新疆極佳的氣候和地緣風(fēng)貌使新疆農(nóng)業(yè)資源極具特色和開發(fā)與發(fā)展前景。新疆37家境內(nèi)上市公司中有8家涉農(nóng)公司，在新疆上市公司行業(yè)占比及全國同行業(yè)所占市場份額比較中都呈現(xiàn)出深度發(fā)展的比較優(yōu)勢。通過常規(guī)分析判斷和凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等四項(xiàng)指標(biāo)的杜邦分析法分析后，發(fā)現(xiàn)8家涉農(nóng)上市公司中天康生物、西部牧業(yè)、中糧屯河3家公司具備較好的基礎(chǔ)；對其股票價值進(jìn)行評估分析并與全國優(yōu)秀農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行截面數(shù)據(jù)比較后發(fā)現(xiàn)8家公司還存在差距。為此，新疆涉農(nóng)上市公司發(fā)展對策應(yīng)作出相應(yīng)的調(diào)整。
　　
　　一、新疆上市公司發(fā)展概況
　　
　　從1994年至今，新疆上市公司數(shù)量持續(xù)增長，平均每年超過兩家公司實(shí)現(xiàn)IP0(首次公開募集)，2000年有廣匯股份、新中基、國際實(shí)業(yè)、美克股份、天利高新5家公司成功上市。到目前為止，在主板上市的公司有27家，中小板8家，創(chuàng)業(yè)板2家，香港主板上市公司2家；在全國各省區(qū)上市公司數(shù)量比較中居中偏上，居西北地區(qū)前列。但是，單個公司資產(chǎn)規(guī)模較小，居西部十省市上市公司平均資產(chǎn)規(guī)模第六位。
　　新疆37家境內(nèi)上市公司按照所屬ICB行業(yè)分類主要包括：建筑與材料(8家)、采礦業(yè)(1家)、化工品(3家)、電力(1家)、食品生產(chǎn)(8家)、飲料(3家)、工業(yè)工程(1家，2011年上市)、個人用品(1家)、旅游與休閑(1家)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)(1家)、林業(yè)與造紙(1家)、鋁業(yè)(1家)、鋼鐵(1家)、工業(yè)工程(1家)、普通金融服務(wù)(1家)、一般零售業(yè)(1家)、家庭用品(1家)、石油與天然氣生產(chǎn)(2家)。上市公司數(shù)量逐漸增多，但類別較少。在對37家上市公司五項(xiàng)指標(biāo)即上市時間、總股本、所屬行業(yè)、所屬ICB行業(yè)及行業(yè)排名進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，涉農(nóng)上市公司占比高，存在著較大的發(fā)展?jié)摿Α；厩闆r見表1：
　　
　　
　　二、新疆涉農(nóng)上市公司分析
　　
　　(一)新疆涉農(nóng)上市公司經(jīng)營農(nóng)副產(chǎn)品項(xiàng)目簡況
　　在新疆37家上市公司中，有8家涉農(nóng)的上市公司屬于ICB行業(yè)板塊中食品生產(chǎn)(III)，涉農(nóng)經(jīng)營項(xiàng)目如下：
　　1.天康生物經(jīng)營項(xiàng)目：種畜胚胎移植生產(chǎn)，獸藥的生產(chǎn)、銷售，飼料的生產(chǎn)，玉米的收購，添加劑預(yù)混飼料的生產(chǎn)。
　　2.冠農(nóng)股份經(jīng)營項(xiàng)目：果業(yè)種植、倉儲、加工及銷售；農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)。
　　3.西部牧業(yè)經(jīng)營項(xiàng)目：種畜繁育及銷售；生鮮乳收購與銷售；獸藥銷售。
　　4.新賽股份經(jīng)營項(xiàng)目：農(nóng)作物種植；農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)品的研究及開發(fā)；農(nóng)副產(chǎn)品(糧食收儲、批發(fā)除外)的加工和銷售。
　　5.中糧屯河經(jīng)營項(xiàng)目：番茄加工及番茄制品的制造銷售以及其他農(nóng)副產(chǎn)品的加工。
　　6.ST香梨經(jīng)營項(xiàng)目：農(nóng)業(yè)、林業(yè)、果業(yè)的種植，農(nóng)副產(chǎn)品的加工和銷售。
　　7.新中基經(jīng)營項(xiàng)目：農(nóng)業(yè)種植，畜禽養(yǎng)殖；農(nóng)副產(chǎn)品的加工、銷售，畜禽屠宰加工、銷售，良種繁育；牲畜飼養(yǎng)放牧。
　　8.新農(nóng)開發(fā)經(jīng)營項(xiàng)目：農(nóng)業(yè)種植；牧漁養(yǎng)殖；農(nóng)產(chǎn)品、畜產(chǎn)品生產(chǎn)、加工及銷售。
　　(二)新疆涉農(nóng)上市公司股票價值常規(guī)分析
　　
　　表2中的指標(biāo)對于分析股票價值的意義如下：1.綜合能力指標(biāo)：對盈利能力、償債能力、成長能力、資產(chǎn)經(jīng)營能力、市場表現(xiàn)和投資收益六個方面分別賦予權(quán)重計算出上市公司綜合財務(wù)能力得分，該能力得分越高，說明財務(wù)能力越好。
　　2.盈利能力指標(biāo)：以總資產(chǎn)收益率、每股收益、成本費(fèi)用利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股未分配利潤作為主要解釋因子，計算盈利能力得分，該能力得分越高，說明盈利能力越好。
　　3.償債能力指標(biāo)：以速動比率、流動比率、現(xiàn)金負(fù)債比率、股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率作為主要解釋因子，計算償債能力得分，該能力得分越高，說明償債能力越好。
　　4.成長能力指標(biāo)：以總資產(chǎn)擴(kuò)張率、主營業(yè)務(wù)增長率、固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率、每股收益增長率、凈利潤增長率作為主要解釋因子，計算成長能力得分，該能力得分越高，說明成長能力越好。
