葉華光

一、問題的提出

人民幣在我國周邊國家和地區(qū)流通活躍的現(xiàn)狀，使人民幣國際化問題受到更加普遍的關(guān)注，因而有關(guān)這方面的討論和研究也隨之升溫。人民幣國際化是指人民幣跨越國界，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備及市場干預(yù)工具的經(jīng)濟(jì)過程，也就是人民幣由國內(nèi)貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)閲H貨幣的過程。衡量貨幣國際化的程度有多重標(biāo)準(zhǔn)，但大致可以歸納為三個(gè)方面：貨幣貿(mào)易結(jié)算職能的國際化、金融交易職能的國際化和價(jià)值儲(chǔ)備職能的國際化。即實(shí)現(xiàn)從結(jié)算貨幣到投資貨幣、再到儲(chǔ)備貨幣職能的轉(zhuǎn)變，也是一個(gè)從低級(jí)到高級(jí)逐層推進(jìn)的過程。由于我國邊境貿(mào)易規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大及我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的相對(duì)強(qiáng)大，人民幣的結(jié)算功能實(shí)現(xiàn)了周邊化和區(qū)域化的目標(biāo)，但從全球的范圍來看，結(jié)算貨幣職能的國際化還沒有完全實(shí)現(xiàn)。因而，人民幣的國際化仍將是一個(gè)漫長的過程。

當(dāng)前，國內(nèi)有關(guān)人民幣國際化與對(duì)外投資的研究還不多，而且集中在單向研究的層面，即較多地關(guān)注人民幣國際化對(duì)我國某一領(lǐng)域或某一方面的影響，如人民幣國際化對(duì)我國外貿(mào)的影響，人民幣國際化對(duì)我國企業(yè)海外投資的影響等。王勇（2009）在分析了金融危機(jī)下人民幣國際化的契機(jī)與挑戰(zhàn)的基礎(chǔ)上，剖析了人民幣國際化對(duì)中國企業(yè)海外投資帶來的有利因素與不利影響。研究認(rèn)為人民幣國際化對(duì)我國企業(yè)海外投資既產(chǎn)生積極作用，也帶來負(fù)面影響。其積極作用表現(xiàn)為四個(gè)方面：第一是人民幣國際化有利于拓寬我國企業(yè)海外融資渠道；第二是有利于我國企業(yè)在國際競爭中保持資金和國際結(jié)算方面的優(yōu)勢(shì)；第三是人民幣國際化有利于消除或減少匯率風(fēng)險(xiǎn)；第四是人民幣國際化有利于促進(jìn)我國現(xiàn)代企業(yè)制度改革。同時(shí)也指出，人民幣國際化對(duì)我國企業(yè)海外投資也帶來負(fù)面影響，如人民幣國際化會(huì)使國內(nèi)貨幣政策的效力下降；國際外匯市場對(duì)人民幣的投機(jī)會(huì)擾亂我國的金融市場；人民幣國際化給我國的外匯管理帶來一定的壓力和困難。但是，很少有文獻(xiàn)或?qū)Ｖ到y(tǒng)地研究了對(duì)外投資對(duì)推進(jìn)我國人民幣國際化的作用，因而這方面的理論相對(duì)比較缺失。

然而，貨幣的國際化的本質(zhì)是一國經(jīng)濟(jì)的國際化，需要以其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、巨大的外向型經(jīng)濟(jì)規(guī)模、開放的金融市場與穩(wěn)定的貨幣幣值作為重要支撐。作為對(duì)外貿(mào)易與對(duì)外投資均是一個(gè)國家外向型經(jīng)濟(jì)的“雙翼”，它既要受到本國貨幣國際化程度的影響，又反過來對(duì)本幣國際化的進(jìn)程產(chǎn)生制約。同樣的道理，人民幣國際化與我國的對(duì)外投資構(gòu)成了互動(dòng)機(jī)制：一方面人民幣的國際化有利于促進(jìn)我國對(duì)外投資的深入發(fā)展，為我國企業(yè)“走出去”開拓了更廣闊的發(fā)展空間；另一方面我國對(duì)外投資的快速發(fā)展又能夠加快人民幣國際化的步伐。它們二者之間相互影響，相互制約，是一個(gè)相互影響相互促進(jìn)的發(fā)展過程。遺憾的是，目前關(guān)于人民幣國際化與我國對(duì)外投資的雙向?qū)用娴难芯咳允钟邢?，尤其是關(guān)于二者的內(nèi)源機(jī)制的探討比較少見。當(dāng)前，我國對(duì)外投資條件日趨成熟，如何在提高對(duì)外投資的規(guī)模和效益的前提下，有效地推動(dòng)人民幣的國際化，不僅是理論發(fā)展的需要，而且是我國對(duì)外投資現(xiàn)實(shí)的必然要求。

