5運(yùn)用理性力量
　　● 理性如何決定智力與天賦發(fā)揮的效果
　　● 計(jì)算不良決策的代價(jià)，包括失職的錯(cuò)誤
　　● 應(yīng)用推理，不是為了預(yù)測(cè)，而是為了衡量可預(yù)測(cè)性
　　● “安全邊際”：價(jià)格與價(jià)值的不同
　　● 確保收益的增加超過資本投入的增加
　　● 從失敗中吸取教訓(xùn)、獲得成功的三種理性方法
　　● 界定你自己，什么是你能獨(dú)立完成的
　　
　　巴菲特相信，企業(yè)成功的秘密不在于擁有更高的智力水平，而在于智慧的有效運(yùn)用，即運(yùn)用理性、對(duì)他來說，“大事情”要永遠(yuǎn)具有理性，越合乎理性就越有效。只要遵循理性原則，每個(gè)人都“絕對(duì)有能力做成我所做的事情，甚至?xí)龅酶谩?。他將智商和天賦比做發(fā)動(dòng)機(jī)的馬力，產(chǎn)出相當(dāng)于“發(fā)動(dòng)機(jī)工作的效率”，而且效率有賴于理性“許多人用400馬力的發(fā)動(dòng)機(jī)卻僅僅得到100馬力的產(chǎn)出。更好的方法是用200馬力的發(fā)動(dòng)機(jī)獲得200馬力的產(chǎn)出?！?br/>　　
　　養(yǎng)成好習(xí)慣
　　這里提出了一個(gè)重要問題：“為什么出色的人有時(shí)會(huì)做那些阻礙他們獲得本就得到的產(chǎn)出的事情呢？”巴菲特的解釋是：不理性的行為已經(jīng)扎根于一個(gè)人的習(xí)慣、性格與性情中。因些，失敗是“因?yàn)槟惆醋约旱姆绞叫惺?，不是世界不讓你成功”。按照巴菲特的觀點(diǎn)，不良習(xí)慣不是天生的，而是后天養(yǎng)成的，這是一個(gè)不知不覺的過程，“習(xí)慣的枷鎖太輕了，我們只有在它重到打不碎的時(shí)候才能感覺到”。因此，他建議年輕人從一開始就養(yǎng)成好習(xí)慣。
　　挑出你最欣賞的人，寫下你欣賞他們的理由，然后，坦誠(chéng)率直地記下你最不能忍受的人，寫下此人讓你厭煩的品質(zhì)。你所贊賞的人的品質(zhì)，稍加實(shí)踐，將能變成你自己的品質(zhì)，如果經(jīng)過訓(xùn)練的話，就會(huì)變成優(yōu)良的習(xí)慣，設(shè)法發(fā)現(xiàn)別人身上會(huì)受到指責(zé)的東西，下決心使自己一定不要這樣去做。如果你能做到這些，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己將所有的馬力都轉(zhuǎn)變成了產(chǎn)出。
　　使問題人格化是巴菲特思考和行動(dòng)的一貫原則。在他看來，數(shù)字遠(yuǎn)不如人重要。正如他指出的：“我拒絕那些很不錯(cuò)的生意，是因?yàn)槲也幌矚g那些我不得不與他們一起共事的人，”
　　這樣的態(tài)度可能顯得過于情緒化，巴菲特卻認(rèn)為他的方式屬于高度理性化。畢竟，他的理論是：與你不喜歡的人一起做你不喜歡的事情，有什么意思呢？他不但“一年的每一天都準(zhǔn)備做自己喜歡的事情”，而且要“與自己喜歡的人一起去做”。他的搭檔查利·芒格便是他最喜歡的人之一。在他活躍在伯克希爾·哈撒韋公司的日子里，芒格似乎是巴菲特的良心、致命弱點(diǎn)和錯(cuò)誤的監(jiān)護(hù)人，“你不得不同查利敲定，因?yàn)椴槔f我做的所有事情都是愚蠢的。如果他說這事的確很蠢，我知道事實(shí)真的是這樣；但如果他只是說此事有些蠢，我認(rèn)為他肯定贊成我的做法?！?br/>　　
　　 “我們傾向于……只與我們喜歡和欣賞的人一起工作……與那使你反胃的人一起工作，就像為了錢而結(jié)婚一樣——很可能任何時(shí)候都是一個(gè)壞主意。但如果你已經(jīng)很有錢還這么做的話，那絕對(duì)就是瘋了?！?br/>　　 ——《沃倫·巴菲特散記》
