關(guān)鍵詞：ESG 表現(xiàn)；產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)；綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度；產(chǎn)業(yè)鏈依賴度；企業(yè)戰(zhàn)略差異度

DOI：10.19313/j.cnki.cn10-1223/f.20241017.001

一、引言

黨的二十大報(bào)告指出“要加快發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)”。企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，能否貫徹ESG理念，注重生態(tài)環(huán)境保護(hù)、履行社會(huì)責(zé)任、提高公司治理水平，對(duì)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、實(shí)現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有決定性作用。事實(shí)上，現(xiàn)有文獻(xiàn)已經(jīng)充分關(guān)注到企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展（方先明和胡丁，2023）、綠色轉(zhuǎn)型（胡潔等，2023）、融資約束（Christensen 等，2022）和市場(chǎng)價(jià)值（陳紅和張凌霄，2023）的影響。當(dāng)今企業(yè)由產(chǎn)業(yè)鏈緊密地聯(lián)結(jié)在一起，企業(yè)提升ESG 表現(xiàn)不僅關(guān)乎自身發(fā)展質(zhì)量和長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力，也必然會(huì)影響其上下游企業(yè)或受到上下游企業(yè)行為的影響，進(jìn)而對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。2024 年《政府工作報(bào)告》提出“實(shí)施制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型”。因此，從產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)的視角研究企業(yè)ESG 表現(xiàn)，對(duì)于統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、協(xié)同推進(jìn)綠色低碳發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵父鱾€(gè)產(chǎn)業(yè)部門之間基于一定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)，并依據(jù)特定的邏輯和時(shí)空布局關(guān)系客觀形成的鏈條式關(guān)聯(lián)關(guān)系。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)的研究主要集中在以下兩類：第一類是產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)對(duì)上下游企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從企業(yè)創(chuàng)新（陳愛貞等，2021）、本地企業(yè)成長(zhǎng)（葉振宇和莊宗武，2022）、橫向并購(gòu)（李嫦等，2023）、風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)傳染（楊子暉等，2023）等多個(gè)視角進(jìn)行了研究?？傮w來看，產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)推動(dòng)了上下游企業(yè)從單一價(jià)值創(chuàng)造轉(zhuǎn)向價(jià)值共創(chuàng)，表現(xiàn)為上下游企業(yè)沿著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)流通、知識(shí)信息共享以及協(xié)同創(chuàng)新（李斌等，2024），但緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系也加劇了行業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。第二類文獻(xiàn)關(guān)注企業(yè)數(shù)字化的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)，即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展的影響。屠西偉和張平淡（2024）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過提高自身綠色創(chuàng)新水平進(jìn)而推動(dòng)下游客戶實(shí)現(xiàn)碳減排；肖紅軍等（2024）從產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的角度探討了客戶企業(yè)數(shù)字化對(duì)供應(yīng)商企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響；范合君等（2023）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在產(chǎn)業(yè)鏈中存在上下游聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。綜上，現(xiàn)有關(guān)于產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)的學(xué)術(shù)研究主要聚焦于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，鮮有學(xué)者從企業(yè)ESG表現(xiàn)（環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理）視角展開研究。

有鑒于此，本文利用2009-2022年滬深A(yù)股1576家上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效益，即產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，該結(jié)論在采用一系列內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。調(diào)節(jié)效應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)與焦點(diǎn)企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度越大、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度越強(qiáng)、企業(yè)戰(zhàn)略差異度越小，產(chǎn)生的溢出效應(yīng)越顯著。此外，本文還進(jìn)一步探究了不同場(chǎng)景下，上游供應(yīng)商和下游客戶在企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理單項(xiàng)表現(xiàn)方面的差異。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，拓展了企業(yè)ESG溢出效應(yīng)的相關(guān)研究?，F(xiàn)有研究關(guān)注到企業(yè)ESG在行業(yè)內(nèi)的綠色溢出效應(yīng)（Li 等，2023），但該溢出效應(yīng)不僅體現(xiàn)在同一行業(yè)內(nèi)部，還可能沿著產(chǎn)業(yè)鏈前向和后向傳導(dǎo)。本文從產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)的視角出發(fā)探究了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)間ESG表現(xiàn)的溢出效應(yīng)，不僅豐富和拓展了現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究，還為理解企業(yè)在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的相互作用提供了新的視角。第二，基于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)視角，深化了企業(yè)ESG表現(xiàn)的溢出機(jī)制。本文從綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度和企業(yè)戰(zhàn)略差異度三條獨(dú)特渠道深入揭示了上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)兼容的路徑，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)協(xié)同發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)啟示。第三，本文利用工具變量回歸、雙重差分等多種計(jì)量方法，有效處理了反向因果和遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。此外，本文還創(chuàng)新性地構(gòu)造了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG暴跌或暴增事件沖擊，為檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)提供了穩(wěn)健可靠的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

本文其他部分安排如下：第二部分是理論分析與研究假說，第三部分是研究設(shè)計(jì)，第四部分實(shí)證分析產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)和溢出機(jī)制，第五部分是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)進(jìn)行異質(zhì)性分析，最后是主要結(jié)論與政策啟示。

二、理論分析與研究假說

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)

