韓靜 羊顏

【摘 要】 企業(yè)ESG實踐是一項資源消耗性事業(yè)，組織冗余能否為其提供資源支持存在組織理論和代理理論兩種觀點。文章以2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實證檢驗了組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：直接可利用冗余、可恢復(fù)冗余和潛在冗余均與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈“倒U型”的非線性關(guān)系。機制檢驗表明，股權(quán)激勵正向調(diào)節(jié)了三種冗余與ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，而融資約束弱化了組織冗余與ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系。文章拓展了ESG影響因素的研究，從組織內(nèi)部冗余資源的視角，為改善企業(yè)ESG表現(xiàn)提供了理論基礎(chǔ)和實踐依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 組織冗余； ESG； 倒U型關(guān)系； 股權(quán)激勵； 融資約束

【中圖分類號】 F272.3；F275.5? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）13-0022-09

一、引言

黨的二十大報告指出，要推動綠色發(fā)展，強調(diào)站在人與自然和諧共生的高度謀求經(jīng)濟社會的高質(zhì)量發(fā)展。作為市場活動主體的企業(yè)理應(yīng)深入貫徹黨的二十大精神，向高質(zhì)量發(fā)展邁進，加快向綠色生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型，承擔(dān)起推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的責(zé)任與使命。ESG作為一套衡量企業(yè)非財務(wù)績效的指標(biāo)，評價了企業(yè)在環(huán)境保護、社會責(zé)任、公司治理方面的表現(xiàn)，展現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟效益與社會效益協(xié)調(diào)發(fā)展的能力，其關(guān)注綠色發(fā)展和民生保障的價值取向與黨的二十大精神不謀而合，在國內(nèi)受到了日益廣泛的關(guān)注和討論。在我國高質(zhì)量發(fā)展的時代背景下，有關(guān)發(fā)展企業(yè)ESG實踐的政策陸續(xù)出臺，2018年9月證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司治理準則》（證監(jiān)會公告〔2018〕29號）中，首次提出了上市公司ESG信息披露基本框架。2022年5月國務(wù)院國資委提出要“貫徹落實新發(fā)展理念，探索建立健全ESG體系”，將央企控股上市公司環(huán)境、社會及管治（ESG）管理及信息披露要求又提高了一個層級。不少上市公司逐漸意識到ESG實踐的重要性，成立了單獨的ESG委員會，從戰(zhàn)略層面指導(dǎo)企業(yè)的ESG活動，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。學(xué)術(shù)界也就企業(yè)ESG實踐的經(jīng)濟后果進行了深入研究。

組織冗余是超出企業(yè)經(jīng)營所需而可供支配的組織內(nèi)部資源[1]，有學(xué)者認為儲備冗余資源能夠幫助企業(yè)適應(yīng)環(huán)境不確定性[2]，給予企業(yè)緩沖時間，滿足企業(yè)生存和競爭的需求。但代理理論卻指出了組織冗余的低效率問題，持有冗余資源具有一定的管理成本，經(jīng)理人出于自身利益的考慮也會追求較高的組織冗余，擠占企業(yè)用于其他經(jīng)營活動的資源。目前學(xué)界關(guān)于組織冗余的研究一部分支持了組織理論的冗余資源有益性，一部分指出組織冗余代理問題的存在，還有一部分強調(diào)要一分為二地看待組織冗余的作用，持有少量和過量的冗余資源會對企業(yè)實踐產(chǎn)生截然不同的影響。企業(yè)購置污染處理設(shè)備、進行慈善捐贈等ESG活動都需要大量資源的投入，尤其是財務(wù)資源，因此，日益成為企業(yè)重要發(fā)展戰(zhàn)略的ESG活動勢必也會受到組織內(nèi)部冗余資源的影響。一方面組織冗余的待支配狀態(tài)與企業(yè)ESG履行的資源耗費性存在相互滿足的可能，冗余資源的儲備有助于企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)營的同時投入ESG建設(shè)，為企業(yè)ESG實踐提供重要的資源基礎(chǔ)；另一方面，持有大量冗余的非效率也會影響企業(yè)ESG實踐的持續(xù)性。企業(yè)能否將閑置的冗余資源轉(zhuǎn)化為良好的ESG實踐，二者之間是否存在非線性關(guān)系？這是事關(guān)企業(yè)如何利用現(xiàn)有資源、助推高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實問題。另外，管理層作為組織資源的掌控者，決定了冗余的配置效率和ESG實踐的程度，對管理層不同程度的激勵勢必會影響其決策行為，尤其是股權(quán)激勵的程度。當(dāng)管理層持有股權(quán)，從企業(yè)長遠利益的角度考慮冗余資源的利用效率，其轉(zhuǎn)化為ESG實踐的程度也會有所不同。除了內(nèi)部因素，企業(yè)面臨的外部環(huán)境中的融資約束問題也會對管理者支配內(nèi)部冗余的方式產(chǎn)生影響，融資約束高的企業(yè)更傾向于保留內(nèi)部資源以應(yīng)對環(huán)境變化，這意味著管理層會在是否投資于企業(yè)ESG活動這件事上做出更為謹慎的權(quán)衡。

