拉扎扎達(dá) （Fawad Razaqzada）

“不著陸”（No Landing）的經(jīng)濟(jì)情景逐漸成為現(xiàn)實，疊加中東緊張局勢的升級，這導(dǎo)致過去兩周全球風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)劇烈波動，美國、日本等熱門股市出現(xiàn)大幅回調(diào)。

所謂“不著陸”，即指通脹持續(xù)偏高、無法回到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，但美國經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)增長。這與最理想的“軟著陸”的情景有所不同，后者是指經(jīng)濟(jì)增長放緩但未到衰退，通脹恢復(fù)到2%左右的水平。過去一周，納斯達(dá)克100、標(biāo)普500和日經(jīng)225指數(shù)的回調(diào)幅度高達(dá)6.09%、3.54%和5.09%，“科技七巨頭”市值合計蒸發(fā)9500億美元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，英偉達(dá)市值損失最為慘烈，特斯拉上周大跌超14%。

不過，近期恰逢財報季，在大型科技股的幫助下，美國三大股指本周出現(xiàn)反彈，周二延續(xù)反彈，其中納斯達(dá)克上漲1.6%。特斯拉第一季度營收和凈利潤均不及預(yù)期，但更令人關(guān)注的是，馬斯克表示將加速推出包括廉價車型在內(nèi)的更多新車型，最快量產(chǎn)時間預(yù)計為2025年，這將能最大程度挖掘利用現(xiàn)有的生產(chǎn)平臺，安撫了焦慮的投資者。股價在周二盤后大漲13%，暫時擺脫15個月低點，周三特斯拉收盤反彈近12%。

在我們看來，納斯達(dá)克100在本周初展開了快速的三天反彈，在一定程度上減弱了悲觀情緒的影響。然而，華爾街交投呈現(xiàn)出兩極分化的局面，科技股為主的指數(shù)由于特斯拉股價的兩位數(shù)飆升而表現(xiàn)優(yōu)異，而道指和羅素指數(shù)則較為疲弱。因此，我們絕對不排除美股出現(xiàn)新一輪拋售的可能性，因為現(xiàn)有的宏觀擔(dān)憂仍存。

降息預(yù)期被推遲到9月 導(dǎo)致“獲利了結(jié)盤”激增

過去幾周，幾個重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致“不著陸”情景成真的概率激增。首先，素有“恐怖數(shù)據(jù)”之稱的美國零售銷售額3月環(huán)比增長0.7%，高于預(yù)期的0.3%，亞特蘭大聯(lián)儲的GDP Now模型最新預(yù)期美國第一季GDP將增長2.9%，高于3月底預(yù)測的2.3%；此前一周，美國3月CPI同比上升3.5%，超出共識的3.4%，為去年9月以來新高，這導(dǎo)致首次降息預(yù)期被推遲到9月。

年初以來，美聯(lián)儲和市場都表示對通脹回落有信心。不過，隨著CPI連續(xù)3個月上升并高出預(yù)期，美聯(lián)儲主席鮑威爾也徹底轉(zhuǎn)向了。鮑威爾在上周二表示，通脹的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率會維持比預(yù)期更長的時間。Fedwatch工具顯示，6月降息預(yù)期僅剩下15%左右。9月降息預(yù)期較高，超出了70%。市場目前仍預(yù)計，美聯(lián)儲至少仍會象征性在大選前降息一次。

盡管降息仍只是時間問題，但由于市場早前的降息預(yù)期較為激進(jìn)，近期的轉(zhuǎn)向?qū)е隆矮@利了結(jié)盤”激增，這也加劇了市場的回調(diào)。美國10年期國債收益率由4月初的4.2%升至目前的4.6%附近，攀升0.4個百分點，而債券收益率的攀升意味著股票的持有成本激增，上周納斯達(dá)克100指數(shù)連跌5日，直接從即將沖擊19000點的狀態(tài)跌落至17000點附近。標(biāo)普500也直接從5200點以上跌破了5000點。過去一周，“科技七巨頭”市值合計蒸發(fā)9500億美元，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。