產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)群結(jié)構(gòu)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)關(guān)系是產(chǎn)業(yè)鏈溢出的基礎(chǔ)，其溢出的根源在于：一方面，隨著全球產(chǎn)業(yè)分工不斷深化，生產(chǎn)的“功能分離”和“稟賦差異”降低了企業(yè)縱向一體化程度，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)程度大幅提升（陳愛貞等，2021），企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商成為重要的利益相關(guān)者（蔡慶豐等，2024）。供應(yīng)商為焦點(diǎn)企業(yè)的生產(chǎn)提供原材料、設(shè)備和工具等資源，供應(yīng)商的環(huán)保投資水平會(huì)直接或間接影響焦點(diǎn)企業(yè)生產(chǎn)過程和最終產(chǎn)品的綠色化水平，因此焦點(diǎn)企業(yè)有充足動(dòng)機(jī)要求供應(yīng)商提高其生產(chǎn)過程和產(chǎn)品的綠色化水平。例如，華為在2023年供應(yīng)商碳減排大會(huì)上公開表示，要從節(jié)能、減排、可再生能源使用及設(shè)定有挑戰(zhàn)性碳減排目標(biāo)等維度對(duì)供應(yīng)商的碳減排績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，加大對(duì)碳減排優(yōu)秀供應(yīng)商的激勵(lì)，共同致力于推動(dòng)整個(gè)供應(yīng)鏈的綠色低碳轉(zhuǎn)型①。另一方面，企業(yè)ESG 行動(dòng)本身具有外溢性，一旦焦點(diǎn)企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保、履行社會(huì)責(zé)任等問題影響企業(yè)聲譽(yù)或遭受處罰，下游客戶的銷售利潤(rùn)和整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的安全穩(wěn)定都會(huì)受到影響。例如，麥當(dāng)勞和肯德基定期在年度報(bào)告中披露詳細(xì)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)信息，以顯示其較高的社會(huì)責(zé)任參與水平。然而，當(dāng)兩家公司的關(guān)鍵供應(yīng)商在生產(chǎn)過程中使用過期的食品配料時(shí)，通過媒體的報(bào)道，麥當(dāng)勞和肯德基很快受到公眾的批評(píng)（Hartmann J and Moeller S，2014）。因此，本文提出：

假說1：產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于焦點(diǎn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)有顯著正向影響，即企業(yè)ESG表現(xiàn)存在產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)。

（二）企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出機(jī)制

1. 綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度

作為微觀經(jīng)濟(jì)和環(huán)境污染的主體，企業(yè)承擔(dān)了推進(jìn)綠色創(chuàng)新的時(shí)代任務(wù)。與企業(yè)其他創(chuàng)新相比，綠色創(chuàng)新具有知識(shí)與環(huán)境的雙重外部性，這意味著企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)同時(shí)受到資源稟賦和外部環(huán)境的影響（Song M X 等，2020）（丁聲懌和白俊紅，2024）。因此，企業(yè)綠色創(chuàng)新實(shí)際上是一個(gè)多主體的參與過程，其中產(chǎn)業(yè)鏈上合作伙伴在企業(yè)綠色創(chuàng)新實(shí)踐中扮演了重要角色（Junaid M等，2022）。一方面，綠色創(chuàng)新活動(dòng)需要投入大量的資源，而根據(jù)資源有限性理論，單個(gè)企業(yè)往往面臨綠色創(chuàng)新資源約束，需要與擁有異質(zhì)性資源的其他相關(guān)企業(yè)開展積極的信息共享和創(chuàng)新合作（Ciabuschi F 等，2011）。在信息共享和創(chuàng)新合作過程中，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)優(yōu)勢(shì)，更容易形成資源的交換和互補(bǔ)，產(chǎn)生創(chuàng)新協(xié)同效應(yīng)。另一方面，具有綠色創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中能產(chǎn)生知識(shí)的溢出效應(yīng)，通過授權(quán)專利技術(shù)、提供研發(fā)培訓(xùn)服務(wù)、樹立模范形象等方式實(shí)現(xiàn)知識(shí)溢出。企業(yè)通過借鑒和學(xué)習(xí)產(chǎn)業(yè)鏈上與自身業(yè)務(wù)相關(guān)的綠色專利技術(shù)，進(jìn)而提高綠色創(chuàng)新產(chǎn)出（楊金玉等，2022）。產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)間綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度越高，綠色創(chuàng)新協(xié)同效應(yīng)和知識(shí)溢出效應(yīng)越強(qiáng)。綠色創(chuàng)新是企業(yè)節(jié)能減排、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵途徑，企業(yè)通過綠色創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)型技術(shù)進(jìn)步后，可以減少污染排放強(qiáng)度，提升企業(yè)在ESG 方面的表現(xiàn)（萬攀兵和陳林，2023）。因此，本文提出：

假說2：綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度越大，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的溢出效應(yīng)越強(qiáng)。

