楊偉慶

就在大家期盼中國企業(yè)赴美上市窗口重啟的當口，一起新的中概股私有化交易率先出手了。2月27日，香格里拉藏藥（TBET.NQ）宣布，準備接受由董事長兼CEO Mr. Hong Yu提出的私有化要約，計劃以3美元現(xiàn)金的價格回購所有流通股。此時，距離香格里拉藏藥上市僅有一年時間，而當初發(fā)行價達到5.5美元。

始于2011年下半年、延續(xù)至今的中概股寒冬之中，一股私有化的暖流逐漸匯集。根據(jù)ChinaVenture投中集團旗下數(shù)據(jù)產品CVSource掌握的數(shù)據(jù)，2011年至今，境外資本市場披露近20家中國企業(yè)正在實施或已完成私有化交易，如同濟堂、康鵬化學、中消安、盛大網(wǎng)絡、環(huán)球雅思等已完成交易并退市，而近期仍在進行私有化交易的則有亞信聯(lián)創(chuàng)、中房信、國人通信等。盡管不乏泛華保險等私有化失敗案例，但總體而言，私有化已取代IPO，成為近期中國企業(yè)在境外資本市場活動的主要議題。

關于形成中概股寒冬的原因，財務造假導致的信任危機、做空風潮、VIE潛在風險（VIE即“協(xié)議控制”，指境外注冊的上市實體與境內的業(yè)務運營實體相分離，前者通過協(xié)議的方式控制后者）、對中國市場缺乏理解甚至對中概股的審美疲勞，均起到推波助瀾的作用。

進入2012年，嚴寒似乎有所緩解：渾水（Muddy Waters）、香櫞（Citron）等做空機構頻頻失手，部分中概股的股價也在波動中逐漸上揚。不過，日前香格里拉藏藥私有化交易的出現(xiàn)，則顯示出中概股、至少是部分中概股在美國資本市場的境遇并未有實質改變。

目前，盡管做空機構已無法再拿出確鑿證據(jù)質疑中國企業(yè)，但投資者依然缺乏有效手段判斷中概股價值，尤其是商業(yè)模式問題，究竟是過度包裝還是基于中國市場的特殊模式，對國外投資者而言依然難以判斷——去年年底至今，香櫞鍥而不舍地公開質疑奇虎360即可驗證這一點。在這樣的心理下，觀望將成為投資者最安全的選擇，而這種觀望態(tài)度一直延續(xù)至今——僅僅在Facebook上市消息出來后，才小幅調動了投資者對部分中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司的興致。

近期，赴美IPO窗口重啟成為業(yè)界熱門話題。進入2012年至今，已有5家公司提交赴美IPO申請，分別是神州租車、唯品會、易傳媒、盛大文學及新生源。

筆者認為，赴美IPO窗口已關閉半年之久，無論緣于企業(yè)融資壓力還是一二級市場投資者需求釋放，窗口重啟將是市場的必然趨勢，尤其是目前申請上市的中國企業(yè)多是具備一定消費概念的互聯(lián)網(wǎng)公司，其基于中國市場的廣闊成長空間，以及由Facebook引發(fā)的美國市場上逐漸升溫的互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮，將使得這些公司更容易被投資者接受。

但同樣可以預見，該重啟過程將十分艱難，融資規(guī)模達到企業(yè)預期的難度也比較大。

其主要原因在于，私有化熱潮所顯示出的投資者的觀望態(tài)度，并未有實質改變。對風險的重視，將使得投資者對中國企業(yè)謹慎估值；多數(shù)企業(yè)在微利或虧損狀態(tài)下“流血”上市，其內涵商業(yè)模式與此前的上市公司又缺乏本質區(qū)別，因此也難以讓投資者對中國概念重拾信心；而像香格里拉藏藥這樣上市一年就折價退市的公司如果越來越多，更將令市場提升警惕。

因此，預計一些企業(yè)將迫于融資壓力（也包括機構股東的退出壓力）折價上市，整體估值相比2011年年初赴美上市潮將大幅下滑。

（作者系ChinaVenture投中集團CEO）