胡　艷　孫安龍　張　建

摘要: 企業(yè)的財務(wù)杠桿原理對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化起著重要的作用。從理論層面對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,結(jié)合財務(wù)杠桿原理分析對資本結(jié)構(gòu)的影響,界定出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并在此基礎(chǔ)上設(shè)計了利用財務(wù)杠桿實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的應(yīng)用方案。

Abstract: The financial leverage of the capital structure of enterprises played an important role in optimization. This paper defined the optimal capital structure by analyzing the optimization of capital structure on the theoretical level which combined with analyzing the impact of financial leverage on capital structure, then designed an application of capital structure by using the financial leverage.

關(guān)鍵詞: 杠桿原理;財務(wù)決策;經(jīng)營風(fēng)險;運用

Key words: leverage;financial decision-making;operational risks;use

中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-4311(2009)10-0120-03

0引言

資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保證。在企業(yè)發(fā)展過程中,常常會由于資金短缺而無法大踏步向前發(fā)展。因此,發(fā)達(dá)國家的企業(yè)大多采用負(fù)債經(jīng)營方式使企業(yè)越做越強。但中國絕大部分企業(yè)由于受傳統(tǒng)消費觀念和消費習(xí)俗影響,總是局限于自己手中那點資金,不敢負(fù)債經(jīng)營,這使得企業(yè)資金供應(yīng)十分緊張。事實上,在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下,負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)迅速壯大發(fā)展的重要途徑,發(fā)達(dá)國家的企業(yè)也并沒有因為負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)危機(jī)。因此,如何安全合理地籌措資金成為我國企業(yè)財務(wù)決策中的重大問題之一。企業(yè)籌措資金途徑很多,既可籌措投資者投入資本金,也可通過金融市場或其他途徑進(jìn)入部分資金,以彌補資本金不足,使企業(yè)在不改變生產(chǎn)方法、銷售條件等的前提下提高資金收益率。[1]因此,企業(yè)如何通過財務(wù)杠桿來優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),是事關(guān)企業(yè)發(fā)展和壯大的問題。

1企業(yè)財務(wù)決策

企業(yè)財務(wù)決策,是通過運用各種手段和方法,對資金籌措、使用的最佳方案進(jìn)行甄別與選擇,力求使企業(yè)的財務(wù)活動取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的活動。[2]它主要通過調(diào)節(jié)資源配置和控制財務(wù)風(fēng)險兩個渠道為企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益服務(wù)。財務(wù)決策是企業(yè)財務(wù)管理的核心,內(nèi)容包括籌資決策,投資決策和收益分配決策三大方面。[3]

1.1 財務(wù)決策的程序

財務(wù)決策的一般程序是:①確定財務(wù)決策對象和目標(biāo);②根據(jù)財務(wù)預(yù)測提出各種備選方案;③選擇決策標(biāo)準(zhǔn)和方法,對備選方案進(jìn)行評價,選定最優(yōu)方案;④實施選定的方案,進(jìn)行跟蹤再評價。[4]

1.2 財務(wù)決策的方法

針對不同的財務(wù)決策內(nèi)容,決策方法會有所差異。按照決策的條件是否肯定,決策可分為確定型決策,風(fēng)險型決策和不確定型決策。

確定型決策方法有:①優(yōu)選對比法:總量對比法、差量對比法、指標(biāo)對比法;②數(shù)學(xué)微分法:邊際分析法、經(jīng)濟(jì)批量法;③本量利分析法;④數(shù)學(xué)規(guī)劃法:線形規(guī)劃法、非線形規(guī)劃法、動態(tài)規(guī)劃法、目標(biāo)規(guī)劃法。[5]

風(fēng)險型決策方法有:①概率決策法:最大可能準(zhǔn)則決策法、期望值準(zhǔn)則決策法、期望值-變異系數(shù)準(zhǔn)則決策法、接受錯誤概率法、概率樹決策法。

不確定型決策方法有:①損益決策法:樂觀準(zhǔn)則決策法、悲觀準(zhǔn)則決策法、樂觀系數(shù)準(zhǔn)則決策法、等可能性準(zhǔn)則決策法、“后悔值”準(zhǔn)則決策法;②對策論或博弈論方法。[6]

在財務(wù)決策中,必須重視經(jīng)驗方法,并與數(shù)量方法配合運用,才能有效地提高財務(wù)決策的質(zhì)量。

2企業(yè)財務(wù)杠桿原理

2.1 財務(wù)杠桿的含義

財務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債籌資而產(chǎn)生的固定財務(wù)費用的存在從而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng),即負(fù)債經(jīng)營對所有者權(quán)益所產(chǎn)生的影響。

2.2 影響財務(wù)杠桿的因素

財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量,財務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為:

財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率/息稅前利潤

變動率

通過數(shù)學(xué)變形后,公式可以變?yōu)?