2. 產(chǎn)業(yè)鏈依賴度

根據(jù)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，企業(yè)的行動(dòng)和相應(yīng)的結(jié)果是由其與他人的社會(huì)關(guān)系及其在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的位置所溢出的，兩者的網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)程度越高，越容易受到彼此信息的影響（Liu Y 等，2021）。在產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)中，如果產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG 導(dǎo)向高于焦點(diǎn)企業(yè)，則產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)可能會(huì)利用焦點(diǎn)企業(yè)對(duì)其較高的依賴性對(duì)其ESG 表現(xiàn)進(jìn)行監(jiān)督和治理。產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)甚至可能幫助焦點(diǎn)企業(yè)設(shè)定綠色減排目標(biāo)、建立社會(huì)責(zé)任組織、提供激勵(lì)或者威脅，以確保其合作伙伴遵守各種社會(huì)規(guī)范（Gulati R and Gargiulo M，1999）。例如，京東2018 年5 月宣布全面升級(jí)“青流計(jì)劃”，“青流計(jì)劃”的核心是產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴聯(lián)合行動(dòng)。為此，京東要求合作伙伴應(yīng)用綠色物流技術(shù)、節(jié)能減排、不雇傭童工、保障員工福利、腐敗零容忍、偷稅漏稅零容忍等，并對(duì)違反計(jì)劃的企業(yè)不予合作。同樣，如果產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG 導(dǎo)向水平低于焦點(diǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)可能會(huì)面臨來自產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)中其他成員的規(guī)范性壓力。企業(yè)越是處于重要地位，越是容易傳播信息，該企業(yè)與相關(guān)聯(lián)的企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)越是具有相似性（楊海生等，2022）。因此，本文提出：

假說3：產(chǎn)業(yè)鏈依賴度越強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于焦點(diǎn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的溢出效應(yīng)越強(qiáng)。

3. 企業(yè)戰(zhàn)略差異度

模仿同行是企業(yè)應(yīng)對(duì)不確定性的自然反應(yīng)（Lieberman M B and Asaba S，2006）。一般來說，企業(yè)會(huì)選擇行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略或者偏向模仿具有相似特征的成功企業(yè)，以保證經(jīng)營(yíng)績(jī)效的穩(wěn)定性（劉計(jì)含和王建瓊，2016）。但是，為了獲取額外的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一些企業(yè)可能會(huì)選擇偏離行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略模式，利用有價(jià)值的、稀缺的且流動(dòng)性較弱的資源，以提高企業(yè)被復(fù)制和攻擊的難度。然而從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視角來看，戰(zhàn)略偏離行業(yè)常規(guī)越大的企業(yè)，其業(yè)績(jī)波動(dòng)性也越大（Tang J Y 等，2011）。企業(yè)ESG投資需要企業(yè)戰(zhàn)略和資源的支持，企業(yè)間戰(zhàn)略差異度越小，說明企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)格和資源分配結(jié)構(gòu)越接近，越容易受到彼此行為的影響。以極端情況為例，集團(tuán)公司和子公司一般具有相近制度、戰(zhàn)略風(fēng)格和資源分配偏好，子公司往往會(huì)貫徹學(xué)習(xí)集團(tuán)公司在ESG 表現(xiàn)方面的經(jīng)驗(yàn)，以保持一致性，來降低集團(tuán)內(nèi)部的溝通成本。因此，本文提出：

假說4：企業(yè)戰(zhàn)略差異度越小，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于焦點(diǎn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的溢出效應(yīng)越強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

為了考察企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)，本文以2009-2022年滬深A(yù) 股1 576 家上市公司為研究樣本，采用與焦點(diǎn)企業(yè)存在銷售或采購(gòu)交易的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來確定產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)信息。借鑒Chu 等（2018）的研究，本文構(gòu)建了焦點(diǎn)企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商、產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的年度數(shù)據(jù)集。例如，焦點(diǎn)企業(yè)（Core）可能對(duì)應(yīng)多個(gè)供應(yīng)商（Supplier1、Supplier2、…、Supplierm）或客戶（Customer1、Customer2、…、Customern），則構(gòu)建Core→Supplier（Year）、Core→Customer（Year）的觀測(cè)值。為保證數(shù)據(jù)的可得性和準(zhǔn)確性，進(jìn)行一系列數(shù)據(jù)篩選和處理。首先，從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和企業(yè)年報(bào)信息中獲得焦點(diǎn)上市公司前五大供應(yīng)商企業(yè)與前五大客戶企業(yè)信息，刪除供應(yīng)商和客戶為非上市公司的數(shù)據(jù)；其次，刪除在樣本期內(nèi)沒有ESG 評(píng)級(jí)的樣本；最后，刪除“特殊處理”類ST 企業(yè)、金融企業(yè)以及異常觀測(cè)樣本，最終獲得了3 479 個(gè)觀測(cè)值。本文ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來源于Wind 咨詢金融終端，其余數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局以及手工整理。

（二）模型設(shè)定

（三）變量定義

1. 被解釋變量。本文的被解釋變量為焦點(diǎn)企業(yè)的ESG 表現(xiàn)。具體地，借鑒方先明等（2023）的做法，綜合考慮各評(píng)級(jí)適用期間與覆蓋范圍，本文采用華證ESG 綜合得分作為企業(yè)ESG 表現(xiàn)的代理變量。華證ESG 評(píng)價(jià)由環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三項(xiàng)匯總而成，每項(xiàng)由與其相關(guān)的若干主題和細(xì)分指標(biāo)構(gòu)成。借鑒國(guó)際機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)做法，綜合考慮各指標(biāo)對(duì)每個(gè)三級(jí)行業(yè)的影響程度和影響時(shí)間，按行業(yè)屬性分別對(duì)三級(jí)指標(biāo)議題設(shè)置權(quán)重。最后根據(jù)指標(biāo)體系自下而上計(jì)算加權(quán)得到環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理單項(xiàng)得分，以及ESG 綜合得分。在進(jìn)一步研究中，為了考察企業(yè)ESG 單項(xiàng)表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出差異，本文還分別以焦點(diǎn)企業(yè)的華證環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理單項(xiàng)得分作為企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理表現(xiàn)的代理變量。

