○巴曙松 （國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）

隨著經(jīng)濟(jì)回歸的慣性增長，退出政策相繼出臺，市場正在進(jìn)入一個搖擺幅度加大的時期。近期，地產(chǎn)政策頻繁調(diào)控對市場造成重大沖擊，并由此引發(fā)政策調(diào)控可能傷害中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入新的周期，很多行業(yè)將逐漸對此產(chǎn)生反應(yīng)，站在一個較長周期的角度，經(jīng)濟(jì)和市場都遠(yuǎn)沒有到頂。

1、政策類型不同決定退出與否

我們把2008年10月份以來主要的刺激政策分為幾類：第一類是救急性的臨時措施，其中比較明顯的有房地產(chǎn)的一系列措施，石化行業(yè)、有色金屬、鋼鐵行業(yè)、部分行業(yè)的出口退稅政策，這些政策與促進(jìn)內(nèi)需和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)系相對不密切；第二類政策是以危機(jī)為契機(jī)，促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，理順經(jīng)濟(jì)規(guī)律，為培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)奠定基礎(chǔ)，如增值稅改革、醫(yī)療體制改革、社保制度改革以及資源稅改革問題；第三類為介于兩者之間的措施，一方面為救急性措施，以此拉動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，也符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要，促進(jìn)了最終內(nèi)需，如家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)等。從這個角度看，第一類措施將會退出，第二類將加強(qiáng)，第三類將保持。

信貸政策是最早發(fā)出退出信號的政策。退出政策第二步的標(biāo)志是國務(wù)院于2009年8月28日研究部署抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的相關(guān)問題，其中作為振興產(chǎn)業(yè)的鋼鐵被明確列為過剩產(chǎn)能行業(yè)；第三步是房地產(chǎn)市場的一系列調(diào)控政策；第四步將是前期寬松的地方融資平臺，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，該非常措施也將正常化；第五步可能是關(guān)于出口部分的政策，主要表現(xiàn)在兩方面即匯率問題和出口退稅問題。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，出口退稅稅率甚至人民幣匯率都將重回金融危機(jī)前的狀況。

在外圍經(jīng)濟(jì)依然處于低速增長的過程中，出于謹(jǐn)慎的角度，市場將對每一個正?；M(jìn)行反應(yīng)，不排除出現(xiàn)過度反應(yīng)的可能，實(shí)際上，前三次均有比較劇烈的反應(yīng)。

此輪退出與2004年的抑制政策不同。以鋼鐵行業(yè)為例，雖然同是各種需求導(dǎo)致鋼材價格持續(xù)上漲，但相對2004年，目前鐵礦石價格的確發(fā)生了較大變化，因此在去年開始的鋼鐵行業(yè)政策退出過程中，并沒有出現(xiàn)急剎車的情形，反而在行業(yè)重組方面取得了一些顯著效果。

信貸政策方面，雖然從增速上看，拐點(diǎn)是確鑿無疑的，但我們一直認(rèn)為此次拐點(diǎn)的指示意義并不大，絕對量上看，M2增速和新增貸款目標(biāo)都處于較高水平，保持經(jīng)濟(jì)正常增長問題不大，且信貸控制也是結(jié)構(gòu)性的、有保有壓的。

地產(chǎn)調(diào)控政策對投資性和投機(jī)性需求的抑制是顯著的，但地產(chǎn)政策的調(diào)整不會傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從政策目標(biāo)增新量、調(diào)結(jié)構(gòu)、促存量來看，意圖在增加土地開發(fā)量，以保證增加供給；從地方政府問責(zé)制方面促進(jìn)了公租房、保障性住房以及限價房等推行的力度。

2、后續(xù)退出政策還差兩步

后續(xù)出臺的退出政策可能集中在地方投融資平臺以及出口相關(guān)鼓勵政策上。以地方投融資平臺為例，市場一直擔(dān)憂地方政府隱性債務(wù)過大，后續(xù)如果出現(xiàn)某些地方政府尤其是縣級政府風(fēng)險釋放，市場很可能再次受到巨大沖擊。我們認(rèn)為，化解政府融資平臺風(fēng)險的信心部分來自于政府手中有土地。中國的城市化進(jìn)程還在加速過程中，國內(nèi)的人均基礎(chǔ)設(shè)施比例還是比較低的。中央政府也在全力推進(jìn)城市化，取消戶籍制度的試點(diǎn)，就是進(jìn)一步推進(jìn)城市化的舉措。只要中國的城市化進(jìn)程在持續(xù)推進(jìn)，土地價格不會出現(xiàn)大幅下跌，就不會危及到銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

具體看，部分參與地方融資的銀行往往有多道防火墻，如一般要求項(xiàng)目本身有現(xiàn)金流，后期具備轉(zhuǎn)讓股份條件，同時在項(xiàng)目評估時普遍采取謹(jǐn)慎策略，以土地作抵押，要求地方財政有穩(wěn)定現(xiàn)金流，最后還有中央轉(zhuǎn)移支付作為一定程度的保障。因此，我們不認(rèn)為銀行會在地方投融資平臺政策退出過程中暴露出大量壞賬。

出口相關(guān)政策也面臨退出需要。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度看，中國將致力于減少對外依存度，而危機(jī)期間出臺的一系列促進(jìn)出口的措施很可能并不符合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要。面臨退出的可能，只是目前全球經(jīng)濟(jì)依然復(fù)蘇緩慢，中國出口狀況復(fù)蘇相對脆弱，仍未到退出時機(jī)。這也從另一個側(cè)面說明，退出政策實(shí)際上是對經(jīng)濟(jì)增長的確認(rèn)和認(rèn)可。具體到有影響的政策上，我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在兩個方面，即人民幣匯率將重回參考一籃子貨幣的管理的浮動匯率制，另外是危機(jī)期間出臺的一系列出口退稅比例調(diào)整政策也將面臨退出，部分行業(yè)可能因此受到一定負(fù)面沖擊。