季 健

由美國杜邦公司創(chuàng)立的杜邦財務分析體系，因成功地應用到企業(yè)財務報表分析中，并在綜合分析企業(yè)的經(jīng)營成果、財務狀況等方面取得良好的效果而得名。該體系以凈資產(chǎn)收益率為核心，通過反映企業(yè)經(jīng)營狀況、營運能力以及財務狀況的指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立了一個綜合性很強、可逐級向下分解的金字塔形的財務分析體系，以達到綜合分析企業(yè)財務活動和經(jīng)營活動的目的。該體系在綜合分析企業(yè)財務報表中的作用越來越顯著，被世界各國引用和借鑒。隨著我國“引進來”和“走出去”戰(zhàn)略的實施，特別是在加入世界貿(mào)易組織以后，我國企業(yè)所涉及的業(yè)務明顯呈現(xiàn)出復雜化和多元化的趨勢，原有的財務報表分析體系已不能有效地對企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況作出評價，以至于無法使企業(yè)和信息使用者作出正確決策。因此，杜邦財務分析體系在我國的應用有其必要性。[1]、[2]、[3]

第一，我國現(xiàn)行的企業(yè)會計準則是國務院及相關機構于2006年頒布，并于2007年1月1日實施的。該會計準則借鑒了國際會計準則的相關規(guī)定，并與國際會計準則基本相同，有利于規(guī)范企業(yè)的會計確認、計量與報告，提高會計信息的質(zhì)量。但是新的會計準則與原有會計準則差異很大，原有的財務報表分析體系明顯滯后。我國可以吸收借鑒國際會計準則，同樣也可以吸收借鑒國外的財務報表分析體系，以彌補我國財務報表分析的缺陷與不足，對企業(yè)的財務決策以及發(fā)展有重要的意義。

第二，從財務報表分析理論研究方面來說，我國財務報表分析理論研究起步較晚且比較落后，沒有形成一個系統(tǒng)、全面的財務分析體系框架，不能全面、綜合地分析企業(yè)的財務和經(jīng)營狀況。杜邦財務分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心，該指標具有很強的綜合性，可系統(tǒng)、全面、綜合地分析企業(yè)的財務和經(jīng)營狀況。因此，借鑒杜邦財務分析體系，有利于促進我國對財務報表分析理論的研究，同時，可以進一步促進我國企業(yè)的發(fā)展。

第三，目前在我國財務報表分析的實務操作中，大部分企業(yè)財務報表指標分析已借鑒外國的經(jīng)驗，在分析企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力和發(fā)展能力等方面取得了良好效果，但在財務報表綜合分析中，大部分企業(yè)采用的分析方法是沃爾綜合評分法，該分析方法有其明顯的不足。該方法選擇流動比率、凈資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)/固定資產(chǎn)、銷售成本/存貨、應收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等7個指標作為主要的財務指標，但是為什么選擇這7個指標缺乏理論基礎，同時這7個指標的賦權也缺乏說服力。因此，在我國借鑒國外的財務綜合分析方法有其必要性。

一、傳統(tǒng)杜邦財務分析體系存在的缺陷

傳統(tǒng)杜邦財務分析體系的顯著特點是以凈資產(chǎn)收益率為核心，將若干個可以反映企業(yè)盈利狀況、財務狀況和營運狀況的比率按照某種內(nèi)在的聯(lián)系建立一個系統(tǒng)的、綜合的、金字塔形狀的財務指標體系，并且能夠?qū)訉油路纸?，逐漸覆蓋企業(yè)活動的每一個環(huán)節(jié)，以實現(xiàn)系統(tǒng)、全面評價企業(yè)的盈利狀況、經(jīng)營成果和財務狀況的目的。雖然傳統(tǒng)杜邦財務分析體系具有多種優(yōu)點，但是隨著生產(chǎn)力的不斷進步、企業(yè)的不斷發(fā)展以及經(jīng)濟業(yè)務的多元化和復雜化，尤其是在這個以“現(xiàn)金為王”的時代，傳統(tǒng)杜邦分析體系暴露出很多缺陷，不利于企業(yè)作出正確的財務決策和經(jīng)營決策。[4]、[5]

