眼看著“滾球”從山坡上滾下，越滾越快，如果要讓它停下，只能看到它撞擊在某一個(gè)物體上。

而現(xiàn)在，我們正聽到一聲巨響——難道說，我們看到“三駕馬車”的跳水，不正是“滾球”的撞擊過程嗎?

據(jù)德隆內(nèi)部人士透露，其實(shí)，德隆在外部融資環(huán)境越來越困難的情況下，德隆作出了收縮戰(zhàn)線、減少擴(kuò)張與整合資金壓力的決定。同時(shí)，德隆也必須收縮二級(jí)市場的戰(zhàn)線，減少二級(jí)市場股價(jià)維護(hù)的成本壓力。

但是，這樣的“剎車”并未奏效。以致德隆最終惟一能夠選擇的就是“撞球”一一撞擊后的德隆處于休克狀態(tài)。

走出困境的方式：金融創(chuàng)新

德隆莊股的存在，不僅使其高懸的股價(jià)導(dǎo)致了高昂的維護(hù)成本，更重要的是，這是一只已失去活力股性的股票——從而失去這只股票所應(yīng)該具有的股票價(jià)值——可融資、流通性和投資價(jià)值。

有一個(gè)形象的比喻：一個(gè)腦死亡的植物人，作為病人家屬，每天、每月、每年都要花費(fèi)巨額的資金去維持他的生命，這對(duì)于一個(gè)不能復(fù)活的人來說，幾乎是沒有任何意義的。德隆的“三駕馬車”正是這樣的中國股市的植物人。

在并不成熟的中國資本市場內(nèi)，金融創(chuàng)新成為了一段時(shí)期內(nèi)的熱門話題。在既定的游戲規(guī)則下，資本玩家們也想通過一定的創(chuàng)新激發(fā)資本市場的熱度，同時(shí)為自己找尋一條新的融資方法。于是，強(qiáng)大的利俗驅(qū)動(dòng)激起了，“智慧的迸發(fā)”。

TCL集團(tuán)吸收合并、換股的整體上市計(jì)劃成功實(shí)施其對(duì)很多不諳資本運(yùn)作的股市參虧者來說，他們并不關(guān)注TCT，集團(tuán)整體上市中的金融創(chuàng)新的意義所在，因?yàn)橹袊墒谐錆M了太多的變數(shù)與不規(guī)則。而TCL集團(tuán)整體卜巾后所帶來的各方利益的變化卻成為市場內(nèi)真正的熱點(diǎn)，其原因就在于創(chuàng)新所帶來的最為直接結(jié)果就是利益的變化。

于是，德降這個(gè)巾同最高水平的資本玩家也看中了金融創(chuàng)新的價(jià)值——可以為激活自己舊有融資渠道，而由此可能帶來的給予資本市場的景影響，亦不重要了。

根據(jù)《新財(cái)經(jīng)》掌握的資料，在德降的金融創(chuàng)新讓劃中，其目標(biāo)直指激活“三駕馬車”的股性，恢復(fù)其再融資功能。這址一種嘗試，也是在為德降令后其它上市公司變革的嘗試。住擬定的創(chuàng)新方案計(jì)劃中，我們已經(jīng)看到了一個(gè)被“擊斃”的方案——合股。

創(chuàng)新之一：“合股”

2004年4門16日，洲火炬A發(fā)布公告：“公刮董事會(huì)與沈陽合金投資股份有限公司就吸收合并事項(xiàng)達(dá)成初步意向。但有關(guān)部門并未受埋?！贝骒o觀德隆“三駕馬車”持續(xù)下跌的盤而后，這次公告似乎引起了業(yè)內(nèi)的嘲笑，甚至有投資人士認(rèn)為這是“德隆吸收合并夢破滅，打造藍(lán)籌概念股成空”。實(shí)際上，根據(jù)《新財(cái)經(jīng)》的了解，德隆并沒有將自身打造成什么行業(yè)藍(lán)籌形象的計(jì)劃，而兩家上市公司合股的目的只在于再融資。

