河南省會計學(xué)校 王玉琴

投資指的是投資者將一定的財富或者資產(chǎn)投入到某項事業(yè)中，以期許未來將獲得價值增值的經(jīng)濟活動。在經(jīng)濟社會發(fā)展中，投資是促進社會、經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展的重要手段。投資的種類是多種多樣的，其中最重要的兩種方式包括新建投資和并購。新建投資指的是從無到有建立起新的企業(yè)或者項目，生產(chǎn)出產(chǎn)品或者提供服務(wù)以獲得經(jīng)濟利益的一種方式；并購指的是一個公司通過吞并一個或者多個公司的形式合并成為一個大的公司。在經(jīng)濟領(lǐng)域，并購、收購、合并常常統(tǒng)稱為并購，指的是在市場機制下企業(yè)是怎樣通過一定的活動進行相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)交易活動。近幾十年來，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)并購的規(guī)模和交易次數(shù)都達到歷史新高，而且在并購過程中所涉及到的行業(yè)也越來越廣泛。實踐證明，世界最大的500家企業(yè)大都是通過并購手段而發(fā)展壯大的。

決策指的是組織和個人為實現(xiàn)一定的預(yù)期目標而達到對未來相關(guān)活動的內(nèi)容、方式和目標的一個過程。并購?fù)顿Y決策指的是選擇和決策并購活動的行動方案，是企業(yè)為了達到并購目的，在調(diào)查研究市場的基礎(chǔ)之上，采用一定的科學(xué)方法，從若干個并購目標中，選擇一個滿意的并購方案對其可行性進行分析、判斷和選擇的過程。企業(yè)并購決策主要包括發(fā)現(xiàn)問題、選擇目標、收集信息、制定方案、評估選擇方案以及做出決斷等等一系列的活動。

企業(yè)總是存在于復(fù)雜的經(jīng)濟社會環(huán)境中，企業(yè)并購?fù)顿Y決策需要更多的考慮外界環(huán)境的影響。當發(fā)生金融危機的時候意味著金融環(huán)境的惡化。金融危機涵蓋了大部分或者全部的金融領(lǐng)域，這種惡化反映了金融危機的突發(fā)性、短暫性和超周期性。一方面，金融危機的發(fā)生直接地影響到了國際收支能力，進口需求，企業(yè)效益以及相關(guān)人員的就業(yè)情況。另一方面，金融危機國家和地區(qū)的直接投資減少，金融危機的發(fā)生加大了危機國家投資環(huán)境的不確定性，大大地降低了投資的安全性能。

1 金融危機背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策的特征研究

1.1 復(fù)雜性

如果企業(yè)所處的環(huán)境相對比較穩(wěn)定，那么企業(yè)的盈利性就高，生存及其發(fā)展的條件就相對比較穩(wěn)定。但當企業(yè)在低度不確定的環(huán)境中時，如果預(yù)測清晰，企業(yè)的投資回報會較高，并購決策也相對比較容易。但是金融危機會使環(huán)境變得更加復(fù)雜，市場競爭更為激烈，這種情況下，導(dǎo)致了對未來投資決策的無法預(yù)測，再加上有些條件情況相對比較復(fù)雜，條件本身不明晰，使并購決策相對難以進行。決策在特定的環(huán)境中，特備是金融危機中，企業(yè)的決策對整個企業(yè)的發(fā)展都具有重大影響。

1.2 并購決策的長期性和動態(tài)性

企業(yè)并購活動是相當復(fù)雜的，如果在沒有科學(xué)規(guī)范的決策程序指導(dǎo)下，就很難保證并購活動取得成功。赫伯特.A.西蒙將決策分為了設(shè)計活動、情報活動、抉擇活動和相關(guān)的審查活動四個環(huán)節(jié)。在這個決策過程中，四個階段并不是按照順序依次正常完成的，經(jīng)常會出現(xiàn)返回到以前階段的情況。

企業(yè)并購?fù)顿Y決策是一個長期的過程，在并購決策期間，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)情報服務(wù)信息和研究機構(gòu)的支持，經(jīng)過長期間的并購戰(zhàn)略思考，做出科學(xué)的并購決策。如果在并購決策中，前期的準備工作非常充分，在并購過程中也對企業(yè)進行跟蹤，只有在這樣充分的準備后，并購才會是科學(xué)的，才會使并購決策案水到渠成。