1.沒有考慮現(xiàn)金流量

從該體系的核心公式和基本框架中，我們可以看出其中缺乏現(xiàn)金流量表的內(nèi)容。如果忽視現(xiàn)金流量，可能會使企業(yè)面臨財務困境。資產(chǎn)負債表和利潤表的編制是建立在權責發(fā)生制基礎上的，容易被操縱，缺乏現(xiàn)金流量表中的信息，就不能真實反映企業(yè)的財務狀況。該體系以凈資產(chǎn)收益率為核心，凈資產(chǎn)收益率的高低是評價企業(yè)財務狀況的綜合標準，但一方面，該指標容易被操縱，企業(yè)可以增加利潤或者降低凈資產(chǎn)來提高凈資產(chǎn)收益率，從實務操作上來說，企業(yè)可以增加應收賬款來擴大銷售收入，同時，在籌資方式上盡可能地用負債籌資方式，減少權益籌資，這都會提高凈資產(chǎn)收益率，但同時也加大了財務風險；另一方面，忽視現(xiàn)金流量表中的信息會使企業(yè)作出錯誤的決策。下面以浦發(fā)銀行2010年第1季度財務報告為例進行說明，[6]具體數(shù)據(jù)如表1所示。

通過表1可看出母公司凈資產(chǎn)收益率為5.68%，上年同期凈資產(chǎn)收益率為4.36%，本期凈利潤經(jīng)營活動現(xiàn)金含量為-18.1660億元，上年同期凈利潤經(jīng)營活動現(xiàn)金含量為11.3298億元。經(jīng)過分析可以看出，浦發(fā)銀行本期凈資產(chǎn)收益率與上年同期相比，增長了1.32%，同時，本期凈利潤與上年同期相比增長了11.4680億元，在不考慮現(xiàn)金流量的情況下，浦發(fā)銀行的財務狀況不錯。但是，浦發(fā)銀行本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻是負值，從而凈利潤現(xiàn)金含量和凈利潤經(jīng)營活動現(xiàn)金含量這兩個指標也都為負值，因此可以看出，浦發(fā)銀行2010年第1季度的經(jīng)營狀況和財務狀況并不樂觀。傳統(tǒng)杜邦財務分析體系下凈資產(chǎn)收益率指標無法分析企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，從而容易作出錯誤的決策。

2.沒有區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營活動和金融活動

企業(yè)的活動可以分為經(jīng)營活動和金融活動。經(jīng)營活動是企業(yè)銷售商品或者提供勞務以及對生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)的投資活動等，金融活動是指企業(yè)的籌資以及對多余現(xiàn)金的利用等活動。對于一個生產(chǎn)制造型企業(yè)來說，判斷其財務狀況的好壞主要應看其經(jīng)營活動，而不能被其表面的盈利所欺騙。如果一個制造業(yè)的企業(yè)利潤很可觀，但其利潤的大部分來源于股票的買賣或者房地產(chǎn)的買賣等，我們不能認為該企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果就好。以宇通客車（600066）為例，[7]2009年，宇通公司公布了一份靚麗的年報：2008年宇通客車實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.31億元。從表面上看，宇通公司當年的效益很好，但經(jīng)過分析可知，由于當期宇通公司處置了房地產(chǎn)子公司收益以及部分可供出售金融資產(chǎn)收益，共產(chǎn)生3.53億元的投資收益，占宇通公司當年總利潤的60%以上，這對于以生產(chǎn)汽車為主營業(yè)務的宇通公司來說，盡管其利潤可觀，但并不能說明其當年的經(jīng)營業(yè)績就好。

3.沒有完全考慮指標的匹配性

在計算總資產(chǎn)報酬率中“凈利潤”和“總資產(chǎn)”不匹配。凈利潤是歸屬于股東的，而總資產(chǎn)一方面來源于債權人，另一方面來源于所有者，由所有資金提供者享有，這樣就造成了“凈利潤”與“總資產(chǎn)”之間的不匹配，該指標不能反映實際的總資產(chǎn)報酬率。

二、杜邦財務分析體系新框架的構建

表1 浦發(fā)銀行母公司2010年第1季度財務指標單位：億元

在借鑒傳統(tǒng)杜邦財務分析體系優(yōu)點的基礎上，筆者通過構建新指標，力爭彌補傳統(tǒng)體系的缺點。

新構杜邦財務分析體系不僅傳承了傳統(tǒng)體系綜合性和系統(tǒng)性的優(yōu)點，而且彌補了傳統(tǒng)體系的缺陷。在新構體系中，引入現(xiàn)金流量表的內(nèi)容，將企業(yè)資產(chǎn)區(qū)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，負債分為經(jīng)營負債和金融負債，利潤表中區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。新構體系以凈資產(chǎn)現(xiàn)金率為核心指標，取代傳統(tǒng)體系中的凈資產(chǎn)收益率指標。[8]、[9]