二、影響貨幣國際化的經(jīng)濟(jì)因素

貨幣國際化是市場選擇的結(jié)果，而市場選擇的條件包括政治上的強(qiáng)大和穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、國際貿(mào)易投資的市場份額、金融市場的發(fā)達(dá)程度、貨幣價(jià)值的穩(wěn)定和產(chǎn)品的差異度等。影響貨幣國際化的因素從總體上看包括政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)因素、體制因素等。但從長期來看，經(jīng)濟(jì)因素居于主導(dǎo)地位，是決定一國貨幣國際化的根本力量所在。目前關(guān)于影響貨幣國際化的經(jīng)濟(jì)因素，已在學(xué)術(shù)界基本上取得了統(tǒng)一的看法，如楊雪峰（2009）認(rèn)為，國際貨幣的決定因素主要包含經(jīng)濟(jì)規(guī)模、發(fā)達(dá)開放的金融市場、網(wǎng)絡(luò)的外部性和貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性四個(gè)方面，而且它們不是孤立絕對(duì)地發(fā)生作用的，而是通過同類經(jīng)濟(jì)因素占世界的比重和相對(duì)地位發(fā)生作用的。有鑒于此，為了分析的方便，本文結(jié)合楊雪峰構(gòu)建的分析框架，對(duì)影響貨幣國際化的主要因素進(jìn)行重新解構(gòu)，并按照其重要性和作用的直接性進(jìn)行整合與細(xì)化，將影響一國貨幣國際化程度的因素歸結(jié)為以下四個(gè)方面：

1、一國對(duì)外貿(mào)易規(guī)模占全球比重。它是指一國對(duì)外貿(mào)易的規(guī)模占世界貿(mào)易額的比重，它能夠反映一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭颗c外向型經(jīng)濟(jì)的比重。當(dāng)我國對(duì)外貿(mào)易規(guī)模尤其是出口貿(mào)易占全球的比重越高，那么人民幣的國際地位越發(fā)具有基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)。雖然很多學(xué)者贊成以一國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模來進(jìn)行衡量，但事實(shí)上真正對(duì)貨幣國際化產(chǎn)生直接作用的仍然是一國對(duì)外貿(mào)易的相對(duì)規(guī)模。例如，即使一國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模很大，如果出口份額仍然很小，對(duì)本幣的國際化并沒有實(shí)質(zhì)性影響。而從國際貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展來看，最先國際貨幣是基于國際貿(mào)易的需要而產(chǎn)生的。16世紀(jì)英國成為國際結(jié)算中心，就是為了滿足英國大規(guī)模的對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的需要，隨之英鎊在國際貨幣中成為主導(dǎo)地位。在計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣選擇中。龐大的外匯市場最終導(dǎo)致交易成本的降低，所以，計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣通常屬于經(jīng)濟(jì)規(guī)模占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)體。

