唐攀 韓青瑩 張欣然 莊洋洋

摘?要：本文基于衍生品市場監(jiān)管問題提出維護國家金融安全的應(yīng)對方法。首先，文章具體介紹了國家金融安全與金融監(jiān)管的關(guān)系，并對比介紹了機構(gòu)型監(jiān)管與功能性監(jiān)管的區(qū)別，闡述了中國金融體制下機構(gòu)型監(jiān)管的歷史必然性。其次，通過對衍生品市場的風(fēng)險分析，突出了機構(gòu)型監(jiān)管與場外衍生品發(fā)展的天然矛盾性，提出了場外衍生品由機構(gòu)型監(jiān)管為主向功能型監(jiān)管為主轉(zhuǎn)變的思路。最后，文章指出目前我國場外衍生品功能型監(jiān)管建設(shè)在立法效力、電子化平臺、中央對手方清算等3方面的不足，借鑒美國、歐盟、英國等成熟市場經(jīng)驗，對后期功能型監(jiān)管建設(shè)的突破提出建議，幫助維護我國衍生品市場的金融安全。

關(guān)鍵詞：國家金融安全；場外衍生品；功能型監(jiān)管；機構(gòu)型監(jiān)管

中圖分類號：F74?????文獻標(biāo)識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.12.017

1?國家金融安全與金融監(jiān)管概述

當(dāng)今全球各國面臨著諸多新挑戰(zhàn)，我們正處于一場前所未有的大變革之中。在大變革的時代下，國際金融安全環(huán)境趨于復(fù)雜，需要各國擁有應(yīng)對各種內(nèi)外威脅的能力，以維護其金融體系的穩(wěn)定。其中，新冠疫情的暴發(fā)加劇了不同國家和政治體系之間的政治分歧。各國在應(yīng)對疫情、資源分配以及全球衛(wèi)生合作等方面出現(xiàn)矛盾。其次，俄烏沖突也是當(dāng)前國際金融安全環(huán)境的一個重要方面。美歐等西方國家對俄羅斯實施的金融制裁引發(fā)了全球金融市場的大幅波動，再次強調(diào)了金融市場對政治事件的極端敏感性。面對后疫情時代復(fù)雜的國際局勢以及美國對我國行使金融制裁的可能性，如何維護國家金融安全，提高金融市場抵御風(fēng)險的能力，是值得深入研究的議題。

金融監(jiān)管是政府和相關(guān)機構(gòu)對金融市場和金融機構(gòu)進行監(jiān)督、規(guī)范和管理的一項復(fù)雜活動，在當(dāng)今全球金融環(huán)境下具備特殊的學(xué)術(shù)意義。其重要性不僅體現(xiàn)在維護金融穩(wěn)定和促進良性經(jīng)濟發(fā)展方面，還反映在對金融深化和不斷激烈的國內(nèi)國際競爭時所帶來的機遇和挑戰(zhàn)。隨著金融市場的深化，傳統(tǒng)的存量業(yè)務(wù)模式面臨著日益顯著的利潤挑戰(zhàn)。金融機構(gòu)逐漸認(rèn)識到，單一的業(yè)務(wù)模式已不再足以維持其競爭力和可持續(xù)盈利能力。在這一背景下，金融創(chuàng)新和監(jiān)管規(guī)避成為金融行業(yè)的重要策略，以適應(yīng)日益復(fù)雜和多元化的市場需求。其次，金融與科技的深度融合正在改變傳統(tǒng)金融領(lǐng)域和金融產(chǎn)品的本質(zhì)。金融科技的崛起使得傳統(tǒng)金融界限變得模糊，新興金融技術(shù)如區(qū)塊鏈、人工智能和大數(shù)據(jù)分析等正迅速改變著金融服務(wù)的交付方式和客戶體驗。這一趨勢對金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)，需要監(jiān)管機構(gòu)不斷調(diào)整政策和規(guī)則以確保金融體系的安全和穩(wěn)定。此外，全球多國正在根據(jù)自身發(fā)展階段和需求調(diào)整其金融監(jiān)管體制，開啟了金融改革之路，包括改進監(jiān)管框架、強化風(fēng)險管理和提高透明度，旨在應(yīng)對全球化和市場創(chuàng)新帶來的不確定性。