因此，本文以2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，使用華證ESG評級數(shù)據(jù)作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的主要依據(jù)，實證檢驗了組織冗余對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并探究了股權(quán)激勵、融資約束對于二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

本文可能的邊際貢獻主要體現(xiàn)在：（1）豐富了有關(guān)ESG影響因素的研究?，F(xiàn)有研究大多關(guān)注企業(yè)ESG實踐的經(jīng)濟后果，針對影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的因素主要是從政策等外部制度壓力切入，而本文從組織內(nèi)部資源的角度出發(fā)，研究視角有所創(chuàng)新。（2）為組織冗余經(jīng)濟后果的學(xué)術(shù)研究提供了更多經(jīng)驗支持。學(xué)界更多關(guān)注組織冗余對企業(yè)創(chuàng)新、研發(fā)方面的作用，少數(shù)研究也只是從環(huán)保投入、社會責(zé)任履行的單一維度展開，缺乏整體性，本文探究了組織冗余對ESG這一綜合性非財務(wù)績效指標(biāo)的作用，將企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展這一總目標(biāo)納入內(nèi)部資源配置的現(xiàn)實考慮中，豐富了組織冗余對企業(yè)非財務(wù)績效影響的相關(guān)文獻。本文實證發(fā)現(xiàn)了冗余資源的非線性作用，為學(xué)術(shù)界關(guān)于組織冗余正負面影響的爭議提供了證據(jù)參考，有助于企業(yè)管理者厘清冗余資源的成本與收益，幫助企業(yè)尋找最優(yōu)冗余水平。（3）分析了股權(quán)激勵和融資約束對組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用，進一步剖析了組織冗余對ESG影響的內(nèi)在機制，對企業(yè)進一步優(yōu)化冗余資源的配置、改善企業(yè)ESG表現(xiàn)提供了決策參考，同時為股東加強管理層股權(quán)激勵、金融機構(gòu)緩解企業(yè)融資約束提供了理論基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)支撐，具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)

組織理論認為企業(yè)是一個有機生命體，儲備冗余資源是維持企業(yè)生存和發(fā)展的必要手段[2]。組織冗余具體包括冗余的資金或現(xiàn)金等價物、借貸能力、人員、設(shè)備以及沉淀于生產(chǎn)經(jīng)營過程中的各種冗余費用等[3]。

良好的ESG實踐能夠幫助企業(yè)贏得聲譽資本，從利益相關(guān)者處獲得更多的支持，但想要獲得良好的ESG表現(xiàn)需要巨大的成本投入[4]，購置環(huán)保設(shè)備、開展公益活動、健全治理手段等改善ESG表現(xiàn)的實踐都離不開資金、人員各項資源的支持。

組織冗余資源處于待配置的狀態(tài)，而ESG實踐又是一項具有資源消耗性的長期事業(yè)，二者在功能上互相滿足，將冗余資源投入到企業(yè)ESG活動中，既可以提升企業(yè)資源的利用效率，也可以幫助企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。在環(huán)境不確定性較高時，合理的冗余儲備作為緩沖機制有助于企業(yè)應(yīng)對突發(fā)環(huán)境變化[5]，承擔(dān)更多風(fēng)險[6]，管理者可以通過支配冗余資源特別是現(xiàn)金等高流動性的冗余資源，對外部環(huán)境做出快速響應(yīng)和靈活安排，企業(yè)可以將冗余資源用于ESG實踐以提升自身競爭力，緩解未來不確定性。