2、一國對(duì)外投資規(guī)模占全球的比重。由于對(duì)外投資具有貿(mào)易的乘數(shù)效應(yīng)，一國通過大量的海外投資，以母公司的主導(dǎo)貨幣牽引著不同貨幣之間的兌換和結(jié)算，它頻繁地促進(jìn)各種東道國貨幣與本幣之間的結(jié)算與兌換，強(qiáng)化了本幣對(duì)外結(jié)算的頻度和范圍，有利于改變東道國對(duì)國際貨幣選擇的偏好?？傊绻覈鴮?duì)外投資的規(guī)模占全球的比重越高，越有利于人民幣的國際化步伐的加快。例如，20世紀(jì)最初10年，英國的對(duì)外投資額占當(dāng)時(shí)世界資本輸出總量的43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐洲其他國家和美國的對(duì)外投資額之和，有力推動(dòng)和鞏固了英鎊國際化的進(jìn)程和地位。

3、一國金融市場的相對(duì)發(fā)達(dá)開放度。這里的“發(fā)達(dá)”要求金融市場具有足夠的深度和廣度；而“開放”是指擁有金融管制和約束較少的自由金融市場。發(fā)達(dá)、開放的金融市場對(duì)本國貨幣國際化的推動(dòng)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。第一，發(fā)達(dá)的金融市場由于行政干預(yù)較少，降低了融資成本和交易成本，從而吸引著存在金融控制的國家的企業(yè)和個(gè)人在本國金融市場上融資，在本國融資的大量需求刺激了對(duì)本國貨幣的需求，從而提高了本國貨幣國際化程度。第二，發(fā)達(dá)和開放的金融市場所衍生的金融產(chǎn)品的品種豐富，競爭充分，相互之間置換效率高，為全球投資者提供了資產(chǎn)配置和轉(zhuǎn)換平臺(tái)。因此，大量而又頻繁的融資活動(dòng)強(qiáng)化了本幣的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的功能，有力地推動(dòng)了本幣國際化的步伐。從歷史上看，19世紀(jì)和20世紀(jì)初英鎊位居國際貨幣統(tǒng)治地位時(shí)，英國倫敦成為當(dāng)時(shí)世界上最重要的金融市場。而目前位居國際貨幣老大地位的美元也得到了紐約國際金融中心的重要支撐。同英鎊和美元相比，法蘭克福作為國際金融中心相對(duì)落后，制約了德國馬克國際貨幣地位的提升。

4、本幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定性。本幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定性包含內(nèi)外兩個(gè)層次，對(duì)于本國國內(nèi)而言沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹率，物價(jià)水平相對(duì)穩(wěn)定。對(duì)于外部而言，本幣的穩(wěn)定性表現(xiàn)為從長期看，其本幣處于升值趨勢(shì)。本幣幣值的穩(wěn)定性對(duì)于實(shí)現(xiàn)記賬單位和價(jià)值儲(chǔ)存職能尤為重要。首先，因?yàn)楸緡泿艃r(jià)值穩(wěn)定降低了貨幣持有的風(fēng)險(xiǎn)。那些以貨幣保值和增值為目的外國持有者必然會(huì)通過增加本幣比重來分散儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于提升本國貨幣的國際地位。其次，價(jià)值穩(wěn)定的國際貨幣是各國中央銀行作為儲(chǔ)備貨幣的首選品種。而對(duì)于價(jià)值不穩(wěn)定的國際貨幣給儲(chǔ)備國家的貨幣政策實(shí)施產(chǎn)生負(fù)面影響，降低了本幣的國際地位。

三、人民幣國際化的分析框架

（一）人民幣國際化的分析模型

假設(shè)MI代表人民幣國際化的相關(guān)值，T代表我國的貿(mào)易規(guī)模占世界的比重，它一般通過國內(nèi)產(chǎn)出規(guī)?；騁DP來衡量；I代表我國對(duì)外投資規(guī)模占世界的比重，它可以通過一國貨物與服務(wù)進(jìn)出口總額與其國內(nèi)生產(chǎn)總值或國民生產(chǎn)總值之比來衡量。O代表我國的金融市場的開放程度，目前主要以資本項(xiàng)目下本幣能否自由兌換來判斷；B代表人民幣幣值的穩(wěn)定性，它是衡量一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要指標(biāo)?？梢酝ㄟ^在計(jì)算期內(nèi)期末與期初，我國貨幣與世界幾種主要貨幣匯率的變化比率表示。因而MI是T、I、O、B等四個(gè)變量的函數(shù)。