為了應(yīng)對國際金融市場的挑戰(zhàn)，提高抵御風(fēng)險的能力，保護我國金融市場安全，我國也在不斷進行金融監(jiān)管體制改革，以適應(yīng)當(dāng)今不斷變換的市場環(huán)境。金融監(jiān)管體制是對監(jiān)管主體與分工的制度安排，按照金融監(jiān)管的結(jié)構(gòu)與狀態(tài)可分為：機構(gòu)型監(jiān)管、功能型監(jiān)管、目標(biāo)型監(jiān)管。機構(gòu)型監(jiān)管是指由不同的監(jiān)管當(dāng)局對不同類別金融機構(gòu)分別進行監(jiān)管的一種方式。機構(gòu)型監(jiān)管專業(yè)性強，當(dāng)某一子類的金融機構(gòu)業(yè)務(wù)模式集中度高、不同機構(gòu)間業(yè)務(wù)異質(zhì)性強時，“因地制宜”是一種極有效率的制度安排。因而分業(yè)經(jīng)營是機構(gòu)監(jiān)管的核心基礎(chǔ)，它直接降低了金融網(wǎng)絡(luò)密度，一定程度上隔離了系統(tǒng)風(fēng)險傳播。功能型監(jiān)管是指依據(jù)金融體系的基本功能和產(chǎn)品性質(zhì)、針對特定類型金融業(yè)務(wù)設(shè)計的監(jiān)管形式，強調(diào)法律監(jiān)管框架的作用。重在解決不同金融機構(gòu)經(jīng)營同質(zhì)化金融創(chuàng)新產(chǎn)品時的監(jiān)管歸屬問題，避免多重監(jiān)管、監(jiān)管真空，關(guān)注到整體的風(fēng)險。

中國金融監(jiān)管體制經(jīng)歷了很長的歷史變遷，自1984年國務(wù)院明確人民銀行的中央銀行職能，集中監(jiān)管體制形成；很快第二階段拉開序幕，1992我國進入了分業(yè)監(jiān)管體制時代，金融監(jiān)管權(quán)力集中于中央政府并由其分設(shè)監(jiān)管機構(gòu)，包括中國人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會（后合并為銀保監(jiān)會），機構(gòu)型監(jiān)管成為歷史必然。進入新時代，2023年3月10日，十四屆全國人大一次會議通過了關(guān)于國務(wù)院機構(gòu)改革方案的決定，其中多項與金融監(jiān)管改革相關(guān)，包括從“一行兩會”到“一行一會一局”，在銀保監(jiān)會的基礎(chǔ)上設(shè)立國家金融監(jiān)督管理總局，證監(jiān)會由國務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國務(wù)院直屬機構(gòu)，統(tǒng)籌推進中國人民銀行分支機構(gòu)改革，加強金融管理部門工作人員統(tǒng)一管理規(guī)范，通過改革“填補空白”。三十年來，機構(gòu)型監(jiān)管模式在降低多頭監(jiān)管成本、抵御系統(tǒng)風(fēng)險傳染、培育金融生態(tài)等方面作出了卓越貢獻。

國家金融安全與金融監(jiān)管密不可分。一方面，金融監(jiān)管是實現(xiàn)國家金融安全的關(guān)鍵手段之一。金融監(jiān)管機構(gòu)通過制定和執(zhí)行規(guī)則和政策，維護國家金融安全。另一方面，國家金融安全的維護也為金融監(jiān)管提供了依據(jù)和動力。維護國家金融安全的需求推動了金融監(jiān)管的不斷加強和完善，以應(yīng)對日益復(fù)雜的國際市場風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

