吳玉宇

摘要：碳金融是指服務(wù)于溫室氣體減排的金融活動，碳金融在應(yīng)對氣候變化中發(fā)揮重要作用。本文在分析碳金融發(fā)展及存在的主要問題的基礎(chǔ)上。提出了我國碳金融機制創(chuàng)新策略。

關(guān)鍵詞：碳金融；機制創(chuàng)新；策略

中國分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1006—1428(2009)10-0026-04

碳金融就是與碳有關(guān)系的金融活動，也可以叫碳融資，大體上可以說是環(huán)保項目投融資的代名詞，也可以簡單地把碳金融看成對碳物質(zhì)的買賣。說得通俗一點，即企業(yè)若擁有節(jié)能減排項目，可向銀行申請專項貸款，該貸款不需要企業(yè)的固定資產(chǎn)抵押，而是按照該企業(yè)節(jié)能項目的減排量進行授信?！疤冀鹑凇睒I(yè)務(wù)主要涉及碳賣家(項目業(yè)主，核證減排量出售方)、碳買家(碳基金、國際金融機構(gòu)等，核證減排量購買方)和碳減排收入的國家收費管理機構(gòu)(如中國清潔發(fā)展機制基金)三方。

一、碳金融在應(yīng)對氣候變化中的主要功能

碳金融發(fā)展的基礎(chǔ)是全球碳市場，這個市場由兩個不同但又相關(guān)的交易系統(tǒng)組成：一種是以配額為基礎(chǔ)的交易。在歐盟、澳大利亞新南威爾士、芝加哥氣候交易所和英國等排放交易市場創(chuàng)造的碳排放許可權(quán)：另一種是以項目為基礎(chǔ)的減排量交易，通過清潔發(fā)展機制、聯(lián)合履行以及其他減排義務(wù)獲得的減排信用交易額。自《京都議定書》生效以來。碳交易規(guī)模顯著增長，2007年達到640億美元，相當(dāng)于2005年的6倍，碳市場發(fā)展成為全球最具發(fā)展?jié)摿Φ纳唐方灰资袌觥Ｌ冀鹑诎耸袌?、機構(gòu)、產(chǎn)品和服務(wù)等要素。是金融體系應(yīng)對氣候變化的重要環(huán)節(jié)。為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、減緩和適應(yīng)氣候變化、災(zāi)害管理三重目標提供了一個有效的途徑，其主要功能有：

第一，減排的成本收益轉(zhuǎn)化功能。碳排放具有外部性，其影響不易直接在市場交易的成本和價格上體現(xiàn)。碳交易發(fā)揮了市場機制應(yīng)對氣候變化的基礎(chǔ)作用，使碳價格能夠反映資源稀缺程度和治理污染成本。在碳交易機制下。碳排放權(quán)具有商品屬性，其價格信號功能引導(dǎo)經(jīng)濟主體把碳排放成本作為投資決策的一個重要因素，促使環(huán)境外部成本內(nèi)部化。隨著碳市場交易規(guī)模的擴大，碳貨幣化程度提高，碳排放權(quán)進一步衍生為具有流動性的金融資產(chǎn)。積極有效的碳資產(chǎn)管理已經(jīng)成為促進經(jīng)濟發(fā)展的碳成本向碳收益轉(zhuǎn)化的有效手段。

第二，能源鏈轉(zhuǎn)型的資金融通功能。不同經(jīng)濟發(fā)展階段的國家能源鏈差異很大，對減排目標約束的適應(yīng)能力也不同。而要從根本上改變一國經(jīng)濟發(fā)展對碳素能源的過度依賴，一個重要途徑是加快清潔能源、減排技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。項目融資、風(fēng)險投資和私募基金等多元化融資方式具有動員金融資源、促進可持續(xù)能源發(fā)展的能力，有利于改變能源消費對化石燃料的依賴慣性，使能源鏈從高碳環(huán)節(jié)向低碳環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。