　　5.資產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)：以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為主要解釋因子，計算資產(chǎn)經(jīng)營得分，該得分越高，說明資產(chǎn)經(jīng)營效率越高。
　　6.市場表現(xiàn)指標(biāo)：以市凈率、市盈率、每股凈資產(chǎn)作為主要解釋因子，計算市場表現(xiàn)得分，該能力得分越高，說明股東收益和股票市場表現(xiàn)越好。
　　7.投資收益指標(biāo)：考慮到新準(zhǔn)則中投資收益確定對財務(wù)報表產(chǎn)生較大影響，將投資收益中的投資收益凈利比作為主要解釋因子，計算投資收益得分。該能力得分越高，說明投資收益越好。
　　從以上7項(xiàng)指標(biāo)可以歸納和推算出天康生物、西部牧業(yè)、中糧屯河三家上市公司的綜合指標(biāo)排名靠前，綜合能力及各方面的綜合分析表明其成長性的基礎(chǔ)性支持具有比較優(yōu)勢。
　　(三)新疆涉農(nóng)上市公司股票價值的杜邦實(shí)證分析
　　杜邦分析法是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平的分析方法；其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項(xiàng)財務(wù)比率乘積，顯著特點(diǎn)是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，使財務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出。
　　
　　在杜邦體系中，包括(表2-2)中以上幾種主要的指標(biāo)關(guān)系：
　　1.權(quán)益凈利率：綜合性最強(qiáng)的財務(wù)分析指標(biāo)，杜邦分析系統(tǒng)核心。
　　權(quán)益凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×[1/(1－資產(chǎn)負(fù)債率)]=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
　　可以看出決定凈資產(chǎn)收益率(權(quán)益凈利率)高低的因素有三個：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率。
　　2.銷售凈利率：反映銷售收入的收益水平。擴(kuò)大銷售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴(kuò)大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。
　　3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映企業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售收入的綜合能力。分析時，必須綜合銷售收入分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比率關(guān)系。同時還要分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)，找出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高低變化的確切原因。
　　4.權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，它是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)，反映了公司利用財務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高；反之亦然。
　　通過杜邦分析的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證比較分析得知，天康生物、西部牧業(yè)、中糧屯河三家上市公司的凈資產(chǎn)率較高，分別為0.08%、0.05%和0.05%；另外通過對這8家公司的規(guī)模、近年財務(wù)數(shù)據(jù)中的表現(xiàn)、公司實(shí)力、創(chuàng)新能力等多方面分析后發(fā)現(xiàn)天康生物、西部牧業(yè)、中糧屯河在這些方面表現(xiàn)較好、能力較強(qiáng)、盈利能力較高。杜邦分析方法的作用在于解釋各項(xiàng)主要財務(wù)比率指標(biāo)的變動原因和揭示各項(xiàng)財務(wù)比率指標(biāo)相互之間的關(guān)系。
　　(四)國內(nèi)不同區(qū)域涉農(nóng)上市公司截面數(shù)據(jù)觀察比較
　　在食品生產(chǎn)(III)行業(yè)領(lǐng)域中，全國農(nóng)業(yè)板塊中上市公司經(jīng)營績效比較好的四家農(nóng)業(yè)上市公司涉農(nóng)產(chǎn)品簡況：
　　
　　1.河南雛鷹農(nóng)牧股份有限公司。2009年7月掛牌上市，股票代碼002477，是一家有多年發(fā)展歷史的大型養(yǎng)殖企業(yè)，已經(jīng)建立了包括種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、種蛋生產(chǎn)、雞苗孵化，技術(shù)研發(fā)、疫病防治、飼料生產(chǎn)等在內(nèi)的一體化經(jīng)營模式，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸和完善。
　　2.大連壹橋海洋苗業(yè)股份有限公司。成立于2001年8月，股票代碼002447。主要經(jīng)營蝦夷扇貝、海灣扇貝、海參等海珍品育苗及海參養(yǎng)殖、加工、銷售業(yè)務(wù)。公司以“致力海洋種苗業(yè)發(fā)展，打造中國海珍品搖籃”為總體目標(biāo)，以“科技創(chuàng)造健康”為愿景，致力于各類海珍品苗的繁育及科研，已經(jīng)發(fā)展成為集水產(chǎn)科研和海珍品苗種繁育及養(yǎng)殖為一體的專業(yè)化企業(yè)。