2?衍生品市場金融風(fēng)險分析

近幾年來，我國金融衍生品市場蓬勃發(fā)展，現(xiàn)已初具規(guī)模并有著不可限量的發(fā)展前景。衍生品是一把雙刃劍，在豐富交易品種、給投資者提供轉(zhuǎn)移風(fēng)險、套期保值的同時也一定程度上加劇了金融市場的脆弱性，在過去的幾十年間，不斷有公司因參與場外衍生品交易而遭受巨額虧損，包括大型跨國公司、跨國銀行等。因此，在維護國家金融安全的工作進程中，衍生品市場是一個需要重點關(guān)注的場所。

現(xiàn)階段，期貨市場和場外金融衍生品市場是我國金融衍生品市場的主要組成部分。與標(biāo)準(zhǔn)化的期貨交易不同，場外衍生品市場是去中心化的市場，交易發(fā)生在私下協(xié)商的基礎(chǔ)上，沒有特定的中央交易所。交易雙方直接與對方達成交易協(xié)議，通常通過交易員、經(jīng)紀(jì)商或電子交易平臺進行。因此，場外衍生品市場交易風(fēng)險更大，金融監(jiān)管的難度也更大。

我國的場外衍生品市場形成了三大市場體系：NAFMII體系下的銀行間市場、SAC體系下的證券期貨市場和ISDA下的外資機構(gòu)柜臺市場。隨著機構(gòu)間業(yè)務(wù)滲透、金融市場各要素聯(lián)動性加強，機構(gòu)型監(jiān)管下這種“自上而下”的發(fā)展模式與場外衍生品跨行業(yè)、跨機構(gòu)的特點之間顯示出天然的矛盾性。監(jiān)管割據(jù)導(dǎo)致外生性的市場縱向橫向發(fā)展阻礙，并產(chǎn)生監(jiān)管真空現(xiàn)象。

從具體數(shù)據(jù)來看，我國權(quán)益類衍生品的名義本金僅占股市市值的25%左右，而2021年美國場外權(quán)益類金融衍生品占股票總成交量的比重達到2213%。很大一部分原因在于現(xiàn)有的衍生品監(jiān)管規(guī)則束縛了其流動性，限制了應(yīng)用的廣度與深度，導(dǎo)致市場發(fā)展局限。國內(nèi)IPO注冊制改革大刀闊斧，旨在提高市場活力，但是相對應(yīng)二級市場風(fēng)險管理措施有限，標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)衍生品又不足以滿足個體與機構(gòu)投資者的定制化需求，場外衍生品應(yīng)用無法匹配總市值量。底層原因在于監(jiān)管和流動性之間尚未找到平衡，限制了場外衍生品跨行業(yè)、跨機構(gòu)的發(fā)展。

機構(gòu)型監(jiān)管是由政府或獨立的監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)規(guī)定、監(jiān)督和執(zhí)行金融市場的規(guī)則、法規(guī)和政策，以確保金融市場的正常運行、公平競爭和穩(wěn)定性的監(jiān)管模式。這種監(jiān)管方式側(cè)重于建立專門的監(jiān)管機構(gòu)，這些機構(gòu)擁有權(quán)威和專業(yè)知識，負(fù)責(zé)監(jiān)管金融市場和相關(guān)市場參與者的活動，以保護投資者利益、維護金融市場的透明度和穩(wěn)定性，并確保市場的合規(guī)性。機構(gòu)型監(jiān)管通常以明確的法規(guī)框架為基礎(chǔ)，并側(cè)重于強制性監(jiān)管措施，如許可、注冊、檢查、處罰等，以確保金融市場的合法性和健康發(fā)展。但機構(gòu)型監(jiān)管模式難免出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。例如，境外機構(gòu)通過“滬港通”等方式開展場外衍生品交易，交易中國境內(nèi)標(biāo)的，其中很大一部分是為了對沖在境外圍繞境內(nèi)標(biāo)的衍生品業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險，并不是有意投資于中國市場，給國內(nèi)衍生品市場安全造成一定威脅，但其真實目的和交易量難以被現(xiàn)有的監(jiān)管機構(gòu)準(zhǔn)確掌握，不利于維護國家金融安全。此現(xiàn)象有悖于“滬倫通”“滬港通”這種存托憑證創(chuàng)設(shè)初衷，對于從證券市場試點人民幣自由可兌換等人民幣國際化進程有負(fù)面作用。除此以外，貿(mào)易企業(yè)與上下游客戶間的含權(quán)交易實質(zhì)也屬于場外衍生品交易，但這并沒有從衍生品的口徑統(tǒng)計，屬于監(jiān)管交叉后的空白地帶。雖然目前對于金融系統(tǒng)等尚未帶來實質(zhì)性影響，但是對于高度靈活跨界的場外衍生品來說，這樣的漏洞會滋生套利與以規(guī)避監(jiān)管為目的的創(chuàng)新，增加金融市場的金融安全風(fēng)險。