第三，氣候風(fēng)險管理和轉(zhuǎn)移功能。氣候變化增加了天氣的不確定性，使氣象災(zāi)害增加。不同產(chǎn)業(yè)受到的影響和適應(yīng)能力有所不同，但大部分都要通過金融市場這個載體來轉(zhuǎn)移和分散氣候風(fēng)險。1997年以來，天氣衍生品和巨災(zāi)債券市場成為金融市場適應(yīng)和減緩氣候變化的新增長極。能源產(chǎn)業(yè)利用天氣期權(quán)等天氣衍生品來規(guī)避價格波動風(fēng)險。農(nóng)業(yè)則通過天氣指數(shù)及相關(guān)的保險產(chǎn)品，把天氣風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給有風(fēng)險吸納能力的交易者。巨災(zāi)債券發(fā)揮了資本市場對災(zāi)害損失的經(jīng)濟補償和轉(zhuǎn)移分擔(dān)功能，使風(fēng)險從保險業(yè)向資本市場轉(zhuǎn)移。

第四，國際貿(mào)易投資促進功能。碳交易特別是清潔發(fā)展機制在降低發(fā)達國家減排成本的同時，促進減排的資金和技術(shù)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。發(fā)達國家和發(fā)展中國家在減排上的合作符合雙方利益，為國際貿(mào)易投資和技術(shù)轉(zhuǎn)移提供了便利。據(jù)世界銀行估計，從2007年到2012年，清潔發(fā)展機制每年為發(fā)展中國家提供大約40億美元的資金，而這些資金一般會形成6倍到8倍的投資拉動效應(yīng)。

二、我國碳金融發(fā)展及主要障礙

在2005年《京都議定書》框架機制的推動下，全球碳交易的配額市場和項目市場逐步形成，并出現(xiàn)了爆炸性增長。特別是隨著前不久G8會議的召開，發(fā)達國家愿與其他國家一起至2050年將全球溫室氣體排放量至少減半，并且發(fā)達國家排放總量屆時應(yīng)減少80％以上承諾的兌現(xiàn)，預(yù)計未來5年將是全球碳交易市場真正蓬勃發(fā)展的開端。對于中國而言，由于擁有巨大的碳排放資源，碳交易及其衍生的市場發(fā)展前景廣闊。目前我國提供的碳減排量已占到全球市場的1／3左右，居全球第二。據(jù)世界銀行測算，全球二氧化碳交易需求量超過2億噸，發(fā)達國家在2012年要完成50億噸溫室氣體的減排目標。其中一半要以CDM(清潔發(fā)展機制)的形式實現(xiàn)，可見CDM市場潛力之大。不過，盡管中國是未來低碳產(chǎn)業(yè)鏈上最有潛力的供給方。卻仍不是定價方。由于碳排放權(quán)的“準金融屬性”日益凸顯。并成為繼石油等大宗商品之后又一新的價值符號。隨著碳交易市場規(guī)模的擴大。碳貨幣化程度越來越高。碳排放權(quán)進一步衍生為具有投資價值和流動性的金融資產(chǎn)。因此，發(fā)達國家圍繞碳減排權(quán)，已經(jīng)形成了碳交易貨幣。及包括直接投資融資、銀行貸款、碳指標交易、碳期權(quán)期貨等一系列金融工具為支撐的碳金融體系。碳金融大大推動了全球碳交易市場的價值鏈分工。一國貨幣要想成為國際貨幣甚至關(guān)鍵貨幣。通常遵循計價結(jié)算貨幣——儲備貨幣——錨貨幣的基本路徑。而與國際大宗商品，特別是能源的計價和結(jié)算綁定權(quán)往往是貨幣崛起的起點。碳交易權(quán)的計價結(jié)算與貨幣的綁定機制使發(fā)達國家擁有強大的定價能力，這是全球金融的又一失衡。目前，歐元是碳現(xiàn)貨和碳衍生品交易市場的主要計價結(jié)算貨幣，日元也正在摩拳擦掌，試圖使日元、美元成為碳交易計價結(jié)算的第二貨幣。