即 MI=f1（T，I，O，B）。

MI只是代表我國貨幣國際化的相關(guān)值，真正衡量該貨幣的國際化水平是各國MI之間的相對(duì)地位。因此，貨幣國際化是一個(gè)相對(duì)的概念，是世界各種貨幣背后所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的水平與地位的反映。我國貿(mào)易規(guī)模占世界的比重、我國投資規(guī)模占世界的比重、金融市場的開放程度及幣值的穩(wěn)定性等均是決定人民幣國際化程度的重要因素，在其他因素不變的條件下，每種影響因素均與貨幣的國際化程度成正方向變化。其國際化水平正是這些重要變量共同作用的結(jié)果，因而貨幣的國際化從本質(zhì)上看是世界其他主要國際貨幣在上述各中影響因素作用后所得結(jié)果的相對(duì)地位。

（二）人民幣國際化的層級(jí)路徑

人民幣國際化不是一步到位的，而是沿著從初級(jí)化向高級(jí)化的基本路徑逐層演進(jìn)的，即必須經(jīng)歷從計(jì)價(jià)貨幣到儲(chǔ)備貨幣逐級(jí)躍遷的發(fā)展路徑。雖然人民幣國際化所經(jīng)歷的每一個(gè)階段沒有明確的分界線，但每個(gè)階段發(fā)展的程度既依賴于前一階段的發(fā)達(dá)程度，同時(shí)又對(duì)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生直接影響。因而，人民幣國際化在每一個(gè)階段發(fā)展的程度均是建立在其微觀表現(xiàn)充分積累的基礎(chǔ)上。人民幣國際化的微觀表現(xiàn)形式構(gòu)成了人民幣國際化的層級(jí)路徑，具體表現(xiàn)為以下三種層級(jí)。

1、人民幣計(jì)價(jià)的頻度。人民幣計(jì)價(jià)頻度是指人民幣在國際交易中充當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣的頻率。在國際交易中，計(jì)價(jià)貨幣具有成為結(jié)算貨幣的天然優(yōu)勢(shì)。這不僅因?yàn)橛?jì)價(jià)貨幣最終成為結(jié)算貨幣而避免了債權(quán)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且在于計(jì)價(jià)貨幣的商定是交易雙方的結(jié)果，代表了雙方對(duì)某種貨幣的認(rèn)可。如果人民幣計(jì)價(jià)的頻度越高，對(duì)于強(qiáng)化人民幣的媒介職能的力度就越大，那么最終累計(jì)人民幣的結(jié)算規(guī)模就越大，越有利于形成人民幣國際化的微觀基礎(chǔ)。人民幣計(jì)價(jià)的頻度主要取決于我國外向型經(jīng)濟(jì)的比重，同時(shí)也受到我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。例如，當(dāng)前國際能源緊缺的情況下，在國際大宗商品特別是能源貿(mào)易中，出口方具有結(jié)算貨幣的決定權(quán)。

2、人民幣結(jié)算的強(qiáng)度。人民幣結(jié)算的強(qiáng)度是指人民幣在國際交易中作為結(jié)算貨幣的規(guī)模的相對(duì)比重，當(dāng)人民幣結(jié)算的強(qiáng)度越大，那么也勢(shì)必引起以貿(mào)易為基礎(chǔ)的金融交易對(duì)人民幣的需求規(guī)模越大，為人民幣成為國際投資貨幣奠定基礎(chǔ)。一國貨幣結(jié)算的強(qiáng)度主要受到三個(gè)方面的影響。第一是該國在國際貿(mào)易和國際投資中所占的的比重，比重越大，本幣結(jié)算的強(qiáng)度就越高。第二是私人部門和官方機(jī)構(gòu)對(duì)本幣需求的意愿，持有本幣的需求意愿越強(qiáng)烈，那么本幣結(jié)算的強(qiáng)度越大。第三是本幣結(jié)算的成本，以本幣結(jié)算的成本越低，那么國際交易中本幣作為結(jié)算貨幣的規(guī)模就越大。由此可以看出，要提高人民幣結(jié)算的強(qiáng)度，就必須繼續(xù)擴(kuò)大我國外向型經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，繼續(xù)穩(wěn)定人民幣的幣值，而且要有計(jì)劃有步驟地開放我國的金融市場。

