摘" "要：近年來，環(huán)境問題、社會責任問題以及公司治理問題逐漸受到社會各界的關注。因此，通過分析A企業(yè)近三年財務績效和ESG表現(xiàn)之間的關系，研究ESG對于財務績效的影響，并分析ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務績效的影響路徑。研究結果表明，A企業(yè)通過參與ESG實踐，提升了財務績效；企業(yè)ESG表現(xiàn)會提高企業(yè)聲譽，降低企業(yè)風險，提升企業(yè)國際化經(jīng)營水平，進而提升企業(yè)財務績效。研究為ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務績效的影響路徑提供了經(jīng)驗證據(jù)，對裝備制造企業(yè)參與ESG實踐具有一定的啟示作用。

關鍵詞：ESG；裝備制造業(yè)；財務績效；影響路徑

中圖分類號：F275" " " "文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2024）24-0088-04

引言

裝備制造業(yè)是為生產(chǎn)部門提供設備的行業(yè)，其發(fā)達程度反映了一個國家的國力水平，因此裝備制造企業(yè)的ESG問題應該得到重視。ESG是一種投資理念，指投資者不僅關注企業(yè)的財務績效，也關注企業(yè)的環(huán)境保護、社會責任和公司治理等（鄧建平、白宇昕，2022）。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)可以提升風險承受度，進而提高綠色創(chuàng)新質(zhì)量（王彥東、王雅琦，2023），因此，企業(yè)應該關注利益相關者的訴求，按照利益相關者的意愿披露ESG信息。目前，有關ESG表現(xiàn)對裝備制造企業(yè)影響的研究比較少。本文首先分析當前國內(nèi)企業(yè)ESG信息披露的現(xiàn)狀，然后對A企業(yè)ESG表現(xiàn)和財務績效進行衡量，再使用Z評分模型等方法，研究ESG表現(xiàn)對財務績效的影響路徑，最后提出對策和建議。

一、案例介紹

（一）企業(yè)簡介

A企業(yè)于2015年組建，是全球規(guī)模最大的鐵路設備供應商。A企業(yè)從事的業(yè)務范圍是軌道交通設備，其產(chǎn)品處于世界先進水平，是我國工業(yè)發(fā)展的一張名片。A企業(yè)在裝備制造業(yè)發(fā)展多年，且ESG表現(xiàn)良好，因此具有代表性。對A企業(yè)進行分析，可以較為全面地了解裝備制造業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)財務績效的影響。

（二）A企業(yè)ESG應用現(xiàn)狀

A企業(yè)在社會責任報告和企業(yè)財務報表中披露ESG信息。A企業(yè)在裝備制造業(yè)萬得評級中長期處于領先水平。

二、案例分析

（一）指標選取

1.ESG表現(xiàn)衡量

本文選取萬得數(shù)據(jù)庫2021—2024年提供的ESG評分作為ESG評分標準，如下頁表1所示。

2.財務績效衡量

本文從盈利能力、償債能力和營運能力中選取指標計算財務綜合指標值。選取的指標如下頁表2所示。

（二）ESG表現(xiàn)和財務績效趨勢對比

1.ESG表現(xiàn)變化趨勢

從表1可以看出，A企業(yè)ESG表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)平均水平，且評分穩(wěn)定上升。在2022年，A企業(yè)節(jié)約電力56 016兆瓦時、燃氣299萬立方米、汽油2 895升、柴油83萬公升、水資源48萬噸、包裝材料258噸；A企業(yè)結合幫扶地區(qū)的實際情況，對定點幫扶的區(qū)縣投入幫扶資金1 400萬元，群眾生活得到較大改善，幫扶工作取得重大推進；在公司治理方面，A企業(yè)主要披露了代理型和剝奪型公司治理問題的解決方案。

2.財務績效變化趨勢

從表2可以看出，A企業(yè)總體財務績效水平有上升趨勢。A企業(yè)銷售凈利率預計提升0.18%，在2023年達到6.45%，盈利能力上升；A企業(yè)權益乘數(shù)下降1.13%，這反映出A企業(yè)通過參與ESG實踐，提高了債務的可獲得性，降低了資本成本；A企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率預計在2023年下降4.66%，這是A企業(yè)新訂單數(shù)量上升、存貨上升導致的。

3.ESG表現(xiàn)與財務績效變化的灰色關聯(lián)分析

灰色關聯(lián)分析用于判斷兩個序列的緊密程度，適合小樣本分析。因此，本文通過灰色關聯(lián)分析，驗證A企業(yè)財務績效的提升和A企業(yè)ESG表現(xiàn)的變化是否具有一致性。本文選取ESG評分為比較序列，選取權益凈利率為參考序列，通過對A企業(yè)ESG得分和權益凈利率信息進行整理，得到表3。

通過下頁表4得到關聯(lián)系數(shù)。

關聯(lián)度數(shù)值越大，則關聯(lián)度越高。通過表4可以看出，A企業(yè)環(huán)境關聯(lián)度、社會責任關聯(lián)度、公司治理關聯(lián)度之間的差距不大，其中社會責任的關聯(lián)度最高，為0.64；公司治理的關聯(lián)度為0.61；環(huán)境的關聯(lián)度最低，為0.60。總體來說，ESG和企業(yè)財務績效的關聯(lián)度較大，這意味著企業(yè)提高ESG評分可以提升財務績效。