　　
　　作出錯(cuò)誤的決策
　　有時(shí)候巴菲特的決定的確很愚蠢，包括購(gòu)買伯克希爾·哈撒韋——雖然結(jié)果表明這是商業(yè)史上最成功的投資決策?！拔覀冏隽艘粯犊膳碌慕灰?，因?yàn)樗鼙阋??！卑头铺胤Q此為“抽雪茄煙蒂”(used cigarbutt)投資法：“你看到一個(gè)雪茄煙蒂在那里，濕濕的、發(fā)出難聞的味道，但還留有一口煙，而且是免費(fèi)的?！卑头铺卦诶硇曰A(chǔ)上作出決策，伯克希爾是以低于營(yíng)業(yè)資本的價(jià)格成交的——這在以后成為巴菲特的重要準(zhǔn)則，但買下它仍然是“一個(gè)非常非?？膳碌腻e(cuò)誤”。
　　那是委員會(huì)的過錯(cuò)。但巴菲特的錯(cuò)誤(所有的不良決策已經(jīng)花掉了我們幾十億美元)多數(shù)是疏忽造成的。有一次，他確實(shí)決定購(gòu)買，“但我沒有購(gòu)買。我們本該賺幾十億美元，但是我們沒有買?！绷碛幸恍r(shí)候，他沒有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。正如他所說，傳統(tǒng)的簿記方式不能反映失敗的根本原因，但理性的觀點(diǎn)卻認(rèn)為，失去機(jī)會(huì)的代價(jià)同樣慘重。
　　
　　遵循理性過程
　　不管機(jī)遇是特殊(以中等價(jià)格買入上等企業(yè))還是一般(一種趨勢(shì)，如戰(zhàn)后長(zhǎng)期的牛市)，抓住機(jī)遇是至關(guān)重要的。巴菲特曾經(jīng)作出的最好的商業(yè)決策，是利用戰(zhàn)后的趨勢(shì)——任何人都可以獲得的一個(gè)普通機(jī)會(huì)，變成了一位專業(yè)投資家。“基本上，這只不過像躍入了池中?！钡能S入一開始就是理性的。例如，他認(rèn)為，“投資生意中你不必有大量成功的交易。”這種理性集中體現(xiàn)在幾件而不是很多事情上。
　　實(shí)際上，如果……假設(shè)你自己手中只有一張可以打20個(gè)孔的投資決策卡，每投資一次，就在卡片上打一個(gè)孔。這樣你將做出20次好的投資決定。漸漸地，你會(huì)變得非常富有，你根本不需要50個(gè)好創(chuàng)意。
　　理性原則貫穿巴菲特的所有行動(dòng)。例如，他經(jīng)常被迫分開(或拆開)伯克希爾的股票，以每股7萬美元(甚至更高)的價(jià)格出售。但是，持續(xù)高價(jià)意味著伯克希爾吸引了“稍多的長(zhǎng)遠(yuǎn)投資群體”。巴菲特認(rèn)為，企業(yè)家應(yīng)該更喜歡“非常像他們的股東，有同樣的眼光和期望”。
　　在伯克希爾的例子中，這種理性傾向產(chǎn)生了非常合乎情理的副產(chǎn)品，這對(duì)巴菲特意義重大，那便是節(jié)省時(shí)間、省去麻煩．“我們不討論每季度的收益，沒有投資關(guān)系部門，無須同華爾街分析家一同開會(huì)，因?yàn)槲覀儾恍枰@些關(guān)注下季度或明年要發(fā)生的事情的人?！?br/>　　
　　單行道
　　巴菲特成功的背景是從1965年延續(xù)至今的美國(guó)股市長(zhǎng)久的、令人難以置信的牛市。與背景相反，他自己的關(guān)鍵決定是“只要躍入池中”。
　　
　　衡量可預(yù)測(cè)性
　　眾所周知，巴菲特關(guān)注的是長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。理性原則表明，你不能預(yù)測(cè)未來，你預(yù)計(jì)的范圍越廣，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性就越低。但理性原則可以衡量可預(yù)測(cè)性。例如，巴菲特完全了解，“技術(shù)革命將戲劇性地、迅速地改變世界。”但是，變化究竟在何時(shí)、以何種方式發(fā)生，巴菲特、甚至幾乎所有的人都不知道。這也是巴菲特避開高科技股而更青睞于“普通”企業(yè)的原因。