3、人民幣替代的力度。貨幣替代是一種強(qiáng)勢(shì)貨幣驅(qū)逐弱勢(shì)貨幣的現(xiàn)象。它是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體在一定的利率、匯率、稅率及價(jià)格差異等條件下，因追求資本安全和利益最大化而采取的一種對(duì)某種貨幣的規(guī)避行為。在發(fā)達(dá)國家，貨幣替代的動(dòng)機(jī)是規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資多元化和降低交易成本；而在發(fā)展中國家，貨幣替代則表現(xiàn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體為了躲避國內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)本幣信心不足而采取的以外幣替換本幣、持有外幣的行為。本幣替代的力度是指本幣替代其他國際貨幣充當(dāng)計(jì)價(jià)、結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣的能力。人民幣國際化的過程既是我國與主要發(fā)達(dá)國家相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力變遷和調(diào)整的過程，也是人民幣與其他國際貨幣之間異化和同化的過程。所謂異化是指已有的國際貨幣在維持自身的優(yōu)勢(shì)和人們使用慣性的前提下，對(duì)其他國際化貨幣的排斥過程。同化的過程是指某國的貨幣在其國際化能力不斷增強(qiáng)的同時(shí)，對(duì)其他國際貨幣形成替代的過程。異化和同化過程正是國際化貨幣不斷增強(qiáng)替代能力的過程，為逐步成為國際貨幣提供條件。當(dāng)人民幣替代能力達(dá)到一定程度時(shí)，便成為國際貨幣。

四、對(duì)外投資與人民幣國際化的互促機(jī)制

（一）對(duì)外投資促進(jìn)人民幣國際化的內(nèi)在機(jī)制

1、對(duì)外投資的貨幣兌換乘數(shù)效應(yīng)。乘數(shù)效應(yīng)是一個(gè)變量的變化以乘數(shù)加速度方式引起最終量的增加。投資的貨幣使用乘數(shù)效應(yīng)是指一次對(duì)外投資活動(dòng)而導(dǎo)致多次本幣與外幣之間的兌換。大量的本幣與外幣之間的兌換，可以促進(jìn)本幣在眾多外幣中形成較強(qiáng)的參照價(jià)值，有利于人民幣形成計(jì)價(jià)貨幣或結(jié)算貨幣的中介貨幣。首先，對(duì)外直接投資活動(dòng)必然伴隨著資本、技術(shù)、設(shè)備等生產(chǎn)要素在國際間的流轉(zhuǎn)，從而引起多種生產(chǎn)要素的貿(mào)易活動(dòng)。這些貿(mào)易活動(dòng)均是在中方投資企業(yè)的推動(dòng)下開展的，它必然促使人民幣能夠作為最終的計(jì)價(jià)或結(jié)算貨幣在公司內(nèi)部進(jìn)行清償。其次，由于我國投資企業(yè)經(jīng)過一定的投資經(jīng)營活動(dòng)后，其投資收益在各股東之間的再分配必然刺激東道國家銀行業(yè)不斷提高人民幣業(yè)務(wù)的規(guī)模，使人民幣交易的成本逐步降低，增強(qiáng)了東道國家企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣持有的偏好。最后，投資企業(yè)在東道國家的投資利潤回流到我國，在客觀上引起了對(duì)人民幣的大量需求，從而提升了投資國家貨幣儲(chǔ)備的價(jià)值和功能。