1.3 并購?fù)顿Y決策具有敏感性

一般來說，宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展，資本市場正常運作，有利的并購時機就出現(xiàn)了。而相反，在經(jīng)濟動蕩時期，特別是金融危機期間，企業(yè)的決策具有復(fù)雜性和不確定性。企業(yè)大都會采用收縮戰(zhàn)略計劃，這時就是最好的并購時機。從長遠計劃來看，經(jīng)濟發(fā)展并不是沒有規(guī)律的，而是呈現(xiàn)周期性發(fā)展的，在經(jīng)濟增長的時候，并購活動就較為頻繁，在經(jīng)濟衰退，并購決策投資計劃也會隨之降溫。一般而言，經(jīng)濟在總體趨勢增長的過程中，常常也伴隨著周期性的上下波動。與此同時，并購決策也隨之具有繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇這樣的節(jié)奏特征。從企業(yè)擴張的角度來說，如果存在反周期決策，那么效果會更好。比如，在經(jīng)濟復(fù)蘇和繁榮時期，經(jīng)濟環(huán)境會對業(yè)務(wù)起到促進作用，還會在此基礎(chǔ)上開拓新的領(lǐng)域，資本市場也會相對來說活躍，企業(yè)并購活動也相對活躍。但是需要注意的是，在這一時期，企業(yè)的并購成本較高，只是因為在這一時期較高的并購成本被經(jīng)濟增長預(yù)期掩蓋，而相反，在經(jīng)濟蕭條和衰退時期，企業(yè)經(jīng)營的不景氣，市場的低迷，股價成本的低谷，這樣并購成本就相對較低，因此，這在實質(zhì)上來說是最佳并購時機，因為可以用最低的成本并購。企業(yè)所要研究的重點方向就是可預(yù)見的經(jīng)濟增長，如果并購決策發(fā)生在經(jīng)濟復(fù)蘇之前，那么并購的成功率會大大提升。

金融危機使并購決策更為復(fù)雜和敏感，企業(yè)除了要關(guān)心自身的發(fā)展戰(zhàn)略之外，還要考慮研究的周期性規(guī)律，在復(fù)雜敏感的決策條件下，企業(yè)應(yīng)該充分地利用公關(guān)經(jīng)濟發(fā)展周期性把握住并購時機。

1.4 金融危機下地企業(yè)并購決策具有風(fēng)險性

企業(yè)的每一項決策行為，無論是成功、失敗都是由管理者自身做出來的。從經(jīng)濟學(xué)角度出發(fā)，決策風(fēng)險反映的是管理者個體和集體的利益沖突。并購是企業(yè)主動選擇的投資行為，并購風(fēng)險實質(zhì)上就是投機風(fēng)險。作為投機風(fēng)險，不同于純粹風(fēng)險，并購風(fēng)險既存在損失的可能、也存在獲利的可能。在金融危機下，與企業(yè)經(jīng)營活動中的一般風(fēng)險比較而言，具有自身的特點。并購風(fēng)險一直伴隨并購過程，只是在不同階段的風(fēng)險內(nèi)容不同。從來源上來看，風(fēng)險可能來自并購企業(yè)，也可能來自并購方，甚至有時候來自于環(huán)境。比如，當并購方故意隱瞞信息或者提供虛假信息，那么就會出現(xiàn)信息不對稱風(fēng)險。信息是企業(yè)決策的依據(jù)，是管理者決策的前提。信息月完全越可靠，決策的風(fēng)險就越小。

2 金融危機下企業(yè)并購的兩面性

2.1 金融危機沖擊為企業(yè)并購創(chuàng)造了良好機遇

第一，在危機時期，企業(yè)會更加容易地獲得資源，由于地方政府出于就業(yè)需要，政府GDP的需要，需要央企和有實力的企業(yè)投資，政府會給予很多原來拿不到的資源，這些對于有競爭實力的公司而言是絕好的機會。就我國而言，企業(yè)發(fā)展基本上是規(guī)模化、粗放型增長，是一種業(yè)務(wù)引導(dǎo)下的發(fā)展。在危機時期，財務(wù)戰(zhàn)略管理獲得機遇。

第二，宏觀的環(huán)境機遇。盡管受到金融危機影響，國家經(jīng)濟的發(fā)展在一定程度上受到影響，但是在財政刺激下，為企業(yè)并購帶來了內(nèi)在的活力，為企業(yè)的并購提供了良好的環(huán)境。

第三，市場機遇。經(jīng)濟發(fā)展周期和金融危機為企業(yè)的低價并購提供了機會，股票價格的走低往往會導(dǎo)致新一輪的產(chǎn)業(yè)結(jié)盟和企業(yè)并購。

