劉鳳翔

［摘要］ 由于現(xiàn)代股份制企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，企業(yè)所有者將資產(chǎn)委托給經(jīng)營者管理。由此產(chǎn)生了所有者即股東與經(jīng)營者直接的委托—代理關(guān)系。這種關(guān)系的形成適應(yīng)現(xiàn)代化的大生產(chǎn)對規(guī)模效應(yīng)和專業(yè)化分工的要求，但是伴隨兩權(quán)分離，股東與經(jīng)營者為追求各自的利益而產(chǎn)生沖突，從而導(dǎo)致了代理成本的存在。本文試圖對西方早期與近代學(xué)者在代理成本理論方面的研究做文獻(xiàn)綜述。

［關(guān)鍵詞］ 委托代理關(guān)系； 委托代理理論； 委托人； 代理人

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 10. 057

［中圖分類號］F275.3 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）10- 0100- 02

委托代理關(guān)系是一種契約關(guān)系。透過這種契約關(guān)系，委托人授予代理人相當(dāng)大的自主決策權(quán)，而委托人很難監(jiān)控代理人的活動。因而只要存在委托代理關(guān)系，就會有代理成本的存在。代理成本理論正是基于委托代理關(guān)系而產(chǎn)生的，是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分。

１產(chǎn)生

代理問題（Ａｇｅｎｃｙ Ｐｒｏｂｌｅｍ）是指由于代理人的目標(biāo)函數(shù)與委托人的目標(biāo)函數(shù)不一致，加上存在不確定性和信息不對稱，代理人有可能偏離委托人目標(biāo)函數(shù)而委托人難以觀察和監(jiān)督，從而出現(xiàn)代理人損害委托人利益的現(xiàn)象。又稱為委托代理問題。

代理成本概念是由Ｍｉｃｈａｅｌ Ｃ． Ｊensen和Ｗｉｌｌｉａｍ Ｈ．Ｍeckling（１９７６年）首次提出的，他們認(rèn)為在代理過程中，由于存在道德風(fēng)險、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本；代理成本是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素，來源于管理人員不是企業(yè)的完全所有者這一事實。在部分所有的情況下：① 當(dāng)管理者盡心工作時，他可能承擔(dān)全部成本但僅獲取一部分利潤；② 當(dāng)他消費額外收益時，他獲得全部好處，而僅承擔(dān)一小部分成本。由此，其工作積極性不高，熱衷于追求額外消費，故企業(yè)的價值小于他是完全所有者時的價值，這兩者之間的差異被稱為代理成本。

２西方早期學(xué)者與現(xiàn)代學(xué)者觀點

２．１早期學(xué)者

對代理成本理論研究最早的是斯密。他指出“在錢財?shù)奶幚砩希煞莨镜亩聻樗吮M力，而私人、合伙公司的伙伴則純粹為自己打算。所以，要想使股份公司的董事們監(jiān)事錢財用途，像私人、合伙伙伴那樣用意周到是很難做到的。疏忽與浪費，常為股份公司業(yè)務(wù)經(jīng)營上多少難免的弊端。唯其如此，凡屬從事國外貿(mào)易的股份公司，總是競爭不過私人的冒險者。所以，股份公司沒有取得專營的特權(quán)，成功的固然少，即使取得了專營權(quán)，成功的亦不多見?！边@是對代理問題最早的陳述。

２．２現(xiàn)代學(xué)者

現(xiàn)代學(xué)者對于委托代理問題的研究比較多。

（１） Ｂｅｒｌｅ和Ｍｅａｎｓ。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ｂｅｒｌｅ和Ｍｅａｎｓ１９３２年在《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》中指出，在所有權(quán)分散和集體行動成本很高的情況下，從理論而非實證的角度看，職業(yè)型的公司經(jīng)理多半是無法控制的代理人。伯利和米恩斯洞悉了企業(yè)所有者兼具經(jīng)營者的做法存在的極大弊端，提出“委托代理理論”，倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)利讓渡。他們所關(guān)注的企業(yè)的契約性質(zhì)和委托代理問題，最終推動了經(jīng)濟(jì)學(xué)中代理理論（ａｇｅｎｃｙ ｔｈｅｏｒｙ）的萌芽和發(fā)展。