2、對(duì)外投資的本幣結(jié)算聚集效應(yīng)。它是指中國對(duì)外投資有利于促進(jìn)以人民幣為結(jié)算貨幣的外匯交易的聚集，形成一定的結(jié)算規(guī)模。目前，我國投資企業(yè)的融資渠道主要有三種情況：一是通過我國的金融機(jī)構(gòu)融資。第二是通過東道國家銀行進(jìn)行融資；第三是在國際金融市場上進(jìn)行籌資。目前，我國對(duì)外投資主要是采取第一種融資方式，即利用我國的外匯儲(chǔ)備資金向海外輸出。但無論采取哪種融資方式，對(duì)于中方的投資企業(yè)而言，人民幣是完全可以接受的本國貨幣。這就形成了以投資企業(yè)為“中轉(zhuǎn)站”，擴(kuò)大了以人民幣為媒介進(jìn)行國際結(jié)算的規(guī)模。另外，投資企業(yè)在海外所獲取的投資利潤而表現(xiàn)的債權(quán)，刺激了東道國家的官方和私人機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣的需求，增強(qiáng)了人民幣的儲(chǔ)備價(jià)值，有利于人民幣的國際化。

3、對(duì)外投資的國際貨幣替代效應(yīng)。從本質(zhì)上看，對(duì)外投資的國際貨幣替代效應(yīng)是由投資的供給效應(yīng)而形成的，它是指我國投資企業(yè)向東道國家進(jìn)行投資，減少了東道國家對(duì)某些產(chǎn)品的進(jìn)口規(guī)模，從而替代了東道國家因進(jìn)口向出口國家支付其他國際貨幣的效應(yīng)。從而減少了東道國家對(duì)其他國際貨幣的依賴性，弱化了其他國際貨幣的功能，相對(duì)提高人民幣的國際地位。要產(chǎn)生這種替代效應(yīng)必須具備三個(gè)條件：一是投資的產(chǎn)業(yè)必須是東道國家國內(nèi)生產(chǎn)不足的產(chǎn)業(yè)，目前主要是通過進(jìn)口來滿足國內(nèi)需求；二是東道國家的貨幣不是國際貨幣，只能使用其他國際貨幣清償有關(guān)債務(wù)；三是其他國際貨幣的國家還沒有大量向東道國家投資。

（二）人民幣國際化促進(jìn)海外投資的內(nèi)在機(jī)制

1、人民幣國際化的投資融資便利效應(yīng)。對(duì)外直接投資面臨的首要問題是資金的來源問題，在人民幣還不是國際貨幣的前提下，中方企業(yè)尤其是國有大中型企業(yè)主要是利用我國的外匯儲(chǔ)備開展對(duì)外投資的。對(duì)于那些必須在國際金融市場上融資的投資企業(yè)而言，面臨著融資的技術(shù)和體制障礙，提高了融資成本，增加了融資的風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，這是我國非國有企業(yè)進(jìn)行海外投資面臨的主要困難，在一定程度上阻礙了我國對(duì)外投資的發(fā)展。一旦人民幣國際化后，它成為東道國家能夠廣泛接受的國際貨幣，投資企業(yè)的自有資本和從國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的貸款就能解決投資資本的問題，降低了融資成本，有效避免了融資風(fēng)險(xiǎn)。這就能大大拓寬海外投資企業(yè)的融資渠道，提高了投資或融資的效率。

2、人民幣幣國際化的投資成本降低效應(yīng)。因?yàn)閷?duì)外投資涉及到多種生產(chǎn)要素的輸出，引起多筆貿(mào)易活動(dòng)的發(fā)生。從而導(dǎo)致多種貨幣之間的計(jì)價(jià)與結(jié)算業(yè)務(wù)，由于外匯市場的波動(dòng)性，增加了投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的難度。為此，我國投資企業(yè)為防范外匯風(fēng)險(xiǎn)必須采取必要的防范措施，來減少和防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，增加了融資成本。如果人民幣本身就是國際貨幣，它既可以充當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣的職能，又可以作為結(jié)算貨幣，投資企業(yè)不必要因各種貨幣之間的兌換而采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施，大大地降低了投資的融資成本。