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-負(fù)債比

率×利息率)=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負(fù)

債比率×利息率)。

根據(jù)以上兩個公式計算財務(wù)杠桿系數(shù),后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利潤率之間的關(guān)系;前者可以反映出主權(quán)資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)越大,表示財務(wù)杠桿作用越大,財務(wù)風(fēng)險也越大;財務(wù)杠桿系數(shù)越小,表示財務(wù)杠桿作用越小,財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)可以表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度,同時可以反映出在資本總額、息稅前盈余相同的情況下,負(fù)債比率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越高,財務(wù)風(fēng)險越大,但預(yù)期每股盈余(投資者收益)也越大。

2.2.1 負(fù)債利息率的影響

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收

益率-負(fù)債利率)×債務(wù)資本/權(quán)益資本;財務(wù)杠

桿系數(shù)+息稅前利潤/(息稅前利潤-負(fù)債比率×

利息率)

從以上公式可知,在息稅前利潤和負(fù)債比率一定的情況下,負(fù)債的利息率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向的變化。而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化,即負(fù)債的利息率越低,主權(quán)資本收益率會相應(yīng)提高,而負(fù)債的利息率提高時,主權(quán)資本收益率會相應(yīng)降低。

2.2.2 息稅前利潤率的影響

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負(fù)

債比率×利息率)

從以上公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越小;反之財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而息稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈相反方向變化。由計算權(quán)益資本收益率的公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響呈同方向變化。

2.2.3 資本結(jié)構(gòu)的影響

負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是財務(wù)杠桿效應(yīng)的重要影響因素。在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下,負(fù)債比率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財務(wù)杠桿系數(shù)越小。但負(fù)債比率對主權(quán)資本收益率的影響則表現(xiàn)在正負(fù)兩個方面,當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時,表現(xiàn)為正的影響;反之表現(xiàn)為負(fù)的影響。

3財務(wù)杠桿在財務(wù)決策中的應(yīng)用

財務(wù)杠桿是一把雙刃劍。如何恰當(dāng)?shù)剡M(jìn)行負(fù)債融資,調(diào)整資本結(jié)構(gòu),規(guī)避財務(wù)風(fēng)險,盡最大可能發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng),抵減其負(fù)效應(yīng),是企業(yè)需要考慮的重大問題,只有使財務(wù)杠桿的正效應(yīng)遠(yuǎn)大于其負(fù)效應(yīng),才能真正達(dá)到企業(yè)“借錢生錢”的目的。

3.1 確立科學(xué)的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)由于受償債能力、周轉(zhuǎn)能力等的制約,其負(fù)債規(guī)模不能無限制的擴(kuò)大;負(fù)債結(jié)構(gòu)也不能隨意安排,因此必須使財務(wù)杠桿發(fā)揮其真正的作用。企業(yè)必須運用科學(xué)的合理的技術(shù)分析方法,結(jié)合比較適合本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率、流動比率(速動比率)等財務(wù)指標(biāo),正確進(jìn)行財務(wù)杠桿決策,確定合理的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)。

3.2 降低綜合資金成本,提高資金利用率

在進(jìn)行負(fù)債融資時,降低資金成本對提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益具有重要作用。一般來說,在企業(yè)資金總額中,適度提高長期債券與長期貸款比例,能夠有效地降低企業(yè)綜合資金成本,提高自有資金利用率。另一方面,要求借入資金后,企業(yè)能夠提高資金利用效率。企業(yè)在投資決策時,應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目,以保證資金快速周轉(zhuǎn)。因此在資金籌措上,應(yīng)以需求為依據(jù),舉債過多或過早都會使資金閑置,增加利息負(fù)擔(dān),造成資金浪費使企業(yè)財務(wù)杠桿無法發(fā)揮恰當(dāng)作用;舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營,使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營機(jī)會,同樣使杠桿作用發(fā)揮受限。所以,為了充分利用財務(wù)杠桿作用,既能達(dá)到融資目的,又能使融資時間恰好,企業(yè)才能降低綜合資金成本。

3.3 幫助企業(yè)合理控制風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于利用財務(wù)杠桿,而使企業(yè)可能喪失償債能力,最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險,或是股東權(quán)益發(fā)生較大波動的風(fēng)險。通常,財務(wù)風(fēng)險只發(fā)生在負(fù)債企業(yè)。企業(yè)如果一味追求財務(wù)杠桿利益,便會加大負(fù)債籌資,從而使公司財務(wù)風(fēng)險加大。債權(quán)人由于無法按期得到利息,風(fēng)險也加大,就此要求公司增加風(fēng)險溢酬,這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加。同時企業(yè)投資者也因投資風(fēng)險加大而要求更高報酬率,作為對可能產(chǎn)生的風(fēng)險的一種補償,使企業(yè)發(fā)行股票和借款籌資的籌資成本大大提高,財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)將會占主流。所以企業(yè)為了發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng),必須促使企業(yè)合理控制風(fēng)險,將負(fù)債比率保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點,而不能無限擴(kuò)展。

綜上,企業(yè)在財務(wù)決策時,應(yīng)對自身經(jīng)營能力和償債能力有充分而準(zhǔn)確的估計,全面考慮財務(wù)杠桿大小及影響因素,趨利避害,適時調(diào)整,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),保證企業(yè)充分利用財務(wù)杠桿,達(dá)到企業(yè)效益最佳目的。在實際工作中,企業(yè)在運用財務(wù)杠桿時,只要能夠在明晰杠桿原理基礎(chǔ)上,通過科學(xué)的財務(wù)決策來發(fā)揮杠桿正面作用并積極限制其負(fù)作用的產(chǎn)生,就能夠使企業(yè)在有限的權(quán)益資金基礎(chǔ)上,為投資者創(chuàng)造更多收益。

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