　　我青睞于那些我認(rèn)為可以預(yù)測(cè)到10年、15年甚至20年以后情況的公司，即那些看起來或多或少會(huì)同今天一樣的公司。除非他們會(huì)變得更強(qiáng)大并且有更多的跨國(guó)生意……因此我更關(guān)注沒有變化。
　　他舉了里格利(Wrigley)口香糖公司的例子，“我認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)不會(huì)改變?nèi)藗冊(cè)鯓咏揽谙闾恰！彼膊幌嘈啪W(wǎng)絡(luò)會(huì)改變可口可樂作為“人們喜愛的飲料”的事實(shí)，或影響到全球人均消費(fèi)量。吉列公司是另外一個(gè)例證，互聯(lián)網(wǎng)將改變?nèi)藗兪欠裉觏毣蛩麄冊(cè)鯓犹陠?？理性的回答是：“不?huì)?！卑l(fā)生的可能性很低的事件，往往有非常高的可預(yù)測(cè)性?！拔覀冋趯ふ疫@種可預(yù)測(cè)性?！?br/>　　理性是評(píng)估任何金融市場(chǎng)或資產(chǎn)的唯一方式。例如，巴菲特提到，1998年美國(guó)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益大體上比1969年或1974年(此前兩個(gè)收益最高的年份)，甚至歷史上任何時(shí)候都要高。因此，評(píng)估整個(gè)市場(chǎng)時(shí)，理性的問題是：“你是否以美國(guó)當(dāng)前全部企業(yè)20%的凈資產(chǎn)收益率運(yùn)轉(zhuǎn)？并認(rèn)為那種情況可以持續(xù)到未來以至成為一個(gè)永恒的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)？”巴菲特理智地將此稱為“非常魯莽的假定”，不會(huì)有太多的“安全邊際”(margin of safety)，因此需要謹(jǐn)慎。
　　
　　可靠的剃須刀
　　巴菲特認(rèn)為吉列公司是可以預(yù)測(cè)的公司。因?yàn)槟腥藭?huì)一直剃須，公司20年后可能或多或少還是一樣。巴菲特喜歡“無變化”
　　
　　
　　尋求價(jià)值
　　巴菲特在哥倫比亞大學(xué)研究生商學(xué)院學(xué)習(xí)時(shí)，從本杰明·格雷安那里學(xué)到了“安全邊際”。格雷安是一個(gè)超級(jí)理性主義者，他認(rèn)為，價(jià)格不等于價(jià)值：價(jià)格是你要支付的東西，而價(jià)值是你獲得的東西。巴菲特發(fā)現(xiàn)：挑選有價(jià)值的股票聽起來比股票本身更靠不住。例如在，在巴菲特工作的早期，逐頁(yè)翻看一本股票市場(chǎng)年鑒，發(fā)現(xiàn)有幾支股票價(jià)格與所得同值，也就是說，如果付出10美元的收益為1美元，那么這些股票要獲得1美元的收益需要付出同樣的價(jià)值。
　　理性告訴巴菲特，收集股票不得不包括大量的垃圾股?！笆聦?shí)是，當(dāng)你看到它們時(shí)，就認(rèn)識(shí)了它們，它們這么便宜?！比欢愦_實(shí)需要清晰地進(jìn)行理性分析，確認(rèn)你的直覺，明確至關(guān)重要的事實(shí)。例如，1985年巴菲特對(duì)三個(gè)完全持股公司的教訓(xùn)進(jìn)行了反思：內(nèi)布拉斯家具市場(chǎng)、喜詩(shī)糖果店和《布法羅新聞晚報(bào)》。他報(bào)告說，三個(gè)公司前些年稅前收益達(dá)7 200萬美元，而在伯克希爾收購(gòu)它們15年之前，收益僅為800萬美元。但巴菲特仍拒絕為此感到欣喜：
