仇曉慧

3月底在深圳，我參加了個私募聚會，與往年不同的是，今年私募很熱衷談兩個話題，一個是如何做量化產(chǎn)品——我知道的一個私募合伙人最近兩個月一直在物色量化高手，因為他們覺得，市場低迷可能還會持續(xù)，得趕緊找到能實現(xiàn)與市場無關(guān)的阿爾法收益的途徑。還有一個話題是藍籌股怎么遲遲不上漲，雖然前陣子證監(jiān)會主席郭樹清說藍籌股出現(xiàn)了罕見的投資價值，但最近表現(xiàn)并不樂觀。

記得以往的聚會，大家還是很喜歡談新興產(chǎn)業(yè)股，那種熱烈投機的場面就像生活在18和19世紀的英格蘭的投資人，想提前知道整個工業(yè)革命的結(jié)果如何。我覺得這個投機股被抑制住了，可能與郭主席的一系列打壓投機的政策有關(guān)。

很多人紛紛討論起了藍籌股的價值。我發(fā)現(xiàn)，一些原本對藍籌股并不感興趣的私募，也基本認可眼下藍籌股是投資的好時機。

一些人的想法倒也簡單，在他們看來，一些行業(yè)龍頭這樣的好公司不會輕易破產(chǎn)，信息也相對透明。而熊市往往會產(chǎn)生一大堆破凈的龍頭公司，這些公司可能利潤短期下滑，但核心競爭力有沒有削弱，諸如寶鋼股份，當(dāng)前每股的凈資產(chǎn)是5元多，現(xiàn)在股價也差不多5元。就算鋼鐵股短期盈利下降，作為世界五百強企業(yè)之一，也不會倒閉的，等到經(jīng)濟形勢一有好轉(zhuǎn)，股價就會啟動。但也有人指出，鋼鐵股的成長性太差了，上海重陽投資了很久也沒賺到錢。

一個深圳的私募說，就算龍頭公司出現(xiàn)最惡劣的情況，有別的公司收購它了，收購價肯定也不會低于每股凈資產(chǎn)價格，就算倒閉、清算，但它的成本還在那里，這就是足夠的安全邊際。畢竟這類藍籌股還有品牌、渠道、管理團隊等資源，像人力資源，并不是隨便找3萬人的精英就可以把這樣的公司運作起來的，買這種股票怎么會虧呢？這類股票越跌進凈資產(chǎn)越可以買入。所以，只要發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)跌破凈值，只要企業(yè)核心競爭力沒有發(fā)生變化，沒有亂投資，主營業(yè)務(wù)清晰，就不用擔(dān)心它在主營業(yè)務(wù)上賺的錢浪費到其他地方。

但投資藍籌股的一個痛苦的地方估計就是等待的時間了。這的確是個問題，與流動性有關(guān)。一個來自北京的私募提到，貨幣供應(yīng)的絕對量還是相對較大。如果淡定一點，把眼光再放得長遠一點，投資藍籌股么，不要太寄希望于明天就可以賺錢。長期來看，這些企業(yè)規(guī)模、管理團隊、資產(chǎn)都沒有發(fā)生變化，行業(yè)龍頭還是龍頭，壟斷的還是壟斷。

我忽然想起經(jīng)濟學(xué)界奉為圭臬的“供給需求”曲線。1776年，亞當(dāng)·斯密為這一曲線增添了兩大創(chuàng)新詮釋：scarcity(稀缺性)、merit(潛在價值)。此前大部分投資公司，都在瘋狂追逐TMT等高科技公司。當(dāng)高科技投資行為變得不再“稀缺”，便會給這個行業(yè)帶來一些畸形變化。一些企業(yè)開始作假，批量制造一批所謂的高科技企業(yè)，但這些企業(yè)本身基本面很差，資金導(dǎo)致的市盈率飆升，進入成本價大幅上漲。那些藍籌的傳統(tǒng)行業(yè)倒因較少機構(gòu)關(guān)注，潛在價值凸顯起來。這與股神巴菲特“人棄我取”的投資哲學(xué)有著異曲同工之妙。

現(xiàn)在的大盤估值水平實在太便宜了——以近期上證指數(shù)的最低點2132點來看，藍籌股對應(yīng)的市盈率為11倍，低于2008年1664點時的13.5倍。

雖然大家基本認可藍籌股的價值，但為什么藍籌股遲遲不起來呢？一個私募提出，很多藍籌股一直是熱門股，比如萬科，隨著時間的推移，當(dāng)熱門股價格下降時，可能會變成一只價值股。但實際情況是，當(dāng)投資者在5年前、10年前買這種藍籌股的時候，還是一只價值高估的熱門股。藍籌股價格之所以長期沒有上漲。是因為我們還在為1982年-2000年大盤股的股票泡沫買單。從崩盤開始長達11年。這就是過去二十年來價值高估泡沫積累下來的結(jié)果。

在投資行為中，在便宜的價格買入，往往可以掩蓋掉很多問題，但在當(dāng)前市場繁榮時期，那些真正的價值股無法辨認。但藍籌股投資也要看品種的，在私募看來，最好不要投資銀行股，因為房地產(chǎn)也已經(jīng)無法為銀行提供增長性了，風(fēng)險太大了，那些細分行業(yè)的藍籌股還是值得投資的。