三季度，國(guó)際油價(jià)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，有望創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)。

夏季出行高峰，拉升了對(duì)汽油消費(fèi)的期待。 供圖/IC photo

上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期、OPEC+減產(chǎn)及地緣沖突支撐下，1至4月國(guó)際油價(jià)逐月上漲，5月后油價(jià)因庫(kù)存大幅上漲、OPEC+會(huì)議結(jié)果不及預(yù)期等因素震蕩回落。上半年，布倫特油價(jià)均價(jià)約83.3美元/桶，同比上漲4.3%。

展望下半年，季節(jié)性出行旺季即將到來(lái)，OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)至年末，三季度市場(chǎng)呈供不應(yīng)求狀態(tài)，國(guó)際油價(jià)仍有上行動(dòng)力。四季度，需求回落疊加供應(yīng)增長(zhǎng)，市場(chǎng)回歸過(guò)剩，國(guó)際油價(jià)面臨下行壓力。

需求維持向好

美國(guó)服務(wù)業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)逐漸企穩(wěn)。5月，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI升至53.8，環(huán)比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)PMI為48.7，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI雖未站穩(wěn)榮枯線，但標(biāo)普相關(guān)數(shù)據(jù)顯示6月起將有所復(fù)蘇。綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度仍具韌性，軟著陸或不著陸預(yù)期增強(qiáng)，宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)降低；服務(wù)業(yè)擴(kuò)張、制造業(yè)復(fù)蘇，將促進(jìn)需求增長(zhǎng)。

夏季出行旺季來(lái)臨，美國(guó)汽油需求有望增長(zhǎng)。截至6月14日當(dāng)周，美國(guó)汽油需求四周均值為913.0萬(wàn)桶/日，比過(guò)去五年同期均值高26.1萬(wàn)桶/日。美國(guó)汽車協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，獨(dú)立日假期期間將有7090萬(wàn)游客出行，汽油消費(fèi)將受提振。此外，拜登釋放汽油儲(chǔ)備平抑價(jià)格上漲，側(cè)面證實(shí)汽油需求較為旺盛。

印度、中東需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。盡管印度投資增速弱于前幾個(gè)季度。但隨著消費(fèi)者信心增強(qiáng)，消費(fèi)者支出呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)今年印度GDP增速7.2%。經(jīng)濟(jì)向好帶動(dòng)油品需求增長(zhǎng)，IEA月報(bào)預(yù)計(jì)2024年印度需求同比增長(zhǎng)20萬(wàn)桶/日至561萬(wàn)桶/日。

受夏季高溫天氣的影響，中東的需求將受到提振。據(jù)世界氣象組織報(bào)道，今年地表平均溫度高于過(guò)去60年歷史均值0.7攝氏度。氣溫升高將提升中東地區(qū)燃料發(fā)電載荷，助力需求增長(zhǎng)。

需求側(cè)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、季節(jié)性出行旺季帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)三季度石油需求同比增長(zhǎng)80萬(wàn)桶/日達(dá)到1.038億桶/日，四季度需求略微回落至1.036億桶/日。

供應(yīng)基本寬松

市場(chǎng)對(duì)OPEC+會(huì)議決議短多長(zhǎng)空達(dá)成共識(shí)。在6月2日舉辦的OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議前夕，市場(chǎng)普遍預(yù)期OPEC+將延長(zhǎng)減產(chǎn)至年。會(huì)議決定，四季度起逐步退出自愿減產(chǎn)成為意料利空，導(dǎo)致美布兩油凈多頭寸快速下滑。6月9日，布倫特管理基金凈頭寸較月初下滑70%，WTI管理基金凈頭寸較月初下滑25%。其中，布倫特管理基金凈頭寸更是創(chuàng)下2014年9月以來(lái)凈多頭倉(cāng)位最低水平。但隨著市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)到減產(chǎn)最早于四季度啟動(dòng)，三季度需求旺季仍可能呈現(xiàn)短缺，兩油管理基金多頭開始增倉(cāng)。截至6月23日，布倫特管理基金凈多頭寸較6月9日大幅增長(zhǎng)210%，驅(qū)動(dòng)油價(jià)從低點(diǎn)反彈一度超每桶7美元，徹底扭轉(zhuǎn)了OPEC+會(huì)議之后的跌勢(shì)。

此外，阿聯(lián)酋強(qiáng)烈要求2025年產(chǎn)量配額進(jìn)一步上調(diào)30萬(wàn)桶/日至351.9萬(wàn)桶/天，但產(chǎn)量配額多為指導(dǎo)性目標(biāo)。2024年，該國(guó)產(chǎn)量配額上調(diào)20萬(wàn)桶/日后產(chǎn)量也未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)此次上調(diào)也不會(huì)帶來(lái)顯著增量。

總體來(lái)看，三季度OPEC+大概率維持現(xiàn)有減產(chǎn)幅度，奠定了供不應(yīng)求的基礎(chǔ)，但預(yù)計(jì)四季度將小幅增產(chǎn)。