金融機構(gòu)的參與使得碳市場的容量擴大。流動性加強，市場也愈發(fā)透明；而一個邁向成熟的市場反過來又會吸引更多的企業(yè)、金融機構(gòu)甚至私人投資者參與其中，且形式也更加多樣化。二氧化碳排放權(quán)批發(fā)市場的日益壯大讓私人投資者對二氧化碳排放權(quán)零售商品的興趣也與日俱增。2006年10月，巴克萊資本率先推出了標準化的場外交易核證減排期貨合同。2007年，荷蘭銀行與德國德雷斯頓銀行都推出了追蹤歐盟排碳配額期貨的零售產(chǎn)品。除了單純地進行配額交易和設(shè)計金融零售產(chǎn)品外，投資銀行還以更加直接的方式參與碳市場。2006年10月。摩根士丹利宣布投資30億美元于碳市場；2007年3月，參股美國邁阿密的碳減排工程開發(fā)商，間接涉足了清潔發(fā)展機制的減排項目；8月成立碳銀行，為企業(yè)減排提供咨詢以及融資服務(wù)。氣體排放管理已經(jīng)成為歐洲金融服務(wù)行業(yè)中成長最為迅速的業(yè)務(wù)之一。對于發(fā)達國家的企業(yè)而言，盡管在發(fā)展中國家減排的成本要低于本國，但由于項目建設(shè)的周期長且審批手續(xù)繁復(fù)、項目初期的不確定性大，因此他們更傾向于購買碳資產(chǎn)的成品或是半成品，縮短資金投入周期。而對于基金而言，一方面，“碳資產(chǎn)”像傳統(tǒng)風(fēng)投或是私募所投的項目一樣

本身就能帶來收益，另一方面，項目建成后能實現(xiàn)的減排量在二級市場上出售給有需要的企業(yè)又能再次創(chuàng)造利潤；因此當(dāng)碳市場的流動性加強且價格波動趨予平穩(wěn)之后，“碳資產(chǎn)”的雙重收益模式自然贏得了基金的青睞。此外，“碳資產(chǎn)”的價值與傳統(tǒng)的股票、債券市場幾乎完全不相干，與非能源類的商品市場也關(guān)聯(lián)甚微，基金也完全可以利用它來對沖傳統(tǒng)投資的風(fēng)險。

我國“十一五”規(guī)劃明確提出，到2010年單位GDP能源消耗比2005年降低20％，主要污染物排放總量要減少10％。在努力實現(xiàn)這一目標的過程中，通過大力推廣節(jié)能減排技術(shù)，努力提高資源使用效率，必將有大批項目可被開發(fā)為CDM項目。聯(lián)合國開發(fā)計劃署的統(tǒng)計顯示，目前中國提供的C02減排量已占到全球市場的1／3左右。預(yù)計到2012年，中國將占聯(lián)合國發(fā)放全部排放指標的41％。早在2006年5月，興業(yè)銀行與國際金融公司合作，針對中國在節(jié)能技術(shù)運用和循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展方面的融資需求，在境內(nèi)首創(chuàng)推出節(jié)能減排項目貸款——“綠色信貸”，并計劃于“十一五”期間放貸100億元。國內(nèi)各金融機構(gòu)對碳金融這塊巨大的市場蛋糕已經(jīng)展開了切分之爭。盡管碳金融業(yè)務(wù)在我國有廣闊的發(fā)展前景和利潤空間，但從目前來看，我國商業(yè)銀行介入得并不深，我國碳金融發(fā)展還存在一些障礙。