1.新構體系的基本框架分析

新構杜邦財務分析體系的基本框架與傳統(tǒng)體系類似，都是以某一指標為核心，通過幾種可以反映企業(yè)經(jīng)營狀況、財務狀況和現(xiàn)金流量的指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立一個全面的、系統(tǒng)的、可以層層往下分解的、金字塔狀的財務分析體系。新杜邦財務分析體系的基本框架如圖1所示。

通過圖1我們可以看出，該體系充分利用凈資產(chǎn)現(xiàn)金率這一綜合性財務指標，層層向下分解，形成一個綜合性很強的、可逐級向下分解的金字塔形狀財務分析體系，能直觀、明了地反映企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量狀況。

在圖1中，該體系的凈資產(chǎn)現(xiàn)金率這一核心指標同樣具有傳統(tǒng)體系下凈資產(chǎn)收益率的綜合性特點。凈資產(chǎn)現(xiàn)金率綜合反映了企業(yè)的獲利能力、營運能力、財務決策和籌資方式以及獲現(xiàn)能力等綜合信息。稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率是由調(diào)整后利潤表的稅后經(jīng)營凈利潤除以現(xiàn)金流量表的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量，能夠綜合反映利潤表和現(xiàn)金流量表中的信息，可以概括企業(yè)整個經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量；凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是調(diào)整后利潤表中的銷售收入除以調(diào)整后資產(chǎn)負債表中的平均凈經(jīng)營資產(chǎn)，把利潤表和資產(chǎn)負債表的信息聯(lián)系起來，反映企業(yè)的營運能力和經(jīng)營資產(chǎn)的利用效率；稅后經(jīng)營凈利率是稅后經(jīng)營凈利潤除以銷售收入，綜合反映利潤表中經(jīng)營活動的信息；凈經(jīng)營資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)反映的是調(diào)整后資產(chǎn)負債表中的信息，表明凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負債和所有者權益之間的關系，可以反映最基本的財務狀況、資本結(jié)構和償債能力等。對于凈資產(chǎn)現(xiàn)金率而言，1+凈財務杠桿起著杠桿的作用。因此，凈資產(chǎn)現(xiàn)金率綜合反映了企業(yè)資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的信息，與傳統(tǒng)杜邦財務分析體系相比，該體系更能全面反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量狀況。

圖1 杜邦財務分析體系的新框架

2.新構體系的核心公式分析

新構體系的核心公式為：凈資產(chǎn)現(xiàn)金率=凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率×凈經(jīng)營資產(chǎn)權益率=稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率×凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率×（1+凈財務杠桿）=稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率×稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×（1+凈財務杠桿）。

（1）凈資產(chǎn)現(xiàn)金率等于經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量除以所有者權益，它是新構杜邦財務分析體系的核心，代表的是歸屬于所有者的凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的來自企業(yè)經(jīng)營活動的可支配現(xiàn)金流量，反映了凈資產(chǎn)獲得經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的能力。該指標越大，說明該企業(yè)凈資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流量的能力越大，該指標越大越好。該體系與傳統(tǒng)體系核心指標的區(qū)別在于：新構體系以經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量代替?zhèn)鹘y(tǒng)體系的凈利潤指標，比傳統(tǒng)體系中凈利潤指標更加真實，因為經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量指標來自于現(xiàn)金流量表，是在收付實現(xiàn)制基礎上編制的，更加客觀、更加真實。

（2）稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率是經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量除以稅后經(jīng)營凈利潤，它反映的是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤有多少現(xiàn)金保障，反映企業(yè)經(jīng)營活動實現(xiàn)凈利潤的質(zhì)量，該指標如果大于1，說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤有充足的現(xiàn)金保障，質(zhì)量高。在新構體系中，把企業(yè)的活動區(qū)分為經(jīng)營活動和金融活動，對于一個生產(chǎn)型企業(yè)來說，其主要的活動是經(jīng)營活動，經(jīng)營活動的盈利能力和盈利質(zhì)量對企業(yè)的發(fā)展具有十分重要的意義。

