摘 要： 本文運(yùn)用前沿生產(chǎn)函數(shù)和新產(chǎn)業(yè)組織理論來深入探討我國(guó)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成要素和評(píng)價(jià)體系，尋找提升我國(guó)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的方向和途徑，以應(yīng)對(duì)目前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境和日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
　　關(guān)鍵詞： 證券公司 核心競(jìng)爭(zhēng)力 研究 對(duì)策
　　
　　2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)受到重創(chuàng)，以高盛為首的美國(guó)五大投行或破產(chǎn)或被收購(gòu)或被迫轉(zhuǎn)型，這使得以往美國(guó)投行界無上的光環(huán)泡沫迅速破滅，也使得全世界金融行業(yè)集體反思什么是投行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期以來，中國(guó)的證券行業(yè)是將美國(guó)同行作為自身學(xué)習(xí)的榜樣，這一次金融危機(jī)也使得中國(guó)的證券行業(yè)集體反思，到底什么是證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　一、目前有關(guān)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的理論觀點(diǎn)
　　1.企業(yè)資源基礎(chǔ)理論。
　　資源基礎(chǔ)觀的研究主要是用來解釋企業(yè)如何通過專有的資源獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為，專有的公司資源是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從而高績(jī)效的最重要的因素，其強(qiáng)調(diào)從公司內(nèi)部的資源來獲取持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和租金，而且特別強(qiáng)調(diào)公司的獨(dú)特性與異質(zhì)性，認(rèn)為異質(zhì)性的資源是企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源，而企業(yè)的超額利潤(rùn)來源于企業(yè)的異質(zhì)性資源的租金。
　　2.企業(yè)能力理論。
　　企業(yè)能力理論被認(rèn)為是對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)理論、產(chǎn)業(yè)組織理論“結(jié)構(gòu)—行為—績(jī)效”分析框架的替代。企業(yè)能力觀認(rèn)為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的決定性因素是企業(yè)所擁有的能力。由于企業(yè)資源基礎(chǔ)觀或能力論把研究重點(diǎn)放在企業(yè)內(nèi)生的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上，因此有效地解釋了在相同外部條件下企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)存在差異的原因，即企業(yè)資源的異質(zhì)性。對(duì)企業(yè)異質(zhì)性資源的進(jìn)一步分析就導(dǎo)致企業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)論的產(chǎn)生。
　　3.企業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)理論。
　　企業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)知識(shí)系統(tǒng)；一切組織實(shí)質(zhì)上都是知識(shí)的吸收、選取、傳播、共享和創(chuàng)造的過程；企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來源于企業(yè)擁有的獨(dú)特性知識(shí)。公司必須對(duì)能夠擴(kuò)展生產(chǎn)領(lǐng)域的知識(shí)和能力不斷進(jìn)行積累，這是公司成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
　　從上述理論的發(fā)展看，經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)識(shí)走過了一個(gè)從均質(zhì)到異質(zhì)、從外部到內(nèi)部、從關(guān)注短期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)到持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的過程，逐步接近企業(yè)的核心和本質(zhì)。
　　從核心競(jìng)爭(zhēng)力的理論形成方面來看，對(duì)國(guó)內(nèi)的目前研究具有一定的理論借鑒意義，但也有其不適合中國(guó)金融企業(yè)的地方。我們認(rèn)為，解釋中國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前主要強(qiáng)調(diào)“資源觀”和“能力觀”。這是由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段所決定的。根據(jù)波特（2002）的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程分為四個(gè)階段：第一階段為“要素驅(qū)動(dòng)階段”；第二階段為“投資驅(qū)動(dòng)階段”；第三階段為“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段”；第四階段為“財(cái)富驅(qū)動(dòng)階段”。在前兩個(gè)階段，資源的重要性最重要，而在第三個(gè)和第四個(gè)階段，能力的重要性、知識(shí)的重要性增強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)的整體發(fā)展階段還處于一種“要素投入驅(qū)動(dòng)和投資驅(qū)動(dòng)階段的末端，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的開始時(shí)期”，而在這個(gè)階段，最重要的競(jìng)爭(zhēng)力的因素是資源和能力，而不是知識(shí)，尤其是當(dāng)存在“外生的”知識(shí)可以引進(jìn)的時(shí)候，知識(shí)被轉(zhuǎn)化成資源，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)并不表現(xiàn)為知識(shí)的生產(chǎn)和運(yùn)用的競(jìng)爭(zhēng)，而表現(xiàn)為能力和資源的競(jìng)爭(zhēng)。只有當(dāng)一個(gè)國(guó)家的發(fā)展階段到了財(cái)富驅(qū)動(dòng)的時(shí)候，知識(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力才開始顯示出其重要性，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候，資源的重要性隨著資本的積累已經(jīng)相對(duì)下降，而創(chuàng)造基于知識(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力才開始顯示出來。