首先，對CDM和“碳金融”的認識尚不到位。CDM和“碳金融”是隨著國際碳交易市場的興起而走入我國的，在我國傳播的時間有限，國內(nèi)許多企業(yè)還沒有認識到其中蘊藏著巨大商機；同時，我國政府及國內(nèi)金融機構(gòu)對“碳金融”的價值、戰(zhàn)略意義、操作模式、項目開發(fā)、交易規(guī)則等尚不了解，目前關(guān)注“碳金融”的除少數(shù)商業(yè)銀行外，其他金融機構(gòu)鮮有涉及。到目前為止中國還沒有用市場化來解決環(huán)境問題。中國的金融實體，如投行、PE、交易所等還沒有參與到解決環(huán)境問題中來。其次，中國碳金融交易存在法律、監(jiān)管和核查等問題。

其次，中介市場發(fā)育不完全。CDM機制項下的碳減排額是一種虛擬商品，其交易規(guī)則十分嚴格，開發(fā)程序也比較復(fù)雜，銷售合同涉及境外客戶，合同期限很長，非專業(yè)機構(gòu)難以具備此類項目的開發(fā)和執(zhí)行能力。在國外，CDM項目的評估及排放權(quán)的購買大多數(shù)是由中介機構(gòu)完成，而我國本土的中介機構(gòu)尚處于起步階段，難以開發(fā)或者消化大量的項目。另外，也缺乏專業(yè)的技術(shù)咨詢體系來幫助金融機構(gòu)分析、評估、規(guī)避項目風(fēng)險和交易風(fēng)險。同時，中國碳金融交易行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)計能力建設(shè)目前還沒有到位。

再次，CDM項目開發(fā)時間長、風(fēng)險因素多。與一般的投資項目相比，CDM項目需要經(jīng)歷較為復(fù)雜的審批程序。這導(dǎo)致CDM項目開發(fā)周期比較長，并帶來額外的交易成本。此外，開發(fā)CDM項目涉及的風(fēng)險因素較多，主要有政策風(fēng)險、項目風(fēng)險和CDM特有風(fēng)險等，政策風(fēng)險來自于國際減排政策的變化。如2012年后中國是否承擔(dān)溫室氣體減排義務(wù)。決定了2012年后合同的有效性；項目風(fēng)險主要是工程建設(shè)風(fēng)險。如項目是否按期建成投產(chǎn)、資源能否按預(yù)期產(chǎn)生等。在項目運行階段，還存在監(jiān)測或核實風(fēng)險，項目收入因此存在不確定性，也會影響金融機構(gòu)的金融服務(wù)支持。

三、我國碳金融發(fā)展機制創(chuàng)新策略

隨著節(jié)能減排貸款的快速推廣，部分節(jié)能減排項目已經(jīng)進入碳減排交易市場。2006年。興業(yè)銀行運用在融資模式、客戶營銷和風(fēng)險管理方面積累的初步經(jīng)驗，將節(jié)能減排貸款與“碳金融”相結(jié)合，創(chuàng)新推出以CDM機制項下的碳核定減排收入(CERS)作為貸款還款來源之一的節(jié)能減排融資模式——“碳金融”模式，為尋求融資支持的節(jié)能減排企業(yè)提供了新的選擇。我國碳交易市場的巨大潛力已經(jīng)吸引了眾多國際資本的目光。近年來，國內(nèi)其他銀行也開始涉足碳金融市場。2007年，浦發(fā)銀行以獨家財務(wù)顧問方式，成功為陜西兩個裝機容量合計近7萬千瓦的水電項目引進CDM清潔發(fā)展機制開發(fā)和交易專業(yè)機構(gòu)，并為項目業(yè)主爭取到了具有競爭力的交易價格，此次CDM項目成功注冊并簽發(fā)，每年將至少為項目業(yè)主帶來約160萬歐元的額外售碳收入。當(dāng)前，碳金融已經(jīng)成為全球金融機構(gòu)競爭的新領(lǐng)域，加強碳金融市場機制的創(chuàng)新已是大勢所趨。