2.2 金融危機沖擊為企業(yè)并購帶來的風(fēng)險

在金融危機中可能會出現(xiàn)的企業(yè)并購風(fēng)險主要包括以下幾個方面的類型：第一，現(xiàn)金流風(fēng)險。在企業(yè)的并購過程中，收益并不會立即發(fā)生，而是在相當長得時間內(nèi)才會產(chǎn)生，但是資金的支出卻是發(fā)生在近期。許多的企業(yè)，特別是民營企業(yè)對此沒有清醒的認識，對自身的實力評估不清晰，往往會在資金實力、管理能力和技術(shù)能力不完備的情況下，僅憑自己的熱情而并購。這種并購?fù)鶗蛊髽I(yè)在并購發(fā)生之后出現(xiàn)資金流困難。第二，信息不對稱風(fēng)險。當企業(yè)財務(wù)報告不準確可能會給企業(yè)帶來風(fēng)險評估和收益上的風(fēng)險，所以，任何帶有“粉飾包裝”的企業(yè)財務(wù)報告都不利于企業(yè)并購行為的發(fā)生。如果企業(yè)過高的評估了自身的價值，輕率地做出并購的決定，將會導(dǎo)致企業(yè)虧損。第三，作為企業(yè)來說，還應(yīng)該考慮并購并不完全是市場經(jīng)濟行為，在很大程度上是政府為了挽救民營企業(yè)、維護社會安定的政策考慮。因此，作為企業(yè)應(yīng)該考慮政策導(dǎo)向，從自身實力出發(fā)，建立一個有效、健全的政策誠信機制，減少因誠信缺失而導(dǎo)致的企業(yè)并購風(fēng)險。第四，因為管理效率降低風(fēng)險。企業(yè)并購雖然在很大程度上擴大了自己抵御風(fēng)險的能力，但是如果其規(guī)模過大，分支機構(gòu)過多，這將會大大地增加企業(yè)的管理難度，最終降低管理效率，使企業(yè)增加潛在的威脅。第五，并購失敗風(fēng)險。企業(yè)并購并不是一帆風(fēng)順的，總是會經(jīng)受多重考驗。因為收購企業(yè)，股東可能會不贊成，因為在這個過程中，股東不愿意通過稀釋股權(quán)或者現(xiàn)金支出來承擔(dān)風(fēng)險。

3 企業(yè)并購風(fēng)險的防患措施

對于企業(yè)而言，要避免在金融危機下存在的并購風(fēng)險，主要做到以下的幾個方面：

第一，要根據(jù)自身發(fā)展需要選擇適合的并購方式。企業(yè)要對自身有充分認識，要在對自身實力有明確認識的前提下，量力而行，不要僅僅憑借一時的熱情而盲目并購。企業(yè)在并購之前應(yīng)該充分考慮在并購后是否能夠運用被并購企業(yè)的設(shè)備、技術(shù)和市場網(wǎng)絡(luò)，是否能夠與自己的企業(yè)相互配合開拓市場，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。

第二，要努力地改變信息不對稱。作為企業(yè)應(yīng)該努力地去消除信息不公開、不透明的現(xiàn)象，作為企業(yè)本身應(yīng)該采用多種渠道收集企業(yè)信息，改善并購方所存在的信息不對稱情況。所以，在并購中，企業(yè)可以聘請律師協(xié)助調(diào)查，利用專業(yè)經(jīng)驗優(yōu)勢，核實目標企業(yè)所提供的財務(wù)報表及數(shù)據(jù)。與此同時，也要認真的對企業(yè)進行清產(chǎn)核資。因為一些被并購企業(yè)的賬面資產(chǎn)并不能夠代表其真實的資產(chǎn)價值，還有很多隱性的成分，因此，必須特別謹慎，必須要在合理的并購交易價格范圍內(nèi)進行并購。作為并購企業(yè)可以與目標企業(yè)簽訂責(zé)任書，明確雙方責(zé)任，保證信息的準確、真實和完整。

第三，優(yōu)化決策程序，作為民營企業(yè)，應(yīng)該通過律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估等中介機構(gòu)，充分地利用其優(yōu)勢資源將并購決策科學(xué)化。一般來說，中介機構(gòu)是獨立的第三者，他們能夠提供較為專業(yè)、公正、中立的判斷，能夠確保并購雙方的權(quán)益，有效地降低并購風(fēng)險，使并購最終有利于雙方。

4 結(jié)語

通常來說，企業(yè)并購是為了達到一定的并購目標，在經(jīng)驗和信息的基礎(chǔ)上，應(yīng)該根據(jù)客觀條件，采用一些特定的方法，從若干的備選并購方案中，選擇科學(xué)的并購方案對其作出抉擇和判定。金融危機一方面抑制了企業(yè)的并購需要，另一方面，又會在這種環(huán)境中，因為擴張成本降低而刺激企業(yè)并購。在金融危機下，并購?fù)顿Y決策具有動態(tài)性、敏感性，應(yīng)該根據(jù)這些特征而建立科學(xué)的金融危機背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系。

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