3、人民幣幣國際化的投資風(fēng)險(xiǎn)防范效應(yīng)。人民幣國際化的投資風(fēng)險(xiǎn)防范效應(yīng)不僅體現(xiàn)在投資活動(dòng)中以多個(gè)幣種參與計(jì)價(jià)和結(jié)算的貨幣，而且還體現(xiàn)了投資利益的分配民利潤的回流等多個(gè)環(huán)節(jié)。特別是一些東道國家的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，在通貨膨脹的情況下，導(dǎo)致投資的資產(chǎn)縮水，可能使投資收益無形地受到損失。如果以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)，能夠及時(shí)地反映投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，便于中方投資企業(yè)及時(shí)進(jìn)行投資管理，最大程度地控制和減少投資損失。

五、對(duì)外投資推動(dòng)人民幣國際化的戰(zhàn)略調(diào)整

企業(yè)對(duì)外投資也是人民幣國際化的重要推進(jìn)因素。從英國和美國的成功經(jīng)驗(yàn)看，英鎊和美元的國際化都經(jīng)歷過工業(yè)強(qiáng)國、出口大國和投資強(qiáng)國三個(gè)階段。為此，要鼓勵(lì)和引導(dǎo)有條件的企業(yè)對(duì)外投資，通過企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在對(duì)外投資的過程中，強(qiáng)化人民幣的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的功能，推動(dòng)和加快人民幣國際化的進(jìn)程。當(dāng)前，我國在“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，對(duì)外直接投資迅猛發(fā)展，但從總體上看，與世界發(fā)達(dá)國家還有很大差距。2007年我國對(duì)外直接投資僅占全球?qū)ν赓Y產(chǎn)總量的5%，只相當(dāng)于日本的1/4、德國的1/10和美國的1/20，與發(fā)達(dá)國家相比還有較大差距。因而，中國海外投資的發(fā)展?jié)摿薮?。為了充分利用人民幣國際化與對(duì)外投資的互動(dòng)機(jī)制，我國的對(duì)外投資戰(zhàn)略必須作出必要的調(diào)整。一方面要通過對(duì)外投資的發(fā)展推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，同時(shí)要通過人民幣國際化的深入推進(jìn)，不斷提高我國對(duì)外投資的規(guī)模和效益。

（一）在投資區(qū)域上要加強(qiáng)對(duì)東南亞國家的投資

投資于周邊國家特別是東南亞國家，強(qiáng)化人民幣的計(jì)價(jià)功能。我國已經(jīng)初步具備了對(duì)外投資的物質(zhì)基礎(chǔ)和必要保障。2008年我國的經(jīng)濟(jì)總量已居世界第三位，我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額已突破21萬億元。到目前為止，我國的外匯儲(chǔ)備將近2萬億美元，國內(nèi)生產(chǎn)總值已達(dá)5.29萬億美元的經(jīng)濟(jì)總量來看。雖然我國企業(yè)目前在東南亞的投資規(guī)模相對(duì)較大，但仍存大巨大的潛力。東南亞國家鄰近我國，交通便利，資源豐富，而且政治穩(wěn)定，吸引外資的力度大，適合我國企業(yè)到東南亞投資。由于相當(dāng)一部分東南亞國家持有大量的人民幣，通過投資，既可以實(shí)現(xiàn)順差資金的回流，增強(qiáng)人民幣計(jì)價(jià)的頻度與結(jié)算的強(qiáng)度，又可以帶動(dòng)我國對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。

（二）在投資產(chǎn)業(yè)上要以能源和金融產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)

