Lei Qiu　Wentai Xiao

AI（人工智能）近來備受市場關注，不僅新型的機器學習技術有望提升生產(chǎn)力，而且許多潛在應用機會仍待發(fā)掘。然而，市場是否過度追捧AI了呢？

隨著企業(yè)紛紛將大量資金投入超級運算技術，市場不禁懷疑科技行業(yè)是否正在重蹈1990年代與2000年代初互聯(lián)網(wǎng)泡沫的覆轍，也就是科技股不斷飆漲，但最后導致走向崩盤的局面。盡管我們能理解市場的疑慮，但這兩波科技熱潮不能相提并論。

AI基礎設施建設的資金來自營收

互聯(lián)網(wǎng)時代來臨時，電信與有線電視供應商投入數(shù)十億美元打造互聯(lián)網(wǎng)基礎設施，而在融資泛濫與投資氣氛過熱的背景下，科技股屢創(chuàng)新高。然而，能夠利用這些基礎設施的商業(yè)模式尚未完全成型，導致科技股估值超過了公司基本面。發(fā)展到最后，許多初創(chuàng)企業(yè)的估值過高、資金耗盡，導致互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。

有人或許會說，目前的AI服務器建設，讓人聯(lián)想到互聯(lián)網(wǎng)時代的慘痛教訓。預計至2024年底，各家企業(yè)、云計算公司與各國的AI基礎設施投資將超過1千億美元。

但兩者的相似之處僅止于此。

不同于互聯(lián)網(wǎng)時代的許多企業(yè)，目前建設云計算基礎設施的超大型企業(yè)已經(jīng)開始獲利。云計算基礎設施建設正在創(chuàng)造大量營收，應用面包括云計算應用程序、基礎設施軟件、社交媒體廣告等。也就是說，基礎設施發(fā)展時已有需求支撐，有助于云計算資本密集度（資本支出占總營收的比重）維持穩(wěn)定。

過去的互聯(lián)網(wǎng)熱潮建立在對“旗艦新品”的期待，但最后期待落空。相反，目前積極發(fā)展AI的企業(yè)不僅已經(jīng)獲利，投資云計算基礎設施的目的主要是為了提升效率。

AI支出仍有增長空間

目前企業(yè)支出集中在打造進一步的數(shù)字基礎設施，即加速運算技術，生成式人工智能只是其中之一。加速運算技術是效率更高的運算基礎設施，能夠應對AI與非AI工作，從社交媒體內(nèi)容推薦，到概率定位、再到藥品開發(fā)模擬等，用途包羅萬象。這類基礎設施多為云計算領域，不妨把云端想象成是供電給實體世界的“電網(wǎng)”，但供應的是先進計算功能。由于有助于提升效率、乃至于投資回報率，各領域采用AI的速度比許多人預期得更快。

加速運算技術顛覆既有做法，讓原本不可行的工作變成可能。根據(jù)ChatGPT預估，如果使用高性能服務器CPU，以通用運算技術訓練擁有1750億個參數(shù)的大型語言模式，需要5年時間；反觀如果采用高性能服務器GPU的加速運算技術訓練，預計只要2到4個月。此外，相關仿真軟件公司估計，以加速運算技術進行高階空氣動力學仿真，可將仿真時間加快33倍。

相關市場仍存在巨大成長空間。目前每年CPU出貨量達1000萬到1500萬顆，而加速運算服務器不到100萬顆。聯(lián)博預計，全球運算能力安裝量當中，加速運算技術占比不到25%，兩年前幾乎為零。

科技股是否被高估？

聯(lián)博認為，生產(chǎn)力的巨大飛躍固然值得期待，但AI還需要幾年才會普及，而AI代表重大的科技轉移，因此投資者也需要時間才能發(fā)掘長期受益企業(yè)。

聯(lián)博認為不應該與互聯(lián)網(wǎng)泡沫做比較，而應該把AI看成是第三代互聯(lián)網(wǎng)（Web3.0）的延伸，即以點對點網(wǎng)絡互相連結，并以機器學習為驅動的更高效、去中心化的網(wǎng)絡。

因此，聯(lián)博認為市場過剩資金有一大部分已在2022年消化，當時科技股隨著市場下跌而大幅修正?？萍脊梢惨炎叱銎Ｈ醪徽?，但聯(lián)博不認為科技股被高估，而且科技股目前估值也遠比互聯(lián)網(wǎng)開始發(fā)展時合理。

科技行業(yè)周期發(fā)生巨變時，勢必會導致市場波動，但無論市場如何，顛覆式創(chuàng)新企業(yè)有望為股票投資者帶來回報?；仡櫄v史，推動重大創(chuàng)新技術的企業(yè)倘若經(jīng)營成功，業(yè)績往往有機會獲得長期顯著的增長。因此，聯(lián)博認為企業(yè)若能以AI建立起差異化優(yōu)勢，長期成長可期，進而有機會為投資者創(chuàng)造良好回報。

目前的數(shù)字基礎設施建設升級與產(chǎn)品周期正處于萌芽階段。從產(chǎn)業(yè)趨勢可知，此次熱潮并非另一次科技泡沫。聯(lián)博認為，只要耐心以對，并堅持紀律，股票投資者便有機會發(fā)掘以實際盈利為基礎、而非追求不切實際愿景、并具有長期支撐的人工智能相關企業(yè)。

（作者Lei Qiu系聯(lián)博集團顛覆式創(chuàng)新股票投資組合經(jīng)理，Wentai Xiao系聯(lián)博集團顛覆式創(chuàng)新股票資深研究分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）