摘 要：商業(yè)信用是企業(yè)銷售商品或提供服務(wù)時推遲或提前收取貨款而提供或占用客戶的資金，是企業(yè)進行融資的重要手段之一。商業(yè)信用作為影響企業(yè)融資約束的重要因素，是理論和實務(wù)界的熱點話題?；谝延形墨I(xiàn)，本文針對企業(yè)商業(yè)信用的概念和動機，從供給方和需求方分別探討商業(yè)信用的影響因素以及經(jīng)濟后果，構(gòu)建了商業(yè)信用的研究框架，以期為商業(yè)信用的后續(xù)研究提供參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用；影響因素；經(jīng)濟后果

商業(yè)信用是解決中間產(chǎn)品市場信息不對稱的一種有效途徑，也是企業(yè)之間進行資金融通的主要方式。信貸歧視的存在促使大部分公司會采用非正式的金融手段，如商業(yè)信用等方式來獲取融資（饒品貴和姜國華，2013）。

本研究對企業(yè)商業(yè)信用的相關(guān)文獻(xiàn)進行了系統(tǒng)梳理，分別從商業(yè)信用的供給方和需求方探討了商業(yè)信用產(chǎn)生的原因，并進一步地從宏觀和微觀角度梳理商業(yè)信用融資和供給的影響因素，以及探討了商業(yè)信用的經(jīng)濟后果。通過對這些文獻(xiàn)的細(xì)致梳理與總結(jié)，幫助我們對于商業(yè)信用有更為全面的認(rèn)識，為后續(xù)研究提供借鑒。

一、商業(yè)信用概念及動機

商業(yè)信用是企業(yè)與企業(yè)之間在進行交易過程中，由上游的供應(yīng)商向下游購買產(chǎn)品或服務(wù)的客戶提供的信用。已有文獻(xiàn)從商業(yè)信用的需要主體（資金提供者）與商業(yè)信用的提供主體（資金提供方）兩個視角出發(fā)，運用替代性融資與買方市場理論，對商業(yè)信用產(chǎn)生的動因進行了闡釋。

1.替代性融資理論

替代性融資理論認(rèn)為，商業(yè)信用是企業(yè)重要的外部融資方式，可緩解企業(yè)的融資約束。該理論認(rèn)為商業(yè)信用來自信貸配給的存在，Meltzer（1960）率先討論了商業(yè)信用與信貸配給二者之間的關(guān)系。對于銀企關(guān)聯(lián)程度高的大企業(yè)來說，銀行對其信息掌握程度更高，這類型的企業(yè)可以更加簡單迅速地獲得銀行貸款。獲得銀行信貸的大企業(yè)在擁有更多資金的情況下，轉(zhuǎn)而通過應(yīng)收賬款的形式向中小型企業(yè)提供商業(yè)信用。Biais 和 Gollier（1997）研究認(rèn)為商業(yè)信用有利于減少由于信息不對稱而造成的信貸歧視問題。信貸歧視下，即便企業(yè)愿意支付高額利息，也很難獲取銀行信貸，在此背景下，因為缺乏有效的融資渠道，企業(yè)由此轉(zhuǎn)向位于自己上游的供應(yīng)商。這種基于市場需求的商業(yè)信用逐漸成為除銀行信貸之外的一種重要融資模式。國內(nèi)的相關(guān)文獻(xiàn)包括，王彥超和林斌（2008）分別探討以銀行貸款為主的金融信貸和以商業(yè)信用為主的非正規(guī)金融信貸的資金效率問題，并探討二者的關(guān)系，實證研究結(jié)果表明，在不易獲取銀行貸款的情況下，企業(yè)往往傾向于通過獲取商業(yè)信用來緩解融資約束，進一步地發(fā)現(xiàn)兩者之間具有替代性關(guān)系。陸正飛和楊德民（2011）通過實證研究得出，在我國的貨幣政策緊縮時期，商業(yè)信用融資的使用通常能夠替代銀行貸款。黃興孿等（2016）進一步通過實證佐證了在貨幣政策緊縮期，二者確實存在替代關(guān)系。