（3）經(jīng)營資產(chǎn)凈利率是稅后經(jīng)營凈利潤除以平均的凈經(jīng)營資產(chǎn)，反映的是企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)的獲利能力，該指標彌補了傳統(tǒng)體系中總資產(chǎn)報酬率不匹配的缺陷。該指標可以分解為稅后經(jīng)營凈利率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可從銷售和經(jīng)營資產(chǎn)管理兩方面進行分析。稅后經(jīng)營凈利率是稅后經(jīng)營凈利潤除以銷售收入，反映了公司的經(jīng)營凈利潤與銷售收入之間的關系。凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入除以凈經(jīng)營資產(chǎn)，反映的是凈經(jīng)營資產(chǎn)的利用效率。如果想提高稅后經(jīng)營凈利率，必須一方面加強銷售管理，提高銷售收入，另一方面加強成本控制以降低各種成本費用。通過該體系，我們可以發(fā)現(xiàn)，提高銷售收入一方面可使稅后經(jīng)營凈利率增長；另一方面，在凈經(jīng)營資產(chǎn)一定的情況下，也會提高凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這對企業(yè)來說具有十分重要的意義。這和傳統(tǒng)體系下對總資產(chǎn)報酬率的分析是類似的，但比傳統(tǒng)體系的分析更準確，更能反映企業(yè)經(jīng)營活動的效率。

（4）凈經(jīng)營資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)=1+凈財務杠桿。凈經(jīng)營資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)是凈經(jīng)營資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比重，反映的是企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)對凈資產(chǎn)的貢獻。從更深層次來說，該指標反映的是企業(yè)的經(jīng)營能力。凈財務杠桿是凈負債除以凈資產(chǎn)，該指標反映的是企業(yè)的資本結(jié)構，是企業(yè)金融活動的評價指標，比傳統(tǒng)體系下計算的財務杠桿指標數(shù)據(jù)更準確。

三、案例分析——以蘇寧電器為例

通過杜邦財務分析體系新框架的構建，本文以蘇寧電器股份有限公司2009年度財務報表分析為例，[10]分別以傳統(tǒng)杜邦財務分析體系和新構杜邦財務分析體系進行對比分析，說明新構杜邦財務分析體系的優(yōu)越性。

1.蘇寧電器概況

蘇寧電器1990年創(chuàng)立于江蘇南京，是中國3C家電連鎖零售企業(yè)的領先者，國家商務部重點培育的“全國15家大型商業(yè)企業(yè)集團”之一。截至2009年，蘇寧家電連鎖網(wǎng)絡覆蓋中國大陸30個省，300多個城市，還延伸到中國香港和日本，擁有1000多家連鎖店，80多個物流配送中心，3000家售后服務點，經(jīng)營面積500萬平方米，員工大約12萬人，年銷售規(guī)模1200億元，品牌價值455.38億元，蟬聯(lián)中國商業(yè)連鎖第一品牌，名列中國上規(guī)模民企前三、中國企業(yè)500強第54位，入選《福布斯》亞洲企業(yè)50強，《福布斯》全球2000大企業(yè)中國零售企業(yè)第一。2004年7月，蘇寧電器在深圳證券交易所上市，憑借優(yōu)良的業(yè)績，蘇寧電器得到投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售市場價值最高的企業(yè)之一。

用于分析的財務報告數(shù)據(jù)來自2010年巨潮資訊網(wǎng)站上市公司財務信息披露的蘇寧電器股份有限公司《2009年度財務報表審計報告》，以該股份公司2009年度合并財務報告為數(shù)據(jù)來源。

2.運用傳統(tǒng)杜邦財務分析體系分析

由表2可以看出，2009年蘇寧電器凈資產(chǎn)收益率比上年減少4.78%，原因是：①銷售凈利率增加0.6%，使凈資產(chǎn)收益率增加3.27%；②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.68%，使凈資產(chǎn)收益率降低8.29%；③權益乘數(shù)增加3%，使凈資產(chǎn)收益率增加0.24%。根據(jù)上述原因分析可以看出，三項驅(qū)動因素發(fā)揮了不同的作用，凈資產(chǎn)收益率下降的主要驅(qū)動因素是該企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.68%，使得凈資產(chǎn)收益率降低8.29%。具體分析如下：

