北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 胡波 王群 謝曉晶

中美股市長期均衡關(guān)系的研究

北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 胡波 王群 謝曉晶

本文通過分析經(jīng)濟(jì)全球化下中美股票指數(shù)，來探究其是否存在一種長期均衡關(guān)系。本文選取2005年5月9日到2011年2月28日我國滬深300指數(shù)和美國標(biāo)普500指數(shù)的日收盤價(jià)為初始研究數(shù)據(jù)。采用協(xié)整方法分析兩只股指的日對數(shù)收盤價(jià)，得到以下結(jié)論：兩只股指不存在長期均衡，從長期來看，中國股市與美國股市并沒有保持同漲同跌的共同趨勢。

中美股市相關(guān)關(guān)系 滬深300指數(shù) 標(biāo)普500指數(shù) 協(xié)整

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，各國經(jīng)濟(jì)受到世界經(jīng)濟(jì)波動的影響，中國與美國是目前世界經(jīng)濟(jì)成長的雙引擎，中美兩國作為全球最大的發(fā)展中國家和最發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性很強(qiáng)，兩國貿(mào)易額每年都在增加，經(jīng)濟(jì)交往不斷向深層次發(fā)展，這為兩國帶來了實(shí)實(shí)在在的利益。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)有著不可分割的內(nèi)在聯(lián)系，股票市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。本文主要探究中國和處于龍頭地位的美國股市之間是否存在長期均衡。

一、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取

本文選取2005年5月9日到2011年2月28日期間滬深300指數(shù)的日收盤價(jià)作為我國內(nèi)地股市的指標(biāo)數(shù)據(jù)，以標(biāo)普500的日收盤價(jià)作為美國股市的指標(biāo)數(shù)據(jù)。

選擇以2005年作為樣本期的開始時(shí)間，是因?yàn)椋旱谝唬鼛啄?，我國?jīng)濟(jì)實(shí)力不斷壯大，對世界經(jīng)濟(jì)影響逐漸增強(qiáng)；第二，2003年7月引入QFII之后，加大了我國股市受國際資本影響的程度；第三，2005年人民幣匯率形成機(jī)制的改革，影響了股市的發(fā)展，也造成我國股市與國際市場聯(lián)系的加強(qiáng)。第四，大約從2005年開始，我國股市進(jìn)入新一輪牛市，到2007年底轉(zhuǎn)而進(jìn)入熊市。2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)，各國股市應(yīng)聲下跌，我國股市也受到影響。最后，我國股市不斷發(fā)展，更加市場化，使得中美股市之間的可比性增強(qiáng)。

(二)數(shù)據(jù)處理

由于我國與美國不同的休假制度和休市規(guī)定，使得同一日期內(nèi)的數(shù)據(jù)可能會有缺失。為保證樣本數(shù)據(jù)的一致性，只保留同一日期內(nèi)都有數(shù)據(jù)的觀測值，最后得到1369組觀測值。

在研究兩只股票長期均衡關(guān)系協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，對日收盤價(jià)數(shù)據(jù)對數(shù)化處理，以減小數(shù)據(jù)波動和使其平穩(wěn)化。在使用收益率時(shí)，將數(shù)據(jù)取對數(shù)收益率，即，其中為t期收益率，為t期收盤價(jià)格。

(三)計(jì)量分析方法

本文實(shí)證過程中運(yùn)用了ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整E-G檢驗(yàn)法、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法。

二、實(shí)證分析

(一)基本數(shù)量特征分析

1、HS300與SP500對數(shù)價(jià)格走勢分析

對股票日收盤價(jià)對數(shù)化后 （記為HS300DS和SP500DS）利用EVIEWS 6.0軟件得到下圖：

從上圖可以看出，HS300與SP500在本文所選取的時(shí)間段內(nèi)走勢總體相同，兩大指數(shù)的波動可以說在時(shí)間上基本一致。但HS300的上漲、下跌幅度明顯大于SP500，可以看出SP500表現(xiàn)得較為穩(wěn)定，而HS300表現(xiàn)出不成熟的一面。