2. 解釋變量。本文的解釋變量為與焦點(diǎn)企業(yè)存在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系的企業(yè)ESG 表現(xiàn)，即上游供應(yīng)商和下游客戶ESG 表現(xiàn)。同樣地，在進(jìn)一步研究中，為了考察企業(yè)ESG 單項(xiàng)表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)，本文分別以產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的華證環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理單項(xiàng)得分作為企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理表現(xiàn)的代理變量。

3. 調(diào)節(jié)變量

（1）綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度（Tech）：借鑒Lee 等（2019）的方法，利用企業(yè)級(jí)綠色低碳技術(shù)專利數(shù)據(jù)庫的申請(qǐng)專利分類號(hào)類型，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)兩兩之間的綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度指標(biāo)，其計(jì)算公式為：

其中，deviation和deviation分別是企業(yè)i和企業(yè)j在t年的戰(zhàn)略偏離度。構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略偏離度的具體步驟為：首先，通過各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算企業(yè)在六個(gè)戰(zhàn)略維度資源分配情況，分別是廣告和宣傳投入（銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入）、研發(fā)投入（無形資產(chǎn)凈值/營(yíng)業(yè)收入）、資本密集度（固定資產(chǎn)/員工人數(shù)）、固定資產(chǎn)更新程度（凈值/固定資產(chǎn)原值）、管理費(fèi)用投入（管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入）和企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿［（短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券）/權(quán)益賬面價(jià)值］；其次，對(duì)六個(gè)戰(zhàn)略維度變量進(jìn)行分行業(yè)分年份的Mean-SD 標(biāo)準(zhǔn)化，并求其絕對(duì)值；最后，將標(biāo)準(zhǔn)化處理后的六個(gè)戰(zhàn)略維度變量求平均值，得到企業(yè)戰(zhàn)略偏離度指標(biāo)。企業(yè)戰(zhàn)略偏離行業(yè)常規(guī)模式的程度即為戰(zhàn)略偏離度，該指標(biāo)取值越大，說明企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)格越激進(jìn)，相反，指標(biāo)取值越小，說明企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)格越保守。對(duì)比兩兩企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)格差異，即可獲得企業(yè)間戰(zhàn)略差異度。

4. 控制變量。借鑒胡妍等（2024）的研究，本文引入了可能對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響的控制變量（Control），具體如下：企業(yè)規(guī)模（Size），采用資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)值來衡量；企業(yè)年齡（Age），采用當(dāng)年年份與企業(yè)開業(yè)年份的差值加1 來表示；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），采用企業(yè)總負(fù)債占總資產(chǎn)的比值來衡量；托賓Q（Tbq），采用（流通股市值+非流通股股份數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面值）/總資產(chǎn)的比值來衡量；凈資產(chǎn)收益率（Roe），采用企業(yè)凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)來衡量；總資產(chǎn)收益率（Roa），采用企業(yè)凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)來衡量；報(bào)告披露情況（Rep），根據(jù)企業(yè)當(dāng)年是否單獨(dú)披露環(huán)境報(bào)告，或者企業(yè)年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告是否披露環(huán)境信息，每披露一份報(bào)告加1 分，否則為0；產(chǎn)權(quán)屬性（Soe）：如果企業(yè)股權(quán)性質(zhì)為國(guó)有取值為1，否則為0。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。焦點(diǎn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)均值約為72.7354，標(biāo)準(zhǔn)差為5.0868，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG表現(xiàn)均值約為75.1754，標(biāo)準(zhǔn)差為5.2374，這反映出我國(guó)上市公司ESG評(píng)級(jí)主要分布在CCC到BBB，ESG表現(xiàn)水平有進(jìn)一步提升空間，且產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)要好于焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。從ESG各單項(xiàng)表現(xiàn)均值來看，企業(yè)在公司治理方面表現(xiàn)最好，在環(huán)境方面表現(xiàn)最差。從ESG各單項(xiàng)表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)差來看，企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)差距最大。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）基準(zhǔn)結(jié)果