（1）從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析，該企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，是其凈資產(chǎn)收益率下降的主要驅(qū)動因素。通過分析企業(yè)的財務報表附注可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的原因是由于應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都下降。更進一步分析，在報告期內(nèi)，“家電下鄉(xiāng)”和“以舊換新”等一系列拉動內(nèi)需政策的實施，在促進公司銷售收入增長的同時，也帶來了企業(yè)應收代墊財政補貼款的增加，因此，應收賬款增加，導致應收賬款周轉(zhuǎn)率下降。2008年底，受經(jīng)濟不景氣預期的影響，公司元旦旺季備貨較為保守。2009年下半年宏觀經(jīng)濟起暖回升，公司針對傳統(tǒng)元旦銷售旺季積極開展備貨工作，由此帶來期末存貨的增加，因此，存貨周轉(zhuǎn)率下降。又由于報告期末，貨幣資金余額的增加，導致流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。同時，由于報告期內(nèi)公司加大對物流基地、南京徐莊總部基地等固定資產(chǎn)的投入等，使報告期末總資產(chǎn)同比上升幅度較大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

（2）從銷售凈利率指標分析，銷售凈利率增加，是由于銷售收入比去年增加17%，成本費用比去年增加16%，由于銷售收入基數(shù)較大，凈利潤增加32%，凈利潤增長的幅度大于銷售收入增長的幅度，因此，銷售凈利率增加。通過報表附注可以看出，該企業(yè)在報告期內(nèi)，銷售費用增加，促銷活動支出增加，使銷售收入增加，并且由于在報告期間，“家電下鄉(xiāng)”和“以舊換新”等一系列拉動內(nèi)需政策的實施，國家撥付的財政補貼款增加，使凈利潤增加較多，并使銷售凈利率增長0.6%，說明企業(yè)銷售和成本管理都比較到位。

（3）從權益乘數(shù)分析，權益乘數(shù)增長3%，說明企業(yè)財務政策發(fā)揮了積極的作用，但分析企業(yè)資產(chǎn)負債表發(fā)現(xiàn)，負債增加額較大，從增加比率較大的負債來看，較明顯的是應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款等，但是這些負債是不需要支付利息的，沒有杠桿作用，又因為當年沒有短期借款和長期借款，因此，該企業(yè)的權益乘數(shù)實際的杠桿作用并沒有這么大，說明傳統(tǒng)杜邦財務分析體系在計算杠桿作用時有不準確的弊端。

3.運用新構杜邦財務分析體系分析

運用新杜邦財務分析體系對蘇寧電器2009年度財務數(shù)據(jù)進行分析時，首先要將資產(chǎn)負債表和利潤表進行調(diào)整，區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。按照調(diào)整后的財務報表數(shù)據(jù)計算新構杜邦財務分析體系的主要財務指標及其變動結(jié)果，如表3所示。對于新構杜邦財務分析體系，同樣采用連環(huán)替代法來計算各影響因素對凈資產(chǎn)現(xiàn)金率的影響程度，計算結(jié)果如表4所示。

根據(jù)表4可以看出，在新杜邦財務分析體系中，凈資產(chǎn)現(xiàn)金率下降5%的影響因素是：①稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率增加11%，使凈資產(chǎn)現(xiàn)金率增加3%；②稅后經(jīng)營凈利率增加1%，使凈資產(chǎn)現(xiàn)金率增加7%；③凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降142%，使凈資產(chǎn)現(xiàn)金率下降14%；④凈財務杠桿下降3%，使凈資產(chǎn)現(xiàn)金率下降1%?？梢钥闯?，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降142%是凈資產(chǎn)現(xiàn)金率下降的主要原因，同時凈財務杠桿的下降，也使該指標下降。這說明新構杜邦財務分析體系突出了企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)的貢獻程度和經(jīng)營活動盈利的質(zhì)量，分別通過凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率來反映，并且新構體系能夠更準確地計算企業(yè)實際的財務杠桿的作用。

