劉振 魏田田

【摘 要】 文章以2007—2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本，將雙重差分法與《綠色信貸指引》等政策的出臺相結(jié)合，考察綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響及其作用機(jī)理，發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，且市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的關(guān)系；機(jī)制檢驗發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量影響通過“壓力效應(yīng)”實現(xiàn)，即綠色信貸政策減少企業(yè)信貸資源來倒逼綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)中介效應(yīng)前半段，正向調(diào)節(jié)后半段；綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響在國有企業(yè)和成長期企業(yè)中更顯著，市場競爭的負(fù)向調(diào)節(jié)作用在非國有企業(yè)和成熟期企業(yè)更顯著。

【關(guān)鍵詞】 綠色信貸指引； 綠色創(chuàng)新； 市場競爭； 雙重差分法

【中圖分類號】 F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）13-0070-09

一、引言

黨的二十大報告強(qiáng)調(diào)“著力推動高質(zhì)量發(fā)展，主動構(gòu)建新發(fā)展格局”。傳統(tǒng)發(fā)展模式主要以犧牲環(huán)境為代價換取經(jīng)濟(jì)增長，盡管近些年進(jìn)行了大量環(huán)境治理，但是生態(tài)環(huán)境問題依然嚴(yán)峻。為貫徹落實新時代黨和國家關(guān)于生態(tài)環(huán)境保護(hù)等法規(guī)政策，促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展，《綠色信貸指引》《關(guān)于綠色信貸工作的意見》等相繼發(fā)布，旨在推動企業(yè)綠色創(chuàng)新、緩解生態(tài)環(huán)境污染。

與傳統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新不同，綠色創(chuàng)新減少資源浪費(fèi)，降低環(huán)境污染，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和可持續(xù)發(fā)展[1]。企業(yè)是綠色創(chuàng)新最重要的微觀主體，但由于長期面臨融資難的困境，加之綠色創(chuàng)新本身存在雙重外部性[2]，企業(yè)從中獲得的經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于社會收益，經(jīng)濟(jì)成本卻大于社會成本，因此盡管部分企業(yè)為了達(dá)到國家要求進(jìn)行綠色創(chuàng)新，但綠色創(chuàng)新質(zhì)量卻不高。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化通過提升信息共享水平和知識整合能力促進(jìn)綠色創(chuàng)新[3]，命令型、市場型和自愿型環(huán)境規(guī)制促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新[4-6]，同時地方政府對環(huán)境的治理會使企業(yè)綠色創(chuàng)新水平下降[7]。部分學(xué)者考察信貸資源對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)銀行信貸在推動企業(yè)一般性技術(shù)創(chuàng)新[8]的同時促進(jìn)綠色創(chuàng)新[9]。王馨等[10]則證實《綠色信貸指引》政策促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新。

雖然綠色信貸政策對綠色創(chuàng)新影響的相關(guān)文獻(xiàn)較為豐富，但仍然不夠全面，其作用路徑及機(jī)制有待進(jìn)一步深入探討：一是已有文獻(xiàn)考察綠色信貸政策如何通過投資效率和代理成本影響企業(yè)綠色創(chuàng)新[10]，但是尚未探究綠色信貸政策如何影響企業(yè)信貸資源以及信貸資源影響企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的作用機(jī)制和實現(xiàn)路徑。二是現(xiàn)有文獻(xiàn)在分析綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的調(diào)節(jié)機(jī)制時，考察了商業(yè)信用融資規(guī)模和資金使用效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)[11]，但鮮有學(xué)者從市場這只“無形之手”資源配置視角，考察市場競爭對二者之間的調(diào)節(jié)作用。三是現(xiàn)有文獻(xiàn)在分析綠色信貸政策對綠色創(chuàng)新影響時，采用靜態(tài)分析法，忽視不同生命周期的動態(tài)變化。處于不同生命周期階段的企業(yè)，其發(fā)展能力、資源獲取能力和資源整合能力等方面存在顯著差異，綠色信貸政策會對其綠色創(chuàng)新產(chǎn)生不同影響?？傊?，《綠色信貸指引》作為一種引導(dǎo)性政策，對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的作用機(jī)制和實現(xiàn)路徑有待進(jìn)一步深入探究。