從市值蒸發(fā)金額看，蘋果、微軟、英偉達(dá)貢獻(xiàn)最大，這三家公司市值遠(yuǎn)超特斯拉。英偉達(dá)是本周市值損失最慘烈的科技巨頭，本周英偉達(dá)股價重挫13.6%，創(chuàng)下自2022年9月2日以來最慘一周，市值蒸發(fā)近3000億美元。

跌也財報 漲也財報

所幸，在大型科技股的幫助下，美國三大股指本周出現(xiàn)反彈，周二延續(xù)反彈，其中納斯達(dá)克上漲1.6%。

特斯拉第一季度營收和凈利潤均不及預(yù)期，兩者分別同比下跌9%和55%，毛利率17.4%為連續(xù)第六個季度下滑，同時資本支出同比增長34%，并錄得2020年以來首個季度負(fù)自由現(xiàn)金流，但能源和服務(wù)板塊繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

更令人關(guān)注的是，馬斯克表示將加速推出包括廉價車型在內(nèi)的更多新車型，最快量產(chǎn)時間預(yù)計為2025年，此舉被認(rèn)為將能最大程度挖掘利用現(xiàn)有的生產(chǎn)平臺，并明確了未來的產(chǎn)品布局（繼續(xù)深耕電動車市場而非全面轉(zhuǎn)向在監(jiān)管上充滿不確定性的無人駕駛），同時也安撫了近期焦慮的投資者。股價盤后時間大漲13%，暫時擺脫了15個月的低點，這提振了市場情緒并幫助美股繼續(xù)維持穩(wěn)定。

未來，價格戰(zhàn)仍是特斯拉面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但是短期而言，今年以來暴跌后股價可能受到幾大因素支撐。首先，特斯拉的廉價車型仍是股票的催化劑。廉價車型最終應(yīng)該會占據(jù)其總交付量的大多數(shù)。我們繼續(xù)預(yù)測，到2030年，特斯拉的交付量將達(dá)到約500萬輛；其次，全自動駕駛訂閱軟件（FSD）的采用率正在增加。我們估計有超過10%的符合條件的車隊已經(jīng)采用了訂閱軟件，這超出了我們之前的預(yù)測。因此，我們更新了更高采用率的假設(shè)。在我們看來，F(xiàn)SD將是消費(fèi)者選擇特斯拉而不是其他品牌的驅(qū)動因素，這支持了我們對未來十年交付量增長的展望；第三，我們提高了儲能容量增長的預(yù)測。在一季度，儲能容量僅同比增長了4%。然而，由于該業(yè)務(wù)大部分是建立在長期項目上的大型電池，因此容量的變化可能會因項目的完成而出現(xiàn)季度波動。管理層的指導(dǎo)是，至少實現(xiàn)75%的年度存儲容量增長，我們認(rèn)為這是可以實現(xiàn)的，因為這些容量中的大多數(shù)可能已經(jīng)簽約。

眾多機(jī)構(gòu)已經(jīng)將特斯拉2024年的交付預(yù)測略微上調(diào)，此前不乏機(jī)構(gòu)預(yù)計零增長。我們的展望改善是由于特斯拉最近的降價，但我們也略微降低了近期的汽車毛利率預(yù)測，預(yù)計特斯拉可能會進(jìn)一步降價，因為管理層旨在將大部分節(jié)省的成本傳遞給客戶以刺激需求。

此外，周三公布業(yè)績的公司包括Meta、IBM和波音。其中Meta今年累計上漲40%，遙遙領(lǐng)先于納斯達(dá)克100指數(shù)。

Meta發(fā)布財報顯示，Meta上一季的凈利年比翻倍到124億美元；收入也增長27%，達(dá)到365億美元。 不過，公司宣布調(diào)高今年的人工智能開支，股價應(yīng)聲下跌。根據(jù)最新的季度業(yè)績報告，這一季其收入將持平或略微增長，比市場預(yù)期低；而為了支持人工智能領(lǐng)域的投資，今年的資本開支預(yù)測將上調(diào)到350億到400億美元之間。 消息公布后，公司股價在盤后交易時段大跌將近17%。

