要運營管理制度與生產(chǎn)現(xiàn)狀相結(jié)合，適應(yīng)中成藥市場發(fā)展情況，匹配市場需求，切實讓運營管理制度具備較高的合理性與可操作性。

（四）健全財務(wù)風(fēng)險監(jiān)督體系

桂林三金應(yīng)該建立健全財務(wù)風(fēng)險監(jiān)督體系，加強對財務(wù)風(fēng)險事前事中事后的識別。應(yīng)加強對事前的風(fēng)險控制，提前預(yù)估企業(yè)運行中可能遇到財務(wù)風(fēng)險問題，分析財務(wù)風(fēng)險因素，明確財務(wù)風(fēng)險類型。控制財務(wù)風(fēng)險，盡可能地避免財務(wù)風(fēng)險造成嚴(yán)重?fù)p失。桂林三金應(yīng)該結(jié)合自身的情況、地理位置以及競爭情況等因素，提出有針對性的財務(wù)風(fēng)險預(yù)案、計劃，制定一套比較完善的財務(wù)風(fēng)險預(yù)防措施。

七、結(jié)語

企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，財務(wù)風(fēng)險的預(yù)防和管理對企業(yè)生存和長期健康發(fā)展至關(guān)重要。在此背景下，以桂林三金為研究對象，對其進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險分析，觀察其財務(wù)風(fēng)險隱患，不僅有利于促進(jìn)其自身穩(wěn)定發(fā)展，而且對我國企業(yè)防范財務(wù)風(fēng)險，制定財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制，具有一定的參考意義。

引用

[1]方芳.企業(yè)集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險管理探析[J].質(zhì)量與市場，2023（05）：

25-27.

[2]李瑩，王莉，辛婷婷，等.財務(wù)風(fēng)險的分析與防范[J].投資與創(chuàng)業(yè)，2021，32（05）：69-71.

[3]孟祥霞.關(guān)于財務(wù)風(fēng)險管理理論研究的思考[J].財會研究，

2007（01）：40-41.

[4]賈庚泉.大數(shù)據(jù)時代背景下基于Z-score模型、F分?jǐn)?shù)模型的

企業(yè)財務(wù)管理變革與財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究[J].甘肅金融，2022（02）：41-47.

作者單位：新疆財經(jīng)大學(xué)

責(zé)任編輯：韓 柏 藺懷國