祝文讓

內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一等經(jīng)年，一旦開(kāi)啟則也能迅疾如風(fēng)。從2009年8月中旬成立第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委開(kāi)始，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在9月13日對(duì)第一批擬于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資料進(jìn)行預(yù)披露，9月17日召開(kāi)第一次發(fā)審會(huì)。至9月22日，共有29家企業(yè)進(jìn)行了預(yù)披露，10次發(fā)審會(huì)共審核通過(guò)21家企業(yè)的上市申請(qǐng)，只有2家被否(磐能電力、同濟(jì)同捷)。9月25日，包括立思辰、樂(lè)普醫(yī)療、探路者等在內(nèi)的10家企業(yè)將同時(shí)公開(kāi)發(fā)行。這意味著國(guó)慶之后，首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)就要掛牌交易了。

通過(guò)對(duì)這29家已進(jìn)行預(yù)披露的企業(yè)進(jìn)行掃描(見(jiàn)下表)，不難發(fā)現(xiàn)，之前曾長(zhǎng)時(shí)間限于紙上談兵的創(chuàng)業(yè)板正逐漸變得清晰。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特色鮮明，業(yè)績(jī)不俗：在這29家企業(yè)中，幾乎每一家都體現(xiàn)出此前一直提及的“三高六新”特點(diǎn)，與主板市場(chǎng)上市公司形成了較為明顯的差異。比如在醫(yī)藥及醫(yī)療器械領(lǐng)域，就有樂(lè)普醫(yī)療、安科生物、萊美藥業(yè)、北陸藥業(yè)等4家；在現(xiàn)代服務(wù)領(lǐng)域，有提供整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的華誼嘉信、提供第三方綜合物流服務(wù)的新寧物流、提供互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)的同花順等。

對(duì)于第一批擬于創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，監(jiān)管層也明顯提高了審核標(biāo)準(zhǔn)，這29家企業(yè)大多在細(xì)分市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，財(cái)務(wù)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了創(chuàng)業(yè)板的基本要求。從2008年度的營(yíng)收來(lái)看，最高者為從事農(nóng)機(jī)連鎖銷(xiāo)售的吉峰農(nóng)機(jī)，達(dá)到794億元(凈利潤(rùn)2917萬(wàn)元)，最低者為漢威電子，也有9,733萬(wàn)元(凈利潤(rùn)2969萬(wàn)元)。而從2008年的凈利潤(rùn)考察，樂(lè)普醫(yī)療(2.01億元)和神州泰岳(1.21億元)兩家都超過(guò)億元，最低者西安寶德也達(dá)到1.554萬(wàn)元。單純從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，這些企業(yè)即便在主板上市，也毫無(wú)障礙。

各色投資機(jī)構(gòu)風(fēng)起云涌，分享盛宴：隨著擬上市企業(yè)預(yù)披露資料，隱藏其中的投資機(jī)構(gòu)也呈現(xiàn)在大眾眼前，在這29家企業(yè)中，只有6家沒(méi)有投資機(jī)構(gòu)介入。這晨創(chuàng)投是占得先機(jī)者，介入了其中4家企業(yè)(包括億緯鋰能、愛(ài)爾眼科、網(wǎng)宿科技、同濟(jì)周捷)，深創(chuàng)投，盈富泰克、中科招商、招商局科技等機(jī)構(gòu)也有項(xiàng)目入圍。更有很多不為大眾所知的本土創(chuàng)投閃現(xiàn)其中，比如廣東通盈創(chuàng)投、億文創(chuàng)投、上海興燁創(chuàng)投、北京正道九鼎創(chuàng)投等。

細(xì)心觀察之下，不難發(fā)現(xiàn)，后面這些本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)大多成立于2007年左右，介入相關(guān)企業(yè)的時(shí)間多在2008年，正與這一輪有關(guān)創(chuàng)業(yè)板推出的預(yù)期緊密相關(guān)。早在10年前，第一次傳出創(chuàng)業(yè)板將推出的消息時(shí)，短時(shí)間內(nèi)曾出現(xiàn)了大批創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，但隨著消息落空，其中大多數(shù)都煙消云散，不知所終。如今，創(chuàng)業(yè)板終于成真，而內(nèi)地的民間資金極為充裕，相信仍將會(huì)有更多人加入這一行列，分享可觀的利益。

而擔(dān)任主承銷(xiāo)商(保薦人)的券商也開(kāi)始嘗試直投業(yè)務(wù)。從去年開(kāi)始推出以來(lái)，至今已有15家券商獲得直投試點(diǎn)資格。在這29家企業(yè)中，像中信證券保薦的神州泰岳和沈陽(yáng)新松。其旗下的直投機(jī)構(gòu)金石投資均持有不等的股份，海通證券也通過(guò)旗下直投機(jī)構(gòu)海通開(kāi)元成為其保薦的銀江電子的股東。一旦這些企業(yè)成功上市，將為券商帶來(lái)不菲收益，也將在很大程度上改變本土券商長(zhǎng)期以來(lái)“靠天吃飯”的窘境。