眾所周知，TCL通訊(原000542)被TCL，集團(tuán)(000100)吸收合并后，股本規(guī)模放大，從而實(shí)現(xiàn)更大比例的融資規(guī)模。虹為重要的足，如果投資者認(rèn)為短劃內(nèi)TCL通訊的股價(jià)從退市前的29元漲至45元不合理的話，那么，TCL集團(tuán)從上市時(shí)的6．40元漲到最高^9．46元?jiǎng)t相對(duì)合理嗎?同樣的道理，德隆系“三駕馬車”中任何一家的股價(jià)目前都很難被投資者認(rèn)可，但如果將其合并成為一家公司，究具規(guī)模而言，同樣的股價(jià)投資者又該如何看待呢?

金融創(chuàng)新在中國一經(jīng)出現(xiàn)已演變成為一個(gè)在資本游戲下的套利活動(dòng)，否則不會(huì)出現(xiàn)TCL集團(tuán)的鬧劇，余融創(chuàng)新已不能夠成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、解決既有問題的動(dòng)力。資本玩家津津樂道于此，努力計(jì)算著套利的成本與收益之間的差額，而實(shí)際上這個(gè)芷額就是由不知情的投資者來埋單——因此，德降沒有成功。

事實(shí)上對(duì)于德隆米說，合股方案只能是對(duì)TCL集團(tuán)的一個(gè)模仿，能否成功、成功后如何操作還是一個(gè)問題，其中，橫在高位的股價(jià)仍舊是德隆通過“三駕馬車”再融資的障礙。需重新證明“三駕馬車”的投資價(jià)值，則必須實(shí)現(xiàn)股價(jià)下跌和價(jià)值回歸。

創(chuàng)新之二：主動(dòng)暴跌股價(jià)

如《新則經(jīng)》所掌握的消息，德降“三駕馬車”的全面跌停的主要?jiǎng)恿碜杂诘陆底陨?，其日的也不言而喻：在合股為成、股票投資價(jià)值需要回歸、市場盛傳資金鏈斷裂的前提下，索性借力發(fā)力將股價(jià)打壓至一個(gè)“合理的投資價(jià)化”也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

雖然這種做法的目的性很強(qiáng)，具效果也將有助于德隆下一步的運(yùn)作，但仍舊有投資者小明白，德隆為什么要承受股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)呢?畢竟，德降是高控盤的，股價(jià)下跌擬失最大的將是共自身。

事實(shí)上，在目前的狀態(tài)下股價(jià)下跌已不儀足德降的利益了。眾所周知，德隆早已將其擁有的上市公司股權(quán)和流通股股票質(zhì)押出去以獲取貸款。因此，如果德隆“三駕馬車”的股價(jià)降低到銀行貸款質(zhì)押價(jià)之下力，承受潛在損失的只能是銀行、簽訂三方協(xié)議的券商等。

但這里又會(huì)產(chǎn)生個(gè)問題，既然德隆系的股票連續(xù)跌停觸及銀行貨款的警戒線或平倉線時(shí)，銀行為何不強(qiáng)行平倉呢？事實(shí)上，這一方面是因?yàn)榈陆迪档墓善睕]有投資者愿意接盤；另一方面，在目前牛市的環(huán)境下，德隆以及銀行等授貸方面相信跌下去的股票會(huì)很快地漲起來。

所以，綜觀股價(jià)下跌，德隆卻是“無票身輕”。

創(chuàng)新之三：縮股

香港的“仙股問題”應(yīng)該給了德隆很好的啟示，德隆可以通過“縮股”的方式將“三駕馬車”的股性激活，其主體思想是：通過把“三駕馬車”現(xiàn)在的股本規(guī)模縮小到一個(gè)合理的數(shù)目達(dá)到股本規(guī)模減少的目的，這樣在“縮股”完成后，德隆系“三駕馬車”的股份實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了“硬除權(quán)”，其歷史交易變得沒有了意義?！坝渤龣?quán)”后，“三駕馬車”將以一個(gè)新的上市公司出現(xiàn)，其最大的投資價(jià)值在于股票“沒有交易過”，在三家上市公司良好的經(jīng)營業(yè)績支撐下，便很容易實(shí)現(xiàn)再融資。