基于資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展離不開內(nèi)部異質(zhì)性資源，而組織冗余是有價值、稀缺、難以模仿且難以替代的異質(zhì)資源[7]，能夠為企業(yè)環(huán)境保護、社會責(zé)任、公司治理實踐提供有力的支持，幫助企業(yè)保持持久的競爭優(yōu)勢。

管理者對組織冗余資源具有一定的自由裁量權(quán)，當(dāng)組織冗余較少時，管理層更傾向于通過降低成本費用來改善業(yè)績而非采取戰(zhàn)略行動[8]，有限的資源被配置到更緊缺的部門，因此日漸成為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的ESG實踐也會被忽視。已有研究也證明較高的冗余資源意味著企業(yè)在綠色創(chuàng)新、社會責(zé)任履行方面的意愿有所增強[9-10]，管理層對資源的控制有所放松，規(guī)避風(fēng)險的行為有所減少，因此有動力有能力完善企業(yè)ESG實踐。

但代理理論則認為，冗余資源是代理問題的表現(xiàn)之一。由于管理層與股東的目標(biāo)不一致，管理層很可能侵占委托人權(quán)益，利用冗余資源謀取私利[11]，造成效率低下的問題。陶加強等[12]認為管理層為了保持自身管理地位，傾向于增加組織冗余資源，保持內(nèi)部資源的富足，這也意味著組織可利用資源的投入受到擠壓，用于生產(chǎn)研發(fā)的生產(chǎn)性資源被迫減少[11]，危及組織的盈利能力[13]。同時，冗余資源越多，持有冗余資源的管理成本越高。因此管理層出于自利的動機持有較高的冗余資源，很可能擠占了企業(yè)進行ESG建設(shè)的資源數(shù)量。良好的盈利能力對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有促進作用[14]，而大量的冗余資源卻降低了企業(yè)盈利能力[13]，抑制了企業(yè)ESG實踐的動力。在較高的冗余資源下，管理者容易安于現(xiàn)狀，錯失良機，其產(chǎn)生的低效率問題也會影響到企業(yè)ESG實踐的表現(xiàn)。

綜合考慮冗余資源的收益和成本，本文認為組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)可能并不是一種線性關(guān)系，而是存在一個拐點，當(dāng)冗余資源的持有量在最優(yōu)范圍內(nèi)時，組織冗余能夠提升企業(yè)ESG實踐的意愿并為企業(yè)ESG實踐提供資源支持，而冗余資源超過這一范圍時，反而會抑制企業(yè)ESG實踐的意愿，惡化企業(yè)ESG表現(xiàn)。

基于上述理論分析，本文提出假設(shè)1。

H1：組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈“倒U型”非線性關(guān)系。

（二）組織冗余、股權(quán)激勵與企業(yè)ESG表現(xiàn)

高管作為公司的主要決策者和執(zhí)行者，決定著企業(yè)資源的利用程度和ESG實踐的履行狀況。股權(quán)激勵使管理者成為公司的所有者之一，可以將管理層的利益與股東的利益直接聯(lián)系在一起，促使高管減少短視主義，做出提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的決策。

一方面，股權(quán)激勵有助于提升管理層風(fēng)險承擔(dān)水平，提高資本配置效率[15]。隨著高管持股比例的上升，管理層與股東的目標(biāo)趨向一致，從企業(yè)發(fā)展的角度考慮，管理者會優(yōu)化組織的資源配置，提高組織冗余的利用效率，減少自利行為，從而降低組織冗余產(chǎn)生的代理成本。管理者意識到良好的ESG實踐可以給組織帶來更多的資源機會，也會努力提升企業(yè)ESG評級以增加股東財富。因此，在組織冗余發(fā)揮促進作用的階段，股權(quán)激勵使得管理層為了提升資源利用效率，更加合理利用有限的組織冗余并積極踐行ESG活動，提升企業(yè)價值，股權(quán)激勵呈現(xiàn)正向調(diào)節(jié)作用。

另一方面，當(dāng)高管持股比例較高，且管理者可以自由支配的組織冗余資源越多時，其對企業(yè)的實際控制力也會增強，管理者對資源的使用可能出現(xiàn)非理性行為[12]。由于管理者的權(quán)力增強，股東的外部約束力弱化，其所支配的大量冗余資源容易使其產(chǎn)生自滿情緒而做出不符合最優(yōu)實踐的決策[16]，管理者會更傾向于目前實實在在可以獲得的利益[17]，而非需要大量前期投入的ESG活動。因此，在組織冗余的抑制階段，股權(quán)激勵強化了管理層配置冗余資源的能力，使其產(chǎn)生資源不合理利用的行為，忽視企業(yè)ESG實踐的重要性，股權(quán)激勵呈現(xiàn)出同樣的正向調(diào)節(jié)作用。

