企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成,二者在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著不同作用。而企業(yè)的融資方式對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起著關(guān)鍵性作用。一個(gè)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)必須要考慮是選擇內(nèi)部融資還是外部融資,如果選擇外部融資,則要考慮是選擇權(quán)益資本還是債務(wù)資本,因?yàn)闄?quán)益資本與債務(wù)資本在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著不同作用。本文重點(diǎn)論述債務(wù)資本在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的作用,針對我國目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題,提出了我國企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)運(yùn)用債務(wù)資本,并大力發(fā)展和完善債券市場的建議。
一、資本結(jié)構(gòu)與債務(wù)資本的定義
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌資來源的構(gòu)成和比率關(guān)系。通常情況下,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成(平實(shí),《企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作實(shí)用工具箱》,機(jī)械工業(yè)出版社,2010)。它反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)資本成本,充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用,使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。權(quán)益資本指從企業(yè)業(yè)主或股東籌措的資本,而債務(wù)資本指企業(yè)靠發(fā)行債券和籌措銀行借款所獲得的資本(楊保華,2010)。
根據(jù)西方融資順序理論,籌集資金的渠道應(yīng)該為自有資金—負(fù)債—股票,當(dāng)對一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí),企業(yè)首先應(yīng)該考慮是否有多余的自有資金來支撐該項(xiàng)目,如果不能,則考慮外部的權(quán)益資本或債務(wù)資本。相比權(quán)益資本來說,債務(wù)資本更具優(yōu)勢。
二、債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的作用
根據(jù)傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和權(quán)衡理論,企業(yè)存在一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)點(diǎn),在該點(diǎn)企業(yè)的綜合資本成本或平均資本成本(WACC)為最小值。負(fù)債比例上升時(shí),雖然會使企業(yè)權(quán)益成本在一定限度內(nèi)上升,但其上升幅度低于債務(wù)資本成本下降幅度,從而綜合資本成本下降,企業(yè)價(jià)值上升。當(dāng)負(fù)債比例上升超過一定限度時(shí),權(quán)益成本上升幅度高于債務(wù)成本降低幅度,導(dǎo)致綜合資本成本上升,企業(yè)價(jià)值下降。因此企業(yè)可以通過合理利用債務(wù)資本使其資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)化。
在企業(yè)經(jīng)營中,債務(wù)資本有著正負(fù)兩方面作用:
1.債務(wù)資本的正面作用
第一,債務(wù)資本具有成本優(yōu)勢。首先從債權(quán)人的角度來看,由于債務(wù)投資者要求的回報(bào)率比權(quán)益投資者的低,因此債務(wù)資本安全性比權(quán)益資本高,這就為投資者提供了一個(gè)較為安全的投資環(huán)境。其次,債務(wù)利息優(yōu)先于股利支付,且當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí),債務(wù)相對于權(quán)益有優(yōu)先支付權(quán)。此外,企業(yè)支付債務(wù)利息可以降低公司稅,債務(wù)成本可以稅前扣除,有抵稅作用,而股利則無此作用。