美國(guó)頁(yè)巖油增速放緩或成為供應(yīng)端潛在的利好因素。美國(guó)活躍鉆機(jī)和壓裂車隊(duì)數(shù)量進(jìn)一步下降，將削減產(chǎn)量增長(zhǎng)空間。截至6月14日當(dāng)周，美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)量為488臺(tái)，環(huán)比減少8臺(tái)；壓裂車隊(duì)數(shù)量為250支，環(huán)比下降8支。推測(cè)目前進(jìn)入水平壓裂段延長(zhǎng)和新增鉆井?dāng)?shù)量相對(duì)平衡區(qū)間。若鉆機(jī)數(shù)量持續(xù)下滑，后續(xù)美國(guó)原油產(chǎn)量增量將萎縮。

此外，根據(jù)預(yù)測(cè)，今年7至9月形成拉尼娜的概率升至69%，NOAA（美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局）預(yù)計(jì)今年大西洋流域颶風(fēng)活動(dòng)有85%的概率高于常規(guī)水平，將出現(xiàn)17至23個(gè)命名風(fēng)暴，其中有4至7個(gè)可能發(fā)展為大型颶風(fēng)。根據(jù)移動(dòng)路徑，颶風(fēng)將影響油田生產(chǎn)或煉廠開工，短期內(nèi)對(duì)供應(yīng)端沖擊相對(duì)更大，可能成為供應(yīng)端意外減量。

從供應(yīng)側(cè)看，在OPEC+減產(chǎn)的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)三季度石油供應(yīng)環(huán)比增長(zhǎng)80萬(wàn)桶/日達(dá)到1.033億桶/日，主要由非OPEC+國(guó)家驅(qū)動(dòng)。四季度供應(yīng)將繼續(xù)增長(zhǎng)至1.037億桶/日，至全年高位。三季度，OPEC+仍維持減產(chǎn)，需求迎來(lái)季節(jié)性增長(zhǎng)，市場(chǎng)短缺50萬(wàn)桶/日。四季度需求回落疊加供應(yīng)增長(zhǎng)，市場(chǎng)重新回歸小幅過(guò)剩狀態(tài)。歷史上看，OECD庫(kù)存可用天數(shù)是判斷油價(jià)運(yùn)行區(qū)間的關(guān)鍵指標(biāo)。該指標(biāo)高于93天時(shí)，國(guó)際油價(jià)往往處于低位，反之則往往處于高位。根據(jù)供需平衡情況推算，下半年OECD商業(yè)石油庫(kù)存將先降后穩(wěn)，9月庫(kù)存可用天數(shù)將降至86天左右，基本面將為國(guó)際油價(jià)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

降息和大選的影響

受制造業(yè)疲軟及通脹改善影響，各國(guó)紛紛開啟降息進(jìn)程。繼瑞士、瑞典和加拿大央行降息后，歐央行也于6月6日宣布降息。歐洲先于美國(guó)降息，美元指數(shù)短期偏強(qiáng)。從美國(guó)通脹情況來(lái)看，5月美國(guó)核心CPI同比增長(zhǎng)3.4%，增速降至三年來(lái)最低，二次通脹的概率下降。據(jù)CME預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)于9月啟動(dòng)降息的概率接近70%，年內(nèi)降息次數(shù)降至2次、約50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，金融側(cè)流動(dòng)性趨于寬松，美元指數(shù)有望下行利好油價(jià)。

美國(guó)“選舉交易”一般自每年10月開始。2020年10月拜登選情明朗后，四季度新能源指數(shù)大漲42%。目前，美國(guó)大選即將進(jìn)入白熱化階段。民調(diào)結(jié)果顯示特朗普占優(yōu)且特朗普施政綱領(lǐng)較為明確，預(yù)示此次“選舉交易”或?qū)⑻崆?。若特朗普成功?dāng)選，其支持逆全球化發(fā)展，鼓勵(lì)傳統(tǒng)能源發(fā)展、加快授予油氣鉆探許可，支持俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和平結(jié)束等一系列措施將約束國(guó)際油價(jià)反彈空間。此外，其“推特治國(guó)”的風(fēng)格也將顯著加劇國(guó)際油價(jià)波動(dòng)幅度。花旗預(yù)測(cè)，在特朗普當(dāng)選的情景下，2025年油價(jià)僅為60美元/桶。

總體而言，三季度，出行旺季來(lái)臨疊加夏季高溫天氣，需求增長(zhǎng)預(yù)期有望兌現(xiàn)；OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)，美國(guó)原油增量空間削減，三季度市場(chǎng)供不應(yīng)求格局較為明確。疊加通脹情況改善，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率較大，金融側(cè)迎來(lái)利好支撐，國(guó)際油價(jià)有上行動(dòng)力。四季度，需求回落恰逢供應(yīng)增長(zhǎng)以及市場(chǎng)對(duì)美國(guó)大選的提前交易，國(guó)際油價(jià)將有所回落。

本文作者單位為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)石油有限公司

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