基于上述理論分析，本文提出假設(shè)2。

H2：股權(quán)激勵正向調(diào)節(jié)了組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。

（三）組織冗余、融資約束與企業(yè)ESG表現(xiàn)

融資約束會增加企業(yè)外部籌資的成本，企業(yè)面臨的融資約束的高低直接影響到企業(yè)從外部獲取資金的數(shù)量。

一方面，受到融資約束程度較高的企業(yè)對資源的使用會更為謹慎，融資約束減少了組織可利用的資金，因此有限的內(nèi)部資源被配置到更需要的部門以維持企業(yè)正常經(jīng)營活動。同時，由于外源資金的獲取變得困難，管理層更傾向于持有更多的內(nèi)部現(xiàn)金等冗余資源，以應(yīng)對外部環(huán)境的動態(tài)變化，企業(yè)被迫放棄能夠增加組織冗余資源的項目機遇，投資不足的問題較為明顯[18]，而需要大量、長期資本投入的ESG實踐也容易被忽視。所以，在組織冗余正向促進企業(yè)ESG表現(xiàn)的階段，融資約束較高時，企業(yè)會將有限內(nèi)部冗余資源投入經(jīng)營以獲利，而非關(guān)注組織的社會效益，ESG實踐的意愿有所降低，融資約束發(fā)揮負向調(diào)節(jié)作用。

另一方面，雖然較高的融資約束限制了企業(yè)外部融資的能力，但隨著組織內(nèi)部資源的豐富，對外部環(huán)境動態(tài)性的擔(dān)憂會有所減少，企業(yè)可以依靠富足的內(nèi)部資源應(yīng)對突發(fā)情況，在較為穩(wěn)定的經(jīng)營情況下企業(yè)ESG投資的動力也會有所增強。同時，企業(yè)資源越豐富，越有責(zé)任承擔(dān)更多的社會職能[10]，ESG實踐的主動性更強。所以，在組織冗余的負向抑制階段，組織內(nèi)部豐富的資源能夠一定程度緩解外部融資約束帶來的問題，促使企業(yè)更好地履行環(huán)保社會責(zé)任，積極提高企業(yè)ESG披露水平，融資約束呈現(xiàn)負向調(diào)節(jié)作用。

基于上述理論分析，本文提出假設(shè)3。

H3：融資約束負向調(diào)節(jié)了組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2009—2022年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為初始研究樣本，其中，企業(yè)ESG表現(xiàn)來自華證ESG評級數(shù)據(jù)庫，其他財務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。為保證數(shù)據(jù)的可靠性，本文對初始樣本進行了如下處理：（1）剔除樣本期間被ST、*ST或PT的公司；（2）剔除金融類上市公司；（3）剔除含有缺失值的樣本；（4）對連續(xù)變量進行了雙側(cè)1%的縮尾（Winsorize）處理，以消除極端值的影響。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）

目前學(xué)術(shù)界主要采用第三方評級機構(gòu)的評分衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，鑒于華證ESG評價體系更接近中國市場特征，評級數(shù)據(jù)更新頻率高、覆蓋范圍廣、數(shù)據(jù)連續(xù)性強，本文參考已有研究，將其九個等級依次賦值為1—9分，作為本文的被解釋變量。

2.核心解釋變量：組織冗余（Slack）

本文借鑒Bourgeois et al.[2]對組織冗余的分類并參考連軍[3]的度量方法，采用“速動比率”衡量“直接可利用冗余”（Slack1），也就是未被投入組織使用的閑置資源；采用“費用收入比”衡量“可恢復(fù)冗余”（Slack2），即已經(jīng)被吸收到組織生產(chǎn)運營中、運行成本較高的，但可以被重新組織并再次配置到組織過程中的資源；采用“權(quán)益負債比”衡量“潛在冗余”（Slack3），指企業(yè)可以通過負債和吸收股權(quán)投資等方式從外部環(huán)境中獲得的潛在資源。