表2報(bào)告了企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，其中，第（1）列僅控制了行業(yè)和年份固定效應(yīng)，第（2）列報(bào)告了加入企業(yè)層面控制變量的完整結(jié)果。考慮到企業(yè)ESG表現(xiàn)的溢出效應(yīng)在產(chǎn)業(yè)鏈上可能具有時(shí)滯性，本文進(jìn)一步將產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)t-1期ESG表現(xiàn)（LESG_chain）作為解釋變量，實(shí)證結(jié)果見第（3）列。在此基礎(chǔ)上，借鑒范合君等（2023）的研究，其認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)是指在某企業(yè)主體變動(dòng)時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈上其他企業(yè)主體也跟著變動(dòng)，故構(gòu)建焦點(diǎn)企業(yè)與上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)的一階差分（ΔESG_core和ΔESG_chain），以本年度ESG表現(xiàn)與上一年度ESG表現(xiàn)的差值來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)溢出效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果見第（4）列。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)均顯著為正，這驗(yàn)證了本文的假說1。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)。為了解決內(nèi)生性主要來源于遺漏變量偏差和雙向因果所帶來的內(nèi)生性問題，本文通過尋找合適的工具變量，采用兩階段最小二乘法（2SLS）。借鑒Breuer et al．（2018）和宋科等（2022）的研究，本文采用同年份同行業(yè)同省份的ESG得分均值（記為ESG_MEAN）作為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量。表3匯報(bào)了基于工具變量的兩階段最小二乘回歸結(jié)果。第（1）列為第一階段結(jié)果，從中可以看出企業(yè)ESG表現(xiàn)與同年份同省份同行業(yè)均值顯著正相關(guān)，顯著性水平均為1%，且WaldF統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)大于10%的臨界值16.38，表明不存在弱工具變量問題。第（2）列匯報(bào)了第二階段的結(jié)果，在采用工具變量進(jìn)行估計(jì)后，企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)仍然顯著。

但是采用同年份同行業(yè)同省份的ESG得分均值作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量可能會(huì)存在排他性原則無法滿足的問題。借鑒方先明和胡?。?023）、毛其淋和王玥清（2023）的做法，本文進(jìn)一步以企業(yè)被ESG主題基金持有的數(shù)量（記為ESG_Fund）作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量。首先，在相關(guān)性方面，ESG主題基金更加關(guān)注在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面表現(xiàn)良好的企業(yè)，而且基金公司可以參與到投資企業(yè)公司治理中，幫助企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。其次，在外生性方面，ESG主題基金公司投資行為不會(huì)直接影響投資標(biāo)的企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)。ESG主題基金是指基金名稱或投資范圍中包含環(huán)保、生態(tài)、綠色、新能源開發(fā)、清潔能源、碳、可持續(xù)、社會(huì)責(zé)任等與ESG相關(guān)詞匯的基金。表3第（3）、（4）列匯報(bào)了以ESG_Fund作為工具變量的兩階段最小二乘回歸結(jié)果，第二階段回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，驗(yàn)證了基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果的可靠性。

2.更換關(guān)鍵變量和樣本期間。ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的文化淵源和社會(huì)背景不同，其評(píng)級(jí)的衡量方法側(cè)重點(diǎn)會(huì)有所不同，而且可能存在“本土偏好”。馬文杰等（2023）研究發(fā)現(xiàn)相比于國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)偏高。Bloomberg較早開始了對(duì)全球公司的環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理問題進(jìn)行監(jiān)控和評(píng)估，其數(shù)據(jù)庫涵蓋100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)約1.3萬家公司，覆蓋了全球市值的88%。為避免國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分歧對(duì)ESG表現(xiàn)的誤判，本文分別采用Bloomberg ESG評(píng)分作為焦點(diǎn)企業(yè)的被解釋變量和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的解釋變量，樣本期間縮短為2011-2020年。重新估計(jì)基準(zhǔn)模型（1），表3的列（5）的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。因此，本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果在不同ESG評(píng)級(jí)體系下仍然穩(wěn)健。

3.增加研究樣本。由于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）只展示了企業(yè)前五大供應(yīng)商企業(yè)與前五大客戶企業(yè)信息，其中包含大量非上市公司，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并未發(fā)布非上市公司的ESG評(píng)級(jí)，故進(jìn)一步匹配非上市公司的上市關(guān)聯(lián)公司。例如，焦點(diǎn)企業(yè)（Core）對(duì)應(yīng)的上游供應(yīng)商（Sup）為非上市公司，非上市供應(yīng)商（Sup）有上市關(guān)聯(lián)企業(yè)（Related），則構(gòu)建Core→Related1（Year）的觀測(cè)值。關(guān)聯(lián)公司包含聯(lián)營(yíng)公司、合營(yíng)公司和子公司。同時(shí)，將焦點(diǎn)企業(yè)的上下游企業(yè)從一級(jí)供應(yīng)鏈關(guān)系拓展到二級(jí)供應(yīng)鏈關(guān)系。例如，焦點(diǎn)企業(yè)（Core）對(duì)應(yīng)的上游供應(yīng)商（Sup）為非上市公司，供應(yīng)商（Sup）的上游供應(yīng)商（Sup）為上市公司，則構(gòu)建Core→Sup（Year）的觀測(cè)值。其中，供應(yīng)商（Sup）是焦點(diǎn)企業(yè)（Core）的一級(jí)供應(yīng)商，供應(yīng)商（Sup）是焦點(diǎn)企業(yè)（Core）的二級(jí)供應(yīng)商。以焦點(diǎn)企業(yè)的華證ESG評(píng)分作為被解釋變量，以擴(kuò)展后產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的華證ESG評(píng)分作為解釋變量，重新估計(jì)基準(zhǔn)模型（1），回歸結(jié)果分別見表3的列（6）和列（7）。結(jié)論與基準(zhǔn)回歸一致。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

