后金融危機(jī)時(shí)代，美國作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)大國，其量化寬松政策使得貨幣流通量在較短的時(shí)間內(nèi)直接放大，必將導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，為未來通貨膨脹埋下禍根。作為正在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的且正在面臨巨大通貨膨脹壓力的發(fā)展中國家，我國不可避免地會(huì)受到量化寬松政策的不利影響。因此，全面地剖析美國量化寬松貨幣政策對(duì)中國通貨膨脹水平的影響，并在此基礎(chǔ)上為決策當(dāng)局宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整提供若干有益參考，顯然具有較強(qiáng)的理論與實(shí)踐意義。
　　
　　
　　一、概念定義：量化寬松貨幣政策
　　
　　“量化寬松” 貨幣政策是由日本央行最早提出的。2001年到2006年間，日本國內(nèi)存在嚴(yán)重的通貨緊縮情況，為了擺脫危機(jī)，改善市場的流動(dòng)性，日本央行將基準(zhǔn)利率調(diào)整到接近零的水平，并大量購買國債，這就是典型的“量化寬松”的貨幣政策。這種政策的最終目的是通過擴(kuò)大和調(diào)整中央銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債的總量和結(jié)構(gòu)，從而增加貨幣供給，降低中長期市場利率水平，以促進(jìn)信貸市場恢復(fù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。原則上，中央銀行通常兩種方式放松銀根，一種是通過利率，另外一種是通過貨幣供給量。通常情況下，通過調(diào)劑利率是改善投資，增強(qiáng)市場流動(dòng)性較好的方法，但在短期利率接近零的水平下，調(diào)劑貨幣的供給量從而實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策便顯現(xiàn)出突出的效果。這就是量化寬松貨幣政策的原理。
　　美國發(fā)生次貸危機(jī)后，較高的利率水平使市場上的投資意愿迅速下降，而且金融機(jī)構(gòu)的融資意愿也明顯下降，次貸危機(jī)由此轉(zhuǎn)為信貸危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率接近零的水平后，又推出了“量化寬松”貨幣政策(王樹同，2009)。
　　
　　二、影響分析：美國量化寬松貨幣政策對(duì)我國通脹水平的作用
　　
　?。ㄒ唬┩ㄟ^匯率傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)我國通脹產(chǎn)生直接的輸入性影響
　　 匯率是開放經(jīng)濟(jì)條件下聯(lián)結(jié)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部與外部的樞紐性變量，匯率和價(jià)格水平有著更為直接和緊密的關(guān)系。匯率通過對(duì)價(jià)格水平的直接影響產(chǎn)生通脹。。踐美國的量化寬松貨幣政策首先使市場上流通的美國貨幣量增加從而導(dǎo)致美元貶值。這將抬高以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格，進(jìn)而抬高中國進(jìn)口商品價(jià)格。
　　國際大宗商品價(jià)格的上升勢頭必將會(huì)增加我國能源材料的成本，而且目前我國經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度已高達(dá)60%，高度的經(jīng)濟(jì)外向性使我國經(jīng)濟(jì)越來越受到國際市場的影響，國際市場價(jià)格會(huì)較快地傳導(dǎo)至國內(nèi)，使國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格上漲，推動(dòng)通貨膨脹。我國是世界第二大石油進(jìn)口國，每年進(jìn)口石油9 000萬噸。另據(jù)國家能源局最新數(shù)據(jù)顯示，我國石油對(duì)外依存度目前已經(jīng)達(dá)到了51.3%，首次超過50%的警戒線。美國出臺(tái)量化寬松的貨幣政策以后，國際石油價(jià)格不斷上漲，并通過產(chǎn)業(yè)鏈增加下游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，由工業(yè)制成品價(jià)格再傳導(dǎo)至消費(fèi)品價(jià)格，從而推動(dòng)整個(gè)市場價(jià)格的上升。由此可見，我國的通貨膨脹可能很大程度上受美國貨幣政策的輸入性影響。
　?。ǘ┩ㄟ^資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制影響我國通貨膨脹預(yù)期
　　美國量化寬松的貨幣政策出臺(tái)以后，由于美元面臨巨大的貶值壓力，進(jìn)而國際資本紛紛外逃。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國外儲(chǔ)占全球儲(chǔ)備比重達(dá)到30.7%。綜合各地?cái)?shù)字，金磚四國(中國、俄羅斯、巴西及印度)位居前列，儲(chǔ)備總和達(dá)到3.307萬億美元，占全球儲(chǔ)備比重42.3%(岳玉珍，2010)。這就決定了新興市場在2010年仍然是熱錢的集中涌入地，而中國是最大的新興市場，并且是復(fù)蘇最快的經(jīng)濟(jì)體，所以也是熱錢最向往的流入地。而在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，逐利是熱錢的本性。因此國內(nèi)投機(jī)性較強(qiáng)的市場如金融市場與房地產(chǎn)市場接受了大量的熱錢，導(dǎo)致這些資產(chǎn)泡沫增大，從而加劇了公眾的通脹預(yù)期。
