自2020年以來，“日本廉價化”一詞開始變得隨處可見。

若多用特定的全球性商品的價格作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，如麥當(dāng)勞的“巨無霸”漢堡、星巴克的拿鐵咖啡以及蘋果公司的智能手機iPhone，即是如此。

舉例來說，2021年秋，蘋果智能手機新品iPhone13發(fā)售，當(dāng)時《日本經(jīng)濟新聞》稱，“iPhone的價格在10年內(nèi)增加到原來的3倍，達(dá)到19萬日元，為日本人平均月薪的約六成”。

2022年7月，蘋果公司將iPhone等主要產(chǎn)品在日本的售價提高了10%～20%。這次的大幅漲價在日本引起轟動。當(dāng)時，蘋果的調(diào)價僅限于日本，以反映當(dāng)時日元大幅貶值的狀況。

日本民眾切身意識到進(jìn)口商品的價格昂貴，表明與其他國家相比，日本的收入環(huán)境可能已經(jīng)開始惡化。

日本的商品和服務(wù)，相比其他國家正變得廉價，“日本廉價化”在加劇，且開始引發(fā)產(chǎn)業(yè)、金融的巨變。

日元低谷

日元，在經(jīng)歷罕見的貶值。

日本在1973年初開始采用浮動匯率制，同年第一季度，日元的實際有效匯率為68.08，是長期以來日元的最低點。

所謂實際有效匯率，取決于兩點：第一，名義匯率；第二，物價的相對變化。

至2022年6月，日元的實際有效匯率已降至60.33，比1973年的水平還低10%以上，名副其實處于“半個世紀(jì)以來的最低點”。

2015年6月，日元的實際有效匯率，一度跌至70.64（這個水平被稱為“黑田線”），當(dāng)時，美元/日元匯率為1美元兌125.86日元，是在“安倍經(jīng)濟學(xué)”政策期間達(dá)到的最高值。

當(dāng)年6月，時任央行行長的黑田東彥，在日本眾議院財務(wù)金融委員會會議的發(fā)言中稱，“日元的實際有效匯率已經(jīng)到這個水平，在正常情況下日元不太可能進(jìn)一步貶值”。

彼時黑田東彥認(rèn)為，此后外匯市場上投資者將更多地購入日元，美元/日元匯率會迅速回落。

2017—2019年是一個平靜期，彼時，美元/日元名義匯率的波動范圍較小，只是，日本的物價遠(yuǎn)落后于世界上的其他國家和地區(qū)，“日本廉價化”已在進(jìn)程之中。

2021年下半年以來，日元的實際有效匯率加速走低。

到2022年4月，美元/日元匯率輕松突破1美元兌125.86日元，隨后匯率還在不斷攀升，新聞頭條陸續(xù)報道，美元/日元匯率達(dá)到20年來（隨后是23年來、24年來……）的新高。

1973年日本完全采用浮動匯率制以來，日本的政界、商界以及全社會，第一次對日元的貶值沒有感到高興，甚至產(chǎn)生恐懼感。

“日本廉價化”成為每個日本人都感同身受的事實。

對日本人來說，日元的實際有效匯率跌破史上最低值，代表著日元購買力的下降；對于外國人來說，則意味著其國家貨幣對日本商品和服務(wù)購買力的上升。

這樣，來自工資增長國家的新產(chǎn)品，對日本消費者來說，往往價格更高。

尤其對iPhone、勞力士手表這類易于攜帶的熱門商品來說，其銷往全球，且攜帶跨越海關(guān)不是難事，結(jié)果是，商家為統(tǒng)一全球的定價水平，不會過多考慮日本人對金錢的敏感程度如何，日本人有需求的進(jìn)口商品價格，就大幅提高了。

這種機制，不僅對智能手機和手表有效，也廣泛存在于多種中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品之中。

自2022年以來，日本的生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）明顯上升，日本企業(yè)部門的負(fù)擔(dān)在加重。這一負(fù)擔(dān)，大部分來自于原材料價格，就是日元貶值，進(jìn)口商品價格大幅上漲。

考察更為具體的數(shù)據(jù)，日本2021年全年經(jīng)常項目順差為15.5萬億日元，比2014—2019年的均值19.5萬億日元，低4萬億～5萬億日元。

2021年日本經(jīng)常項目順差的縮小，其原因并不單一，然而，原材料漲價所導(dǎo)致的貿(mào)易逆差擴大，所帶來的影響相當(dāng)大。

制造“返祖”

日元貶值，連帶國際供應(yīng)鏈動蕩、勞動力成本上升，日本企業(yè)開始回歸本土生產(chǎn)。

2021年12月，《日本經(jīng)濟新聞》中有一篇文章，報道日本主要服裝公司回歸國內(nèi)生產(chǎn)。其顯示，街頭巷尾都在談?wù)摰摹叭毡玖畠r化”，已開始影響企業(yè)部門的行為。