2.買方市場理論

買方市場理論則認(rèn)為，商業(yè)信用大量而普遍地存在，主要是與買方（客戶）強勢、客戶信用良好有關(guān)，供應(yīng)商為了促使其產(chǎn)品盡快地銷售，愿意為這些客戶提供商業(yè)信用。該理論解釋了企業(yè)為沒有融資優(yōu)勢的企業(yè)提供商業(yè)信用的原因。在我國，由于信貸歧視的存在，相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)原本更易獲得銀行貸款。而譚偉強（2006）卻發(fā)現(xiàn)相較于非國有上市公司，國有上市公司的商業(yè)信用占比更高，這與前面論述的替代性融資理論相悖，不可否認(rèn)商業(yè)信用已經(jīng)成為大多數(shù)公司融資的重要手段之一?；谫I方市場理論，商業(yè)信用實際上大大降低了信息不對稱導(dǎo)致的企業(yè)逆向選擇風(fēng)險。DeLoof和Jegers（1996）認(rèn)為商業(yè)信用的提供實則向目標(biāo)客戶傳遞了企業(yè)經(jīng)營良好產(chǎn)品的積極信號，這一行為能有效地降低企業(yè)的機會主義行為，降低逆向選擇所攜帶的風(fēng)險。Schwartz和 Whitcomb（1978）認(rèn)為企業(yè)往往會根據(jù)不同的客戶制定不同的商業(yè)信用政策，用差異化的手段來維持優(yōu)質(zhì)客戶，穩(wěn)定市場需求，同時也有效地降低了客戶壞賬風(fēng)險對企業(yè)自身造成的損失。

二、商業(yè)信用的影響因素

本文將從商業(yè)信用融資和商業(yè)信用供給兩方面分別對有關(guān)商業(yè)信用影響因素的文獻(xiàn)進行系統(tǒng)回顧。

1.商業(yè)信用融資的影響因素

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于商業(yè)信用融資的影響因素可以分為從宏觀和微觀兩大角度進行探討。從宏觀角度來看，主要集中于經(jīng)濟、法律和文化層面。經(jīng)濟政策主要包括營改增稅制政策、經(jīng)濟不確定性、行業(yè)信息披露管制制度。岳樹民和肖春明（2017）發(fā)現(xiàn)增值稅抵扣機制使企業(yè)和上下游企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)發(fā)生了變化，在上游和下游企業(yè)中，具有一定競爭優(yōu)勢的公司將得到更多的商業(yè)信貸融資。段超穎等（2024）實證研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性較高時，企業(yè)所承受的外部環(huán)境惡化的風(fēng)險和面臨的流動性約束壓力會加大，企業(yè)更傾向于尋求商業(yè)信用的支持來緩解融資約束和償債壓力。石桂峰（2022）以我國運行的行業(yè)信息披露管制為背景，考察了行業(yè)經(jīng)營性信息披露對商業(yè)信用融資的影響，研究發(fā)現(xiàn)適用該項信息披露指引的公司在披露管制以后從供應(yīng)商處獲得的商業(yè)信用融資顯著上升，以及披露管制通過“信息效應(yīng)”和“治理效應(yīng)”發(fā)揮提升作用。法律層面主要是智慧法院的設(shè)立，潘越等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，智慧法院的建設(shè)極大提高了債權(quán)人為企業(yè)提供商業(yè)信用融資的意愿。文化層面則是區(qū)域誠信文化的建設(shè)，張婷婷和王珠珠（2022）研究發(fā)現(xiàn)，高水平的區(qū)域誠信文化建設(shè)對于轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)商業(yè)信用融資有著顯著的促進作用。從微觀角度來看，則包括企業(yè)內(nèi)部和外部因素對商業(yè)信用融資產(chǎn)生的影響。企業(yè)內(nèi)部的因素包括企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量、企業(yè)家聲譽、稅收規(guī)避行為、財務(wù)舞弊行為和股票流動性。鄭君等（2013）研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于提高企業(yè)的商業(yè)信用融資。這是由于高質(zhì)量的內(nèi)部控制一方面有助于降低企業(yè)信息不對稱，進而減少商業(yè)信用融資成本；另一方面可以減輕委托代理問題，減少管理層的機會主義行為，傳遞良好的信號，使企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資。蔣薇薇和王喜（2015）基于信號傳遞理論，實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家聲譽顯著提高了企業(yè)商業(yè)融資水平。這是由于在企業(yè)處于支配地位的企業(yè)家的聲譽代表了公司的聲譽，企業(yè)家的個人行為對企業(yè)信貸風(fēng)險影響頗大。企業(yè)家聲譽可以降低交易雙方的信息不對稱，降低交易費用，進而增加企業(yè)的商業(yè)信用融資。付佳（2017）分析企業(yè)的稅收規(guī)避行為與企業(yè)商業(yè)信用融資的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)二者呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。這是因為管理層為了掩蓋稅收規(guī)避行為往往選擇粉飾報表，這大大降低了信息不透明度，同時當(dāng)管理層將稅收規(guī)避納入分析模型中時，代理人往往呈現(xiàn)機會主義的尋租行為，加大了代理成本。而稅收規(guī)避本身處于法律灰色地界，常與企業(yè)逃稅行為作伴，這極大地降低了企業(yè)聲譽。因此，稅收規(guī)避極大地降低了企業(yè)的商業(yè)信用融資水平。財務(wù)舞弊是企業(yè)參與資本市場的重大負(fù)面行為。修宗峰等（2021）發(fā)現(xiàn)被查出存在財務(wù)舞弊的企業(yè)，其商業(yè)信用融資水平顯著下降，而且監(jiān)管對財務(wù)舞弊行為公司的處罰對企業(yè)商業(yè)信用融資會帶來負(fù)面影響。李良等（2022）基于2007—2020年數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，股票流動性與商業(yè)信用融資規(guī)模顯著正相關(guān)。企業(yè)外部的治理因素則包含各種利益相關(guān)者主體，如審計師、分析師、媒體和網(wǎng)絡(luò)輿論。張勇（2013）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)被出具非標(biāo)審計意見后，下一季度的商業(yè)信用融資水平會呈現(xiàn)顯著下降的趨勢。這是因為非標(biāo)審計意見實際上向上游企業(yè)傳遞了企業(yè)非誠信經(jīng)營和償債能力水平較差的消極信號，進而促使供應(yīng)商出于擔(dān)憂做出了減少對下游企業(yè)商業(yè)信用供給的決策。黃波和王滿（2018）以2001—2015年的滬深上市公司為樣本，實證檢驗發(fā)現(xiàn)分析師追蹤提高了企業(yè)的商業(yè)信用融資。分析師收集上市公司公共信息并對其進行專業(yè)的解讀與分析，將信息傳遞給資本市場的利益相關(guān)者，緩解企業(yè)與外界的信息不對稱，這促使供應(yīng)商能減少信用違約帶來的風(fēng)險。因此分析師跟蹤與商業(yè)信用融資正相關(guān)。宋婕等（2019）研究發(fā)現(xiàn)媒體報道有助于融資約束企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資以紓困。媒體報道不僅緩解了逆向選擇問題，而且其發(fā)揮的治理效應(yīng)有助于緩解道德風(fēng)險問題。董竹等（2024）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)輿論關(guān)注度越高，企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資越少，這是由于網(wǎng)絡(luò)輿論關(guān)注造成企業(yè)市場壓力加大，管理層粉飾報表迎合投資者的動機極大，極大降低了企業(yè)的信息披露質(zhì)量。同時在市場壓力催促下企業(yè)會青睞更多的短期投資項目，這實則加劇了企業(yè)金融化程度，使得企業(yè)的商業(yè)信用融資減少。

