孫曉霞　蘇敏

摘要：近年來，嘉興上市公司群體不斷壯大，很大程度上提升了嘉興的GDP，為嘉興經(jīng)濟(jì)崛起作出較大貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，嘉興上市公司仍存在一些問題，亟待解決。文章基于因子分析法對(duì)嘉興63家A股上市公司2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出其發(fā)展質(zhì)量綜合排名。研究發(fā)現(xiàn)，嘉興上市公司的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)亟須升級(jí)轉(zhuǎn)型，部分公司治理能力有待提升，行業(yè)分布均衡性有待發(fā)展等問題，并提出相應(yīng)的建議，加強(qiáng)科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)升級(jí)，促進(jìn)公司規(guī)范化治理防范重大風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司；質(zhì)量評(píng)價(jià)；因子分析

伴隨我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，上市企業(yè)的規(guī)模逐漸增大，數(shù)量逐漸增多。嘉興作為2022年浙江省GDP排名第五的城市，是華東地區(qū)改革開放的前沿和中國(guó)企業(yè)發(fā)展的先發(fā)地，截至2023年11月20日嘉興共有A股上市公司63家。2022年嘉興有36家上市公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率為正，占比57%，上市公司從點(diǎn)到面帶領(lǐng)著嘉興區(qū)域經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，研究嘉興上市公司的發(fā)展質(zhì)量顯得尤為重要。

本文嘗試分析嘉興上市公司在發(fā)展中存在的問題，主要通過上市公司的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、利用因子分析法對(duì)嘉興上市公司的發(fā)展質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，思考上市公司如何能夠更高質(zhì)量健康發(fā)展，為嘉興經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更多貢獻(xiàn)，也為即將上市的企業(yè)提供借鑒。

一、嘉興市A股上市公司概況

（一）嘉興市A股上市公司的數(shù)量

截至2023年11月20日，嘉興共有A股上市公司63家。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)，嘉興A股上市公司的數(shù)量排在浙江省城市的第5位。根據(jù)浙江省統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，嘉興市2022年的GDP在浙江省排名第5。嘉興上市公司的數(shù)量與省內(nèi)城市GDP排名持平。近年來，嘉興上市公司的數(shù)量在增加，已經(jīng)上市的公司也在不斷探索適合自己的轉(zhuǎn)型升級(jí)道路，這些都為本地區(qū)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展提供了動(dòng)力。

（二）嘉興A股上市公司的地域分布

嘉興A股63家上市公司的所在地區(qū)：海寧16家，嘉興市三區(qū)15家，接近1/2的上市公司位于海寧和嘉興三區(qū)，有位置集聚的現(xiàn)象，而海寧市是嘉興經(jīng)濟(jì)較為出色的縣級(jí)市。

（三）嘉興A股上市公司的行業(yè)分布

嘉興63家A股上市公司基本集中在制造業(yè)，其中主營(yíng)產(chǎn)品類型較多的是專用設(shè)備與零部件、化學(xué)原料及化學(xué)制品、紡織品及原料。

（四）嘉興A股上市公司的發(fā)展業(yè)績(jī)

2022年，嘉興A股上市公司的平均總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA為2017年以來最低值，平均營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率較2021年有大幅下降，平均成本費(fèi)用利潤(rùn)率為2019年以來的最低值。其中，成本費(fèi)用利潤(rùn)率=利潤(rùn)總額/成本費(fèi)用總額×100%，反映了企業(yè)在當(dāng)期發(fā)生的所有成本費(fèi)用所帶來的收益的能力。這說明企業(yè)在成本費(fèi)用的控制能力和經(jīng)營(yíng)管理水平方面可能存在提升的空間。

二、嘉興A股上市公司發(fā)展質(zhì)量評(píng)價(jià)

（一）質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)及數(shù)據(jù)來源

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，最終確定了針對(duì)嘉興A股上市公司的發(fā)展質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)，見表2。參照前人的研究指標(biāo)及考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來衡量上市公司的發(fā)展質(zhì)量，由于單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)具有片面性，而選取指標(biāo)過多又易造成重疊浪費(fèi)、低效率，所以構(gòu)建綜合指標(biāo)體系可以客觀、準(zhǔn)確、高效地反映發(fā)展質(zhì)量。本文主要從四個(gè)方面來觀察上市公司的質(zhì)量，它們分別是盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力。