　　收益從800萬美元增加到7 200萬美元聽起來很棒——通常會(huì)是這樣——但你不能假定事情就應(yīng)該這樣。你應(yīng)當(dāng)首先確認(rèn)基年的收益不會(huì)下降。如果實(shí)際收益與所用資金有關(guān)，應(yīng)當(dāng)檢測(cè)更重要的問題：產(chǎn)生額外收益需要多少額外資金？
　　
　　“我們僅僅是在其他人貪婪時(shí)，試圖表現(xiàn)得膽小一點(diǎn)；在其他人膽小時(shí)，我們會(huì)貪婪一些。”
　　 ——伯克希爾·哈撒韋1986年年度報(bào)告
　　
　　檢驗(yàn)業(yè)績(jī)
　　伯克希爾的“企業(yè)三重奏”順利地通過了理性檢驗(yàn)。15年前，三個(gè)公司就已獲得了大筆資金。從那時(shí)起，資金上漲了大約4 000萬美元，遠(yuǎn)低于利潤(rùn)6 400萬美元的增長(zhǎng)。如巴菲特指出的，美國(guó)企業(yè)的平均業(yè)績(jī)明顯低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，它們?cè)黾?美元的稅前收益大約需要5美元的額外資金。這激起了一些理性主義者的尖刻評(píng)論：“當(dāng)資本報(bào)酬率一般時(shí)，投入更多就獲得更多不是什么大的管理成就。你坐在搖椅上就可以獲得同樣的結(jié)果。只要把4倍的資金交給儲(chǔ)蓄銀行，你就會(huì)得到4倍的收益?！?br/>　　為確認(rèn)成功的真實(shí)性和使報(bào)告盡可能準(zhǔn)確，理性主義者對(duì)所有問題和成就都進(jìn)行目的性檢驗(yàn)。對(duì)待失敗也是一樣。沒有什么比巴菲特的誠(chéng)實(shí)更清楚地表明他現(xiàn)在和過去做過的蠢事了。他在給股東、記者等的信中坦言道：“這里我需要承認(rèn)(嗯)……我決定賣掉麥當(dāng)勞是個(gè)非常大的錯(cuò)誤?！被蚋偪竦卣f：“記住瓦格納(Wagner)，誰(shuí)的音樂聽起來會(huì)比吹捧的更好呢？那么，伯克希爾的發(fā)展也沒有看起來的好?！?br/>　　巴菲特看起來似乎很喜歡展示他的蠢行，不僅僅是在第一次出現(xiàn)時(shí)展示，而且是一次又一次地展示。例如，1983年他直接回顧起他英雄傳奇的開始：“查利和我……控制著三個(gè)公司——伯克希爾·哈撒韋、多樣零售公司(Diversified Retailing Company)和藍(lán)色郵票交易公司(Blue Chip Stamps)，每一個(gè)公司部只限于一種生意，分別是紡織業(yè)，百貨商店和郵票交易?！彼鼈儾⒉怀晒Γ骸斑@些基礎(chǔ)性企業(yè)(應(yīng)當(dāng)由主席和副主席精心挑選)各自都表現(xiàn)為：(1)生存下來但幾乎沒有收益；(2)當(dāng)出現(xiàn)巨額虧損時(shí)，規(guī)?？s??；(3)銷售額縮減到創(chuàng)業(yè)時(shí)的5%(誰(shuí)說你不能失去他們?nèi)浚?。
　　
　　無紅利政策
　　不管怎么說，這種信念是理性的。上述情況表現(xiàn)在有關(guān)紅利的爭(zhēng)論中，巴菲特堅(jiān)持不分配紅利。他的理由是，歷史上伯克希爾遵守他的黃金原則：多于市場(chǎng)價(jià)值的l美元，已經(jīng)被重新投資到企業(yè)，成為賺取收益的那l美元了。因此，“任何分紅將或多或少違背股東的經(jīng)濟(jì)利益”。而且，由于上面所列的不良業(yè)績(jī)，“早些年大量的分紅已經(jīng)帶來了災(zāi)難性的后果”。