鑒于此，本文考察綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量影響的關(guān)系和市場競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)，以及其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和生命周期異質(zhì)性。邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在三個方面：（1）深化中介機(jī)制。本文從信貸資源獲取視角，探究短期和長期信貸資源在綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的中介機(jī)制和路徑關(guān)系，進(jìn)一步打開綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的“黑箱”。（2）豐富調(diào)節(jié)機(jī)制。本文從市場這只“無形之手”資源配置視角，考察市場競爭對綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)制，進(jìn)一步豐富綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量影響的情景因素。（3）基于企業(yè)不同生命周期階段的特征，從企業(yè)演化動態(tài)視角，考察不同生命周期階段差異性，同時基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角考察綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的差異性，為中國特色社會主義背景下綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新指引性作用提供進(jìn)一步補(bǔ)充。

二、研究假說

（一）綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量

當(dāng)前，以環(huán)境污染和生態(tài)破壞為代價的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而綠色發(fā)展是破解傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難題的重要途徑。綠色創(chuàng)新是促進(jìn)綠色發(fā)展的重要動力，綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升則是綠色創(chuàng)新發(fā)展的重點(diǎn)。然而綠色創(chuàng)新質(zhì)量雖然融合“綠色”與“創(chuàng)新”兩大發(fā)展理念，但是與傳統(tǒng)創(chuàng)新相比，創(chuàng)新風(fēng)險更高，并且存在知識外部性和環(huán)境外部性[2，12]，傳統(tǒng)信貸政策無法有效引導(dǎo)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為[13]。因此，為促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型，《綠色信貸指引》發(fā)布。本文認(rèn)為綠色信貸政策通過“激勵效應(yīng)”或“壓力效應(yīng)”對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量產(chǎn)生影響。具體如下：

一方面，綠色信貸政策通過提供信貸資源來激勵企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，即綠色信貸政策發(fā)揮“激勵效應(yīng)”。與傳統(tǒng)創(chuàng)新相比，企業(yè)綠色創(chuàng)新更加復(fù)雜，成本和風(fēng)險更高，需要龐大的資金支持。然而企業(yè)內(nèi)部資金有限，需要獲取外部資金來支持技術(shù)創(chuàng)新，其中，信貸資金是獲取外部資源的主要方式之一。綠色信貸資金天生附帶對企業(yè)經(jīng)營活動的綠色屬性要求，當(dāng)企業(yè)做出符合環(huán)境治理的行為時，從銀行獲得的信貸資金會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非綠色信貸資金，保證了后續(xù)信貸資金可得性和持續(xù)性。在綠色信貸資源的激勵效應(yīng)下，綠色信貸限制企業(yè)往往會通過綠色創(chuàng)新行為積極參與國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略[13]。

另一方面，綠色信貸政策通過限制信貸資源來迫使企業(yè)提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量，即綠色信貸政策發(fā)揮“壓力效應(yīng)”。如果企業(yè)要得到《綠色信貸指引》的支持，就必須實施以環(huán)境保護(hù)和生態(tài)治理為主的綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升活動。相反，如果企業(yè)的經(jīng)營或創(chuàng)新活動不符合環(huán)保條件，信貸資源會受到限制，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新活動，即《綠色信貸指引》通過信貸資源的“壓力效應(yīng)”推動企業(yè)綠色發(fā)展?！毒G色信貸指引》還會配合政府環(huán)境治理目標(biāo)為企業(yè)污染設(shè)置排放標(biāo)準(zhǔn)，遏制企業(yè)污染行為，引導(dǎo)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升[10]。同時從資源基礎(chǔ)理論角度來看，綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升可以使一個組織更具競爭力，提升企業(yè)可持續(xù)績效。

綜上所述，《綠色信貸指引》通過提供信貸資源或施加壓力促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，表現(xiàn)為“激勵效應(yīng)”或“壓力效應(yīng)”。故提出假設(shè)1。