由于世界資源和能源的短缺，國際大宗商品特別是能源的貿(mào)易活動(dòng)顯得十分重要。一些工業(yè)化水平較高的國家加強(qiáng)了國內(nèi)重要資源的保護(hù)和國內(nèi)稀缺能源的進(jìn)口儲(chǔ)備，因而資源稟賦處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)的國家在世界市場上居于主導(dǎo)地位，并把持著世界市場上同類產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。在這種情況下，出口主導(dǎo)國家為了有效地防止外匯風(fēng)險(xiǎn)，往往將國際大宗商品、特別是能源貿(mào)易的計(jì)價(jià)和結(jié)算與特定貨幣進(jìn)行綁定，對(duì)于人民幣的國際化形成了障礙。因此，對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)應(yīng)該向重要資源的開發(fā)聚集，弱化特定貨幣的主導(dǎo)權(quán)。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，能源需求將大大增長，目前我國已經(jīng)成為世界能源進(jìn)口大國，世界石油市場的動(dòng)蕩將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生重大影響。如何規(guī)避和防范世界石油市場動(dòng)蕩給我?guī)淼娘L(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)我國能源安全，是擺在我們面前的一個(gè)重大課題。東南亞國家的資源相對(duì)豐富，積極參與東南亞石油資源勘探開發(fā)的合作競爭，在東南亞石油開發(fā)領(lǐng)域占有一席之地。要加強(qiáng)與印尼、馬來西亞、文萊等東南亞產(chǎn)油國的聯(lián)系，交流信息、技術(shù)，建立區(qū)域次區(qū)域石油合作機(jī)制，以確保我國的石油安全。要加強(qiáng)與東盟國家在石油天然氣、金屬礦產(chǎn)、森林和漁業(yè)等領(lǐng)域的開發(fā)合作，確保我國的能源安全。

投資金融業(yè)可以大規(guī)模地開展人民幣的結(jié)算業(yè)務(wù)。人民幣雖然還未成為國際貨幣，但它在周邊國家的大規(guī)模流通，將會(huì)有更多的國際貿(mào)易和國際資本以人民幣為計(jì)價(jià)貨幣，在這些交易中，我國銀行業(yè)及其他金融部門具有明顯的先天優(yōu)勢(shì)，從而增強(qiáng)我國金融業(yè)的競爭實(shí)力，為迎接金融市場的改革作好準(zhǔn)備，有利于進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化的發(fā)展。

（三）在投資方式上要推進(jìn)合資并購及人民幣投資的戰(zhàn)略

首先，合資并購的投資方式有利于被并購企業(yè)資產(chǎn)計(jì)價(jià)置換，增強(qiáng)了人民幣的計(jì)價(jià)功能。目前，我國對(duì)外投資的方式以新建企業(yè)為主，近80% 以上的海外企業(yè)屬于新建企業(yè)，且合資方式占絕大比重，而目前國際上使用較多的跨國收購、兼并方式利用較少。這種單一的投資方式，不利于我國企業(yè)在對(duì)外投資中靈活利用各種投資方式的優(yōu)勢(shì)，也影響了我國對(duì)外投資的整體效益和發(fā)展速度，同時(shí)不利于加快人民幣國際化的進(jìn)程。要不斷地提高合資并購的方式，迅速占領(lǐng)東道國家的銷售渠道和終端市場，縮短投資企業(yè)在東道國家的適應(yīng)期，快速融入東道國家的經(jīng)濟(jì)體系之中。

其次，拓展以人民幣進(jìn)行直接投資的渠道。目前，隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速地發(fā)展，加之人民幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定，人民幣在周邊國家尤其是在東南亞的一些國家交易十分活躍，甚至在某些國家全境流通。人民幣的公信力在不斷增強(qiáng)，已經(jīng)具備了一定的社會(huì)基礎(chǔ)。同時(shí)，從2010年開始，中國與東盟將全面啟動(dòng)中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)，區(qū)內(nèi)的大部分商品實(shí)現(xiàn)了自由貿(mào)易。在貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)的推動(dòng)下，鼓勵(lì)中方企業(yè)在東南亞國家利用人民幣進(jìn)行直接投資，這將有利于人民幣的境外流通和儲(chǔ)存。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)境外人民幣債權(quán)主體企業(yè)的合資并購，拓寬了境外人民幣持有主體的資金運(yùn)用渠道和人民幣回流渠道，使人民幣在有限的范圍內(nèi)成為國際認(rèn)可的結(jié)算貨幣和投資貨幣，這也將大大促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。

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