2.商業(yè)信用供給的影響因素

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于商業(yè)信用供給的影響因素可以分為從宏觀和微觀兩大角度進行探討。從宏觀角度看，金融危機、經(jīng)濟政策不確定性、資管新規(guī)、外資進入以及IPO核準(zhǔn)制度均會影響企業(yè)的商業(yè)信用供給。于歡（2016）實證研究發(fā)現(xiàn)金融危機這一重大經(jīng)濟波動對商業(yè)信用供給產(chǎn)生了負(fù)向沖擊，這是由于金融危機發(fā)生后，銀行信貸率先出現(xiàn)困難，而作為短期借款支持的商業(yè)信用也隨之受到影響。陳勝藍(lán)和劉曉玲（2018）則進一步考察經(jīng)濟政策不確定性如何作用于公司商業(yè)信用供給，宏觀經(jīng)濟政策的改變會作用于企業(yè)微觀行為，因此政策不確定性與企業(yè)行為息息相關(guān)，文章通過實驗研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟不確定性高顯著降低了企業(yè)的商業(yè)信用供給，并打開了二者之間的邏輯黑箱，外部融資環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營不確定性是兩條可能的邏輯路徑。陳勝藍(lán)和吳一鳴（2024）考察了資管新規(guī)與商業(yè)信用供給的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)資管新規(guī)顯著促進了公司商業(yè)信用供給，進一步的作用機制表明，生產(chǎn)規(guī)模的擴大及研發(fā)投入的增加是其影響的主要渠道。大規(guī)模的外部資金涌入本地，由此帶來的市場不確定性如何對本土企業(yè)的商業(yè)信用供給產(chǎn)生影響，顏杰等（2023）實證檢驗了二者的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)外部資金的進入顯著降低了同行業(yè)本土企業(yè)的商業(yè)信用供給。陳世來和李青原（2023）基于中國IPO核準(zhǔn)制度背景研究發(fā)現(xiàn)，IPO提高了企業(yè)的商業(yè)信用供給。從微觀角度來看，則主要聚焦在企業(yè)的大股東、公司戰(zhàn)略和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。張會麗和鄒至偉（2020）利用2007—2017年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，研究大股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)商業(yè)信用供給的影響，結(jié)果表明，二者之間呈現(xiàn)顯著正向關(guān)系，這是因為擴大商業(yè)信用供給是大股東進行股權(quán)質(zhì)押維持股價穩(wěn)定的一種操縱手段。楚有為（2021）實證研究了公司戰(zhàn)略與商業(yè)信用供給決策的關(guān)系。文章發(fā)現(xiàn)，采用激進型戰(zhàn)略的公司向客戶提供了更多商業(yè)信用，而采用防守型戰(zhàn)略的公司向客戶提供的商業(yè)信用則較少。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也會影響企業(yè)的商業(yè)信用供給。祁懷錦等（2022）發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了企業(yè)之間的信息不對稱，使得數(shù)據(jù)在不同企業(yè)之間流通，降低了信息失真。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以使企業(yè)及時評估考量顧客的還款能力，高效識別優(yōu)質(zhì)客戶，這些增強了企業(yè)商業(yè)信用供給的動機。而數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的流程環(huán)節(jié)監(jiān)督能力的提升與企業(yè)積極信號的傳遞實際上對企業(yè)的融資約束產(chǎn)生了緩解作用，這些提高了企業(yè)商業(yè)信用供給的能力。