H1：綠色信貸政策實施顯著促進(jìn)綠色信貸限制行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升。

（二）市場競爭的調(diào)節(jié)作用

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于市場競爭對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響主要存在兩種觀點(diǎn)：（1）熊彼特效應(yīng)假說。以熊彼特為代表的學(xué)者認(rèn)為市場競爭不利于企業(yè)創(chuàng)新，即所謂的“熊彼特效應(yīng)”。該觀點(diǎn)認(rèn)為壟斷利潤為企業(yè)創(chuàng)新投資提供必要資金支持，激烈的市場競爭會導(dǎo)致壟斷利潤減少，阻礙企業(yè)創(chuàng)新[14]。（2）阿羅效應(yīng)假說。以阿羅為代表的學(xué)者認(rèn)為市場競爭有利于企業(yè)創(chuàng)新，即所謂的“阿羅效應(yīng)”。該觀點(diǎn)認(rèn)為市場競爭具有懲罰作用，充分競爭的市場使經(jīng)營不善的企業(yè)被清算，低效率企業(yè)被淘汰[15]，市場競爭的優(yōu)勝劣汰機(jī)制會迫使企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。

根據(jù)熊彼特效應(yīng)假說，市場競爭強(qiáng)度與企業(yè)從壟斷中獲取利潤的能力成反比，因此競爭情況下企業(yè)的創(chuàng)新資金和創(chuàng)新熱情會減少。然而，綠色信貸政策對綠色創(chuàng)新質(zhì)量產(chǎn)生明顯的提升作用。隨著市場競爭加劇，更多企業(yè)參與到競爭中，綠色創(chuàng)新質(zhì)量提高所帶來的效益變小，企業(yè)不太愿意在綠色信貸政策的指導(dǎo)下進(jìn)行創(chuàng)新，并且面臨更大的創(chuàng)新難題[14]；基于阿羅效應(yīng)假說，市場競爭遵循著優(yōu)勝劣汰的自然法則。當(dāng)市場競爭程度加劇時，更多企業(yè)會進(jìn)入市場，企業(yè)如果不進(jìn)行創(chuàng)新，將會落后于其他具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，并最終被市場淘汰。在資源有限的情況下，企業(yè)不得不提高創(chuàng)新資源的配置效率。同時綠色信貸政策對綠色信貸限制行業(yè)的綠色創(chuàng)新質(zhì)量有明顯的促進(jìn)作用。在市場競爭程度加強(qiáng)的情況下，更多企業(yè)要從相對有限的綠色信貸指引中獲得資金和正面關(guān)注。單個企業(yè)獲得的資源和關(guān)注較少，因此企業(yè)只有通過提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量來吸引更多的資金和正面關(guān)注[15]。

綜上所述，熊彼特效應(yīng)下，市場競爭越強(qiáng)，越會減少企業(yè)獲得的利潤，企業(yè)缺乏動力提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量，市場競爭發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用；阿羅效應(yīng)下，市場競爭越強(qiáng)，越會減少企業(yè)獲得的資金和正向關(guān)注，強(qiáng)迫企業(yè)去提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量，市場競爭發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。故，提出假設(shè)2a、假設(shè)2b。

H2a：市場競爭正向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的關(guān)系。

H2b：市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文原始樣本數(shù)據(jù)主要來源于2007—2021年A股上市公司。根據(jù)以下條件進(jìn)行篩選：（1）剔除金融行業(yè)樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）剔除ST的樣本。本文主要數(shù)據(jù)來自CSMAR和CNRDS數(shù)據(jù)庫，對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%縮尾處理。

