[摘 要]隨著我國日益成為石油凈進口大國，石油貿(mào)易中的匯率風險正在逐漸成為損害我國石油貿(mào)易利益的重大風險因素之一，石油資源的海外并購由于其涉及的交易環(huán)節(jié)多、幣種多，其風險也更大，因此對于并購業(yè)務中匯率風險的防范和規(guī)避將是我國建設石油金融支持體系的重要環(huán)節(jié)。本文從石油的金融化視角入手，研究石油匯率風險形成因素，對如何防范和規(guī)避匯率風險，從宏觀和微觀兩個角度提出了建議。

[關(guān)鍵詞]匯率交易風險 金融衍生工具 石油產(chǎn)業(yè)基金 貨幣互換

中國自從1993年起成為石油凈進口國后，連續(xù)10年的進口量和進口額都在大幅增加。2011年，全球石油貿(mào)易量增長2%，石油貿(mào)易量達到了5460萬桶/日，其中約三分之二的石油貿(mào)易量增長源自中國。中國的石油凈進口量增長13%，達到了2.54億噸，總計約1966.64億美元，石油對外依存度約58%。石油需求量以及對外依存度的不斷增加致使中國石油貿(mào)易的匯率風險也大幅增加。

海外并購可以獲取資源，將企業(yè)風險由外部轉(zhuǎn)為內(nèi)部，可以大大降低交易成本和交易的不確定性。在能源行業(yè)里更是如此。能源行業(yè)的海外并購發(fā)展迅速。僅2011年，全球就有1322宗石油和天然氣并購交易，總金額超過了3170億美元，其中的72%為上游業(yè)務收購，頁巖氣、天然氣和深水資源是最為受到關(guān)注的部分，油田服務設施的收購則同比上漲了64%。中國為應對石油貿(mào)易風險的不斷加大，也頻頻開展海外并購。

一、我國石油并購業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀

1993年中海油耗資1600萬美元從美國阿科國際油氣公司買下其印尼馬六甲區(qū)塊32.58%的權(quán)益，成為該區(qū)塊的最大股東，這標志著中國油氣海外收購的開始。自2009年以來，中國企業(yè)完成的海外油氣資源并購交易金額已超過650億美元。此外，中國在委內(nèi)瑞拉、巴西、哈薩克斯坦等國家還有數(shù)百億美元的貸款換石油計劃。2011年，中國企業(yè)海外油氣權(quán)益產(chǎn)量首次邁入8000萬噸臺階。同年，中國的石油企業(yè)的并購約占全球并購額的6.5%，并購金額約206億美元，其中上游資源約180億美元，油田服務領(lǐng)域約26億美元。出于對油氣資源需求的不斷增長，在政府對企業(yè)“走出去”的政策支持下，中國油氣企業(yè)的海外并購不斷加速。我國石油公司最近并購情況如下：

二、石油并購業(yè)務中匯率交易風險

石油貿(mào)易的海外并購比起一般的并購情況更為復雜，通常會涉及巨額資金來源、并購時機、貿(mào)易政策等更多因素，每個因素的變動都會產(chǎn)生匯兌風險和貿(mào)易風險。目前中國企業(yè)進行海外并購的資金主要有兩大來源：一是國內(nèi)的現(xiàn)匯匯出，二是境內(nèi)外銀行貸款。根據(jù)外管局的數(shù)據(jù)，2011年境內(nèi)投資主體直接投資中現(xiàn)匯出資的比例為45%，其中購匯占現(xiàn)匯比例為62%，如果按比例估算，那么石油海外并購需要購匯支付的部分依然較大，也就說受到匯率變動影響的匯率風險敞口依然不小。

石油貿(mào)易的計價貨幣絕大多數(shù)情況下為美元，因此石油并購貿(mào)易中的美元匯率風險的形成主要是因為美元的計價貨幣地位所導致的。美元作為計價貨幣意味著美元匯率的變動會引發(fā)油價發(fā)生變動，也就是說美國一旦釋放美元流動性就會推高油價，事實也是如此，目前國際石油價格與美元存在強烈的相關(guān)關(guān)系，許多實證研究表明原油期貨與美元指數(shù)之間存在著較長期的負相關(guān)關(guān)系。

除了美元自身的價值波動，人民幣兌美元的匯率變動也會嚴重地影響我國石油行業(yè)，因為人民幣兌美元匯率浮動幅度的擴大必將加大中國石油企業(yè)的匯率風險敞口。人民幣經(jīng)過2005年7月的不再盯住美元和2010年的6月增強人民幣匯率彈性的改革，形成了以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由5‰擴大1%，這意味著人民幣兌美元每日波動增大，企業(yè)控制匯率風險的難度也隨之加大。

三、匯率交易風險的防范與建議

在浮動匯率制的當今社會，企業(yè)特別是全球化的石油行業(yè)不可避免地每日面臨著匯率波動的風險，我國的石油企業(yè)乃至開展全球化運作的企業(yè)都應該對匯率的交易風險重視，并予以防范和規(guī)避，特別是在海外并購業(yè)務當中。