本文分別從綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度和企業(yè)戰(zhàn)略差異度分析產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)ESG表現(xiàn)影響焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的調(diào)節(jié)機(jī)制，具體回歸結(jié)果見表5。

表5第（1）列ESG_chain與Tech交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度越高，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)焦點(diǎn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，假說2成立。得到這個(gè)結(jié)論的原因可能有：一方面，綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)會(huì)使用相似的生產(chǎn)要素，如原材料、生產(chǎn)設(shè)備、專利技術(shù)、人力資源等，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)生產(chǎn)要素的效率變動(dòng)或成本增減均會(huì)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)生同向影響；另一方面，綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)之間往往有較多的戰(zhàn)略合作或交叉持股，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和焦點(diǎn)企業(yè)之間通過技術(shù)交流合作、科技創(chuàng)新資源互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，可以形成協(xié)同效應(yīng)（Bloom N等，2013）。

表5第（2）列ESG_chain與Dependency交乘項(xiàng)回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明產(chǎn)業(yè)鏈依賴度越高，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)焦點(diǎn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，假說3成立。得到這個(gè)結(jié)論的原因可能有：一方面，若產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和焦點(diǎn)企業(yè)關(guān)系緊密，焦點(diǎn)企業(yè)終止現(xiàn)有交易尋找替代的合作伙伴付出的代價(jià)也就越高（Dhaliwal D等，2016）；另一方面，當(dāng)企業(yè)與其關(guān)系緊密的合作伙伴ESG導(dǎo)向不一致時(shí)，企業(yè)之間的關(guān)系績(jī)效也會(huì)受到負(fù)面影響（Liu Y等，2021）。因此，當(dāng)企業(yè)之間的依賴度越高時(shí)，為了維護(hù)關(guān)系績(jī)效，在ESG方面表現(xiàn)不佳的企業(yè)會(huì)投入更多資源以消除雙方在ESG導(dǎo)向方面的不一致。

表5第（3）列ESG_chain與Strategy交乘項(xiàng)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明焦點(diǎn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)戰(zhàn)略差異度較小時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)影響越大，假說4成立。得到這個(gè)結(jié)論的原因可能是：當(dāng)企業(yè)模仿其他企業(yè)時(shí)，其更傾向于模仿與自己文化、戰(zhàn)略風(fēng)格、資源分配等相關(guān)特征更接近的對(duì)象，并且此類對(duì)象的模仿程度更高（陳仕華和盧昌崇，2013），同時(shí)社會(huì)規(guī)范賦予企業(yè)的壓力也會(huì)促使這些特征相似的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中表現(xiàn)出一致性（Burris V，2015）。

五、異質(zhì)性分析

在產(chǎn)業(yè)鏈中，上游企業(yè)充當(dāng)著商品生產(chǎn)和供應(yīng)的角色，而下游客戶的話語權(quán)和決策權(quán)在一定程度決定了上游供應(yīng)商的銷售水平和盈利空間。那么，企業(yè)ESG單項(xiàng)表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出方向是否存在異質(zhì)性？換而言之，產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商和下游客戶在企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理上的表現(xiàn)是否都會(huì)顯著影響焦點(diǎn)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理上的表現(xiàn)？通過識(shí)別企業(yè)ESG單項(xiàng)表現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈溢出方向，本文進(jìn)一步對(duì)不同產(chǎn)業(yè)鏈溢出方向上企業(yè)ESG單項(xiàng)表現(xiàn)的異質(zhì)性進(jìn)行深入分析。

（一）ESG單項(xiàng)表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出方向識(shí)別

本文分別以焦點(diǎn)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)（分別標(biāo)記為E_core、S_core、G_core）為被解釋變量，以產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商的環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)（分別標(biāo)記為E_sup、S_sup、G_sup）和產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)（分別標(biāo)記為E_cus、S_cus、G_cus）為解釋變量，重新估計(jì)基準(zhǔn)模型（4），回歸結(jié)果見表6。其中，第（1）、（3）、（5）列分別為上游供應(yīng)商的環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)對(duì)應(yīng)表現(xiàn)的影響。第（1）、（3）列系數(shù)在1%水平上顯著為正，第（5）列系數(shù)不顯著，結(jié)果表明上游供應(yīng)商的環(huán)境表現(xiàn)和社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)均可以提高焦點(diǎn)企業(yè)對(duì)應(yīng)方面的表現(xiàn)，但上游供應(yīng)商的公司治理方面的表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)的影響較小。第（2）、（4）、（6）列分別為下游客戶的環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)對(duì)應(yīng)表現(xiàn)的影響。第（2）列系數(shù)不顯著，第（4）列系數(shù)在5%水平上顯著為正，第（6）列系數(shù)在1%水平上顯著為正，結(jié)果表明下游客戶的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)均可以提高焦點(diǎn)企業(yè)在對(duì)應(yīng)方面的表現(xiàn)，但下游客戶在環(huán)境方面的表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)的影響較小。

綜上，產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商的環(huán)境表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)存在前向溢出效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)存在雙向（前向和后向）溢出效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的公司治理表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)的公司治理表現(xiàn)存在后向溢出效應(yīng)。因此，下文分別對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商的環(huán)境表現(xiàn)、上下游企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和下游客戶的公司治理表現(xiàn)進(jìn)行異質(zhì)性分析。