（二）變量定義

綠色創(chuàng)新質(zhì)量（GIQ）。本文以綠色發(fā)明專利獲得數(shù)加1的自然對數(shù)衡量（GIQ）[7]。

綠色信貸政策實施（Post）。借鑒王馨等[10]的研究來衡量綠色信貸實施，其中2012年及以后取值為1，2012年以前取值為0。

綠色信貸限制企業(yè)（Treat）。本文將《綠色信貸實施關(guān)鍵評價指標(biāo)》中綠色信貸限制行業(yè)分類與《證監(jiān)會2012版行業(yè)分類》進(jìn)行對應(yīng)以確定綠色信貸限制行業(yè)，但又不同于王馨等[10]的做法，主要采用A類和B類作為綠色信貸政策實施限制行業(yè)。如果上市公司屬于上述行業(yè)，則認(rèn)定屬于綠色信貸限制行業(yè)作為實驗組，Treat=1，否則Treat=0。

市場競爭（HHI）。本文主要采用赫芬達(dá)爾指數(shù)來衡量企業(yè)面臨的市場競爭[16]。

參考王分棉等[7]的研究，具體變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計

本文采用DID模型考察《綠色信貸指引》對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響以及市場競爭的調(diào)節(jié)作用，主要模型如下。

GIQi，t=α0+α1Postt+α2Treati+α3Postt×Treati+∑Controli，t+τi，t? ?（1）

GIQi，t=χ0+χ1Postt+χ2Treati+χ3Postt×Treati+χ4HHIi，t+

χ5Postt×HHIi，t+χ6Treati×HHIi，t+χ7Postt×Treati×HHIi，t+∑Controli，t+υi，t? ?（2）

其中i代表企業(yè)，t代表時間，α0和χ0代表模型截距項，Control代表模型控制變量，本文還控制了行業(yè)和年份，τ、υ代表模型隨機(jī)干擾項。

四、研究結(jié)果

（一）平行趨勢檢驗

由于雙重差分（DID）模型要求滿足平行趨勢，因此本文做了平行趨勢檢驗，如圖1。可以看出在政策實施之前綠色信貸限制企業(yè)和非綠色信貸限制企業(yè)之間沒有明顯差異，同時在政策實施當(dāng)年明顯為正，說明本文的DID滿足平行趨勢。

（二）回歸結(jié)果

表2報告本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果，列（2）中Post×Treat系數(shù)在5%水平顯著為正，且系數(shù)為0.057，說明綠色信貸政策實施后，發(fā)明專利獲得量增加5.7%，表明《綠色信貸指引》實施促進(jìn)綠色信貸限制行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，驗證H1。

Post×Treat×HHI交乘項系數(shù)顯著為正，說明HHI越高，市場壟斷程度越強(qiáng)，市場壟斷正向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的正向關(guān)系，即市場競爭降低綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的促進(jìn)作用，支持“熊彼特”效應(yīng)假說，主要因為市場壟斷地位提供了一定的資金，而創(chuàng)新質(zhì)量的提升比單純創(chuàng)新水平提升需要更多的資源，支持H2b。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.傾向得分匹配。本文采用PSM方法對處理組和實驗組進(jìn)行1 2近鄰匹配，核密度圖如圖2所示，左側(cè)為匹配前核密度圖，右側(cè)為匹配后核密度圖，匹配處理組和控制組之間差距相較于匹配前明顯變小，回歸結(jié)果如表3所示。傾向得分匹配后符號不變，系數(shù)顯著，說明結(jié)論穩(wěn)健。

2.滯后一期。《綠色信貸指引》對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響可能在下一期，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果偏誤。本文以t+1期綠色創(chuàng)新質(zhì)量為被解釋變量，其他變量均保持不變進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表3。滯后一期后符號不變，系數(shù)顯著，說明結(jié)論穩(wěn)健。

3.加入地區(qū)虛擬變量。由于各個地區(qū)的實際情況不同，綠色信貸政策對各個地區(qū)企業(yè)的影響程度可能存在差異，因此，本文控制了地區(qū)因素的影響，具體結(jié)果見表3?？梢钥闯黾尤氲貐^(qū)虛擬變量后符號不變，系數(shù)顯著，說明結(jié)論穩(wěn)健。