機構(gòu)型監(jiān)管模式下，各監(jiān)管當(dāng)局對下轄機構(gòu)場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展制定的標(biāo)準(zhǔn)缺失協(xié)同性，導(dǎo)致投資者適當(dāng)性、市場組織形態(tài)差異化顯著。除此以外監(jiān)管割據(jù)會導(dǎo)致市場分層不足、參與者單一、交易成本合規(guī)成本創(chuàng)新成本同時提高，滋生監(jiān)管套利行為。市場畸形發(fā)展則難以實現(xiàn)服務(wù)實體經(jīng)濟、企業(yè)風(fēng)險管理等目標(biāo)。鑒于此，轉(zhuǎn)換場外衍生品監(jiān)管模式——以功能型監(jiān)管為主、傳統(tǒng)機構(gòu)型監(jiān)管為輔，積極建設(shè)法律法規(guī)框架與金融基礎(chǔ)設(shè)施，成為維護衍生品市場金融安全、促進該市場發(fā)展的重要思路。

3?功能型監(jiān)管建設(shè)

與機構(gòu)型監(jiān)管不同，功能型監(jiān)管強調(diào)根據(jù)金融產(chǎn)品或市場的不同功能進行監(jiān)管，而不是依賴于傳統(tǒng)的機構(gòu)型監(jiān)管。在功能型監(jiān)管中，監(jiān)管機構(gòu)或政府部門的職責(zé)是確保市場的特定功能得以實現(xiàn)，同時兼顧市場的合規(guī)性和穩(wěn)定性。這種監(jiān)管方式通常更加彈性，能夠適應(yīng)不斷發(fā)展和創(chuàng)新的金融產(chǎn)品和市場。

在功能監(jiān)管的構(gòu)建中，功能型監(jiān)管和機構(gòu)型監(jiān)管如何取舍是值得思考的問題。體制變革過快、機構(gòu)整合或資源重組觸碰多主體利益導(dǎo)致進程癱瘓，都會違背變革初衷。因此，我們應(yīng)審慎評估國內(nèi)金融監(jiān)管的現(xiàn)狀與面臨的問題，充分發(fā)揮我國場外衍生品市場的后發(fā)優(yōu)勢，并借鑒其他成熟市場的經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)金融市場的獨有特點，有序推進監(jiān)管改革。這有助于維護國家金融安全，并逐步完善適應(yīng)功能型監(jiān)管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

3.1?功能性監(jiān)管建設(shè)不足

雖然我國監(jiān)管模式依然以機構(gòu)監(jiān)管為主，但是功能型監(jiān)管所要求的基礎(chǔ)建設(shè)也有了起步發(fā)展，包括針對衍生品法的建議收集，中央對手方和交易報告庫的建設(shè)等。是以分析國內(nèi)不足之處、更有針對性地解決問題，有助于完善場外衍生品的生態(tài)體系。