所提及服裝公司，預(yù)計未來會把日本國內(nèi)的生產(chǎn)比例，由10%提高至50%。從某種意義上說，該公司回到半個世紀(jì)前的經(jīng)營模式。

在日元匯率跌破“半個世紀(jì)以來的最低點”時，經(jīng)營模式也回到半個世紀(jì)前，這似乎是理所當(dāng)然的。

僅從生產(chǎn)成本來看，日本國內(nèi)的生產(chǎn)成本依然更高。日本企業(yè)回歸日本國內(nèi)生產(chǎn)，其目的更在于縮短從訂單、生產(chǎn)到交付這一過程的時間，減少機會損失。

只是，如果其他國家的工資和物價不斷上漲，日本持續(xù)陷入停滯，那么日本的生產(chǎn)成本，也遲早會變得比其他國家更低。

運用本國的“廉價”來對外出口，是發(fā)展中國家的特點，也是日本在第二次世界大戰(zhàn)后早期的發(fā)展模式。

G7的成員國都是世界上主要的發(fā)達(dá)國家，日本作為其中一員，在經(jīng)濟上卻表現(xiàn)出“返祖”的跡象，值得關(guān)注。

以“廉價”為賣點，日本服務(wù)出口額增長。不僅是商品，日本的服務(wù)業(yè)也利用“廉價”來推動出口。服務(wù)業(yè)與制造業(yè)不同，不需要考慮復(fù)雜的生產(chǎn)過程。

與商品相比，日本服務(wù)的廉價對外國消費者更有吸引力。

這一點早在2013年“安倍經(jīng)濟學(xué)”政策實施時就已顯露出來。在當(dāng)時，日元大幅貶值，由于日本的相關(guān)企業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到海外，日本制造業(yè)的出口沒有明顯增加。

與商品不同，日本服務(wù)的國際收支在“安倍經(jīng)濟學(xué)”政策實施后，就由常年的逆差轉(zhuǎn)為順差，其核心就是旅游收入的大幅增長。

旅游收入是通過對外國游客提供服務(wù)，就是所謂入境服務(wù)，一國所獲取的外匯收入。服務(wù)與汽車、電器等有形的商品不同，也是一種重要的出口形式。

在“安倍經(jīng)濟學(xué)”政策下，日元貶值對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的最直接且正面的影響，就反映在以旅游業(yè)為主的服務(wù)出口，而不是商品出口上。

日本的旅游收支，2015年首次由逆差轉(zhuǎn)為順差，當(dāng)年為1.1萬億日元。四年后的2019年，這一順差幾乎增加兩倍，達(dá)到2.7萬億日元。

考慮到彼時的增長趨勢，如果沒有新冠疫情的影響，日本的旅游收支順差很可能繼續(xù)創(chuàng)新高，東京奧運會未能如期舉辦尤其令人遺憾。

就實際情況看，日本旅游收支的順差（2019年約為2.7萬億日元），已能部分抵消日元貶值所帶來的影響。

在遏制日元貶值的同時，赴日游客的增加還產(chǎn)生提振經(jīng)濟的效果。

據(jù)日本觀光廳公布的數(shù)據(jù)，2019年，外國游客在日本的消費金額約為4.8萬億日元，連續(xù)7年創(chuàng)下新高。

觀光立國

日本廉價化，也是個商業(yè)機遇。

日元的實際有效匯率，處于半個世紀(jì)以來的最低點，外國赴日游客會認(rèn)為日本物價“更低”，在日本觀光時可能消費和投資更多。

許多外國游客將受“相對便宜的日本”吸引，在日本消費和投資后回國。與金錢一樣，如果不加以人為的限制，人也會遵循理性的原則流動。

2019年，我們發(fā)現(xiàn)東京市中心的飲食、住宿價格在提高，特別是受外國游客歡迎的壽司店和旅店。

當(dāng)年，赴日外國游客人數(shù)達(dá)到3188萬人，旅游收支約為2.7萬億日元，二者都是歷史最高。

來日本旅游的外國游客之中，中國游客所占比例最高。

正如美國游客前往日本旅游時會用美元兌換日元一樣，中國游客來日本旅游時，也會賣出人民幣，買入日元。

考察名義有效匯率的趨勢，我們可以發(fā)現(xiàn)，日元的貶值始于2021年初，人民幣也在同一時間開始升值。

兩者很難確定具有因果關(guān)系，日元和人民幣走勢的對比，總讓人想起在旅游收支上日本順差消失，而中國逆差消失的事實。

2019年之前，中國的經(jīng)常項目有時也出現(xiàn)間歇性的逆差；2020年之后，隨著國際上旅行受阻，中國的旅游收支逆差以及服務(wù)收支逆差，急劇縮小，經(jīng)常項目的順差隨之增加。