本文以嘉興A股上市的63家企業(yè)作為研究對(duì)象，利用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)企業(yè)2022年的年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)（12個(gè)）進(jìn)行提取。

（二）嘉興A股上市公司質(zhì)量評(píng)價(jià)的構(gòu)建

本文利用因子分析法構(gòu)建綜合質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。因子分析法的關(guān)鍵內(nèi)容是將變量按照相關(guān)性的高低進(jìn)行分類，每一類變量里包含的成員相關(guān)性較高，但是不同類的變量間相關(guān)性則較低，每一類變量稱為一個(gè)公共因子，它代表了一個(gè)基本結(jié)構(gòu)。因子分析就是將若干個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析并提取公共因子，接著用每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重和這個(gè)因子的得分乘積和形成得分函數(shù)，基本操作步驟如下：

第一，進(jìn)行因子分析的可行性分析：對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和巴特利特球形檢驗(yàn)，判斷樣本數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析。

第二，若適宜用因子分析則提取因子及因子載荷矩陣：根據(jù)特征值提取因子個(gè)數(shù)，及方差累計(jì)率得到各因子的解釋程度。

第三，計(jì)算因子得分，推出各因子的得分函數(shù)。

第四，根據(jù)各因子得分函數(shù)求出嘉興各上市公司的得分。

理論上KMO取值范圍在（0，1）內(nèi)，KMO值越接近1，則表示變量的相關(guān)性越強(qiáng)，越適合做因子分析，反之若KMO值越接近0，意味著變量的相關(guān)性越弱，越不適合做因子分析。本文的樣本KMO值大于0.6，且Bartlett的相伴概率均為0.000，因此認(rèn)為適合進(jìn)行因子分析（Kaiser，1974）。

以2022嘉興上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，構(gòu)建嘉興上市公司的發(fā)展質(zhì)量綜合得分函數(shù)。

從表4中選取特征值大于1的公共因子，共可提取4個(gè)公共因子。這4個(gè)公共因子對(duì)全部變量的方差貢獻(xiàn)率累計(jì)達(dá)到85.994%，可以認(rèn)為這4個(gè)因子構(gòu)成影響全部變量即嘉興A股上市公司發(fā)展質(zhì)量的主要指標(biāo)。

接下來對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)，得到如表5所示的旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。通過因子載荷矩陣，推得公共因子的象征意義解釋。

由表5可看出，原始變量一般在二至三個(gè)因子上有較大的載荷。如公共因子1在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率承受了較大載荷，因此可將公共因子1解釋或稱為“營(yíng)運(yùn)能力因子”；公共因子2在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率上承受較大載荷，可將其解釋或稱為“盈利能力因子”；公共因子3在現(xiàn)金比率及流動(dòng)比率承擔(dān)較大載荷，可將其解釋或稱為“償債能力因子”；公共因子4在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率及凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率承擔(dān)較大載荷，可將其解釋或稱為“成長(zhǎng)能力因子”。

接著，由公共因子得分系數(shù)矩陣如表6，求出各公共因子的得分。

由表6可得，2022年嘉興A股上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的公共因子1的得分y1：