實(shí)際上，縮股方案基本類似于香港股市“仙股”上市公司的縮股，這是在市場相對(duì)成熟的海外股市擴(kuò)股和縮股條件相對(duì)寬松的環(huán)境下的一種資本運(yùn)作手法。然而，這種機(jī)制最讓人無奈的是上市公司的股本規(guī)模時(shí)大時(shí)小，小股民于其中是稀里糊涂，但連續(xù)實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)的大股東財(cái)技能力卻展現(xiàn)無遺。按照巴菲特的觀點(diǎn)，“拆細(xì)股票無異于魔術(shù)戲法，其中的全部內(nèi)容也不過是一系列的字面工作，沒有任何實(shí)際意義?！?/p>

縮股計(jì)劃的方案目前還處于保密的設(shè)計(jì)之中，設(shè)計(jì)方在業(yè)內(nèi)獨(dú)到的“創(chuàng)新”能力是德隆所看中的，而對(duì)于德隆來說，惟唯有通過一定的金融創(chuàng)新才能使“三駕馬車”的股性被激活，也才能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值回歸、再融資。但是，對(duì)于“縮股”方案來說，如果順利實(shí)施可以幫助德隆達(dá)到目的，但在中國并不成熟的資本市場內(nèi)，“縮股”方案所體現(xiàn)出的“倒來倒去”能否如香港市場通過一定的法律制度來保護(hù)其它投資者的利益呢?而對(duì)于受過TCL集團(tuán)合了又拆的“教訓(xùn)”，投資者又會(huì)以怎樣的心態(tài)認(rèn)可德隆的“縮股”方案呢?

事實(shí)上，良好的市場環(huán)境需要各方參與者共同培育，而在一個(gè)不完善的法律制度框架內(nèi)，良好的市場秩序與長期的發(fā)展需要依靠投資人的投資信用及道德觀念來維護(hù)，任何基于各自利益的行為將可能成為一個(gè)阻礙市場長期良性發(fā)展的根源，而最終受到損害的只能是資金需求方和整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)體系。

“休克療法”能否治愈德隆

對(duì)于德隆來說，長期發(fā)展所形成的資金供應(yīng)鏈成為了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的引發(fā)器，而過快的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張速度及對(duì)政策性風(fēng)險(xiǎn)的估算不足誘發(fā)了德隆風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。但是，僅僅據(jù)此就斷定德隆崩潰了未免有些聳人聽聞，德隆畢竟擁有較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，可以支撐起仍舊運(yùn)轉(zhuǎn)。不過，問題的解決已迫在眉睫，德隆選擇了“休克療法”。

從企業(yè)經(jīng)營的角度看，所謂的“休克療法”可以看做是一個(gè)公司將一些阻礙其發(fā)展的問題一次性的處理，在一個(gè)“休克”的狀態(tài)下利用其已有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)輕裝上陣，重獲新生。一個(gè)企業(yè)尋求休克療法通常希望達(dá)到兩個(gè)目的：一是制止經(jīng)營狀況日益下滑的趨勢，通過釋放和消除企業(yè)內(nèi)部中的結(jié)構(gòu)性矛盾來恢復(fù)企業(yè)的發(fā)展活力；二是，對(duì)企業(yè)目前的經(jīng)營狀況進(jìn)行根本性的變革，消除企業(yè)發(fā)展過程中已不能夠被有效使用的資源的障礙性問題，通過重構(gòu)資源使用方式來恢復(fù)企業(yè)生機(jī)。

但是，“休克療法”只是一個(gè)治病的原理，卻不能成為一個(gè)包治百病的妙藥。從俄羅斯和其它一些東歐國家經(jīng)濟(jì)體制改革失敗的教訓(xùn)中我們也可看到，“休克療法”亦可能在一定程度上將一個(gè)企業(yè)置于更大的困境中去，直至死亡。

那么，德隆又該如何治愈自己呢?