從日本的角度來看，這意味著中國游客赴日消費熱潮不再，日本失去了一個賺取外匯（通過中國游客用人民幣兌換日元）的機會。

所幸，特殊時期的旅行限制取消，外國游客會陸續(xù)回來。

可以預(yù)計，未來，日本旅游目的地的商品和服務(wù)價格，將會根據(jù)外國游客的消費、投資意愿而上漲。這一趨勢將以東京市中心為起點，逐漸擴散到日本各地。

旅游業(yè)的影響，在波及日本整體的一般物價前，還存在一個滯后期，考察國際上的先例，如意大利的威尼斯和法國的巴黎，這些城市中許多商品和服務(wù)的定價標(biāo)準(zhǔn)，更加傾向于外國游客，高出當(dāng)?shù)鼐用裣M水平不少。

有人提出，“旅游立國”是日本將來可行的出路。

從不同的角度來看，日本旅游的全面繁榮，意味著日本的經(jīng)濟將為赴日外國游客服務(wù)，日本本國居民的消費、投資以及社會福利，屆時也會有新的變化。

僅就日元匯率來看，“觀光立國”具有重要的影響。

如果日本服務(wù)收支特別是旅游收支一直保持高額順差，那么，日本的一般物價也會隨著日本旅游國家化而上漲。

當(dāng)然，名義匯率的回升，不一定讓日元的實際有效匯率回歸到過去的同等水平。美元/日元匯率，恐怕很難回到過去1美元兌70～90日元的水平。

拋售日元

日本民眾的資產(chǎn)絕大多數(shù)都是以日元計價的，他們一般不會將外匯資產(chǎn)作為基準(zhǔn)，來判斷自己所持有的資產(chǎn)的價值。

多數(shù)日本人將日元的活期或定期存款，視作“安全資產(chǎn)”的典型，日本人在金融上相當(dāng)保守，現(xiàn)金和存款所占比例超過50%。

從防御風(fēng)險的角度來看，2019年后投資日元很難說是明智的選擇。

隨著“日本廉價化”的趨勢不斷加劇，即使是普通的日本人，也會傾向于增加投資和消費，而不是把錢存起來。

受日元貶值和原材料價格上漲的雙重影響，2022年以來，日本人日常生活中所需的多種商品，其價格也發(fā)生明顯的上漲。

比如，由于食用油和面粉價格上漲，加工食品的價格也隨之上漲；包裝材料、容器和物流成本的提高，也導(dǎo)致了酒和各種飲料價格的上漲。

原材料價格的上漲，是這些商品價格上漲的直接原因，日元貶值無疑加大了漲幅。

日本的家庭部門普遍沒有進(jìn)行分散投資，在物價上漲的背景下，他們不得不取出更多的錢，來滿足基本的生活消費需要。

日本是資源的凈進(jìn)口國，只要日本在全球的經(jīng)濟體系內(nèi)，這種情況是不可避免的。

如果將來日本的國際貿(mào)易損失進(jìn)一步擴大，日本的普通民眾也會意識到，日元的活期和定期存款其實并不安全。

家庭部門資本外逃的跡象，已在日本出現(xiàn)，各種客觀條件開始出現(xiàn)，日元市場可能將要發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，至少應(yīng)該要敲響警鐘了。

在日本，一旦大家都往一個特定的方向前進(jìn)，整個日本社會都會被一種“氛圍感”所支配。在這種“氛圍感”下，事情的發(fā)展往往十分迅速。

在資金流量中，家庭部門的現(xiàn)金和存款（不包括外幣存款），即使只有10%的變動，也會導(dǎo)致100萬億規(guī)模的日元拋售。

在本書創(chuàng)作之前的2017—2021年，日本經(jīng)常項目順差的年平均值約為18萬億日元。若達(dá)到100萬億日元，就相當(dāng)于日本五六年的經(jīng)常項目順差之和了。

這是個天量數(shù)字。

如今在日本，個人可以很輕松地進(jìn)行外匯投資。不像過去，人們必須在銀行柜臺支付高額手續(xù)費以購買外幣，現(xiàn)在只需要一部智能手機，日本的個人投資者就可以隨時投資各種外匯資產(chǎn)。

當(dāng)年輕一代開始取代保守的老一代人時，日本家庭部門的投資意愿，將會與現(xiàn)在完全不同。

在日本，人們往往不會在“氛圍感”形成之前輕舉妄動，隨著日元的貶值，當(dāng)“持有日元就是風(fēng)險和虧損”的“氛圍感”充斥報紙、電視、雜志等媒體，在整個日本社會蔓延時，日本的家庭部門也會拋售日元，日元的貶值極有可能更進(jìn)一步。