　　二、國(guó)內(nèi)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)涵
　　根據(jù)前面的理論研究與回顧，我們認(rèn)為，證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該是證券公司內(nèi)在的一種難以模仿和替代的能力或資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該是“資源觀+能力觀”。
　　首先講“資源觀”。券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要的要素是資源的多少，這表現(xiàn)為資本的多少和社會(huì)資源的優(yōu)劣。證券行業(yè)作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高周期性的行業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力是第一位重要的，所以資源（資本）是一個(gè)非常重要的競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。
　　其次講“能力觀”。這里的能力包括三個(gè)方面，首先是經(jīng)營(yíng)方面的能力，即盈利能力；其次是建立均衡的業(yè)務(wù)發(fā)展模式方面的能力，這方面的能力用市場(chǎng)地位來衡量（即各業(yè)務(wù)的排名情況）；最后是個(gè)效率綜合項(xiàng)，包括管理效率、創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力等。
　　總而言之，券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力有四方面要素：良好的資源基礎(chǔ)、持續(xù)的盈利能力、較高的市場(chǎng)地位和管理效率。
　　三、國(guó)內(nèi)證券公司競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)證研究
　　為了能夠在實(shí)證上得出效率綜合項(xiàng)，我們運(yùn)用層次分析法，將資本實(shí)力、盈利能力、市場(chǎng)地位和效率綜合項(xiàng)作為券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的四個(gè)方面，并賦予一定的權(quán)重，對(duì)我們所選擇的樣本券商進(jìn)行核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)，得出競(jìng)爭(zhēng)能力的高低。
　　1.層次分析法。
　　層次分析法（Analytical Hierarchy Process，AHP）是一種可以將問題系統(tǒng)化，將數(shù)據(jù)通過量化的判斷加以評(píng)估的科學(xué)方法。應(yīng)用AHP處理問題時(shí)，有6個(gè)步驟，分別是：
　　（1）界定問題。對(duì)于研究的相關(guān)文獻(xiàn)應(yīng)盡量擴(kuò)大涉獵，將可能重要影響問題的要素都放入問題中。
　?。?）定義決策目標(biāo)與建立目標(biāo)層級(jí)架構(gòu)。將影響系統(tǒng)的要素組合成許多層級(jí)（群體），每一層級(jí)只影響另一個(gè)層級(jí)，同時(shí)僅受另一層級(jí)的影響。
　　（3）建立成對(duì)比較矩陣。AHP的評(píng)估尺度基本上劃分為五項(xiàng)，分別為同等重要、稍微重要、比較重要、很重要、絕對(duì)重要，并賦予1、3、5、7、9的衡量值。另有四項(xiàng)介于五個(gè)基本尺度的間者，依序賦予2、4、6、8的衡量值。
　　假設(shè)某一層級(jí)的評(píng)估要素為A、A、…A，以上一層某一要素為評(píng)估基準(zhǔn)，其權(quán)重分別為W、W、…W，接著建立成對(duì)比較矩陣（pairwise comparison matrix），層級(jí)內(nèi)若有n個(gè)因素時(shí)，則需要進(jìn)行n（n-1）/2個(gè)成對(duì)比較。而要素準(zhǔn)則A、A、…A，的成對(duì)比較矩陣為A=［a］，若W、W、…W為已知時(shí)，則成對(duì)比較矩陣A可表示如式（1）：
　　A=［a］=1?搖?搖 a?搖 … ?搖a1/a?搖1?搖 … ?搖a…?搖 …?搖 ?塤?搖 …1/a?搖 1/a?搖…?搖1=w/w?搖w/w ?搖…?搖 w/ww/w?搖 w/w?搖 …?搖 w/w?搖 …?搖 …?搖?塤?搖…w/w?搖 w/w ?搖…?搖 w/w
　　（4）求矩陣的特征向量及最大特征值。
　　求出成對(duì)矩陣后，使用數(shù)據(jù)分析中的特征值（eigenvalue）解法，找出特征向量（eigenvector）。根據(jù)矩陣分析理論，若成對(duì)比較矩陣A為一個(gè)n×n的一致性矩陣時(shí)，將成對(duì)比較矩陣A乘上權(quán)重W可得到AW=λW，其中W為（W、W、…W），將行列式解開后，即可求得矩陣A的n個(gè)特征值λ，maxλ為最大特征值，而W則是A對(duì)應(yīng)于特征值的特征向量，特征值的數(shù)值計(jì)算公式如下：
　　λ=a
　?。?）進(jìn)行一致性檢定。
　　由于正倒值矩陣中的值只要有些微變動(dòng)，將會(huì)使maxλ亦隨的微量變動(dòng)。因此，maxλ和n兩者的間的差異程度可作為判斷一致性高低的評(píng)量標(biāo)準(zhǔn)。一致性指標(biāo)的定義公式如下：
　　C.I.=
　?。?）計(jì)算各評(píng)估屬性權(quán)重。
　　若整個(gè)層級(jí)結(jié)構(gòu)通過一致性的要求，則可用加權(quán)原理計(jì)算每一方案的加權(quán)分?jǐn)?shù)，進(jìn)而決定方案的優(yōu)先級(jí)。
　　2.應(yīng)用層次分析法構(gòu)建券商核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型。
　　根據(jù)前面的研究，券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力的最重要的幾個(gè)決定因素分別是資本實(shí)力、盈利能力、市場(chǎng)能力、效率綜合項(xiàng)等。為此，我們選取了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名在前的28名券商進(jìn)行比較。