（２） Ａｌｃｈｉａｎ和Ｄｅｍｓｅｔｚ。１９７２年，Ａｌｃｈｉａｎ和Ｄｅｍｓｅｔｚ在《生產(chǎn)、信息費用和經(jīng)濟(jì)組織》中重點研究企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的激勵問題（監(jiān)督成本），兩人提出了“隊生產(chǎn)”理論，并認(rèn)為企業(yè)就是一種典型的團(tuán)隊生產(chǎn)。它有3個形成條件：① 有不少于一個人具有共同目標(biāo)愿望的隊員； ② 所有成員協(xié)作生產(chǎn)，任何一個成員的行為都會對他人產(chǎn)生影響； ③ 團(tuán)隊生產(chǎn)結(jié)果具有不可分性，即每個成員的個人貢獻(xiàn)無法精確地進(jìn)行分解和測算，因而也不可能精確地按照每個人的真實貢獻(xiàn)去支付報酬。因此會產(chǎn)生偷懶（ｓｈｉｒｋｉｎｇ）和搭便車（ｆｒｅｅ－ｒｉｄｉｎｇ）行為。為了減少這些行為的發(fā)生，就需要有人來專門從事監(jiān)督工作，而為了監(jiān)督者積極工作，就應(yīng)該允許監(jiān)督者占有剩余權(quán)益和擁有修改合約的權(quán)利。另外，監(jiān)督者還必須是團(tuán)隊固定投入的所有者，因為由非所有者的監(jiān)督者監(jiān)督投入品的使用成本過高，由此，經(jīng)典意義上的資本主義企業(yè)就應(yīng)運而生。

（３） Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ。１９７６年，Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ的《企業(yè)理論：經(jīng)理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》標(biāo)志著委托代理問題研究方法的正式定形。他們首先研究了既是百分百持股股東又是管理者的情形，既而和非百分百持股股東的管理者進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)：只要不是百分百持股的股東就有自利的動機，就會存在代理成本。所以最好的治理機制就是百分百持股股東做管理者。

他們認(rèn)為委托代理關(guān)系是一種契約關(guān)系，存在于任何包含有兩人或兩人以上的組織和合作努力中。如果委托代理雙方都追求效用最大化，那么代理人不會總以委托人的最大利益而行動。經(jīng)理人員被認(rèn)為是決策或控制的代理人，而所有者則被認(rèn)為是風(fēng)險承擔(dān)者。由此而造成的代理成本包括：① 委托人的監(jiān)督和控制成本； ② 代理人的自我約束成本； ③ 剩余損失（最優(yōu)決策—現(xiàn)在的決策）——即由代理人的決策與委托人利益最大化的決策之間的差異而使委托人承受的利益損失，也可能是由于完全執(zhí)行合約的成本超過收益而引起的。

（４） Ｍｉｃｈａｅｌ Ｃ．Ｊｅｎｓｅｎ：股東與管理者之間的代理成本。Ｍｉｃｈａｅｌ Ｃ．Ｊｅｎｓｅｎ于１９８６年在《自由現(xiàn)金流的代理成本，公司融資與接管》一文中，首先提出了自由現(xiàn)金流的概念，透過自由現(xiàn)金流去研究代理成本。提出了代理成本中的股東與管理者之間的代理成本。Ｊｅｎｓｅｎ認(rèn)為自由現(xiàn)金流量的減少有利于減少公司所有者和經(jīng)營者之間的沖突。所謂自由現(xiàn)金流量是指公司的現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值為正的投資計劃后所剩余的現(xiàn)金量。如果公司要使其價值最大，自由現(xiàn)金流量應(yīng)完全交付給股東，但此舉會削弱經(jīng)理人的權(quán)力，同時再度進(jìn)行投資計劃所需的資金，將在資本市場上籌集而受到監(jiān)控，由此降低代理成本。