　　3.山東登海種業(yè)股份有限公司。2005年4月18日上市，股票代碼002041；公司是以著名玉米育種和栽培專家李登海研究員為首創(chuàng)建的農(nóng)業(yè)高科技上市企業(yè)，位居中國種業(yè)五十強(qiáng)第三位。目前全世界只有兩家公司連續(xù)多年進(jìn)行玉米高產(chǎn)攻關(guān)探索，一個是美國先鋒種子公司(始于1926年)，一個是中國的登海種業(yè)公司(始于1972年)。公司在我國率先進(jìn)行了緊湊型玉米替代平展型玉米五個突破的研究，引領(lǐng)了緊湊型替代平展型玉米的育種方向。
　　4.湖南大康牧業(yè)股份有限公司。2010年11月18日上市，股票代碼002050；公司主營業(yè)務(wù)為種豬、仔豬、育肥豬以及飼料的生產(chǎn)銷售等。公司以農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化為經(jīng)營核心，以提供安全、健康的肉食品為目標(biāo)，借助當(dāng)?shù)鬲?dú)一無二的“自然生態(tài)+便捷交通”優(yōu)勢，立足優(yōu)質(zhì)種豬、優(yōu)質(zhì)資源，獨(dú)創(chuàng)了“公司＋基地＋養(yǎng)殖大戶＋農(nóng)戶”的經(jīng)營模式，致力于成長為中國一流的優(yōu)質(zhì)豬肉供應(yīng)商，積極推進(jìn)社會主義新農(nóng)村建設(shè)工作。
　　這四家農(nóng)業(yè)上市公司分別在ICB食品生產(chǎn)(III)的綜合能力及個股價值評估排名為4、3、6、9名，是農(nóng)業(yè)上市公司中的領(lǐng)軍企業(yè)。在與這4家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較后發(fā)現(xiàn)，壹橋苗業(yè)、雛鷹農(nóng)牧、登海種業(yè)、天康牧業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)均比新疆涉農(nóng)上市公司指標(biāo)好很多。新疆涉農(nóng)上市公司應(yīng)當(dāng)借鑒內(nèi)地或國外的創(chuàng)新技術(shù)，不斷實(shí)現(xiàn)新疆農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
　　
　　三、新疆涉農(nóng)上市公司發(fā)展策略建議
　　
　　新疆涉農(nóng)上市公司與國內(nèi)涉農(nóng)上市公司比較在整體實(shí)力和公司治理方面還存在差距：一是公司規(guī)模普遍較小，整體質(zhì)量和核心競爭能力不高；二是公司治理還受體制、機(jī)制等多種因素影響，缺乏有效的激勵約束機(jī)制；三是國有控股上市公司并購交易定價過程市場化機(jī)制不完善。對此，新疆涉農(nóng)上市公司需要在以下方面開展工作：
　　1.根據(jù)新疆農(nóng)業(yè)特點(diǎn)有針對性地制定上市公司發(fā)展規(guī)劃，積極采取與企業(yè)發(fā)展緊密相連的市場化外延式發(fā)展的并購策略，提高企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提升企業(yè)的資源力量和資本運(yùn)營能力，加速企業(yè)產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)的核心競爭力。
　　2.改善新疆農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制。學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，樹立企業(yè)文化精神，建立企業(yè)激勵和規(guī)范管理制度，打造企業(yè)品牌形象，與國際市場接軌，建立營銷企業(yè)的大思維。
　　3.加強(qiáng)新疆農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)品研發(fā)基地建設(shè)，提供產(chǎn)品研發(fā)資金保障。產(chǎn)品創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，資金保障是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的條件。應(yīng)借助于科研機(jī)構(gòu)的力量和企業(yè)自身的技術(shù)應(yīng)用優(yōu)勢，強(qiáng)化企業(yè)自身的資金保障條件，提高企業(yè)在市場上的產(chǎn)品競爭力和可持續(xù)發(fā)展的能力。
　　4.當(dāng)?shù)卣畱?yīng)積極創(chuàng)造有利于新疆農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。企業(yè)的機(jī)會在于外部環(huán)境條件、與企業(yè)自身的能力與其資源的統(tǒng)一。政府應(yīng)大力扶持，包括財政補(bǔ)貼、稅收調(diào)整、信貸支持等手段以促進(jìn)涉農(nóng)上市公司暨區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展。
　　新疆市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展面臨前所未有的機(jī)遇，尤其是新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到中央和全國的大力支持。2007年，國務(wù)院出臺《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展若干意見》，加大了對新疆的支持力度；2010年3月29日全國對口支援新疆工作會議召開；2010年5月17日，中央新疆工作座談會舉行，強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展，全國新一輪對口支援新疆工作全面啟動，這必將為新疆資本市場未來的發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，為新疆經(jīng)濟(jì)資源的有效利用作出重要指引，為新疆經(jīng)濟(jì)超常規(guī)發(fā)展和社會長治久安提供重要的經(jīng)濟(jì)支持。
　　(新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院)