國(guó)有股轉(zhuǎn)持問(wèn)題成爭(zhēng)議焦點(diǎn)，新規(guī)將出：今年6月19日，財(cái)政部、國(guó)資委等部門(mén)聯(lián)合頒發(fā)《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》(財(cái)企(2009)94號(hào))，規(guī)定股份公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市時(shí)，國(guó)有股東需按實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量10％的比例，將上市公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)持有。按此規(guī)定，國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也需執(zhí)行。這一政策引起了創(chuàng)投界的極大關(guān)注，普遍認(rèn)為規(guī)定不太合理，不利于創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展。

在這29家企業(yè)中，有不少就面臨該問(wèn)題。像介入萊美藥業(yè)的重慶科投(持股25.07％)，由于其為國(guó)有控股公司，便須執(zhí)行這一規(guī)定；而介入特銳德的青島嶗山科投(持股3.33％)，由于要執(zhí)行這一規(guī)定。其所持333萬(wàn)股在上市后更是要全部轉(zhuǎn)持給全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，自身一股不剩。

而像深創(chuàng)投這種機(jī)構(gòu)，雖然事實(shí)上仍為國(guó)有資本控股，但沒(méi)有占據(jù)絕對(duì)控股地位的單一大股東，所以在其介入的網(wǎng)宿科技中，所持股份最終被認(rèn)定為非國(guó)有股，無(wú)需執(zhí)行這一規(guī)定。當(dāng)然，仍有小心從事者。比如盈富泰克，此前10家股東絕大多數(shù)為國(guó)有機(jī)構(gòu)，持股也較為均衡，2008年7月，該公司管理層控制的深圳鑫海泰投資成為新股東，2009年9月又通過(guò)增資成為單一第一大股東(持股不過(guò)9.9102％)。從而徹底回避了這一風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)記者了解，此前幾個(gè)月內(nèi)，一直有各方相關(guān)人士與管理層進(jìn)行溝通，爭(zhēng)取對(duì)這一規(guī)定進(jìn)行修改，很可能將會(huì)見(jiàn)到積極的結(jié)果。在近期舉行的2009首屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展論壇上國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司處長(zhǎng)劉健鈞稱(chēng)，經(jīng)過(guò)調(diào)研，發(fā)改委向國(guó)務(wù)院有關(guān)部委呈送了國(guó)有股轉(zhuǎn)持新規(guī)，該文件目前已得到財(cái)政部的認(rèn)可，將盡快出臺(tái)。

有限合伙企業(yè)作為股東是否障礙，懸念待解：有限合伙是海外VC／PE的主流法律組織形式。但有限合伙企業(yè)不具備完全的法律地位，不能像法人一樣完全承擔(dān)法律責(zé)任，并非獨(dú)立的法人。中國(guó)《證券法》第166條規(guī)定：“投資者申請(qǐng)開(kāi)立賬戶，必須持有證明中國(guó)公民身份或者中國(guó)法人資格的合法證件。國(guó)家另有規(guī)定的除外?！?006年7月實(shí)施的《證券登記結(jié)算管理辦法》也有類(lèi)似規(guī)定，這就制約了有限合伙企業(yè)開(kāi)立證券賬戶，隨之，有限合伙企業(yè)作為股東的企業(yè)能否上市也就存在疑問(wèn)。

2008年9月間，市場(chǎng)曾有傳聞稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委決定暫停審核三類(lèi)企業(yè)的IPO申請(qǐng)，其中就包括股東為有限合伙企業(yè)的兩類(lèi)企業(yè)。隨后，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，在法律層面上，對(duì)有限合伙企業(yè)作為股東以及作為注冊(cè)發(fā)起人的公司都是允許上市的，目前也在審核過(guò)程中，只是有限合伙的公司在辦理登記時(shí)還存在一些銜接問(wèn)題。

這一問(wèn)題至今尚未有下文，但相關(guān)機(jī)構(gòu)已開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)，尋求更主動(dòng)的解決方案。在網(wǎng)宿科技的股東中，達(dá)晨財(cái)智所持4.209％的股份原為達(dá)晨財(cái)富所有，但后者是有限合伙企業(yè)，便進(jìn)行了相關(guān)轉(zhuǎn)讓?zhuān)煌瑯?，原本由有限合伙企業(yè)創(chuàng)東方安盈所持192％股份也轉(zhuǎn)讓給了創(chuàng)東方投資。

三板企業(yè)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)板高潮，多方博弈：此前，已有粵傳媒(sz 002181)和久其軟件(sz 032279)兩家三板企業(yè)成功轉(zhuǎn)板，在深交所中小企業(yè)板掛牌上市。在29家擬于創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，北陸藥業(yè)也來(lái)自三板，沈陽(yáng)新松的子公司北京新松也在三板掛牌。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中關(guān)村三板企業(yè)中，共有22家符合創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)要求，除了北陸藥業(yè)外，紫光華宇、博輝創(chuàng)新、佳訊飛鴻、星昊醫(yī)藥、東土科技等企業(yè)也在積極備戰(zhàn)。隨著轉(zhuǎn)板的預(yù)期，有些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)通過(guò)定向增發(fā)介入三板企業(yè)，不少三板企業(yè)的成交量在進(jìn)入7月份后也大幅下滑，股東惜售心態(tài)明顯。不過(guò)，一旦符合創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)部實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)出，三板企業(yè)是否將集體陷入交投慘淡、甚至無(wú)人問(wèn)津的境地?