一是搭建交易平臺，創(chuàng)造穩(wěn)定的制度環(huán)境。溫室氣體排放量是有限的環(huán)境資源。也是國家和經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略資源。應(yīng)借鑒國際上的碳交易機制，進一步研究探索排放配額制度和發(fā)展排放配額交易市場，通過金融市場發(fā)現(xiàn)價格的功能。調(diào)整不同經(jīng)濟主體的利益，鼓勵和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，有效分配和使用國家環(huán)境資源，落實節(jié)能減排和環(huán)境保護。碳排放在碳交易機制下被賦予了資產(chǎn)價值，但由于我國的CDM項目分散、中介程序復(fù)雜、審核周期長，市場交易機制不完善，降低了碳資產(chǎn)的價值轉(zhuǎn)化效率。未來需要建立和完善碳風(fēng)險評價標準，提高我國在國際碳交易中的定價權(quán)，為碳金融發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的制度環(huán)境。

通過環(huán)境產(chǎn)權(quán)交易所、能源交易所等碳交易平臺的建立，為碳排放權(quán)的供需雙方搭建溝通和議價的場所，有利于市場的整合和價格的最終發(fā)現(xiàn)。由于交易平臺的缺失，我國CDM項目發(fā)起人在同國外CERs需求方接洽的時候只能進行分散的“談判”。交易費用較高，也容易造成CERs的壓價現(xiàn)象，致使我國的投資者處于不利地位。為此，有必要通過建立統(tǒng)一的交易平臺和交易機制來逐步統(tǒng)一國內(nèi)的碳交易市場。積極研究國際碳交易和定價的規(guī)律，借鑒國際上的碳交易機制，研究探索交易制度，建設(shè)多元化、多層次的碳交易平臺，并且依托上海國際金融中心的定位，加快構(gòu)建中國國際碳排放交易市場。

二是培育中介市場，創(chuàng)新碳金融業(yè)務(wù)新模式。中介市場是開展CDM機制的關(guān)鍵。應(yīng)鼓勵民間機構(gòu)和金融機構(gòu)進入，重視金融機構(gòu)作為資金中介和交易中介的作用，允許金融中介購買或者與項目業(yè)主聯(lián)合開發(fā)CDM項目。CDM機制不僅涉及環(huán)境領(lǐng)域，還包括經(jīng)濟學(xué)、法律、管理等復(fù)雜的知識，同時還具有很強的實踐性和操作性。中國作為溫室氣體排放大國，對于自身參與CDM項目的潛力及規(guī)模尤其需要認真研究。除了已經(jīng)開展的以CDM項目現(xiàn)金流為主要還款來源的CDM項目融資，以及掛鉤碳排放權(quán)的理財產(chǎn)品外，商業(yè)銀行應(yīng)該探索更多的業(yè)務(wù)模式，特別是中介服務(wù)模式，滿足CDM項目下的多樣性金融需求。商業(yè)銀行應(yīng)積極發(fā)掘新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括利用商業(yè)銀行下屬的金融租賃中心或者與專業(yè)租賃公司合作，為CDM項目建設(shè)階段提供設(shè)備融資租賃服務(wù)；憑借自身的信息優(yōu)勢，作為CDM項目的咨詢顧問，協(xié)調(diào)項目發(fā)起人、國外投資者、金融機構(gòu)和政府部門之間的業(yè)務(wù)關(guān)系；通過設(shè)立專門的資金賬戶，有效管理CDM項目下的資金流動，擔(dān)當(dāng)CDM項目的資金管理人。

發(fā)揮托管各種基金的經(jīng)驗優(yōu)勢，參與托管正在快速成長并大規(guī)模進入我國的碳基金等業(yè)務(wù)都是商業(yè)銀行可以嘗試的。開展碳掉期交易、碳證券、碳期貨、