3.1.1?立法效力

2021年，我國邁出了衍生品市場監(jiān)管的重要一步，我國首部規(guī)范期貨交易和衍生品交易的專門法律誕生，補齊了金融市場法律的短板，為金融市場提供了更明確的法律框架，促進國內(nèi)與國外市場密切銜接，有助于澄清不同類型衍生品的監(jiān)管范圍和要求，體現(xiàn)了對市場透明度和參與者權(quán)益的高度重視，有助于規(guī)范市場行為。然而，即使《期貨與衍生品法》已經(jīng)是突破性的進步，我國目前仍沒有專門針對場外衍生品市場的立法層級較高法律，包括信息披露制度多為部門規(guī)章或者行業(yè)自律性文件，立法層級低；法律也沒明確設(shè)立場外衍生品主管機關(guān)。法律是基礎(chǔ)建設(shè)重中之重，缺乏強制性、僅靠行業(yè)自律給了鉆空子的可乘之機，反而是法律明確了允許或不允許，才能更好促進正向創(chuàng)新。缺乏法律授予的主管機構(gòu)，不同體系下市場發(fā)展進程不一致，導(dǎo)致機構(gòu)間合作合規(guī)成本、時間成本等提高。例如券商與銀行間隸屬于SAC、NAFMII體系之下，雙方合作合規(guī)程序的協(xié)調(diào)更費時間，報送尚未統(tǒng)一平臺，對于全行業(yè)交易量容易造成二次統(tǒng)計。法律不完善的負(fù)面影響不管在哪個行業(yè)比比皆是，歸根結(jié)底要加強法律建設(shè)，在保持衍生品市場活力與減輕市場參與者和金融體系的風(fēng)險之間取得平衡。

因此，加強法律建設(shè)，為金融市場提供更為堅實的法律基礎(chǔ)至關(guān)重要。只有通過更全面、強制性的法律框架，才能更好地促進市場的正向創(chuàng)新，維護市場活力，同時減輕市場參與者和金融體系的潛在風(fēng)險。

3.1.2?電子化平臺方面

目前為止，監(jiān)管對場外衍生品交易信息報告電子化要求較低，例如中證協(xié)對券商場外衍生品開展的業(yè)務(wù)統(tǒng)計每個月一次，時效性差。當(dāng)前交易報告庫雖能達到國際標(biāo)準(zhǔn)，但數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)據(jù)共享方面依然落后。缺少金融信息共享體系，必然造成數(shù)據(jù)溝通、數(shù)據(jù)統(tǒng)計難以協(xié)調(diào)一致，影響數(shù)據(jù)覆蓋面與質(zhì)量。監(jiān)管割據(jù)導(dǎo)致信息披露效率低、數(shù)據(jù)透明度不夠等問題，湮沒場外衍生品突出的定制化風(fēng)險管理特點，并引發(fā)其應(yīng)用廣度不夠的惡性循環(huán)。

除了交易報告庫方面，場外衍生品電子交易確認(rèn)平臺、履約擔(dān)保品管理平臺、詢價報價平臺等全生命周期管理基礎(chǔ)設(shè)施都未完善，機構(gòu)間兩兩進行詢報價、交易，使得金融機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)密度高，當(dāng)市場風(fēng)險發(fā)生時，信用風(fēng)險爆發(fā)概率上升，最終導(dǎo)致金融系統(tǒng)風(fēng)險傳染。

3.1.3?中央對手方清算方面

推進場外衍生品集中清算，成立合格中央對手方是近10年來金融改革的重點，上海清算所于2009年成立。2022年6月22日，歐盟認(rèn)可上海清算所成為合格第三國中央對手方。但是中央對手方的建設(shè)仍有進步空間，目前上海清算所的清算業(yè)務(wù)包括債券、外匯、大宗商品、利率衍生品和信用衍生品5大類，場外金融衍生品、信用衍生品業(yè)務(wù)主要由外匯交易中心、銀行間交易商協(xié)會主導(dǎo)，由此看來，上海清算所對于場外衍生品結(jié)算的產(chǎn)品種類與數(shù)量都有限，結(jié)算范圍還有待拓寬。除此以外各機構(gòu)結(jié)算范圍權(quán)限、集中清算的強制性程度、凈額結(jié)算與全額結(jié)算的選擇、中央對手方潛在的風(fēng)險集中問題沒有安全后備、在未實現(xiàn)集中清算的過渡階段對于信用風(fēng)險如何監(jiān)管等問題都尚未厘清或解決，中央對手方的建設(shè)還有很長的路。