　　在各項(xiàng)衡量準(zhǔn)則的具體數(shù)據(jù)輸入上，除了國(guó)際業(yè)務(wù)和研發(fā)業(yè)務(wù)外，我們均使用階梯函數(shù)進(jìn)行排序，評(píng)估的尺度基本上都劃分為5項(xiàng)，即5個(gè)檔次，各檔次的最低標(biāo)準(zhǔn)詳細(xì)如下，表中凡是規(guī)模數(shù)據(jù)單位都是億元。
　　
　　下面我們給出各要素的重要性判斷：基于我們的企業(yè)資源觀和能力觀，我們認(rèn)為，在券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力中，盈利能力是一個(gè)最重要的因素，其次是資本實(shí)力和市場(chǎng)地位，最后是效率綜合項(xiàng)。
　　在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，我們認(rèn)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在今后的一段時(shí)間內(nèi)仍將維持最重要的地位，自營(yíng)業(yè)務(wù)其次，投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同等重要，并列第三，而研究業(yè)務(wù)第四，國(guó)際業(yè)務(wù)第五。
　　我們使用最主流的層次分析法軟件Expert Choice進(jìn)行分析，首先進(jìn)行模型的層次架構(gòu)的設(shè)計(jì)，然后結(jié)合我們對(duì)券商核心競(jìng)爭(zhēng)力各組成要素的重要性判斷，以及對(duì)各業(yè)務(wù)模塊重要性的判斷，Expert Choice會(huì)自動(dòng)給出整個(gè)層次分析法的模型及各因素的權(quán)重，如下圖所示：
　　整個(gè)模型的結(jié)果如下：
　　表二 券商競(jìng)爭(zhēng)力排名表
　　從整個(gè)模型的評(píng)分結(jié)果來看，基本上驗(yàn)證了我們的理論，即券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力取決于資源和能力，尤其是能力方面。
　　從經(jīng)驗(yàn)上看，該結(jié)果也比較符合客觀情況。中信證券在各方面的資源都比較強(qiáng)，資本規(guī)模第一、盈利能力第一，所以排名第一，而國(guó)泰君安、國(guó)信、廣發(fā)則因?yàn)橘Y本實(shí)力、盈利能力和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額突出位居第2、3、4位，海通雖然資本勢(shì)力強(qiáng)大，但業(yè)務(wù)發(fā)展并不均衡，所以位于第5位。中國(guó)銀河則因?yàn)闆]有了以前的包袱，輕裝上陣，加上投行業(yè)務(wù)突出而位居第6位，申銀萬國(guó)則因近年來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額下降、盈利有所下降而從原來的大券商下降到第7位，華泰則是因?yàn)榻?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額大幅度的上升而名次排名靠前，位居第8，招商的資本實(shí)力不足造成其排名位于第9位，光大的資本勢(shì)力雖好于招商，但投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)薄弱造成其名次位于第10，而中金公司是以能力和社會(huì)資源見稱，但資本不足、經(jīng)營(yíng)模式也有一定的限制，所以排名第11。整個(gè)模式基本上驗(yàn)證了人們對(duì)證券行業(yè)的看法。
　　四、證券公司提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)策
　　1.盡快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)券商的上市，擴(kuò)大券商的融資渠道。
　　證券行業(yè)是資本密集型行業(yè)，資本實(shí)力在很大程度上決定了證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；提高證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要的措施就是要鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)券商通過各種方式擴(kuò)充資本，包括上市、增資擴(kuò)股、發(fā)行次級(jí)債，等等。
　　2.證券公司應(yīng)健全公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制，提高合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。
　　證券公司要結(jié)合自身實(shí)際，進(jìn)一步改革管理制度、完善組織體系、改進(jìn)業(yè)務(wù)流程、創(chuàng)新管理方法，不斷健全內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制。
　　3.證券公司應(yīng)明確自身市場(chǎng)定位和發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)行差異化、特色化的經(jīng)營(yíng)管理策略。
　　目前證券公司的經(jīng)營(yíng)模式大致相同，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)格局還沒有根本改變。券商應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，按照客戶需求和市場(chǎng)發(fā)展的需要，確定市場(chǎng)定位和發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)行差異化、特色化經(jīng)營(yíng)。只有這樣，各公司才能在市場(chǎng)上逐步提升自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　4.證券公司應(yīng)強(qiáng)化從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)的可持續(xù)發(fā)展理念。
　　券商自身的經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)追求長(zhǎng)期的利益，這包括對(duì)股東和客戶長(zhǎng)期利益的承諾，不能片面追求短期的利益，在任何時(shí)候都要從公司、行業(yè)和市場(chǎng)的實(shí)際出發(fā)，統(tǒng)籌需要和可能，兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期利益與短期利益，這是證券行業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)必然之路。
　　
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