俄烏沖突爆發(fā)后的俄羅斯，歐債危機爆發(fā)后的希臘，已經(jīng)發(fā)生過這種情況。

日元下行的真正風(fēng)險，也在于家庭部門的日元拋售。如果日本的家庭部門普遍開始拋售日元，那么對外匯購買的限制性政策（資本控制），就會提上日本政府的議程。

一旦日本采取資本控制，日本的家庭部門會產(chǎn)生類似的恐慌情緒。屆時，急于拋售日元的行為，將導(dǎo)致外匯市場的進(jìn)一步混亂。

如果像過去一樣，人們認(rèn)為日元的貶值是日本經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵，那么日元拋售和資本控制就不成為問題，如今，那樣的氣氛已蕩然無存。

危險計劃

家庭金融資產(chǎn)管理的趨勢，有一定危險性，遺憾的是，2022年5月起，日本政界陸續(xù)發(fā)出更多令人不安的消息。

當(dāng)年5月初，首相岸田文雄在訪問英國期間，于倫敦金融城發(fā)表演講。

演講中，岸田文雄宣布，作為岸田政府“新資本主義”經(jīng)濟政策的一項具體措施，他將啟動一項“資產(chǎn)所得倍增計劃”，鼓勵日本民眾將個人的金融資產(chǎn)由儲蓄轉(zhuǎn)為投資，預(yù)期總規(guī)模為2000萬億日元。

岸田文雄稱，日本個人金融資產(chǎn)的一半以上，都是現(xiàn)金和存款。

“在過去10年內(nèi)，美國家庭部門的金融資產(chǎn)增長到原來的2倍，英國增長到原來的1.3倍，日本只增長了40%?！睂Υ?，岸田稱“日本有很大的潛力”。

他的這番表態(tài)，顯示日本可用于投資的資產(chǎn)規(guī)模之大。

2022年5月底，日本政府即宣布“新資本主義”的實施計劃草案。

草案中包括自民黨經(jīng)濟增長戰(zhàn)略本部的建議，要讓全體日本人作為“一億總股東”享受經(jīng)濟發(fā)展的紅利。這一建議可能反映了岸田政府的意圖。

顯然，日本政府正將現(xiàn)金和存款視為投資的來源，稱作投資的“潛力”。

如果“由儲蓄轉(zhuǎn)為投資”的政策真正奏效，日元的貶值只會更進(jìn)一步，這應(yīng)該不是日本政府和自民黨想要看到的。

岸田文雄在倫敦金融城發(fā)表言論時，日元的貶值還沒有放緩的趨勢，正如他所說，日本人超過50%的個人金融資產(chǎn)，都是以日元計價的現(xiàn)金和存款，在2022年3月底約為1080萬億日元（不包括外幣存款），約占個人金融資產(chǎn)總額的54%。

然而，即使日本人將更多的個人金融資產(chǎn)用于投資，也不一定是投資日元計價的資產(chǎn)。

日本股票市場疲軟，日元匯率走低，其原因恰在于日本如今孱弱的經(jīng)濟實力。

不得不說，在今后日本面臨又一場危機時，日本政府所采取的政策仍然很有可能十分保守，甚至是不作為。日本的家庭部門自然也會做相應(yīng)的準(zhǔn)備，以應(yīng)對日元的不斷貶值。

在日本之外，全球經(jīng)濟中還存在無數(shù)投資的機會，有很多盈利的前景。投資者當(dāng)然沒有理由選擇“自我放棄增長”的日本。

這種情況下，如果日本的家庭部門被迫“由儲蓄轉(zhuǎn)為投資”，他們會如日本政府所愿，投資日元計價的資產(chǎn)，將自己的財產(chǎn)押注于日本的未來之上？

這是日本的政策制定者需要捫心自問的。

鼓勵日本人在現(xiàn)金和存款之外投資別的東西，這一點并沒有問題?？墒?，如果日本政府刺激的投資，其對象是以外幣計價的資產(chǎn)，而不是以日元計價的資產(chǎn)，這種投資只會加速日元貶值。

更重要的是，如果“日本廉價化”已成事實，那么，日本唯一的出路就是將“廉價”作為武器，找到重振日本的方法。

今后日本經(jīng)濟若要發(fā)展，就必須盡可能多地吸引人員、貨物和資金來到日本，并構(gòu)建一個適合于此的環(huán)境。廉價的意思是便宜、劃算，只要人員、貨物和資金的自由流動得到保障，人們肯定會前往“便宜和劃算”的消費和投資目的地。

問題就在于，如何向世界展示日本商品和服務(wù)的“廉價”。

本文選編自《匯率下跌之后：日元貶值的宏觀經(jīng)濟啟示 》，唐鐮大輔著，宋剛、 劉澤儒譯，機械工業(yè)出版社出版并授權(quán)刊載，2024 年 1 月出版。