jephraim Gundzik

來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師提出警告，認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)增長似乎已經(jīng)嚴(yán)重過熱。他們擔(dān)心，中國經(jīng)濟(jì)可能已處在衰退的邊緣。

日本、泰同、韓國和美國等國家曾有過先例，這進(jìn)一步加重了人們的憂慮。這些國家的經(jīng)濟(jì)都曾出現(xiàn)過類似繁榮，但最終均以泡沫破滅收場。誠然，推動巾罔經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的機(jī)制同上述國家的發(fā)展動力十分類似，但這并不意味著中國經(jīng)濟(jì)最終也將走上同一條哀退之路。

在可預(yù)見的未來中，中國經(jīng)濟(jì)將會繼續(xù)快速增長。從本質(zhì)上看，在中國投資司能遇到的惟一重大風(fēng)險屬于地緣政治風(fēng)險。2004年，地緣政治風(fēng)險的日趨嚴(yán)重將會為購買中國和中國相關(guān)資產(chǎn)提供階段性的投資良機(jī)。

根據(jù)官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國2003年的國內(nèi)生產(chǎn)總伯(GDP)增長9．1％。非官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計，經(jīng)濟(jì)增幅可能比政府公布的數(shù)據(jù)高出2～4個百分點(diǎn)。

去年推動中國經(jīng)濟(jì)增長的原動力是實際信貸的擴(kuò)張。2003年中國信貸增長21％，推動投資額出現(xiàn)近30％的大幅增長。投資的快速增長已經(jīng)導(dǎo)致部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，嚴(yán)重影響了中國的能源和交通運(yùn)輸這些基礎(chǔ)行業(yè)。

日木、泰國、韓國和美國科技行業(yè)在近幾年出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退均存在產(chǎn)能過剩及資源不足的特點(diǎn)。此外，這些國家在衰退過程巾同樣出現(xiàn)了一個關(guān)鍵因素——在市場推動下，信貸突然萎縮。

上世紀(jì)90年代初，日本采取了激進(jìn)的緊縮性貨幣政策，在政府的行政手段干預(yù)下，銀行惜貸，于是，日本國內(nèi)的資本市場和政府一道從經(jīng)濟(jì)體系中撤回資金。美國科技行業(yè)在2001年泡沫破滅時期也經(jīng)歷過類似的遭遇。在1998年經(jīng)濟(jì)衰退時期，泰同和韓國遇到的情形則是，投資這兩個國家的境外信貸資金突然撤離。在這些國家，銀行系統(tǒng)不堪重負(fù)的貸方余額凈值對資本的徹離起到了推波助瀾的作用。

中國的金融體系與上述幾個國家截然不同。在中國，國內(nèi)資本市場和外來信貸資金規(guī)模都很小，不足以對整體資本分配或足撤資造成任何影響，這使得政府可以一手獨(dú)攬資本分配大權(quán)。在中國，政府不顧足否會引致經(jīng)濟(jì)、甚至社會和政治危機(jī)，在毫無防備的情況下突然撤回資金，顯然不太可能。另外，中國銀行系統(tǒng)中的大量存款自然也成為中國各銀行繼續(xù)放貸的動力。

在日本，金融系統(tǒng)中的貸款數(shù)量相當(dāng)干存款額的224％，在美國、韓國和泰國，這一比例分別為170％、142％和117％。而中國金融系統(tǒng)的貨款額相當(dāng)于行款額的77％。

除了銀行存款外，經(jīng)常項目盈余和外商直接投資也使得中國流動資金充裕。在外來流動資金的推動下，中國目前的外匯儲備已經(jīng)超過4000億美元。

國內(nèi)外流動資金來源均相當(dāng)充沛，這意味著在一段時期內(nèi)，中國信貸的快速擴(kuò)張和投資的增長勢頭仍能持續(xù)下去。

商業(yè)投資和個人消費(fèi)各占中圍總需求的40％左右，因此，投資持續(xù)迅猛增長對于以生產(chǎn)為基礎(chǔ)的中國經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁發(fā)展十分關(guān)鍵。

同中國不同，大多數(shù)兩方經(jīng)濟(jì)體都是以消費(fèi)為基礎(chǔ)。西方國家的個人消費(fèi)和投資分別占需求總量的80％和15％。中國人相對而言不喜歡消費(fèi)，更習(xí)慣十儲蓄，大量的銀行存款為信貸和投資的增長提供了資金基礎(chǔ)。

同其他經(jīng)歷過長期信貸快速擴(kuò)張的國家一樣，中國的銀行體系也堆秘了巨額的不良貸款。許多人認(rèn)為這是中罔的軟肋。中同不同于其他國家，面對不良貸款的日益增長，中國缺乏市場或行政的調(diào)節(jié)機(jī)制對信貸進(jìn)行控制。這些不良貸款最終將由政府承擔(dān)。而與此同時，充裕的國內(nèi)外流動資金將繼續(xù)推動信貸快速擴(kuò)張。

今年，惟將對中國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)而影響的因素可能與地緣政治有父，而且會是暫時的。美國總統(tǒng)大選將加劇中美兩圈之間的貿(mào)易摩擦，并使使朝鮮和臺灣局勢進(jìn)一步惡化。

這種緊張局勢將造成股市和債市出現(xiàn)階段性疲軟，為那些希望在中國及類似國家建立或加大長期投資頭寸的人們提供一個良好的買進(jìn)機(jī)會。