朱奧旗

(東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 211189)

一、引言

白酒行業(yè)在經(jīng)受國(guó)家?guī)状萎a(chǎn)業(yè)調(diào)控的巨大考驗(yàn)之后，整個(gè)行業(yè)發(fā)展形勢(shì)較好。但2009年我國(guó)宏觀市場(chǎng)消費(fèi)價(jià)格進(jìn)入上漲通道，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)各行業(yè)提出節(jié)能減排的要求，這對(duì)高污染、高能耗、產(chǎn)能過(guò)剩的白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是嚴(yán)峻的考驗(yàn)，另外白酒消費(fèi)稅的調(diào)整和禁酒令的出臺(tái)給白酒行業(yè)帶來(lái)很大的沖擊;國(guó)際品牌洋酒借著“消費(fèi)稅”的東風(fēng)，加緊促銷攻勢(shì)，在我國(guó)市場(chǎng)的部分區(qū)域得到了“空前的成長(zhǎng)”，我國(guó)白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。在此背景下，本文運(yùn)用SPSS軟件，采用因子分析法對(duì)我國(guó)白酒行業(yè)12家上市公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，試圖為投資者和經(jīng)營(yíng)管理者提供一定的分析參考依據(jù)。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

為確保財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的客觀性和有效性，本文遵循系統(tǒng)性、科學(xué)性、可比性和可操作性原則，從公司的償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面來(lái)總結(jié)和評(píng)價(jià)白酒行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果，設(shè)計(jì)如下4類14個(gè)指標(biāo):1.償債能力指標(biāo)。償債能力指標(biāo)反映了企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，反映了企業(yè)面臨的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)水平和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。本文選取的指標(biāo)為速動(dòng)比率、流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率。2.運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)。本文主要對(duì)企業(yè)生產(chǎn)資料營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析，選取了反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)使用效率的存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。3.盈利能力指標(biāo)。盈利能力是企業(yè)創(chuàng)造資金增值的能力，反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中運(yùn)用各種資源賺取利潤(rùn)的水平。本文選取的指標(biāo)為營(yíng)業(yè)凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和基本每股收益。4.發(fā)展能力指標(biāo)。發(fā)展能力直接關(guān)系到企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的表現(xiàn)。本文選取的指標(biāo)為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

(二)樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2010年在滬、深兩市已上市的12家白酒類公司為研究樣本。所選的12家上市公司分別為:瀘州老窖、古井貢、酒鬼酒、五糧液、洋河股份、新疆伊力特、金種子酒、貴州茅臺(tái)、衡水老白干、沱牌曲酒、水井坊、山西杏花村汾酒。

目前，我國(guó)已上市的酒類公司還有甘肅皇臺(tái)酒業(yè)和浙江古越龍山紹興酒，鑒于甘肅皇臺(tái)酒業(yè)已處于ST狀態(tài)，而浙江龍山紹興酒主營(yíng)黃酒，二者均不在本文的比較范圍內(nèi)。本文選用的數(shù)據(jù)主要參考上述12家白酒類上市公司2010年度報(bào)表。

三、實(shí)證分析

采用SPSS17.0對(duì)這12家上市公司進(jìn)行因子分析。具體步驟和結(jié)果如下:

(一)利用Z－score對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，并求出其相關(guān)系數(shù)矩陣，然后對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行主成分分析，得出方差貢獻(xiàn)分析表，按照因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到80%以上的原則，選取了前4個(gè)因子作為主因子，它們的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了90.33%反映原始信息(見(jiàn)表1)。

表1 解釋的總方差

6 .399 2.848 97.2367 .227 1.620 98.8568 .089 .636 99.4939 .043 .306 99.79910 .026 .188 99.98611 .002 .014 100.00012 4.074E－16 2.910E－15 100.00013 1.300E－16 9.286E－16 100.00014 －4.908E－17 －3.506E－16100.000

(二)因子載荷矩陣。用最大方差法對(duì)初始因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，通過(guò)對(duì)因子模型的旋轉(zhuǎn)變換，因子旋轉(zhuǎn)前后累計(jì)方差貢獻(xiàn)率并沒(méi)有改變，但公共因子的負(fù)荷系數(shù)更接近于1或更接近于0，這樣得到的公共因子對(duì)變量的解釋力更有意義，從而便于確定各公共因子所代表的指標(biāo)類型。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表2所示，由負(fù)荷系數(shù)絕對(duì)值大于0.5的選擇原則可以確定，第一個(gè)公共因子由營(yíng)業(yè)凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和每股收益指標(biāo)決定，代表了企業(yè)的盈利能力;第二個(gè)因子由總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率決定，代表了企業(yè)的發(fā)展能力;第三個(gè)因子由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率決定，代表著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力;第四個(gè)因子由速動(dòng)比率、流動(dòng)比率和總資產(chǎn)負(fù)債率決定，代表著企業(yè)的償債能力。

表2 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

(三)因子得分。通過(guò)SPSS軟件相關(guān)程序的處理，得到因子得分系數(shù)矩陣。通過(guò)將標(biāo)準(zhǔn)化變換后的數(shù)據(jù)代入因子得分函數(shù)，就可以得到每個(gè)企業(yè)的因子得分。