碳基金等各種碳金融衍生品的金融創(chuàng)新。目前世界銀行已經(jīng)設(shè)立了總額達10億美元的8個碳基金。此外，挪威碳點公司、歐洲碳基金也非?；钴S。中國要借鑒國際經(jīng)驗，著手設(shè)立中國的CDM基金，同時加快開發(fā)各類支持低碳經(jīng)濟發(fā)展的碳金融衍生工具，加強全球碳金融的監(jiān)管與合作。

三是構(gòu)建有效激勵機制，推進人民幣國際化進程。“碳金融”具有政策性強、參與度高和涉及面廣等特點，發(fā)展“碳金融”是個系統(tǒng)工程。需要政府和監(jiān)管部門根據(jù)可持續(xù)發(fā)展的原則制定一系列標準、規(guī)則，提供相應(yīng)的投資、稅收、信貸規(guī)模導(dǎo)向等政策配套，鼓勵金融機構(gòu)參與節(jié)能減排領(lǐng)域的投融資活動，支持低碳經(jīng)濟。在稅收上，可以通過降低CDM項目的有關(guān)稅率、適當(dāng)延長免稅期以提高項目的經(jīng)濟強度，對商業(yè)銀行開展碳金融業(yè)務(wù)的收入進行稅收優(yōu)惠等措施來提高商業(yè)銀行參與碳金融的積極性；在銀行監(jiān)管上，可以采取在CDM項目貸款額度內(nèi)存款準備金要求的適當(dāng)減免。加大項目貸款利率的浮動范圍，降低CDM項目貸款的資本金要求等差異化的監(jiān)管措施以促使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)向碳金融領(lǐng)域傾斜。并通過財政撥款成立專項基金，為商業(yè)銀行CDM項目貸款提供必要的利息補貼也是可以采取的措施之一。

積極推進人民幣國際化進程，使人民幣成為碳交易計價的主要結(jié)算貨幣。目前看來，在碳交易計價結(jié)算貨幣的問題上，歐元遠遠領(lǐng)先。2007年全球碳基金已達58只，資金規(guī)模達到70億歐元。其中來自政府投資者的資金中93.3％是歐元；混合購買者的資金中84.7％為歐元；私人投資者的資金中60.19％為歐元。其余為美元和極少的瑞士法郎和英鎊?？梢?，國際碳交易使用歐元計價結(jié)算的需要近年不斷提高。此外，美元、日元、英鎊、澳元、加元等都具提升空間。伴隨各國在碳交易市場的參與度提高，將有越來越多的國家搭乘碳交易快車以提升本幣在國際貨幣體系中的地位，加速走向世界主導(dǎo)國際貨幣的行列。中國必須抓緊這一機遇，將人民幣與碳排放權(quán)綁定，推進碳交易人民幣計價的國際化進程。

四是控制碳金融交易風(fēng)險，確保碳金融業(yè)務(wù)穩(wěn)健開展。目前，CDM項目貸款整體上呈現(xiàn)出一種供不應(yīng)求的態(tài)勢，意味著我國商業(yè)銀行在項目融資中有較強的議價能力。因此，商業(yè)銀行首先應(yīng)選擇那些經(jīng)濟強度好、外部擔(dān)保強的項目，并且在提供貸款的過程中，可以通過銀團貸款、分期投入資金等方式降低貸款的信用風(fēng)險；CDM項目的未來本息大多采用外幣償還，商業(yè)銀行應(yīng)該實行必要的套期保值以防范匯率變化的風(fēng)險。對于政策風(fēng)險，商業(yè)銀行可以通過創(chuàng)新相關(guān)的合同條款，盡量將不可承受的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給國外投資者；對于法律風(fēng)險，在制定合同的過程中，可以通過咨詢或聘任擅長國際法律的律師事務(wù)所，實現(xiàn)對商業(yè)銀行有利的法律適用和法律管轄。此外，商業(yè)銀行還可以探索諸如責(zé)任保險等商業(yè)保險。轉(zhuǎn)移碳金融業(yè)務(wù)中的操作風(fēng)險。