3.2?借鑒海外經(jīng)驗

3.2.1?美國

美國聯(lián)邦立法由來已久，19世紀(jì)末即認(rèn)識到法律缺失，自20世紀(jì)初至20世紀(jì)70年代增強政府監(jiān)管、推動聯(lián)邦立法，頒布了《商品交易法》并不斷調(diào)整。金融衍生品飛速發(fā)展，融入主流金融工具，1974年頒布《商品期貨交易委員會法》進一步完善聯(lián)邦監(jiān)管體制。2008年金融危機爆發(fā)后全面進入了《巴塞爾III》的時代，美國對應(yīng)頒布了金融改革的《多德-弗蘭克法案》，該法案的第七與第八主題專門對場外衍生品發(fā)展做出了規(guī)范。法案明確了以功能監(jiān)管為主、機構(gòu)監(jiān)管為輔的混合監(jiān)管模式，確立了美國證券交易委員會（SEC）和美國商品期貨交易委員會（CFTC）雙頭監(jiān)管的框架，提出了場外衍生品集中清算和交易報告制度。美國的兩種監(jiān)管模式配合融洽，以高強制性法律法規(guī)為主，規(guī)范交易行為，輔以監(jiān)管機構(gòu)行審查、豁免等權(quán)利。以集中清算為例，法律規(guī)定開展的互換衍生品必須提交至衍生品清算機構(gòu)進行清算，否則視為違法；監(jiān)管機構(gòu)審查決定互換品種是否該納入清算范圍。

根據(jù)2021年度《場外金融衍生品市場發(fā)展報告》，2021年1月6日，CFTC與歐洲證券與市場監(jiān)管局（ESMA）簽署中央對手方升級版?zhèn)渫?，主要?nèi)容是美國設(shè)立并經(jīng)CFTC注冊的衍生品清算機構(gòu)在歐盟運營時，CFTC與ESMA可以進行信息互換和監(jiān)管合作。2021年5月7日，SEC批準(zhǔn)注冊首個基于證券的互換數(shù)據(jù)報告庫，至此《多德-弗蘭克法案》下基于證券的互換交易報告規(guī)則正式進入了實施階段。由此可以看出美國順應(yīng)市場發(fā)展趨勢的法律沿革使功能型監(jiān)管具有歷史基礎(chǔ)，而針對場外衍生品市場的監(jiān)管重心放在了交易報告庫和中央對手方的基礎(chǔ)建設(shè)上，高效率的清算和高透明的信息披露是此監(jiān)管模式下的重點。值得注意的是，中央對手方（CCP）的設(shè)立初衷是降低雙邊交易清算帶來的信用風(fēng)險，避免因某一機構(gòu)發(fā)生違約而對整個金融體系造成沖擊，但對于CCP本身風(fēng)險集中性問題，另有CFTC進行監(jiān)督，對CCP進行年度檢查、壓力測試等。這為我國圍繞中央對手方的建設(shè)提供了啟示。