　　為了緊縮貨幣，政府采取加息政策，加息的目的包括減少貨幣供應(yīng)、壓抑消費(fèi)、壓抑通貨膨脹、鼓勵(lì)存款、減緩市場投機(jī)等等。自2010年10月起央行連續(xù)三次加息，2011年2月中央銀行宣布金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。這些數(shù)據(jù)表明當(dāng)前價(jià)格壓力仍然較大，通脹形勢依然嚴(yán)峻。加息后，我國的利率水平使得國內(nèi)外利率倒掛，由此加劇了熱錢的流入(中國人民銀行營業(yè)管理部課題組《開發(fā)條件下我國通貨膨脹傳導(dǎo)機(jī)制研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2009)。通常情況下用外匯增加額減去貿(mào)易順差和外商直接投資來估計(jì)熱錢流入的規(guī)模，而2009年第二季度貿(mào)易順差347億美元和外商直接投資212 億美元，則熱錢流入高達(dá)1 200億美元。并且自2009年第二季度開始，中國由熱錢流出已逆轉(zhuǎn)為熱錢流入并且規(guī)模較大，未來還可能有加速流入的趨勢。
　　另一方面，熱錢的流入使外匯占款增加，從而在一定程度上又推動(dòng)了通貨膨脹的預(yù)期。不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長，央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣?；A(chǔ)貨幣的增加通過乘數(shù)效益，使得貨幣供應(yīng)量增加(余洪亮，2010)。雖然央行可以通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率等措施回籠貨幣，減少貨幣供給，但在熱錢加速流入的情況下，外匯儲(chǔ)備也會(huì)急劇增加。據(jù)央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2009年6月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為2.1316萬億美元，首次突破2萬億美元，同比增長17.8%，其中第二季度外匯儲(chǔ)備增加額度為1 779億美元。2010年末，國家外匯儲(chǔ)備余額為28 473.38億美元，同比增長18.7%，較2009年12月末23 991.52億美元，全年增加了4 481.86億美元，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持增長，因此居高不下的外匯儲(chǔ)備水平就削弱了我國治理通脹的實(shí)際效果。所以在美國量化寬松貨幣政策出臺(tái)后，熱錢加速流入而引發(fā)的通脹預(yù)期，可能會(huì)對(duì)我國通貨膨脹發(fā)揮推波助瀾的作用。
　?。ㄈ┩ㄟ^國際收支傳導(dǎo)機(jī)制影響我國貨幣供給量
　　貨幣供應(yīng)是產(chǎn)生通脹的一個(gè)基礎(chǔ)因素。從理論分析上講，在固定匯率和資本不完全流動(dòng)條件下，當(dāng)一國資本流入引起國際收支順差時(shí)，外部經(jīng)濟(jì)處于失衡狀態(tài)，匯率有升值壓力。外匯市場上外匯的供給大于需求，那么為了維護(hù)匯率的基本穩(wěn)定，央行會(huì)買入外匯，這使得央行外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，這樣基礎(chǔ)貨幣也增加了，并通過貨幣乘數(shù)增加貨幣供給。隨著貨幣供給的增加，利率下降。由于利率下降，投資、消費(fèi)和國外需求增加，原來的總需求就會(huì)隨之增加。在這種情況下，總需求增加不僅會(huì)導(dǎo)致總產(chǎn)出的增加，而且會(huì)使價(jià)格水平上升。由以上分析可見，國際收支的變化可能在一定程度上引發(fā)或加劇了國內(nèi)的通貨膨脹。
　　實(shí)際上，我國目前的匯率制度是有管理的浮動(dòng)匯率制，自人民幣匯率改革機(jī)制形成以來，我國針對(duì)主要的貨幣美元、歐元、日元和人民幣都或貶或升采取了適時(shí)的調(diào)整措施。但是，美國的量化寬松政策加大了美元的匯率波動(dòng)，這使得我國匯率改革面臨巨大壓力。并且自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國對(duì)市場信心明顯不足，避險(xiǎn)情緒急劇升溫，各企業(yè)和經(jīng)濟(jì)體紛紛把資金撤回美國，或把外匯儲(chǔ)備兌換成美元，造成美元對(duì)各國的匯率上升。
　　另外，據(jù)國家外匯管理局公布的2010年四季度以及全年國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示，四季度我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)順差，國際儲(chǔ)備資產(chǎn)持續(xù)增長。2010年四季度國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差初步數(shù)據(jù)為1 022億美元，進(jìn)出口貿(mào)易保持了平穩(wěn)較快增長態(tài)勢。2010年以來，在全球經(jīng)濟(jì)基本處于復(fù)蘇中，并且在國際市場需求漸漸恢復(fù)的情況下，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口逐步恢復(fù)并保持平穩(wěn)，國際收支處于順差狀態(tài)。那么，美國量化寬松貨幣政策可能會(huì)進(jìn)一步促使我國國際收支的不平衡，從而影響總供給和需求產(chǎn)生通貨膨脹。
　　
　　
　　三、參考建議：推出適時(shí)政策以緩解輸入性通脹壓力
　　
　　在美國又一次出臺(tái)新一輪的量化寬松貨幣政策和我國通脹壓力逐漸加大的情形下，采取適時(shí)的政策對(duì)于我國緩解輸入性通脹壓力具有深刻的借鑒意義。
　?。ㄒ唬┗鈬H大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國物價(jià)水平的輸入型影響