（二）ESG單項(xiàng)表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)分析

1.環(huán)境表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)。供應(yīng)商處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其減少污染可以顯著提升下游企業(yè)綠色減排成效（喻旭蘭和周穎，2023），上游供應(yīng)商對(duì)于減少環(huán)境污染的意識(shí)和行為往往會(huì)隨著整條產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)傳遞，并且有被放大的趨勢(shì)?！安ㄌ丶僬f”認(rèn)為，合理的環(huán)境規(guī)制政策能夠?yàn)槠髽I(yè)提供技術(shù)創(chuàng)新的信息和動(dòng)力，從長(zhǎng)期來看會(huì)為企業(yè)帶來“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”，對(duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新、環(huán)境保護(hù)行為、經(jīng)濟(jì)績(jī)效和環(huán)境績(jī)效均會(huì)帶來正向影響，因此部分企業(yè)選擇主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。但環(huán)境投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，且會(huì)擠占企業(yè)原本投入創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目的資源，導(dǎo)致企業(yè)其他方面創(chuàng)新產(chǎn)出減少（Petroni G，2019），部分供應(yīng)商擔(dān)心資金鏈出問題，所以綠色創(chuàng)新動(dòng)力不足。那么企業(yè)綠色創(chuàng)新的主動(dòng)性是否會(huì)影響上游供應(yīng)商在環(huán)境表現(xiàn)方面的產(chǎn)業(yè)鏈溢出力？

因此，本文以焦點(diǎn)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)為被解釋變量，以產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商的環(huán)境表現(xiàn)為解釋變量，重新估計(jì)基準(zhǔn)模型（2）。表7第（1）、（3）列分別為供應(yīng)商主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果，回歸系數(shù)分別為0.1215和0.1315，均在1%的水平上顯著。第（2）、（4）列分別為供應(yīng)商被動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果，回歸系數(shù)顯著性減弱或不顯著。這說明，具備綠色創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)或綠色創(chuàng)新管理準(zhǔn)備度較好的供應(yīng)商主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，其在環(huán)境方面的表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)影響越大；焦點(diǎn)企業(yè)倒逼上游供應(yīng)商進(jìn)行綠色創(chuàng)新，可能很難從中受益。

2.社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)。前文分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)存在雙向溢出效應(yīng)，那么，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)正向社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和負(fù)向社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)形成的溢出效應(yīng)是否存在差異？本文根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)當(dāng)年社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)較上年社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)是“進(jìn)步”（ΔS_chain>0）還是“退步”（ΔS_chain≤0），將樣本劃分為正向溢出和負(fù)向溢出兩組。以焦點(diǎn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)為被解釋變量，以產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)為解釋變量，重新估計(jì)基準(zhǔn)模型（4）。表8第（1）、（2）列分別匯報(bào)了正向溢出和負(fù)向溢出兩種不同情況下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)回歸結(jié)果。其中，第（1）列回歸系數(shù)0.0539，在10%水平上顯著；第（2）列回歸系數(shù)0.1075，在1%水平上顯著?；貧w結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)上“退步”的負(fù)向溢出效應(yīng)要遠(yuǎn)大于“進(jìn)步”帶來的正向溢出效應(yīng)。

進(jìn)一步，結(jié)合焦點(diǎn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈依賴度，構(gòu)造ΔS_chain與Dependency交乘項(xiàng)作為被解釋變量來考察產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的“進(jìn)步幅度”和“退步幅度”對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈溢出的影響。表8第（3）列回歸系數(shù)不顯著，第（4）列回歸系數(shù)0.6309，在5%水平上顯著?；貧w結(jié)果表明，當(dāng)考慮焦點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈依賴度后，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)“退步幅度”產(chǎn)生的溢出效應(yīng)同樣大于“進(jìn)步幅度”的溢出效應(yīng)。這也恰好印證了那句俗語——“好事不出門，壞事傳千里”。

3.公司治理表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)。前文分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的公司治理表現(xiàn)對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)存在后向溢出效應(yīng)，本文進(jìn)一步根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的戰(zhàn)略偏離度的三分位數(shù)，將下游客戶樣本分為三組，來考察不同戰(zhàn)略風(fēng)格對(duì)公司治理表現(xiàn)溢出效應(yīng)的影響。當(dāng)下游客戶戰(zhàn)略偏離度小于第一三分位數(shù)（Q1）時(shí)，該客戶公司戰(zhàn)略與行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略偏差較小，客戶采用了相對(duì)保守的跟隨戰(zhàn)略；當(dāng)下游客戶戰(zhàn)略偏離度大于第一三分位數(shù)（Q1）小于第二三分位數(shù)（Q2）時(shí)，該客戶公司戰(zhàn)略與行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略存在一定范圍的偏差，客戶采用了靈活型戰(zhàn)略；當(dāng)下游客戶戰(zhàn)略偏離度大于第二三分位數(shù)（Q2）時(shí)，該客戶公司戰(zhàn)略與行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略存在較大的偏差，客戶采用了激進(jìn)型戰(zhàn)略。