y1=-0.08X1+0.095X2-0.107X3+0.086X4+0.149X5+0.152X6+0.374X7+0.364X8+0.302X9+0.112X10-0.021X11+0.009X12? （1）

2022年嘉興A股上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)公共因子2的得分y2：

y2=0.399X1+0.325X2+0.384X3-0.016X4-0.067X5-0.082X6-0.075X7-0.034X8-0.015X9+0.096X10-0.093X11-0.115X12 （2）

2022年嘉興A股上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)公共因子3的得分y3：

y3=-0.059X1-0.023X2-0.057X3-0.197X4+0.479X5+0.487X6+0.162X7+0.115X8+0.067X9-0.109X10+0.015X11+0.023X12（3）

2022年嘉興A股上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)公共因子4的得分y4：

Y4=-0.1X1-0.069X2-0.065X3+0.002X4+0.011X5+0.001X6+0.043X7-0.031X8-0.025X9+0.219X10+0.461X11+0.473X12 （4）

最后，結(jié)合總方差解釋表4中各公共因子的方差解釋比例，得出2022年的嘉興上市公司發(fā)展質(zhì)量的綜合得分函數(shù)：

Y=0.3381y1+0.28161y2+0.14537y3+ 0.09486y4? （5）

通過整理可以得到2022年的嘉興上市公司發(fā)展質(zhì)量的綜合得分函數(shù)Y，

Y=0.067X1+0.114X2+0.058X3-0.004X4+0.102X5+0.099X6+0.133X7+0.127X8+0.105X9+0.07X10+0.013X11+0.019X12? （6）

在本次研究中，對(duì)嘉興63家A股上市公司的各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行收集整理，并按照發(fā)展質(zhì)量的綜合得分函數(shù)計(jì)算出各家公司的得分，最后按其得分由高至低進(jìn)行排序，結(jié)果見表7。

以中位數(shù)第32位的得分4.5分為中點(diǎn)，我們將63家嘉興A股上市公司劃分為4個(gè)梯隊(duì)，分別是9分以上為第一梯隊(duì)，4.5至9分為第二梯隊(duì)，0至4.5分為第三梯隊(duì)，負(fù)數(shù)得分為第四梯隊(duì)。由圖3、表7得知，第一梯隊(duì)的數(shù)量為10家，第二梯隊(duì)的數(shù)量為22家，第三梯隊(duì)的數(shù)量為27家，第四梯隊(duì)為4家。第一梯隊(duì)的數(shù)量大概占比1/6，而大部分上市公司集中在第二梯隊(duì)以及第三梯隊(duì)，第四梯隊(duì)的占比6%左右，說明嘉興部分上市公司的發(fā)展存在較大可提升空間。

從整體上看，嘉興A股上市公司的發(fā)展質(zhì)量水平差異較大。從上面綜合評(píng)分可以看到昱能科技以44.69的得分排在首位置，而力源科技以-5.42的得分排在末位，兩者間的得分相差50左右，兩極分化較大。

三、嘉興A股上市公司存在的問題

上市公司作為地區(qū)的領(lǐng)軍企業(yè)，其發(fā)展質(zhì)量在某種程度上反映了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力。近年來嘉興上市公司數(shù)量不斷增多，受到復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)影響，企業(yè)需要向更高級(jí)形態(tài)演進(jìn)，必然要面臨前進(jìn)路上出現(xiàn)的問題。

（一）傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)亟須升級(jí)轉(zhuǎn)型

不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)展質(zhì)量綜合得分靠前的公司大多與高新技術(shù)相關(guān)，而發(fā)展質(zhì)量綜合得分靠后的公司集中在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，例如機(jī)械設(shè)備、紡織品、燈具制造等。傳統(tǒng)制造業(yè)的創(chuàng)新能力仍較弱，低成本優(yōu)勢(shì)在減弱，未能有效扭轉(zhuǎn)全球價(jià)值鏈低端環(huán)節(jié)地位。許多嘉興傳統(tǒng)制造業(yè)的上市公司，2017-2022年的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，尤其2021-2022年的業(yè)績(jī)明顯下滑。這除了與企業(yè)內(nèi)部因素有關(guān)，還跟外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。嘉興經(jīng)濟(jì)外向型特征顯著，受到新冠、逆全球化等影響，嘉興上市公司業(yè)績(jī)隨之明顯波動(dòng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提高。

（二）部分公司治理能力有待提升

嘉興不同上市公司間業(yè)績(jī)差異較大，2022年總資產(chǎn)報(bào)酬率排名前5的公司均值為20%，而總資產(chǎn)報(bào)酬率負(fù)值的有5家，兩極分化嚴(yán)重，部分公司的治理能力有待提升。對(duì)于發(fā)展質(zhì)量得分靠后、核心競(jìng)爭(zhēng)力較弱的公司而言，依靠自身走出困難、化解風(fēng)險(xiǎn)并恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力迫在眉睫。股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)部人控制、財(cái)務(wù)造假等問題的源頭仍是公司內(nèi)部治理問題，這些問題會(huì)對(duì)嘉興區(qū)縣的就業(yè)、稅收情況造成影響。