　　隨著我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷提高，國際性通脹對(duì)我國的沖擊和影響是難以避免的。而且國際大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)國內(nèi)通脹具有較強(qiáng)的傳導(dǎo)效應(yīng)，因此我們應(yīng)采取措施化解國內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)。
　　1.進(jìn)一步推進(jìn)資源價(jià)格和稅費(fèi)制度改革，引導(dǎo)對(duì)資源的合理有效利用。我國的一些重要資源國內(nèi)價(jià)格明顯低于國際市場價(jià)格，這在一定程度上導(dǎo)致了國內(nèi)對(duì)這類資源性商品的過度需求。因此，應(yīng)適時(shí)地放開價(jià)格管制，引導(dǎo)社會(huì)合理有序地利用資源，有效地利用現(xiàn)有資源。大力促進(jìn)貿(mào)易產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與升級(jí)，積極發(fā)展高科技、高附加值的產(chǎn)品，推動(dòng)我國向資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)發(fā)展。
　　2.通過“引進(jìn)來”與“走出去”相結(jié)合的戰(zhàn)略，積極擴(kuò)大中國的戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備水平。國際大宗商品不是完全競爭市場，因此呈現(xiàn)寡頭或壟斷的特征，那么根據(jù)不完全競爭市場的特點(diǎn)，要采取必要的預(yù)防措施，逐步充實(shí)大宗商品的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，增強(qiáng)我國進(jìn)口企業(yè)的議價(jià)能力。
　　3.積極爭取獲得初級(jí)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。加強(qiáng)國內(nèi)廠商的協(xié)調(diào)能力，增強(qiáng)其在鐵礦石等商品貿(mào)易中的談判能力。
　　（二）加快人民幣匯率機(jī)制改革
　　在近期國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然存在較大不確定性的情況下，尤其是一些主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取一些非常規(guī)的貨幣政策，我國央行應(yīng)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，增強(qiáng)出口產(chǎn)品的競爭能力。
　　1.增強(qiáng)匯率靈活性，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)空間。在現(xiàn)階段，逐步提高人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間是比較可行的措施。要堅(jiān)持人民幣的市場化發(fā)展方向，利用市場的供需關(guān)系和價(jià)值規(guī)律的杠桿，調(diào)整貨幣的供給量，使貨幣供給朝著平穩(wěn)、均衡的方向發(fā)展。從而加強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，充分發(fā)揮匯率在國際收支方面的調(diào)節(jié)作用。
　　2.在遵循可控性和漸進(jìn)性的原則下，更多地通過外貿(mào)、投資等宏觀政策手段，調(diào)整實(shí)際匯率水平。實(shí)際匯率的調(diào)整既能有效緩解長期以來存在的要求人民幣升值的政治壓力，又能為人民幣匯率制度改革的深入推進(jìn)創(chuàng)造條件，所以具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。
　　3.建立和完善國際資本流動(dòng)的監(jiān)控體系，加強(qiáng)對(duì)國際資本流量和流向的監(jiān)管。要逐步加強(qiáng)對(duì)非貿(mào)易條件下資金跨境流動(dòng)的監(jiān)管，提高對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控，減弱其通過貨幣供應(yīng)量的過度擴(kuò)張而帶來的通脹壓力。
　?。ㄈ┮龑?dǎo)和穩(wěn)定社會(huì)公眾的通脹預(yù)期，降低通貨膨脹的慣性
　　無論是由成本推動(dòng)型還是需求推動(dòng)型引起的通脹，只要通脹開始，需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)過程幾乎同時(shí)發(fā)揮作用，且可以自行持續(xù)下去。所以合理地引導(dǎo)大眾的通脹預(yù)期，降低通脹慣性，可以起到緩解現(xiàn)階段我國通貨膨脹壓力的作用。
　　1.央行應(yīng)該合理地調(diào)整貨幣政策的寬松程度，穩(wěn)定社會(huì)公眾的通脹預(yù)期。適度、漸進(jìn)和平穩(wěn)的貨幣政策能夠最大程度地穩(wěn)定社會(huì)公眾的通脹預(yù)期，降低通貨膨脹的慣性，減弱物價(jià)水平的波動(dòng)。
　　2.央行應(yīng)樹立和維護(hù)穩(wěn)定物價(jià)的聲譽(yù)。在央行獨(dú)立性仍然有限的制度約束下，央行反通脹的聲譽(yù)是一筆來之不易的財(cái)富和無形資產(chǎn)。樹立和維護(hù)好央行的反通脹的聲譽(yù)，能提高貨幣政策的調(diào)控效果，拓寬貨幣政策的實(shí)施渠道，為國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)、健康發(fā)展保駕護(hù)航。
　　(福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)