1.宏觀層面

（1） 建立石油產(chǎn)業(yè)基金

國家主權(quán)基金的優(yōu)勢在于有著充足的財力，技術(shù)和無法取代的決策能力，可以在很多方面對于國內(nèi)的石油企業(yè)進行支持，特別是可以防范應對匯率風險。

首先，將匯率風險管理納入到石油基金的目標

國家石油基金可以實現(xiàn)多種目標，具有多個方面，例如石油投資基金，主要目的是為建立石油戰(zhàn)略儲備庫、風險勘探、重大項目評估等提供專項基金，為國家石油安全提供重大項目的啟動資金；石油風險控制基金，對企業(yè)在國際石油期貨市場、石油期貨期權(quán)市場、國際貨幣市場以及與石油相關(guān)的證券市場上進行石油實物、期貨、債券、匯率、利率和股票等的保值操作，進行指導和協(xié)調(diào)，建立風險對沖機制，或者為進行金融衍生品保值業(yè)務的企業(yè)進行再保險等。

其次，擴大石油基金的運作

石油產(chǎn)業(yè)基金的資金來源可以主要由國家主權(quán)基金出資，同時也可引入股權(quán)投資或石油企業(yè)參股，實現(xiàn)多渠道多領(lǐng)域的參與和運作。這樣當匯率劇烈變動時，基金可以通過集合大量資金的運營，通過掉期、互換等多種方式對沖匯率風險，平抑匯率變動，同時還可為遭受損失的石油企業(yè)提供資金援助，保護國家石油產(chǎn)業(yè)。

（2）繼續(xù)擴大簽訂石油貨幣互換協(xié)議

在減少匯率變動的不確定性方面，最為有效的工具是貨幣互換協(xié)議。因為其運作機制是鎖定雙方的匯率，避開美元等第三方國際結(jié)算貨幣，因此成為了近期金融危機當中最受歡迎的一種風險解決方案。截止目前，我國已與18個國家或地區(qū)簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額達到16662億元人民幣，具體協(xié)議如下：

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行官方網(wǎng)站 （http：//www.pbc.gov.cn）

自從2008年美國次貸危機爆發(fā)后，中國加大了人民幣走出去的步伐，其中重要措施之一，便是開展貨幣互換。貨幣互換降低了中國與貿(mào)易伙伴國外匯緊缺的風險，而且不必使用第三國貨幣（如美元）進行結(jié)算，從而大大降低了匯率風險，節(jié)省了交易成本。建立專門的石油貨幣互換協(xié)議，或者把石油貿(mào)易納入雙方貨幣互換協(xié)議當中去，不僅完全避開了第三方的結(jié)算貨幣的匯率風險，而且能以固定匯率的方式消除了互換協(xié)議雙方貨幣匯率變動的風險。

2.微觀層面的建議

（1）盡量選擇多種貨幣

計價貨幣選擇的多樣化能夠在一定程度上規(guī)避匯率變動風險。我國的石油企業(yè)可以參考外國企業(yè)的做法。第一，根據(jù)貿(mào)易地區(qū)設定貿(mào)易幣種，用最適合當?shù)氐南鄬Ψ€(wěn)定的貨幣充當；第二，利用業(yè)務領(lǐng)域的寬度來對沖不同貨幣的風險，建立起區(qū)域貨幣的運營中心；第三，要在合同當中反映出來匯率的因素，無論是貿(mào)易雙方還是并購雙方可以按一定的比例承擔匯率風險，具體分擔的方式可以是按照金額，也可以是按照時間。

（2）應用金融衍生工具

靈活地使用遠期、掉期、期權(quán)、期貨、互換等衍生工具，設計合適自身的衍生工具保值方案可以很好地實現(xiàn)預期的保值目標，規(guī)避匯率風險。

（3）利用國家間的貿(mào)易政策

熟悉貿(mào)易雙方國家的貿(mào)易優(yōu)惠政策或匯率政策，合理選擇貿(mào)易伙伴的國別，盡可能選擇簽訂有雙方貨幣貿(mào)易協(xié)議的貿(mào)易國，能夠有效減少匯率波動的風險。

（4）擴大業(yè)務種類和貿(mào)易地域分布

通過擴大業(yè)務種類和貿(mào)易地域分布能夠在各種貨幣匯率和利率的升降之間收到互相沖抵的效果，使企業(yè)具有較強的抵御風險的能力。

隨著中國經(jīng)濟不斷發(fā)展，中國仍將維持石油的主要進口大國現(xiàn)狀，對石油的進口依存度必將進一步提高。石油已經(jīng)成為能源安全中重要的組成部分。中國石油企業(yè)如何規(guī)避匯率風險，減少交易成本，既是企業(yè)應該解決的問題，也是國家層面關(guān)注的問題。國家層面要將推動匯率風險控制作為一個重要的政策組成部分，而企業(yè)也要不斷發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢和特點，綜合把握，積極主動，只有宏觀和微觀兩個層面相互結(jié)合和促進，我國石油行業(yè)才能有效防范匯率風險。

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作者簡介：司彧鈺，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學博士研究生。