首先，德隆需要理清資金瓜葛，能夠?qū)攤L(fēng)險(xiǎn)較大的貸款處理掉。從目前的情況看，借助自身的力量德隆的壓力很大，而借助外部力量則主要應(yīng)來自于政府信用貸款、戰(zhàn)略投資者收購德隆所控公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓款及可能的上市公司再融資。其中，政府的信用貸款對(duì)于德隆的救助意義可能最重大，德隆所需的資金量太大，惟有政府能夠承受得起。4月19日，新疆地區(qū)工商聯(lián)建議“以政府信用擔(dān)保助德隆渡過難關(guān)”的聲音則部分地體現(xiàn)出這樣一種可能。但是，這只是一種短期的救助行為，如果德隆不能夠即時(shí)做出調(diào)整，根本性地改變困境，這種政府救助的模式也是有限度的，于德隆本身來講并無救治的意義。

戰(zhàn)略投資者對(duì)于德隆來說是一個(gè)需要界定的概念，因?yàn)榈侣”旧砭褪菄鴥?nèi)最大的戰(zhàn)略投資者之一。因此，德隆會(huì)很好地把握對(duì)合作伙伴的界定。但對(duì)于社會(huì)來說，不要再出現(xiàn)一個(gè)資本的玩家且構(gòu)建了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，建立一條良好、合理、穩(wěn)定的融資渠道。從長期來看，只要德隆控制好產(chǎn)融發(fā)展速度，在良好產(chǎn)業(yè)經(jīng)營業(yè)績的支持下，德隆的資金將不會(huì)成為一個(gè)發(fā)展的瓶頸。而且從長期來看，回歸股市、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方式都可能拓展德隆的融資渠道，且將融資變成一種自我行為所控制的主動(dòng)選擇而非被動(dòng)接受。對(duì)于德隆來說，新的融資渠道能夠順利打通將是真正決定德隆生死的關(guān)鍵，并且這種融資渠道并將重新構(gòu)建在合理、合法、長期、穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，其經(jīng)濟(jì)性應(yīng)被置于更高的地位。相反，德隆如果在一個(gè)相反的原則下重構(gòu)融資體系，則很可能背上更多債務(wù)和面對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)，其前景不堪設(shè)想。從目前的情況看，在銀行間接融資仍存在障礙的前提下，德隆正力求通過一種調(diào)整回到股市，尋求通過股權(quán)直接融資為其產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張輸血。

第三，加速內(nèi)部資產(chǎn)的重組，提升現(xiàn)有資產(chǎn)的使用效率，并逐步剝離不符合德隆發(fā)展的資產(chǎn)。

在自我產(chǎn)生造血功能不及資本層面的投入壓力時(shí)，德隆這樣做只能是一個(gè)“休克式”的風(fēng)險(xiǎn)避讓做法，但最終解決德隆問題的還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度與資本擴(kuò)張速度的合理調(diào)配，以及合理融資渠道的建立。事實(shí)上，德隆現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)具有很大的提升潛力，而且中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展還沒有到了產(chǎn)業(yè)非整合才能獲取更多價(jià)值的時(shí)候。在宏觀經(jīng)濟(jì)日趨膨脹、宏觀過熱逐漸被認(rèn)可的現(xiàn)實(shí)情況下，利用社會(huì)經(jīng)濟(jì)總體上的調(diào)控機(jī)會(huì)，德隆收縮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線、完善產(chǎn)業(yè)鏈接度、提升內(nèi)部價(jià)值創(chuàng)造能力，將是德隆“休克療法”中具有重要意義的內(nèi)容。對(duì)于目前的德隆來說，錯(cuò)過一個(gè)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與整合的機(jī)會(huì)比徹底失去自我更為重要。從出售ST中燕的現(xiàn)實(shí)情況來看，德隆似乎已經(jīng)在此方面入手以求收縮戰(zhàn)線。

對(duì)于德隆來說，“休克療法”是一個(gè)治愈內(nèi)部產(chǎn)融結(jié)構(gòu)、投入與收益分配結(jié)構(gòu)、漂浮與夯實(shí)的思想結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵療法，休而有氣、除舊迎新，德隆的這一招行嗎?