4.Heckman檢驗。本文被解釋變量存在大量0值，這些0值的產(chǎn)生有可能是因為數(shù)據(jù)庫無法獲取到綠色專利數(shù)據(jù)而識別為0，產(chǎn)生樣本選擇的問題，因此采用Heckman方法來考察樣本選擇偏誤對回歸結(jié)果的影響。本文將綠色專利中不為0的值賦1，產(chǎn)生虛擬變量（if_GIQ），并采用同年同行業(yè)綠色專利均值（indu_GIQ）作為工具變量，對虛擬變量采用Probit回歸生成逆米爾斯比率（IMR），并將IMR加入主回歸中。從表4可以看出，加入逆米爾斯比率后，IMR系數(shù)顯著，說明存在著樣本選擇偏誤，但符號不變，系數(shù)顯著，說明結(jié)論穩(wěn)健。

5.排除其他政策干擾?！毒G色信貸指引》作為環(huán)保領(lǐng)域的一項政策，實施會對綠色信貸限制行業(yè)的企業(yè)產(chǎn)生顯著影響，但其可能會受到其他政策的干擾。例如2015年《環(huán)境保護(hù)法》的實施在一定程度上影響重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新，且重污染企業(yè)和綠色信貸限制行業(yè)在劃分方式上存在著部分重復(fù)。為驗證環(huán)保法實施是否會對綠色信貸政策和綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，本文剔除2015年樣本數(shù)據(jù)，檢驗結(jié)果如表4所示?？梢钥闯觯懦渌吒蓴_后，符號不變，系數(shù)顯著，說明結(jié)論穩(wěn)健。

6.安慰劑檢驗。本文采用安慰劑檢驗來排除可能存在的遺漏變量問題，將解釋變量Treat隨機(jī)分配500次，并將其回歸，將回歸后結(jié)果系數(shù)估計值和P值分布進(jìn)行繪圖，結(jié)果如圖3。其中系數(shù)估計值集中在0附近，大多數(shù)系數(shù)估計值P值在5%以下，表明安慰劑檢驗結(jié)果中大部分并不顯著，說明遺漏變量問題不存在，本文回歸結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步研究

（一）信貸融資的中介效應(yīng)

《綠色信貸指引》中明確強(qiáng)調(diào)通過綠色信貸引導(dǎo)企業(yè)，給予企業(yè)轉(zhuǎn)型期的信貸資源支持，對綠色信貸限制行業(yè)減少信貸資源支持，即《綠色信貸指引》可能給部分企業(yè)直接提供綠色信貸資源支持，進(jìn)而促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，或者可能通過壓力促進(jìn)綠色創(chuàng)新，即“激勵效應(yīng)”或“壓力效應(yīng)”。同時，現(xiàn)有文獻(xiàn)也證實《綠色信貸指引》對于企業(yè)的信貸資源有明顯的影響[1]。

為具體探究H1提出的綠色信貸政策影響企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量可能存在的“激勵效應(yīng)”和“壓力效應(yīng)”，參考溫忠麟等[17]的中介效應(yīng)檢驗方法，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

Mi，t=β0+β1Postt+β2Treati+β3Postt×Treati+∑Controli，t+

ωi，t? ?（3）

Green_Inni，t=γ0+γ1Postt+γ2Treati+γ3Postt×Treati+

γ4Mi，t+∑Controli，t+ψi，t? ?（4）

其中，Mi，t指本文的中介變量。借鑒Nanda et al.[13]采用短期借款、長期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債之和與總資產(chǎn)的比值衡量信貸資源（Debt），用短期借款和總資產(chǎn)的比值衡量短期信貸融資（Short_debt），采用長期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債與總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)的長期信貸融資（Long_debt）。檢驗結(jié)果如表5的Panel A所示。