　　如果這三個(gè)公司分完了獲得的紅利，“我們現(xiàn)在當(dāng)然幾乎沒有一點(diǎn)收益——或許也沒有一點(diǎn)資金”。相反，錢被用于“更好的生意”，這是“我們克服災(zāi)難發(fā)生的唯一方法”。巴菲特繼續(xù)評(píng)論道：“這就像克服一個(gè)虛度的青春?！睋Q句話說，巴菲特從他的三個(gè)失敗教訓(xùn)中得出了三個(gè)有力的理性結(jié)論：
　　■ 替股東投資，使他們能賺比自己投資更多的錢。
　　■ 多樣化投資以分散風(fēng)險(xiǎn)而不僅僅是平衡失敗與成功。
　　■ 不要重復(fù)錯(cuò)誤，并利用它們作為邁向成功的探路石。
　　
　　放眼將來
　　巴菲特過世后，他的伯克希爾·哈撒韋的所有股份都將留給妻子蘇姍，她現(xiàn)在是董事會(huì)的成員如果她先他而去，股份將贈(zèng)給一個(gè)家庭基金會(huì)。
　　
　　巴菲特之后的伯克希爾
　　盡管有查利·芒格和公司的其他管理者作出的貢獻(xiàn)，理性的分析和觀察清楚地顯示了巴菲特的創(chuàng)造力，伯克希爾基本上靠一個(gè)終有一死的人轉(zhuǎn)動(dòng)著。他特意告訴人們，他早已同往常一樣理性地直面這個(gè)問題：“我已經(jīng)發(fā)出一封信，告訴人們應(yīng)該做什么，另外一封信到時(shí)會(huì)公布，它的開頭就是‘昨天我去世了’，接著告訴人們公司的計(jì)劃?！?br/>　　他將所有的股份都留給妻子蘇姍(如果她活得比他長(zhǎng))；如果她先離去，就捐給一個(gè)基金會(huì)。伯克希爾將“由一個(gè)興趣濃厚、但無須管理的所有者帶領(lǐng)，并在一個(gè)為所有者效力的管理層的協(xié)助下繼續(xù)向前發(fā)展”。理論上，如果該“所有者”具有巴菲特一樣非凡的、理性的洞察力，公司將運(yùn)轉(zhuǎn)良好：只要做自己力所能及的事情，并且將其他一切授權(quán)就會(huì)成功。因此，巴菲特的退休只留下了兩個(gè)有待履行的職能，其一是資產(chǎn)配置，這是直接需要運(yùn)用智慧的任務(wù)。
　　不管怎樣，實(shí)際情況是，巴菲特比歷史上任何一個(gè)人都更成功地進(jìn)行了資產(chǎn)配置。因此，設(shè)想其他人比他做得更好是沒有道理的，也是毫無理性的。他的第二角色更成問題：“幫助15到20個(gè)中高層管理人員留住一伙人，這些人熱衷于所干的事業(yè)，沒有資金需求，而且無論什么都會(huì)做?！彼A(yù)計(jì)，“我們擁有至少3/4的管理者都很富有，不可能有資金需求?！?br/>　　履行第二角色不能單靠理性，還應(yīng)有同情心和人格的力量。巴菲特獨(dú)特的個(gè)性、幽默和嚴(yán)厲、冷靜的推理和溫和的性格完美地結(jié)合在一起，被一個(gè)學(xué)院的教授稱為“5希格瑪事件”，意思就是說，具有巴菲特這種“復(fù)合”性格的人極少?！渡虡I(yè)周刊》評(píng)論到，就像除巴菲特外沒有人能創(chuàng)造伯克希爾·哈撒韋一樣，可能除巴菲特外，也沒有人能使它運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　
　　“為防止我們死于疾病，我向你們保證，我從未感到過更好。我熱愛經(jīng)營(yíng)伯克希爾，如果熱愛生命能延長(zhǎng)壽命，麥修撒拉(Methuselah，宗教上一位非常長(zhǎng)壽的人)保持的記錄可就很危險(xiǎn)了?！?br/>　　 ——《沃倫·巴菲特散記》
　　
　　付諸實(shí)踐的理念
　　■ 在你的職業(yè)生涯之初，盡早養(yǎng)成好習(xí)慣。
　　■ 發(fā)現(xiàn)那些真正應(yīng)受譴責(zé)的事情，并盡力避免。