因此，本文以焦點(diǎn)企業(yè)的公司治理表現(xiàn)為被解釋變量，以產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的公司治理表現(xiàn)為解釋變量，重新估計(jì)基準(zhǔn)模型（2）。表9的第（1）、（2）和（3）列分別匯報(bào)了三種不同公司戰(zhàn)略風(fēng)格的公司治理表現(xiàn)溢出效應(yīng)回歸結(jié)果。其中，只有第（2）列回歸系數(shù)在1%顯著性水平上顯著，說明相較于保守風(fēng)格和激進(jìn)風(fēng)格，采用靈活戰(zhàn)略風(fēng)格的下游客戶公司治理表現(xiàn)可以促進(jìn)焦點(diǎn)企業(yè)公司治理表現(xiàn)。這也恰好印證了那句俗語——“凡事有度，過猶不及”。

六、結(jié)論與政策啟示

如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展已成為全球關(guān)注的話題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，企業(yè)貫徹執(zhí)行ESG是關(guān)鍵。產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)是否相互影響？影響的動(dòng)因是什么？這種影響是否隨企業(yè)特征和場(chǎng)景不同而體現(xiàn)出異質(zhì)性？基于2009-2022年A股上市公司ESG和產(chǎn)業(yè)鏈組合數(shù)據(jù)，本文探討了企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)及相應(yīng)的溢出機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：第一，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)可以有效促進(jìn)焦點(diǎn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，這一促進(jìn)作用在進(jìn)行一系列內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然顯著。第二，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)可以通過綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度、企業(yè)戰(zhàn)略差異度三種機(jī)制影響焦點(diǎn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，其原因在于：綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度越大、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度越強(qiáng)、戰(zhàn)略差異度越小的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)組合，綠色創(chuàng)新形成的協(xié)同效應(yīng)和知識(shí)溢出效應(yīng)越強(qiáng)、雙方ESG導(dǎo)向越一致、越容易相互模仿。第三，上游供應(yīng)商在環(huán)境方面表現(xiàn)的溢出效應(yīng)更強(qiáng)，下游客戶在公司治理方面表現(xiàn)的溢出效應(yīng)更強(qiáng)，而在社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)均對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)有溢出效應(yīng)。第四，相較于被動(dòng)綠色創(chuàng)新，上游供應(yīng)商選擇主動(dòng)綠色創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)鏈溢出強(qiáng)度要更大；對(duì)比產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)“退步”和“進(jìn)步”，發(fā)現(xiàn)“退步”帶來的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)要遠(yuǎn)大于“進(jìn)步”；采用靈活型公司戰(zhàn)略的下游客戶對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)的影響更大?；谝陨涎芯拷Y(jié)論，本文得到以下政策啟示：

第一，鼓勵(lì)企業(yè)在改善自身ESG表現(xiàn)的同時(shí)，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上合作伙伴提升ESG表現(xiàn)。ESG不僅是合規(guī)要求，還可以減少企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、滿足資本市場(chǎng)的要求，提升企業(yè)綜合價(jià)值。對(duì)于一些ESG投資動(dòng)力不足的企業(yè)，國(guó)有企業(yè)和ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)作用，定期對(duì)合作伙伴ESG執(zhí)行情況進(jìn)行核查，通過合作伙伴的ESG表現(xiàn)以及風(fēng)險(xiǎn)分析，來追蹤其ESG管理情況，以防止ESG風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)業(yè)鏈上傳導(dǎo)，促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。

第二，鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)綠色創(chuàng)新，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商。企業(yè)應(yīng)該基于自身的ESG戰(zhàn)略規(guī)劃與管理目標(biāo)，通過綠色科技賦能產(chǎn)業(yè)鏈上合作伙伴，激發(fā)整條產(chǎn)業(yè)鏈的綠色創(chuàng)新活力。政府部門和有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以有重點(diǎn)地加大政策激勵(lì)，進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格、財(cái)稅、金融等經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和減污降碳的促進(jìn)作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加綠色資產(chǎn)配置、強(qiáng)化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理，幫助上游企業(yè)降低節(jié)能減排投入成本，激發(fā)上游企業(yè)綠色創(chuàng)新的主動(dòng)性。

第三，企業(yè)在選擇合作伙伴時(shí)要考慮其社會(huì)責(zé)任履行情況。積極主動(dòng)注重履行社會(huì)責(zé)任可以使企業(yè)樹立良好的品牌形象，但由于公眾有累積并打包釋放負(fù)面消息的傾向，突發(fā)事件或負(fù)面新聞可能擊垮企業(yè)長(zhǎng)期積累的正面形象。隨著全新通訊技術(shù)的出現(xiàn)，信息傳播的速度也越來越快，特別是對(duì)于負(fù)面的輿論。與存在負(fù)面輿論的伙伴進(jìn)行合作，企業(yè)可能面臨負(fù)面輿論的連帶影響，從而影響企業(yè)自身品牌形象與聲譽(yù)。

第四，企業(yè)應(yīng)制定契合商業(yè)模式與業(yè)務(wù)目標(biāo)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。在公司治理實(shí)踐方面，企業(yè)不應(yīng)該完全依賴行業(yè)常規(guī)隨波逐流，也不應(yīng)該獨(dú)樹一幟追求盲目創(chuàng)新，而是應(yīng)該根據(jù)公司治理現(xiàn)狀、營(yíng)業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)類型的社會(huì)影響，靈活性選擇合適的公司戰(zhàn)略和ESG治理架構(gòu)。