三、商業(yè)信用的經(jīng)濟后果

商業(yè)信用對公司經(jīng)營具有重要影響，主要包括以下三個方面：緩解融資約束、提高資金配置效率和監(jiān)督治理公司經(jīng)營。

第一，商業(yè)信用可以有效地緩解企業(yè)的融資約束（黃興孿，2016）。作為企業(yè)替代性融資的一種方式，商業(yè)信用對緩解融資約束有重要作用。企業(yè)無法通過銀行滿足其資金需求，商業(yè)信用就可以幫助那些有信貸約束的企業(yè)解決融資需求。商業(yè)信用可以通過上下游企業(yè)之間的合作關(guān)系以及對雙方經(jīng)營情況的深入了解，很好地克服借貸雙方的信息不對稱，幫助企業(yè)獲得更多的外部融資。石曉軍與張順明（2010）、余明桂與潘紅波（2010）的實證研究結(jié)果也顯示，商業(yè)信用具有一定的緩解融資約束的作用。

第二，商業(yè)信用可以提高企業(yè)的資金配置效率。Wilner（2000）發(fā)現(xiàn)，相較于企業(yè)與銀行企業(yè)之間的交流，供應(yīng)鏈企業(yè)之間的交流要更為頻繁密切，在信息交流方面了解到的信息更多，互相之間了解的信息也更多。商業(yè)信用有賴于供需雙方的長期合作基礎(chǔ)，信貸雙方交流越密切，企業(yè)的交易成本越低，資金配置效率也相應(yīng)越高。能力強的管理者選擇在正常的購銷活動外，給予更低成本付款方式、推遲付款，即主動使用商業(yè)信用，將公司暫時的閑置資金投入經(jīng)營生產(chǎn)以提高企業(yè)績效（何威風(fēng)和劉巍，2018）。

第三，商業(yè)信用對企業(yè)的經(jīng)營具有治理效應(yīng)。與銀行等第三方金融機構(gòu)不同，提供商業(yè)信用的供應(yīng)商可以通過供應(yīng)鏈深入了解下游企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，當(dāng)下游存在嚴(yán)重的財務(wù)危機時，供應(yīng)商可以停止原材料的供給，在一定程度上降低了壞賬風(fēng)險。由于供應(yīng)商具有監(jiān)督優(yōu)勢和貨物清盤優(yōu)勢，可以有效抑制管理層的機會主義動機，因此商業(yè)信用可以起到治理作用。

四、文獻(xiàn)述評

通過以上文獻(xiàn)梳理可知：①關(guān)于商業(yè)信用產(chǎn)生的原因，需求方傾向于融資性動機，而供給方則更傾向于經(jīng)營性動機。②關(guān)于商業(yè)信用融資的影響因素，宏觀層面的經(jīng)濟法律和文化因素都在不同程度上產(chǎn)生了促進或削弱作用，微觀層面的股東行為、公司內(nèi)控和外部利益相關(guān)者均對商業(yè)信用融資產(chǎn)生作用。關(guān)于商業(yè)信用供給的影響因素，宏觀層面的經(jīng)濟制度因素對其產(chǎn)生了促進或削弱作用，微觀層面從股東行為、公司戰(zhàn)略和數(shù)字化轉(zhuǎn)型角度對如何影響商業(yè)信用供給進行了探討。③關(guān)于商業(yè)信用的經(jīng)濟后果研究，已有文獻(xiàn)主要聚焦在融資約束的緩解、資金配置效率的提高以及對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督和治理。

已有文獻(xiàn)對商業(yè)信用的內(nèi)涵與動因、相關(guān)的影響因素和產(chǎn)生的經(jīng)濟后果做了充分的探究，但在商業(yè)信用供給方面的影響因素可以進一步考慮宏觀法律或文化因素，以及在經(jīng)濟后果方面，商業(yè)信用是否會對企業(yè)的其他經(jīng)濟特征產(chǎn)生線性或者非線性影響，也是未來一個值得探索的方向。

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