從表5中Panel A列（1）、列（3）和列（5）可以看出，綠色信貸政策與信貸資源、短期信貸和長期信貸分別在1%、5%和1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明綠色信貸政策的實施減少企業(yè)信貸資源、短期和長期信貸資源。從列（2）、列（4）和列（6）可以看出，綠色信貸政策與綠色創(chuàng)新質(zhì)量分別在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)、負(fù)相關(guān)和正相關(guān)，說明以短期信貸為主的信貸資源抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，長期信貸資源促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量。結(jié)合H1發(fā)現(xiàn)以短期信貸為主的信貸資源在綠色信貸政策和綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間發(fā)揮中介效應(yīng)，長期信貸資源為遮掩效應(yīng)。從結(jié)果看出，綠色信貸政策不會給綠色信貸限制企業(yè)提供信貸資源支持，即“激勵效應(yīng)”不存在，同時信貸資源增加抑制綠色創(chuàng)新質(zhì)量，綠色信貸政策通過減少信貸資源支持促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量，表現(xiàn)為“壓力效應(yīng)”。短期信貸對綠色創(chuàng)新質(zhì)量是負(fù)向影響，長期信貸對綠色創(chuàng)新質(zhì)量則是正向影響，符合文獻(xiàn)一貫認(rèn)為創(chuàng)新需要長期資源支持的看法。短期和長期信貸也更容易受到市場利率影響[18]，《綠色信貸指引》發(fā)布后企業(yè)想獲取更多資源時必須支付更高利率，因而會減少企業(yè)信貸資源的獲取，表現(xiàn)為信貸資源總體減少，長期和短期信貸資源下降。

同時本文結(jié)合信貸資源和市場競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)做了檢驗，以更好地厘清市場競爭在綠色信貸政策和企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間發(fā)揮的中介效應(yīng)。表5中Panel B展示信貸資源的調(diào)節(jié)中介效應(yīng)，列（1）和列（3）中綠色信貸政策與市場競爭的交乘項與信貸資源和短期信貸資源分別在1%水平上顯著正相關(guān)，說明市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策和信貸資源與短期信貸資源之間的關(guān)系。列（2）、列（4）和列（6）中信貸資源、短期信貸資源與長期信貸資源與市場競爭的交乘項分別在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明市場競爭正向調(diào)節(jié)信貸資源、短期信貸資源與長期信貸資源和綠色創(chuàng)新質(zhì)量的關(guān)系。結(jié)合表5中Panel B可知，市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)中介效應(yīng)前半段，正向調(diào)節(jié)中介效應(yīng)和遮掩效應(yīng)的后半段。

（二）企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在目標(biāo)、行為、資源和能力等方面存在諸多差異，可能會影響綠色創(chuàng)新的資源配置。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)增長、綠色環(huán)保和創(chuàng)新能力提升等多元目標(biāo)，更加容易獲得優(yōu)惠政策。在綠色信貸政策壓力效應(yīng)下，國有企業(yè)更有資源和能力實施綠色創(chuàng)新，所以綠色信貸政策實施對國有企業(yè)和非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升影響會存在較大差異，本文分組檢驗來這種異質(zhì)性[13，19]。

表6中國有企業(yè)組交乘項系數(shù)在5%水平上顯著為正，非國有企業(yè)組交乘項系數(shù)不顯著，說明綠色信貸政策對綠色信貸資源限制行業(yè)企業(yè)的影響主要表現(xiàn)在國有企業(yè)。國有企業(yè)天然優(yōu)勢使其具有更多的資源，同時其是承擔(dān)國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略的主要踐行者，綠色信貸政策對信貸資源沖擊在國有企業(yè)上會更加明顯。市場競爭對綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)在國有企業(yè)組中不顯著，非國有企業(yè)組則在1%水平上顯著為正，說明市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策與非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的關(guān)系。國有企業(yè)憑借自身優(yōu)勢地位，在市場競爭中往往處于強(qiáng)勢地位，且國有企業(yè)所在行業(yè)多數(shù)競爭強(qiáng)度較低，而非國有企業(yè)競爭壓力大，壟斷使得其擁有更多的租金促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升。