2、基本描述統(tǒng)計(jì)分析

用EVIEWS 6.0軟件對整個樣本區(qū)間的對數(shù)價(jià)格和收益率分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)指標(biāo)分析，結(jié)果匯總?cè)缦拢?/p>

樣本期內(nèi)，HS300對數(shù)價(jià)格和收益率均大于SP500，二者的收益率均略大于0。樣本期內(nèi)HS300標(biāo)準(zhǔn)差大于SP500，說明HS300波動比較劇烈。

從簡單相關(guān)系數(shù)上看，兩股指收益率呈現(xiàn)微弱的正相關(guān)性。而兩股指價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系還需要進(jìn)一步分析。

(二)長期均衡關(guān)系的協(xié)整檢驗(yàn)

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系之前，須對股指序列做單位根檢驗(yàn)。本文使用ADF檢驗(yàn)法檢驗(yàn)單位根的存在。

ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表2.3所示：

由以上檢驗(yàn)可以看出，原始的HS300和SP500對數(shù)序列都存在單位根，即都是非平穩(wěn)序列，但一階差分后的序列都在1%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè)，不存在單位根了，即都是平穩(wěn)序列，由此判定HS300DS和SP500DS同為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。

2、協(xié)整E-G檢驗(yàn)

對HS300DS和SP500DS進(jìn)行普通最小二乘回歸，得到回歸模型的估計(jì)結(jié)果如下：

對生成的殘差結(jié)果命令為序列r，

對序列r作ADF單位根檢驗(yàn)，得到ADF檢驗(yàn)結(jié)果如圖2.5所示。

由此可說明估計(jì)殘差序列r為非平穩(wěn)序列，進(jìn)而得到序列HS300DS和SP500DS不具有協(xié)整關(guān)系。

3、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)Johansen協(xié)整建模的方法，首先構(gòu)建 HS300和SP500對數(shù)價(jià)格序列的VAR(P)模型，確定最大滯后階數(shù)，判斷準(zhǔn)則如圖2.6所示。

上表給出了0~8階VAR模型的LR，F(xiàn)PE，AIC，SC和HQ值，并以“*”標(biāo)記出依據(jù)相應(yīng)準(zhǔn)則選擇出來的滯后階數(shù)?？梢钥吹?，有超過一半的準(zhǔn)則選出來的滯后階數(shù)為6階，將VAR模型的滯后階數(shù)定義為6階。

五種假設(shè)情況的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果匯總?cè)绫?.4所示。

五種假設(shè)下，跡檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量及最大特征根統(tǒng)計(jì)量的值都小于相應(yīng)的臨界值，均不能拒絕原假設(shè)，則跡檢驗(yàn)及最大特征根檢驗(yàn)都表明在0.05顯著性水平下沒有協(xié)整關(guān)系。

三、結(jié)論

由E-G檢驗(yàn)及Johanson檢驗(yàn)可知，二者不存在協(xié)整關(guān)系。從而可得出結(jié)論，中美兩國股市不存在長期均衡關(guān)系。

這意味著從長期來看，中國股市與美國股市在某些時(shí)期的走勢出現(xiàn)相背離，沒有保持同漲同跌的共同趨勢。這點(diǎn)與簡單相關(guān)系數(shù)分析的結(jié)果矛盾。可能的原因有：作為新興的資本市場，中國股市雖然比以前已經(jīng)大為開放，但是開放程度與發(fā)達(dá)國家相比還有很大距離；從基本統(tǒng)計(jì)的分析中可以看出，中國股市的收益率波動較大，而美國股市股價(jià)波動較小，股價(jià)圍繞價(jià)值上下波動，這說明中國股市仍然是一個不太成熟的股票市場；國際資本的逐利性，資金快進(jìn)快出炒作股市，使得股市與基本面因素脫鉤。

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