3.調(diào)節(jié)變量：股權(quán)激勵（Mshare）和融資約束（FC）

本文以高管持股數(shù)占總股數(shù)的比例代表股權(quán)激勵的程度，并用行業(yè)均值對其進行調(diào)整，以消除不同行業(yè)之間的差異，衡量股權(quán)激勵程度（Mshare）的高低。

融資約束的測度方法包括KZ指數(shù)、WW指數(shù)、SA指數(shù)等，由于SA指數(shù)不具有內(nèi)生性變量且計算簡便，本文采用其度量企業(yè)融資約束（FC）程度，具體計算方式為SA=-0.737Size+0.043Size2-0.04Age，其中，Size為企業(yè)規(guī)模，以期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；Age為企業(yè)年齡。

4.控制變量

為提高模型的穩(wěn)健性，本文參考現(xiàn)有文獻，在模型中加入了企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、公司成長性（Growth）、獨立董事占比（Indbr）、股權(quán)集中度（Holder10）、兩權(quán)分離度（Separation）作為控制變量，同時，本文還納入了行業(yè)虛擬變量（Industry）和年度虛擬變量（Year）以控制行業(yè)和時間的影響。

各變量定義見表1。

（三）模型設(shè)計

1.基準模型

為檢驗組織冗余對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，本文設(shè)定如下回歸模型：

ESGi，t=α0+α1Slacki，t+α2Slack■■+α3Controls+α4Industry+α5Year+εi，t? （1）

其中，ESGi，t表示第t期i企業(yè)的ESG表現(xiàn)；Slacki，t代表三種類型的組織冗余：Slack1為直接利用冗余、Slack2為可恢復(fù)冗余、Slack3為潛在冗余；Slack■■為組織冗余的平方項；Controls為前述控制變量；Industry、Year分別表示行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。如果α2顯著為負，α1顯著為正，則H1成立，組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)存在非線性關(guān)系。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為進一步厘清股權(quán)激勵和融資約束是否對組織冗余與ESG表現(xiàn)二者的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建了模型2和模型3：

ESGi，t=β0+β1Slacki，t+β2Slack■■+β3Slacki，t×Msharei，t+

β4Slack■■×Msharei，t+β5Controls+β6Industry+β7Year+？綴i，t

（2）

ESGi，t=μ0+μ1Slacki，t+μ2Slack■■+μ3Slacki，t×FCi，t+

μ4Slack■■×FCi，t+μ5Controls+μ6Industry+μ7Year+？綴i，t （3）

模型2在基準回歸的基礎(chǔ)上引入了Slacki，t和股權(quán)激勵Msharei，t交互項，以及Slack■■和Msharei，t的交互項。如果Slack■■×Msharei，t的系數(shù)顯著，且與β2符號相同，則說明股權(quán)激勵正向調(diào)節(jié)組織冗余與ESG表現(xiàn)的U型關(guān)系。

模型3則在模型1的基礎(chǔ)上引入了Slacki，t和融資約束FCi，t的交互項，以及Slack■■和FCi，t的交互項。如果Slack■■×FCi，t的系數(shù)具有顯著性，且與β2符號相反，則說明融資約束負向調(diào)節(jié)組織冗余與ESG表現(xiàn)的U型關(guān)系。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。被解釋變量企業(yè)ESG表現(xiàn)的均值為4.128，最小值為1，最大值為8，表明樣本企業(yè)的平均ESG表現(xiàn)在BBB這一等級，企業(yè)之間的ESG實踐存在明顯差異。解釋變量Slack1、Slack2、Slack3三種組織冗余資源的最大值與最小值之間均有較大的差距，最大值分別達到15.020、0.729和17.290，部分企業(yè)內(nèi)部積累了較高的冗余資源，如果能夠投入ESG建設(shè)加以利用，既可以提升資源配置效率又可以贏得聲譽資本。直接可利用冗余（Slack1）和潛在冗余（Slack3）的標(biāo)準差也較大，分別為2.475和3.069，樣本企業(yè)組織冗余的平均值均處于中等偏上水平，說明組織冗余現(xiàn)象普遍存在于樣本企業(yè)中。Mshare的最小值為-0.294，最大值為0.582，表明企業(yè)間高管激勵的程度差異較大。FC的中位數(shù)為3.792，表明上市公司面臨的融資約束問題較為顯著。