（三）企業(yè)生命周期異質(zhì)性分析

不同生命周期階段企業(yè)擁有不同的資源和能力[20]，綠色信貸政策對不同生命周期階段企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量作用效果可能存在差異。成長期企業(yè)市場份額不斷增加、盈利能力持續(xù)提升、外部融資能力有所改善等；成熟期企業(yè)市場份額較高，盈利能力較強(qiáng)，能夠提供有競爭力的薪酬吸引人才和以更低的成本從外部籌集創(chuàng)新資金；衰退期企業(yè)存在戰(zhàn)略僵化、組織變革障礙、內(nèi)部效率低下等問題以及創(chuàng)新資源和創(chuàng)新能力不足等制約[21]。為檢驗不同生命周期階段的綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的作用效果是否存在差異，借鑒謝佩洪等[21]的進(jìn)一步分類方法，根據(jù)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動凈現(xiàn)金流的組合，將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期。

表7中成長期綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量在5%水平上顯著為正，其他生命周期則不顯著，說明綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響只存在于成長期，同時市場競爭的負(fù)向調(diào)節(jié)作用在成熟期更顯著，由于成熟期企業(yè)相對比較穩(wěn)定，需要大量的資金為綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升資源，且強(qiáng)烈擁有提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量的意愿，因此壟斷地位的形成為成熟期企業(yè)提供更多的資源，促進(jìn)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升。

六、結(jié)論與啟示

本文探究了綠色信貸政策與綠色創(chuàng)新質(zhì)量之間的關(guān)系和作用機(jī)制。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：綠色信貸政策促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升，且市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)兩者之間的關(guān)系。綠色信貸政策通過減少信貸資源對企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量產(chǎn)生促進(jìn)作用，即綠色信貸政策通過“壓力效應(yīng)”，而不是“激勵效應(yīng)”促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，同時市場競爭負(fù)向調(diào)節(jié)中介效應(yīng)的前半段，正向調(diào)節(jié)后半段；國有企業(yè)能夠?qū)G色信貸政策的壓力效應(yīng)做出積極反應(yīng)；綠色信貸政策對綠色創(chuàng)新質(zhì)量的影響在成長期更顯著。

根據(jù)以上結(jié)論，提出本文的政策建議：

1.完善綠色信貸政策體制，增強(qiáng)綠色信貸政策的環(huán)境治理作用。在綠色信貸體制和機(jī)制設(shè)計上，金融監(jiān)管部門不僅要增強(qiáng)綠色信貸政策的負(fù)向壓力效應(yīng)，而且需要發(fā)揮綠色信貸政策的正向激勵效應(yīng)。綠色創(chuàng)新是綠色發(fā)展的重要推動力，綠色信貸政策不僅要強(qiáng)化對未達(dá)到綠色信貸條件企業(yè)的信貸資源限制，而且要加大對進(jìn)行綠色創(chuàng)新企業(yè)的信貸支持力度，有效緩解企業(yè)綠色創(chuàng)新面臨的融資約束，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，加快企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

2.加強(qiáng)有效市場的作用，增強(qiáng)綠色信貸政策的促進(jìn)作用。要充分發(fā)揮市場競爭的激勵和淘汰機(jī)制作用，堅決打擊和遏制各種壟斷行為：一是堅決遏制賣方過度集中；二是加快降低市場準(zhǔn)入門檻；三是禁止妨礙正常交易的傾銷、合謀和欺詐等壟斷行為。

3.企業(yè)要利用綠色信貸政策的指引性作用，根據(jù)自身資源和能力條件制定相應(yīng)的綠色發(fā)展戰(zhàn)略。一是國有企業(yè)以及成長期要充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)優(yōu)勢、資源規(guī)模優(yōu)勢和創(chuàng)新能力優(yōu)勢，要率先垂范加大綠色創(chuàng)新投入力度，助力企業(yè)綠色發(fā)展，在綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型中發(fā)揮中堅力量和引領(lǐng)示范作用；二是非國有企業(yè)要根據(jù)自身資源和能力條件，要適度地、漸進(jìn)性地和靈活地實施綠色創(chuàng)新，加強(qiáng)創(chuàng)新風(fēng)險管控，提高創(chuàng)新資源配置效率。

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