第二,一定條件下,債務(wù)資本對每股收益和企業(yè)控股權(quán)無影響。當(dāng)企業(yè)投資一個(gè)新項(xiàng)目,而短期不能從中獲得收益時(shí),如果企業(yè)采用發(fā)行股票獲得融資,會導(dǎo)致企業(yè)的每股收益攤薄,可能導(dǎo)致投資者的信心喪失,以致股價(jià)下跌。同時(shí),大量發(fā)行股票可能會引起企業(yè)控股權(quán)發(fā)生改變。適當(dāng)運(yùn)用債務(wù)
IQdODvwCcvIjyXyxUPO5ng==融資則不會產(chǎn)生上述問題。
第三,債務(wù)資本具有財(cái)務(wù)杠桿作用。當(dāng)企業(yè)的資本來源既有權(quán)益資本又有債務(wù)資本時(shí),這些債務(wù)資本便使企業(yè)有了財(cái)務(wù)杠桿。它使企業(yè)股東的凈收入的變化幅度超過企業(yè)營業(yè)收入的變化幅度,即無論企業(yè)營業(yè)利潤多少,債務(wù)需要支付的利息都是固定不變的,當(dāng)利潤增大時(shí),每一元所負(fù)擔(dān)的固定利息費(fèi)用就會減少,從而給普通股東帶來更多盈余。
第四,債務(wù)資本為中小企業(yè)提供了融資的新渠道。我國目前缺乏多層次的資本市場,存在中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)模小、中小型企業(yè)融資難等問題。債務(wù)資本市場的發(fā)展將為中小企業(yè)提供融資的新渠道,為企業(yè)良好發(fā)展創(chuàng)造新空間。
2.債務(wù)資本的負(fù)面作用
事物都具有雙面性,適量的債務(wù)資本能夠促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展,而過多的債務(wù)資本則可能給企業(yè)帶來負(fù)面影響。債務(wù)高,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就高,負(fù)債增加,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會不斷加大,從而危及穩(wěn)定性收益。同時(shí),高債務(wù)有可能會使企業(yè)無力支付利息及本金,最后導(dǎo)致企業(yè)無法持續(xù)性經(jīng)營而宣布破產(chǎn)。
三、我國目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題
首先,我國企業(yè)偏好權(quán)益資本。我國企業(yè)的籌資渠道一般按股票—負(fù)債—自有資金的順序選擇,與西方融資順序理論相反。造成我國企業(yè)選擇資本成本最高的股票,使用債務(wù)資本的比例較低的原因之一是企業(yè)認(rèn)為發(fā)行股票可以永久占有這部分資本,股利發(fā)放由企業(yè)決定,同時(shí)沒有債務(wù)利息,企業(yè)的經(jīng)營效率可以提高,資產(chǎn)負(fù)債率也偏低。原因之二是由于我國股票市場尚不完善,企業(yè)債券二級市場發(fā)展緩慢,市場監(jiān)管不嚴(yán),對于大部分企業(yè)外部投資者來說,我國的股票市場投機(jī)性質(zhì)大于投資性質(zhì)。同時(shí)由于企業(yè)債券變現(xiàn)能力差以及個(gè)別企業(yè)債券到期不能按時(shí)償還,影響了投資者對企業(yè)債券的投資熱情。
其次,我國企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率較低而流動(dòng)負(fù)債較高,形成這種現(xiàn)象的原因主要是:在我國,資本市場不完善,融資渠道少,融資成本高,融資難度大等問題不同程度地制約了企業(yè)發(fā)展。企業(yè)較多地使用容易獲得的銀行短期借款和大量占用供應(yīng)商的資金,導(dǎo)致高額的流動(dòng)負(fù)債以及商業(yè)信用惡化。偏高的流動(dòng)負(fù)債水平既約束了企業(yè)擴(kuò)大總負(fù)債的動(dòng)機(jī),也約束了其提高負(fù)債率的能力,在金融環(huán)境發(fā)生變化時(shí),就增加了企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
再次,我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡。這與債券資本市場結(jié)構(gòu)失衡有關(guān)。債券市場整體規(guī)模過小,公司債券占債券市場的份額非常低。同時(shí),資本市場的基本約束機(jī)制較弱,未形成真正的資本約束機(jī)制,影響了企業(yè)和市場的發(fā)展。
四、對我國企業(yè)合理利用債務(wù)資本的建議
1.企業(yè)應(yīng)該適度地發(fā)展債務(wù)融資