（二）相關(guān)性檢驗

表3為本文主要變量的相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計表，自變量Slack1、Slack2、Slack3與被解釋變量ESG表現(xiàn)具有相關(guān)性，且在1%的水平上顯著，說明本文選取的變量具有一定的合理性。為避免多重共線性問題，本文還進行了VIF檢驗，方差膨脹因子最大值未超過6，均值為2.18，遠小于10，因此可以認為變量間不存在嚴重的多重共線性。

（三）回歸檢驗與分析

1.基準回歸分析

本文對模型1進行了多元回歸分析，結(jié)果如表4所示。列（1）顯示直接可利用冗余（Slack1）與企業(yè)ESG表現(xiàn)正相關(guān)，而直接可利用冗余平方項（Slack12）的系數(shù)在1%的置信水平上顯著為負，本文進一步的U型關(guān)系檢驗證明直接可利用冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)存在“倒U型”關(guān)系，即直接可利用冗余對企業(yè)ESG實踐的促進作用存在一個最優(yōu)范圍，當(dāng)組織直接可利用冗余資源的數(shù)量超過這一范圍，就會對企業(yè)ESG實踐產(chǎn)生抑制作用。列（2）、列（3）分別代表了可恢復(fù)冗余和潛在冗余與ESG表現(xiàn)的回歸，可恢復(fù)冗余平方項（Slack22）和潛在冗余平方項（Slack32）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負，U-test檢驗也證明可恢復(fù)冗余、潛在冗余與直接可利用冗余一樣對企業(yè)ESG實踐產(chǎn)生了“先促進后抑制”的“倒U型”作用。H1得到驗證，即企業(yè)持有較高的組織冗余擠占了用于ESG活動的資源，也承擔(dān)著較高的管理成本，組織冗余的經(jīng)濟效率問題使其存在一個最優(yōu)水平。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

（1）股權(quán)激勵

本文分別檢驗了股權(quán)激勵對三種組織冗余與ESG關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，表5列（1）中直接可利用冗余平方項與股權(quán)激勵的交互項（Slack12×Mshare）系數(shù)顯著為負，與Slack12系數(shù)符號一致，說明股權(quán)激勵程度越高，直接可利用冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系越明顯。列（2）、列（3）的結(jié)果表明股權(quán)激勵強化了可恢復(fù)冗余、潛在冗余對ESG企業(yè)表現(xiàn)的作用，冗余平方項與股權(quán)激勵交乘項的系數(shù)在1%的水平上顯著。股權(quán)激勵增強了三種組織冗余與ESG表現(xiàn)的“倒U型關(guān)系”，使U型曲線變得更加陡峭，與H2的預(yù)期一致。在冗余資源的合理范圍內(nèi)，股權(quán)激勵能夠促使管理者考慮企業(yè)長遠利益，優(yōu)化內(nèi)部資源配置并積極踐行ESG，為股東爭取價值最大化，當(dāng)冗余資源過量，股權(quán)激勵又會通過強化管理者的控制權(quán)，給予其可控制的大量冗余資源，使其做出偏離股東利益的非理性決策，專注于個人私利的攫取，需要大量長期投入的ESG實踐則被忽視。

（2）融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)