除了減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量外，Ｊｅｎｓｅｎ還認(rèn)為適度的債權(quán)由于必須在未來支付現(xiàn)金，比經(jīng)理人答應(yīng)現(xiàn)金股利發(fā)放來得有效，而更易降低代理成本。他還強調(diào)對那些已面臨低度成長而規(guī)模逐漸縮小，但仍有大量現(xiàn)金流量產(chǎn)生的公司，控制其財務(wù)上的資本結(jié)構(gòu)是重要的。此時購并的含義是公司借購并活動，適當(dāng)提高負(fù)債比例，可減少代理成本，增加公司價值。

（５） Ｆａｍａ和Ｈｏｌｍｓｔｒｏｍ。Ｆａｍａ于１９８０年認(rèn)為存在于公司所有者和管理者之間的委托—代理問題會因為管理者對自己的職業(yè)生涯的關(guān)注而得到緩解，管理者對自己的職業(yè)生涯的關(guān)注來源于兩個勞動力市場：一個是外部勞動力市場，它決定了管理者能夠獲得的外部就業(yè)機會；另一個是公司內(nèi)部市場，他決定了管理者職位的升遷以及升遷的速度。從公司治理外部約束機制的角度，其中第一種市場反映了這種機制的存在，管理者能夠認(rèn)識到，如果他在一個公司中的經(jīng)營績效較差，那么他的價值的市場反映必然較低，或者獲得新的工作職位的可能性較小，因此管理者必須代表公司所有者利益而努力工作。

Ｈｏｌｍｓｔｒｍ（１９８２）建立了一個模型用以說明管理者對職業(yè)生涯的關(guān)注產(chǎn)生了一種重要的激勵作用，但是他證明，在職業(yè)生涯的最初年份里，這種激勵作用較大，管理者會努力工作，在職業(yè)生涯的最后年份里，這種激勵作用會減小。

（６） Ｆａｍａ和Ｊｅｎｓｅｎ。１９８３年Ｆａｍａ和Ｊｅｎｓｅｎ認(rèn)為，公司代理問題可由適當(dāng)?shù)慕M織程序來解決。在公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，決策的擬定和執(zhí)行是經(jīng)營者的職權(quán)，而決策的評估和控制由所有者管理，這種互相分離的內(nèi)部機制設(shè)計可解決代理問題。而購并則提供了解決代理問題的一個外部機制。當(dāng)目標(biāo)公司代理人有代理問題產(chǎn)生時，通過收購股票獲得控制權(quán)，可減少代理問題的產(chǎn)生。

（７） Ｒｆａｒ：大股東與中小股東之間的代理成本。法金融學(xué)派的Ｌａ Ｐｏｒｔａ等在２０００年《全球的代理問題和股利政策》一文中，通過實證研究建立了結(jié)果模型和替代模型，分析了大股東和中小股東之間的代理成本。結(jié)果模型認(rèn)為在高保護(hù)國家，代理成本較小，支付高股利；替代模型認(rèn)為在高保護(hù)模型，因為建立了良好的聲譽，代理成本較小，支付較少的股利。

３結(jié)語

委托代理關(guān)系是企業(yè)中最重要的契約關(guān)系，只要存在委托代理關(guān)系就會有代理成本的存在。從而將委托代理成本最小化是我們不懈的追求。上文對西方學(xué)者對代理成本理論的大量的研究進(jìn)行了綜述，從內(nèi)部代理成本，即從大股東與中小股東之間的博弈到股東與管理者之間的博弈，到外部代理成本，即股東與債權(quán)人之間的博弈。我們應(yīng)該從中借鑒尋找到適合我們國家公司治理的機制，加強我國企業(yè)治理。

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