在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中,債務(wù)資本應(yīng)該占有一定合理比例。債務(wù)資本過高會增加企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),債務(wù)過低則會對公司價(jià)值最大化產(chǎn)生負(fù)面影響。在保證企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的情況下,根據(jù)實(shí)際情況發(fā)行債券,有利于財(cái)務(wù)杠桿的良好運(yùn)用,從而能為股東帶來更大收益。“負(fù)債經(jīng)營有利于彌補(bǔ)企業(yè)自由資金的不足,提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,但負(fù)債過多,則會產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?!?程海洋、張慶君,2004)負(fù)債一定要適度,適度的負(fù)債能起到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用,合理的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)發(fā)展有著重大影響。企業(yè)資金達(dá)到良性循環(huán),合理的資本結(jié)構(gòu)是重要保障。不同的資本來源對企業(yè)有不同效果,正確決定籌資來源和籌資規(guī)模,能使企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)最大限度地增加所有者財(cái)富,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
2.企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高債務(wù)資本在其資本結(jié)構(gòu)中的比例
首先,由于股權(quán)對于企業(yè)的約束力弱于債權(quán),偏好股權(quán)融資,企業(yè)權(quán)益資本比例過高,容易造成對企業(yè)經(jīng)營者監(jiān)督力度不夠,約束力不強(qiáng)的局面,導(dǎo)致經(jīng)營效率過低,從而影響股東和債權(quán)人利益。其次,債務(wù)融資的益處如成本低、程序簡單以及避稅等作用沒有得到充分體現(xiàn)。此外,過高的股權(quán)資本存在容易被收購兼并的風(fēng)險(xiǎn)。因此,為了企業(yè)更好地持續(xù)性經(jīng)營和發(fā)展,應(yīng)適當(dāng)提高債務(wù)資本在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比例。
3.鼓勵(lì)完善和發(fā)展企業(yè)債券市場
為了使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理化,應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展企業(yè)債券市場,提高公司債券融資比例。債券融資為企業(yè)提供了可選擇的長期融資方式,既減少企業(yè)對銀行貸款的比例,也促進(jìn)了證券市場的健康發(fā)展。良性運(yùn)轉(zhuǎn)的債券市場需要國家和企業(yè)都作出努力。
第一,國家應(yīng)為企業(yè)債券初步發(fā)展創(chuàng)造一些基本條件。首先,建立流動(dòng)性較高的二級市場和貨幣市場,提高債券安全性、收益性、流動(dòng)性,增加對投資者的吸引力;其次,健全企業(yè)債券法律法規(guī)體系,建立一套公正、公平、客觀的資信評級體系和獨(dú)立的監(jiān)管體系,以杜絕違規(guī)操作、內(nèi)部交易和市場操作等行為。
第二,企業(yè)應(yīng)擴(kuò)大現(xiàn)有債券種類,使債券品種多樣化。推行不同形式的債券種類有利于投資者進(jìn)行多種選擇,例如推行可轉(zhuǎn)換公司債、外幣債券、浮動(dòng)利率債券等。可轉(zhuǎn)換公司債利率低于銀行同期存款利率,具有融資成本低、發(fā)行期長的特點(diǎn),因此它有利于企業(yè)的長期經(jīng)營;同時(shí)由于可轉(zhuǎn)換的特性,為投資者提供了一種企業(yè)債權(quán)利益向股權(quán)利益轉(zhuǎn)化的途徑。發(fā)行外幣債券的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以根據(jù)自身需要籌集到合適的貨幣,從而增加了企業(yè)應(yīng)付貨幣風(fēng)險(xiǎn)的靈活性。采取浮動(dòng)利率債券形式可以避免債券的實(shí)際收益率與市場收益率之間出現(xiàn)重大差異,使企業(yè)的債券成本和投資者的收益與市場變動(dòng)趨勢相一致。
同時(shí)我們也應(yīng)該注意到,過高的債務(wù)資本也可能會損害企業(yè)價(jià)值,因此在研究西方資本結(jié)構(gòu)理論的同時(shí),更要結(jié)合中國市場的現(xiàn)狀和發(fā)展走勢,尋找適合企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu),降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本,提高企業(yè)的整體價(jià)值。
(四川師范大學(xué)研究生學(xué)院)