3.2.2?歐盟

歐盟平衡場外衍生品的監(jiān)管和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，追隨美國實施《多德-弗蘭克法案》的腳步，經(jīng)歷了10年的立法改革。《歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則》（EMIR）在宏觀層面就交易方履行集中清算和交易報告方面制定要求?！督鹑诠ぞ呤袌鲋噶睢罚∕iFID）分為兩版本，后危機時代MiFID?I限制利率衍生品合約增長，以利率衍生品為主的全球場外衍生品合約市值下滑。2018年初，《金融工具市場條例》（MiFIR）和《金融工具市場指令I(lǐng)I》（MiFID?II）結(jié)合成為MiFID第二版，與美國監(jiān)管思路調(diào)整一脈相承，重心也放在了實時報告、信息透明度以及集中清算方面。歐盟的監(jiān)管相當(dāng)保守，“場外交易場內(nèi)化”的特點突出，一定程度失去了金融創(chuàng)新的活力。

根據(jù)2021年度《場外金融衍生品市場發(fā)展報告》，2021年2月24日歐洲證券市場管理局（ESMA）進一步細(xì)化CCP規(guī)范，對資本要求、業(yè)務(wù)連續(xù)性和商業(yè)行為等進行審查與評估。同年4月6日，ESMA發(fā)布關(guān)于交易報告庫定期報告信息和重大變化的最終報告和指南文件，提高了信息報告的效率和完整性。

3.2.3?英國

英國在2000年頒布的《金融服務(wù)和市場法》，實現(xiàn)了以功能型的法律框架代替原有機構(gòu)監(jiān)管模式的重大改革。2021年英國主要針對未集中清算的交易修訂了保證金規(guī)則，對初始保證金分階段實施時間和閾值等具體內(nèi)容作出了修改?？偨Y(jié)來看，歐盟與英國高屋建瓴式地修訂法案法規(guī)，以功能型監(jiān)管模式為主，精進場外衍生品基礎(chǔ)設(shè)施。

3.3?功能型監(jiān)管的突破點

3.3.1?提高立法效力位階

在法律建設(shè)方面，《期貨與衍生品法》應(yīng)設(shè)立針對場外衍生品法立法層級較高的法律，確認(rèn)場外衍生品主管機構(gòu)，夯實功能型監(jiān)管的基礎(chǔ)。除此以外，循序漸進將跨境交易納入考慮范圍，擴展法律覆蓋面，避免灰色地帶滋生套利；對于凈額結(jié)算做出銜接性規(guī)定，避免境外機構(gòu)誤解我國對終止凈額結(jié)算的支持態(tài)度；對于交易報告庫和集中清算等基礎(chǔ)建設(shè)內(nèi)容進行特別規(guī)定，進一步完善場外衍生品市場制度，維護國家金融安全。

3.3.2?搭乘云計算和“東數(shù)西算”的順風(fēng)車

針對數(shù)據(jù)問題，應(yīng)站在全局角度，統(tǒng)籌場外交易數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，為場外衍生品市場風(fēng)險監(jiān)測與防控打下數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。另外，場外衍生品電子化程度低，交易確認(rèn)、定價估值等電子平臺尚未建立，這些平臺建設(shè)要求穩(wěn)定的數(shù)據(jù)傳輸和高算力基礎(chǔ)設(shè)施，云計算領(lǐng)域鑲嵌其中有助于基建發(fā)展。國家發(fā)改委2022年2月批復(fù)了關(guān)于八大算力樞紐、十大數(shù)據(jù)中心集群落地方案，標(biāo)志著“東數(shù)西算”工程正式全面啟動。由于網(wǎng)絡(luò)跳轉(zhuǎn)造成的延時以及數(shù)據(jù)傳輸、儲存造成的成本問題，目前西部數(shù)據(jù)主要用于實施性要求低的冷數(shù)據(jù)預(yù)算?，F(xiàn)在“東數(shù)西算”工程對于數(shù)據(jù)中心和傳輸網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和升級有望提升傳輸效率、降低流轉(zhuǎn)成本，東部的數(shù)據(jù)可以通過云計算來使用西部的算力，既能使云計算場景進一步擴展，又能助力場外衍生品各方面對數(shù)據(jù)存儲、計算等要求。在未來數(shù)字經(jīng)濟的時代，高算力平臺建設(shè)降低各機構(gòu)硬件成本，加快定價詢價過程，提高交易效率；細(xì)節(jié)上能夠減少多標(biāo)的場外衍生品結(jié)構(gòu)計算時間，加快金融創(chuàng)新節(jié)奏。同時提高數(shù)據(jù)訪問、讀取的速度和效率，對于信息披露、交易報告庫、數(shù)據(jù)清算等多個方面大有裨益。