在本周，七巨頭中特斯拉（周二）、Meta（周三）、微軟和谷歌（周四）先后登場。財報是壓垮市場的最后一根稻草，還是力挽狂瀾于既倒，這是投資者迫切想知道的答案。

納指強(qiáng)勢反彈 道指和羅素指數(shù)走弱不排除股市再次下跌的可能

就整體指數(shù)而言，納指的反彈可持續(xù)性備受關(guān)注。

繼上周大幅下跌之后，納斯達(dá)克100指數(shù)在本周初連續(xù)三天快速上漲，在一定程度上削弱了看跌情緒的影響。不過華爾街的交易漲跌互現(xiàn)，在特斯拉開盤兩位數(shù)飆升之后，以科技股為主的指數(shù)跑贏大盤，而道指和羅素指數(shù)則走弱。因此，我當(dāng)然不會排除股市再次下跌的可能性。

事實上，投資者將把注意力重新轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)，美國關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)將于本周晚些時候公布，包括GDP和核心PCE物價指數(shù)。除非這些數(shù)據(jù)走弱，否則隨著投資者重新評估降息的可能性，債券收益率可能會進(jìn)一步走高。這種情況可能會給風(fēng)險資產(chǎn)帶來下行風(fēng)險，不過納指近期的表現(xiàn)將主要取決于科技行業(yè)的財報。

投資者擔(dān)心的一大問題是美國政府不斷提高的利息支出水平，而且這不會很快得到解決。目前，債券投資者并不太擔(dān)心美國違約的可能性。本周二，美國政府以4.898%的收益率成功拍賣了690億美元的兩年期國債，略低于拍賣前的收益率，表明需求高于預(yù)期。周三，美國政府再發(fā)行700億美元的五年期票據(jù)，隨后在周四發(fā)行440億美元的七年期票據(jù)。

盡管短期無憂，但收益率走高和利率仍居高不下意味著償還美國聯(lián)邦債務(wù)的成本正在變得愈發(fā)沉重。僅每年的利息支出就達(dá)到了驚人的1.1萬億美元，而就在幾年前，這一數(shù)字還不到一半。由于持續(xù)的赤字支出，利率上升，債務(wù)水平創(chuàng)下歷史新高，美國看來正處于不可持續(xù)的財政軌道上。實施增稅和削減政府開支是重新掌控局面惟一可行的解決方案。如果不解決這個問題，可能會導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，并對股市產(chǎn)生重大影響。

從技術(shù)面來看，在大漲過后，納指已突破了幾個短期阻力位，動搖了空頭對價格走勢的控制。但該指數(shù)仍未回到跌破的21天指數(shù)均線上方，站上均線才表明長期多頭趨勢方向重新恢復(fù)。該指數(shù)可能會在本周晚些時候突破17660至17760之間的關(guān)鍵區(qū)域，該區(qū)域現(xiàn)在是最重要的阻力區(qū)域，過去曾是支撐區(qū)域。

如果是多頭，考慮到兩天的大幅上漲，除非等到該指數(shù)收復(fù)上述區(qū)域，可能會格外小心，因為獲利回吐有可能使該指數(shù)再次走低。短期支撐位現(xiàn)在位于17526附近，這是周二的高點，然后是周一的高點17305。這些支撐位之一必須守住。否則，我們可能會看到指數(shù)進(jìn)一步跌入16768至16970（2021年和2023年的高點）之間的長期支撐區(qū)域。周五，納斯達(dá)克100指數(shù)測試了其長期支撐區(qū)間的上沿并反彈。如果我們看到熊市回歸，另一個考驗可能即將到來，我們認(rèn)為這一可能性不小。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深策略師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）