表6為融資約束對組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果。列（1）中Slack12×FC交互項系數(shù)在1%的水平上顯著為負，說明融資約束對直接可利用冗余與ESG的“倒U型”關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用，且交互項與Slack12系數(shù)符號相反，融資約束發(fā)揮了負向的削弱作用，即直接可利用冗余與ESG的關(guān)系曲線變得更加平滑，但同時Slack12的系數(shù)由基準回歸中的負號轉(zhuǎn)為正號，倒U型曲線形狀很可能發(fā)生翻轉(zhuǎn)。根據(jù)Haans et al.[19]的研究，本文計算了曲線形狀發(fā)生翻轉(zhuǎn)的臨界點值FC=2.14，不在融資約束的取值范圍內(nèi)（FC最小值為3.070，最大值為4.397），因此直接可利用冗余與ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系未發(fā)生改變，融資約束弱化了二者之間的關(guān)系。列（2）的Slack22×FC系數(shù)在5%水平上顯著，Slack22系數(shù)符號未發(fā)生改變且與交互項系數(shù)相反，說明融資約束越高，可恢復(fù)冗余與企業(yè)ESG實踐的倒U型關(guān)系越弱。列（3）呈現(xiàn)了與直接可恢復(fù)冗余一致的結(jié)果，Slack32×FC交互項系數(shù)在1%的水平上顯著，二次交乘項與Slack32符號相反，Slack32的系數(shù)從主回歸中的顯著為負變?yōu)轱@著為正，進一步計算曲線翻轉(zhuǎn)點FC=2，超出了融資約束可取范圍，潛在冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系不存在反轉(zhuǎn)，融資約束負向調(diào)節(jié)了潛在冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，H3得到證實。當(dāng)組織冗余較少、融資約束程度較高時，企業(yè)面臨內(nèi)部資源不充足和外部融資成本高的雙重困境，ESG活動因缺乏有力的資源支持而無法得到有效改善，當(dāng)企業(yè)進入資源較為豐富的階段，面臨同樣的融資約束，企業(yè)則更有能力承擔(dān)起社會賦予的責(zé)任，ESG實踐的意愿得到增強。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為增強結(jié)論的可信性，本文進行了如下的穩(wěn)健性檢驗：首先，替換解釋變量，本文采用流動比率、存貨與總資產(chǎn)之比、資產(chǎn)負債率的倒數(shù)分別替代直接可利用冗余、可恢復(fù)冗余和潛在冗余，回歸結(jié)果與前文一致。其次，為避免遺漏變量，本文增加了總資產(chǎn)收益率（ROA）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）、兩職合一（Dual），以及審計師是否來自四大（Big4）這4個控制變量，結(jié)論保持不變。最后，為避免自變量與因變量可能存在的雙向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文參考劉宇嘉等[20]的研究采用滯后一期的組織冗余進行檢驗，結(jié)果表明三種冗余資源與ESG表現(xiàn)的關(guān)系仍然顯著。

五、結(jié)語

本文選取2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，實證檢驗了不同類型組織冗余對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究表明：（1）組織直接可利用冗余、可恢復(fù)冗余和潛在冗余均與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈“倒U型”關(guān)系，冗余資源對ESG活動的促進作用在一定范圍內(nèi)成立，持有超出一定水平的冗余反而會阻礙企業(yè)ESG實踐。（2）股權(quán)激勵正向調(diào)節(jié)三種組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，組織冗余數(shù)量較少時，股權(quán)激勵的“利益趨同效應(yīng)”增強了管理層利用有限內(nèi)部資源完善企業(yè)ESG實踐的動力，但股權(quán)激勵對控制權(quán)的強化加上可控冗余的過量卻會催生管理層的自滿情緒，做出損害企業(yè)ESG實踐的非理性決策。（3）高融資約束會削弱三種冗余資源與企業(yè)ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束，有限的內(nèi)部冗余不足以支撐企業(yè)完善自身ESG實踐，而隨著組織資源的豐富，企業(yè)ESG實踐的意愿會有所增強。

基于上述研究結(jié)論，本文的主要啟示有：（1）企業(yè)管理者要辯證地看待冗余資源的成本與效益，將不同冗余資源的數(shù)量控制在最優(yōu)范圍內(nèi)，避免冗余過量造成的非效率，同時管理者應(yīng)當(dāng)優(yōu)化內(nèi)部資源配置，尤其是冗余資源豐富的企業(yè)，在黨的二十大精神的驅(qū)動下，企業(yè)應(yīng)抓緊ESG實踐的機遇，將閑置資源向環(huán)境保護、公益慈善活動傾斜，依托內(nèi)部冗余和外部資源的雙重優(yōu)勢塑造負責(zé)任的經(jīng)營形象。（2）一定程度的股權(quán)激勵可以提升管理層對股東和企業(yè)的認同感，促進管理者對組織冗余的高效轉(zhuǎn)化，但同時也要警惕管理層控制權(quán)增強以及可控制的冗余資源過量而引發(fā)的風(fēng)險，股東應(yīng)優(yōu)化完善資源監(jiān)督機制防止管理層借助信息不對稱掩蓋其侵占組織資源、危害企業(yè)ESG實踐有效性的行為。（3）在綠色金融發(fā)展的背景下，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)將ESG表現(xiàn)納入融資評估機制，為致力于綠色發(fā)展、社會公益且具有良好公司治理實踐的企業(yè)提供更多融資機會，緩解其資金困境，助力企業(yè)和社會的高質(zhì)量發(fā)展。

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