3.3.3?關(guān)注中央對手方風(fēng)險集中度問題

中央對手方作為一線監(jiān)管機構(gòu)，應(yīng)著力解決場外衍生品的信用風(fēng)險問題和中央對手方風(fēng)險集中之間的矛盾。對于未納入集中清算的產(chǎn)品或機構(gòu)，可以使用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論，構(gòu)造各主體風(fēng)險溢出效應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)動態(tài)圖，用網(wǎng)絡(luò)密度映射該系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險程度，并確認(rèn)風(fēng)險輸出高的機構(gòu)（節(jié)點），避免僅根據(jù)合約規(guī)模來判定風(fēng)險程度的不公平監(jiān)管。對于風(fēng)險輸出高的機構(gòu)，使用SVaR等尾部風(fēng)險測度方式進行風(fēng)險衡量，降低風(fēng)險事件發(fā)生概率。其次，對于中央對手方的風(fēng)險集中度問題也是海外市場強調(diào)重點，所以對其進行年度檢查、壓力測試和系統(tǒng)保障也非常重要。中央對手方違約屬于低頻高損事件，在進行壓力測試時選用的分布應(yīng)有肥尾的特點，例如變換對數(shù)分布（Shifted?Lognormal）等。

4?結(jié)論

國家金融安全與衍生品金融監(jiān)管密切相關(guān)。衍生品金融監(jiān)管是確保金融市場穩(wěn)定和風(fēng)險控制的關(guān)鍵因素，直接影響著國家金融體系的穩(wěn)健性。衍生品市場提供的風(fēng)險管理工具可以幫助企業(yè)和金融機構(gòu)降低市場波動和價格波動等風(fēng)險。然而，如果衍生品市場監(jiān)管不力或存在風(fēng)險暴露不清晰的問題，可能會威脅到國家金融體系的安全。衍生品交易杠桿高、產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜、對外開放程度較高，受國際市場沖擊的風(fēng)險較高。因此，有效的衍生品市場金融監(jiān)管是確保國家金融安全不可或缺的一環(huán)，需要平衡金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理，以確保金融市場的穩(wěn)定和國家金融體系的彈性。

我國場外衍生品市場還處于早期，市場參與者結(jié)構(gòu)單一、行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施培育不足，機構(gòu)型監(jiān)管阻礙了場外衍生品跨行業(yè)、跨機構(gòu)的發(fā)展，導(dǎo)致場外衍生品市場的安全存在漏洞。資本市場本身就是不破不立，需要不斷變革與創(chuàng)新，這要求我們轉(zhuǎn)變監(jiān)管觀念，打破各部門之間的壁壘，將割據(jù)的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)榻y(tǒng)領(lǐng)全產(chǎn)品全市場的新狀態(tài)。其中，以功能型監(jiān)管為重點，強調(diào)根據(jù)不同類型的金融產(chǎn)品或市場功能進行監(jiān)管，而不是依賴于傳統(tǒng)的機構(gòu)型監(jiān)管。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，首先需要加強法律效力，確保監(jiān)管措施得到法律的充分支持和認(rèn)可。其次，建設(shè)專門的主管機構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理場外衍生品市場，有助于統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高監(jiān)管的協(xié)調(diào)性和一致性，從而更好地維護金融市場的穩(wěn)定性。

以上措施可以幫助我們更好地擴展場外衍生品市場的應(yīng)用深度和廣度，深刻發(fā)揮其在風(fēng)險管理方面的作用，促進全市場有效定價機制的形成，從而有力維護我國金融安全，為我國金融體系的穩(wěn)定和健康注入新的活力。

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