(四)確定企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的總得分和排名。利用因子得分和各公共因子的方差貢獻(xiàn)率，確定公因子的權(quán)重:W1=0.35982;W2=0.23226;W3=0.21272;W4=0.19520。由業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)總指標(biāo)計(jì)算公式S=W1*F1+W2*F2+W3*F3+W4*F4計(jì)算得出各公司的總得分和排名(見(jiàn)表3)。

表3 因子得分表

四、結(jié)論

因子分析法是利用各指標(biāo)之間的內(nèi)在關(guān)系確定各項(xiàng)指標(biāo)在總評(píng)價(jià)體系中權(quán)重的客觀賦權(quán)法，運(yùn)用這種方法對(duì)企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力進(jìn)行客觀地評(píng)價(jià)，為企業(yè)投資者、管理者等提供參考，以作出正確的決策。

從上述因子得分表中可以看到，綜合排名前四的是洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)和金種子酒。洋河股份表現(xiàn)出很強(qiáng)的盈利能力和發(fā)展能力，而運(yùn)營(yíng)能力和償債能力較平均水平低。自2009年洋河股份IPO成功后，表現(xiàn)出很強(qiáng)的發(fā)展勢(shì)頭，這與宿遷市政府有意識(shí)打造白酒企業(yè)及江蘇省政府的大力支持是分不開(kāi)的。2009年洋河股份和今世緣聯(lián)手打造江蘇省生物釀造酒技術(shù)研究院;洋河股份2010年收購(gòu)了雙溝酒業(yè)，進(jìn)一步強(qiáng)化其市場(chǎng)地位，降低競(jìng)爭(zhēng)成本，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。未來(lái)以洋河股份為“領(lǐng)頭羊”的蘇酒將會(huì)有高速的發(fā)展。

瀘州老窖的盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，而發(fā)展能力和償債能力卻較低。2010年瀘州老窖著手發(fā)展直銷網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷模式的突變，減少了利潤(rùn)分流，增強(qiáng)了利潤(rùn)的集中度。為降低成本，提升利潤(rùn)，企業(yè)開(kāi)始加快資源整合。瀘州老窖推出了中國(guó)白酒行業(yè)首個(gè)期酒產(chǎn)品，有金融意識(shí)的創(chuàng)新性，但資本運(yùn)作是把雙刃劍，如何使用得當(dāng)需要公司管理人員綜合公司戰(zhàn)略等各方面的因素加以考慮。2009年以來(lái)瀘州老窖的發(fā)展受到了宏觀環(huán)境的影響，其經(jīng)營(yíng)實(shí)力、品牌競(jìng)爭(zhēng)力等方面仍有待提升。

貴州茅臺(tái)的盈利能力和償債能力較強(qiáng)，而運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力相對(duì)較弱。茅臺(tái)品牌背后有著深厚的文化價(jià)值觀，與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì)讓它在行業(yè)內(nèi)掌握了定價(jià)權(quán)，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下可采取“控量保價(jià)”措施來(lái)維系其霸主地位。而對(duì)于一直定位在高端產(chǎn)品市場(chǎng)的貴州茅臺(tái)集團(tuán)，如何在未來(lái)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提升自己的運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力是值得其公司股東和管理人員思考的問(wèn)題。

從上述表格可以看出金種子酒業(yè)的發(fā)展能力、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力均高于平均水平，但是其盈利能力卻相對(duì)較弱。2010年金種子酒公司貫徹“聚焦資源，做強(qiáng)主業(yè)白酒”的發(fā)展戰(zhàn)略，先后剝離了皮革、玻璃、高速公路、房地產(chǎn)等非核心業(yè)務(wù)，集中力量做強(qiáng)白酒業(yè)務(wù)。2010年金種子酒業(yè)績(jī)有了高速的增長(zhǎng)，但是其成本費(fèi)用利潤(rùn)率相對(duì)來(lái)說(shuō)很低，說(shuō)明其為取得利潤(rùn)付出的代價(jià)相對(duì)較高，公司的營(yíng)業(yè)凈利率和每股收益和上述3個(gè)公司相差很遠(yuǎn)，說(shuō)明金種子酒在未來(lái)的發(fā)展中如何提高盈利水平是應(yīng)特別注意的問(wèn)題。

從綜合排名倒數(shù)四名的企業(yè)是新疆伊力特、衡水老白干、酒鬼酒和沱牌曲酒。這四家公司在盈利能力、發(fā)展能力和償債能力的表現(xiàn)較平均水平低，值得說(shuō)明的是衡水老白干的運(yùn)營(yíng)能力很強(qiáng)，資產(chǎn)使用效率較高，但是其償債能力卻很弱，代表其償債能力第三個(gè)因子的值最小。管理層有必要對(duì)公司戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)流程進(jìn)行重新審視，通過(guò)推進(jìn)精細(xì)化管理、降低生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用來(lái)改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提升其盈利能力，同時(shí)企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)，提升未來(lái)的發(fā)展空間。

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