（三）ESG表現(xiàn)對財務績效的影響路徑分析

1.ESG表現(xiàn)對聲譽的影響

企業(yè)獲得的獎項是企業(yè)聲譽的重要表現(xiàn)形式。自2015年A企業(yè)成立以來，獲得國務院頒發(fā)的獎項共4項，獲得中國鐵道協(xié)會頒發(fā)的獎項共18項。這是A企業(yè)承擔社會責任、參與綠色創(chuàng)新的結果，是A企業(yè)提升企業(yè)價值的重要途徑。

2.ESG表現(xiàn)對企業(yè)風險的影響

阿特曼Z評分模型（Altman，1968）選取制造業(yè)上市企業(yè)作為樣本，因此適用于裝備制造企業(yè)。本文采用修正Z評分模型（Altman，2002）對案例企業(yè)進行分析。修正Z值=0.717×營運資本/總資產(chǎn)+0.847×留存收益/總資產(chǎn)+3.107×息稅前利潤/總資產(chǎn)+0.42×所有者權益/總負債+0.998×銷售收入/總資產(chǎn)，其數(shù)值越大，企業(yè)面臨的財務風險越小。

A企業(yè)的Z評分如表5所示，信息來源于A企業(yè)2022年企業(yè)年報。根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫的信息，裝備制造業(yè)的修正Z評分平均值是0.868，中位數(shù)是0.797。A企業(yè)的修正Z評分是1.207 745 83（2021年）和1.703 465 807（2022年），高于裝備制造業(yè)修正Z評分。

3.ESG表現(xiàn)對國際化經(jīng)營水平的影響

通過下頁表6對比2022年和2023年A企業(yè)的海外財務績效可以發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)海外營業(yè)收入提升了44.24%，新訂單提升了78%。而2023年上半年A企業(yè)在中國大陸的營業(yè)收入僅增長了3.01%，新訂單則下降了7.65%。這意味著A企業(yè)在中國大陸的業(yè)務未來將會越來越少，需要進一步發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，拓展海外業(yè)務。作為跨國企業(yè)，A企業(yè)面臨員工文化差異、業(yè)務競爭壓力、地方保護主義、法律法規(guī)環(huán)境差異等問題。正是良好的ESG表現(xiàn)使A企業(yè)得到外國客戶的認同，降低了貿(mào)易壁壘，從而提高了國際化經(jīng)營水平。

4.ESG表現(xiàn)對融資約束的影響

通過表7分析A企業(yè)的債務構成可以發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)的應付賬款上升了19.39%，有息負債下降了16.42%，且有息負債的債務資本成本率基本維持在3%左右。因此，應付賬款和應付票據(jù)提升是導致A企業(yè)債務提升的主要原因。這意味著A企業(yè)擴大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高了市場競爭地位。由此可以看出，A企業(yè)通過提升ESG表現(xiàn)，提升了應付賬款等無息負債的規(guī)模，緩解了融資約束，降低了資本成本。

三、結論和啟示

（一）結論

總體來說，相較于裝備制造業(yè)，A企業(yè)的ESG信息披露更詳細。A企業(yè)通過節(jié)能減排，投資新產(chǎn)業(yè)，加大社會公益投入，加強公司治理，有效節(jié)約了成本，避免了舞弊和錯誤，降低了稅費，從而有效提升了企業(yè)聲譽，降低了企業(yè)的風險，對企業(yè)財務績效產(chǎn)生了積極作用。

（二）啟示

由于政策引導，我國ESG發(fā)展目前處于良好態(tài)勢。ESG逐漸受到投資者和企業(yè)的重視，這促使企業(yè)提高ESG信息披露質(zhì)量，促進監(jiān)管機構完善ESG監(jiān)管體系并進行ESG指導。然而，我國ESG報告尚未形成統(tǒng)一的報告要求，報告質(zhì)量良莠不齊。因此，政府應該強制和引導并重，一方面出臺制度要求企業(yè)披露ESG表現(xiàn)，另一方面發(fā)掘市場軟監(jiān)管方法、鼓勵ESG評級機構發(fā)展。

企業(yè)造成了ESG問題，因此企業(yè)應自覺承擔ESG責任。裝備制造業(yè)具有一定的獨特性，ESG對于裝備制造業(yè)的影響與其他行業(yè)有所不同。在ESG理念下，裝備制造企業(yè)如何通過ESG報告滿足利益相關者的需求，是企業(yè)參與ESG實踐的關注要點。裝備制造企業(yè)積極參與ESG實踐，可以吸引投資，獲得政府補貼，降低稅務負擔。因此，裝備制造企業(yè)應參與ESG實踐，進而提升企業(yè)績效，推動企業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]" "鄧建平，白宇昕.域外ESG信息披露制度的回顧及啟示[J].財會月刊，2022，928（12）：75-80.

[2]" "王彥東，王雅琦.企業(yè)ESG表現(xiàn)、風險承擔與綠色技術創(chuàng)新[J].會計之友，2023，706（10）：94-102.

[3]" "Altman E I.Revisiting Credit Scoring Models in a Basel II Environment[M].London：Risk Books，2002.

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