（三）行業(yè)分布均衡性有待發(fā)展

從行業(yè)來看，嘉興絕大部分上市公司分布于制造業(yè)，且多集中在勞動(dòng)密集型或資本密集型的輕工、基礎(chǔ)化工業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)。技術(shù)服務(wù)型、金融服務(wù)型及新興行業(yè)企業(yè)較少，行業(yè)分布不均衡，行業(yè)相對(duì)單一，具有明顯短板。新興行業(yè)企業(yè)上市較晚，新舊動(dòng)能接續(xù)不暢，對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的帶動(dòng)作用不強(qiáng)。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，占比較大的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本增長(zhǎng)較快，需求不足，企業(yè)發(fā)展壓力較大。上述行業(yè)分布不均衡的狀況會(huì)影響嘉興地區(qū)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也會(huì)影響地區(qū)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的后勁。

四、針對(duì)存在問題的解決辦法

企業(yè)要解決前進(jìn)路上出現(xiàn)的問題，需要尋求動(dòng)力來提升發(fā)展質(zhì)量。針對(duì)當(dāng)前嘉興A股上市公司高質(zhì)量發(fā)展存在的不足，本文提出以下建議。

（一）加強(qiáng)科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)升級(jí)

通過數(shù)字化改造、智能化升級(jí)，培育傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。將新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品、新模式等融入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，解決科技、效率、人才等方面的問題，推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)從低端向中高端發(fā)展，使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)煥發(fā)新活力。挖掘并利用國(guó)際新市場(chǎng)的潛力和機(jī)遇，拓展線上線下新渠道，將產(chǎn)品銷給更廣泛的消費(fèi)群體。建立更完善的國(guó)內(nèi)電商渠道和跨境電商B2B及B2C平臺(tái)，充分利用大數(shù)據(jù)分析，實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的產(chǎn)品營(yíng)銷。更加注重品牌價(jià)值，提升品牌美譽(yù)度，增加產(chǎn)品的品牌溢價(jià)。

（二）促進(jìn)公司規(guī)范化治理防范重大風(fēng)險(xiǎn)

公司治理首先要完善制度設(shè)計(jì)，從而能真正發(fā)揮公司治理規(guī)則的作用。第二是提升短板強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。第三是完善公司信息披露規(guī)則，使投資者能了解到公司信息?？傊?，政府部門應(yīng)引導(dǎo)嘉興上市公司完善內(nèi)控、合規(guī)及風(fēng)控體系，強(qiáng)化內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制，使上市公司治理的透明度提高。營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境，塑造嘉興上市公司誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、有條治理、外秀中強(qiáng)的形象，提升嘉興上市公司治理能力、回報(bào)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，助力上市公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)地高質(zhì)量發(fā)展。

（三）優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展

政府出臺(tái)相關(guān)配套政策，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，通過降低稅率、稅收返還等方式減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。同時(shí)加大政府專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的覆蓋面，進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償分擔(dān)機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)融資獲得性。發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)和帶動(dòng)作用，積極引導(dǎo)社會(huì)資本參與。通過優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，培育一批專業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)和市場(chǎng)影響力大的“專精特新”上市公司，帶動(dòng)嘉興區(qū)域產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。同時(shí)，上市公司與高成長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新能力的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)合作，相互賦能，實(shí)現(xiàn)雙方的互利加速發(fā)展，提升自身的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為公司發(fā)展提供強(qiáng)勁的發(fā)展后勁，從而提升嘉興經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效益、質(zhì)量、可持續(xù)性。

五、結(jié)語(yǔ)

相較浙江省主要城市，嘉興上市公司整體規(guī)模及業(yè)績(jī)情況處于中等水平，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)存在較大的提升空間。因此，要進(jìn)一步提高嘉興市上市公司對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用，就要不斷做大做強(qiáng)已有的上市公司，并且發(fā)展新經(jīng)濟(jì)上市公司，打造一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。

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（作者單位：嘉興職業(yè)技術(shù)學(xué)院）