　　■ 盡力做喜歡的事情，并只與你喜歡的人一起工作。
　　■ 只集中投資幾筆好生意，而不是進(jìn)行大量投資。
　　■ 尋找那些能預(yù)測(cè)長(zhǎng)遠(yuǎn)未來的公司。
　　■ 向自己和他人坦誠(chéng)承認(rèn)自己的嚴(yán)重錯(cuò)誤。
　　■ 替股東投資，使他們能賺比自己投資更多的錢。
　　
　　詞匯表
　　攤銷(Amortization)：分期還清債務(wù)。
　　套利(Arbitrage)：利用同種證券或同種商品的價(jià)差獲利。
　　伯克希爾·哈撒韋(Berkshire Hathaway)：1965年巴菲特買入的紡織公司，后來轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄏ蚱渌I(lǐng)域的巨大車輪。
　　藍(lán)色郵票交易公司(Blue Chip Stamps)：1983年伯克希爾·哈撒韋買入的從事郵票交易的公司。
　　
　　賬面價(jià)值(Book Value)：賬目中顯示的公司資產(chǎn)的價(jià)值。
　　布法羅新聞晚報(bào)(Buffalo Evening News)：1977年伯克希爾·哈撒韋買入的報(bào)紙企業(yè)。
　　哥倫比亞研究生商學(xué)院(Columbia Graduate Business School)：巴菲特在此攻讀碩士學(xué)位，師從本杰明·格雷安。
　　奶油王后公司(Dairy Queen)：1997年伯克希爾·哈撒韋買入的冰激凌連鎖店。
　　經(jīng)濟(jì)商譽(yù)(Economic Goodwill)：企業(yè)獲得的高過其賬面價(jià)值的收益價(jià)值。
　　噴氣式飛機(jī)公司(Executive Jet Aviation)：1998年伯克希爾·哈撒韋買入的航空公司。
　　會(huì)計(jì)商譽(yù)(Financial Goodwill)：收購(gòu)該公司的價(jià)格與公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值間的差額。
　　菲利普·費(fèi)希爾( Fisher，Philip)：美國(guó)著名的投資顧問。
　　集中投資(Focus investment)：投資者只持有幾種股票的投資組合。
　　通用再保險(xiǎn)公司(General Re)：1998年伯克希爾·哈撒韋買入的再保險(xiǎn)公司。
　　商譽(yù)賬戶(Goodwill Accounting)：參見經(jīng)濟(jì)商譽(yù)與會(huì)計(jì)商譽(yù)。
　　本杰明·格雷安(Graham，Benjamin)：在哥倫比亞研究生商學(xué)院教授巴菲特的投資大師。
　　格雷安·紐曼公司(Graham-Newman Corporation)：本杰明·格雷安在紐約的投資公司，巴菲特曾在此作證券分析員。
　　企業(yè)內(nèi)在價(jià)值(Intrinsic Business value)：企業(yè)的真正價(jià)值，估計(jì)企業(yè)的未來現(xiàn)金流入，計(jì)算其現(xiàn)值。
　　透明贏利(Look-through Earnings)：投資者擁有所有權(quán)的所有潛在利潤(rùn)。
　　安全邊際(Margin of Safety)：公司股票的收購(gòu)價(jià)與其較高的內(nèi)在價(jià)值間的差額，由本杰明·格雷安提出，巴菲特所采用。
　　內(nèi)布拉斯加家具市場(chǎng)(Nebraska Furniture Mart)：布盧姆克因家族擁有的家具企業(yè)，1985年由伯克希爾·哈撒韋買入。
　　奧馬哈·內(nèi)布拉斯加(Omaha Nebraska)：巴菲特的出生地與伯克希爾·哈撒韋總部所在地。
　　所有者手冊(cè)(Ow