表2 2009年度蘇寧電器股份有限公司因素分析

表3 新體系下蘇寧電器主要財務比率及其變動

表4 新體系下蘇寧電器凈資產(chǎn)現(xiàn)金率因素分析及變動影響

在新構體系中，該企業(yè)凈資產(chǎn)現(xiàn)金率比上年減少5%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量比上年增加45%，凈資產(chǎn)比上年增加64%，再加上凈資產(chǎn)基數(shù)大，因此，凈資產(chǎn)現(xiàn)金率下降，這說明當年該企業(yè)的凈資產(chǎn)獲現(xiàn)能力降低。具體分析，稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率比上年增加1%，使凈資產(chǎn)現(xiàn)金率增加3%，說明稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率對凈資產(chǎn)現(xiàn)金率有積極的促進作用，同時也說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤的質(zhì)量比上年要好，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量增加45%，稅后經(jīng)營凈利潤比上年增加37%；稅后經(jīng)營凈利率比上年增加1%，使凈資產(chǎn)現(xiàn)金率增加7%，說明稅后經(jīng)營凈利潤對凈資產(chǎn)現(xiàn)金率有積極的促進作用，同時也說明該企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力比上年要好，主要是因為在報告期內(nèi)，“家電下鄉(xiāng)”和“以舊換新”等一系列拉動內(nèi)需政策的實施，促進了公司銷售收入的增長，同時銷售費用增加，促銷活動支出增加，也使銷售收入增加，并且由于在報告期間，國家撥付的財政補貼款增加，使凈利潤增加較大。凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比上年下降142%，使凈資產(chǎn)現(xiàn)金率下降14%，這是凈資產(chǎn)現(xiàn)金率降低的主要原因，說明該企業(yè)對經(jīng)營資產(chǎn)的利用效率比上年降低，銷售收入比上年增加17%，但是凈經(jīng)營資產(chǎn)卻比上年增加60%，通過調(diào)整資產(chǎn)負債表的構成可以看出凈經(jīng)營資產(chǎn)增加的主要因素是貨幣資金、應收賬款、存貨、在建工程、長期股權投資等增加幅度較大，主要是由于報告期末，貨幣資金余額的增加，“家電下鄉(xiāng)”和“以舊換新”等一系列拉動內(nèi)需政策的實施，在促進公司銷售收入增長的同時，也帶來了企業(yè)應收代墊財政補貼款的增加，導致應收賬款增加。2008年底，受經(jīng)濟不景氣預期的影響，公司元旦旺季備貨較為保守。2009年下半年宏觀經(jīng)濟起暖回升，公司針對傳統(tǒng)元旦銷售旺季，積極開展備貨工作，由此帶來期末存貨的增加。另外，由于報告期內(nèi)公司加大對物流基地、南京徐莊總部基地等固定資產(chǎn)的投入等，使報告期末，經(jīng)營資產(chǎn)同上年相比上升幅度較大；從凈財務杠桿來看，凈財務杠桿比上年降低3%，使凈資產(chǎn)現(xiàn)金率降低1%，這說明企業(yè)的財務政策沒有得到更好的發(fā)揮，杠桿作用較弱，從另一方面來說，該企業(yè)的財務風險較小。其中主要的原因是企業(yè)當年沒有短期借款和長期借款，再加上一年內(nèi)到期的非流動負債降低，使企業(yè)的實際財務杠桿降低，這與傳統(tǒng)體系相比，能更準確反映企業(yè)實際的財務杠桿作用。

根據(jù)案例分析對比看出，新構杜邦財務分析體系以凈資產(chǎn)現(xiàn)金率為核心，不僅可以反映企業(yè)現(xiàn)金流量表中的信息，了解企業(yè)盈利的質(zhì)量，而且將企業(yè)的活動區(qū)分為金融活動和經(jīng)營活動，以凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標突出反映企業(yè)經(jīng)營活動的成果，以稅后經(jīng)營凈利潤現(xiàn)金率來反映企業(yè)經(jīng)營活動盈利的質(zhì)量，并且能夠更加準確地計算企業(yè)實際的杠桿作用，為企業(yè)作出正確的財務決策和經(jīng)營決策提供更加有效的信息，進一步促進企業(yè)的發(fā)展。

四、結(jié)論及展望

傳統(tǒng)杜邦財務分析體系僅涉及資產(chǎn)負債表和利潤表，因此，本研究針對傳統(tǒng)體系存在的缺陷，在考慮現(xiàn)金流量表的情況下，引入凈資產(chǎn)現(xiàn)金率為核心指標以進一步完善杜邦財務分析體系，并通過案例分析佐證了新構體系的優(yōu)越性，說明了以凈資產(chǎn)現(xiàn)金率為核心指標比以凈資產(chǎn)收益率為核心指標的傳統(tǒng)杜邦財務分析體系更為準確、有效。但從本研究的內(nèi)容可以看出，新構體系還是僅考慮財務指標，沒有考慮社會指標，在提倡環(huán)境友好型、資源節(jié)約型和諧社會的時期，新構體系還有待進一步完善，不僅要注重財務效益，還要注重社會效益和環(huán)境效益，以實現(xiàn)企業(yè)的社會責任。

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