唐藝

（湖北省教育對外交流服務中心，湖北 武漢 430071）

A股大C浪運行軌跡變形之效應探討

唐藝

（湖北省教育對外交流服務中心，湖北 武漢 430071）

在A股經(jīng)歷大A浪的猛烈下跌與大B浪的反彈之后，大C浪是否存在且已變形？許多投資者看不到或持否定態(tài)度。據(jù)以此，筆者通過本文具體分析A股大C浪的運行軌跡，且通過五個方面探討變形的效應。

A股；大C浪；效應

導言

眾所周知，大C浪應該是波浪理論中的一個主跌浪。較多側(cè)重于波浪理論研究與技術(shù)分析的投資者之所以將滬指自2009年8月初3478點大B浪反彈終結(jié)后，把滬指本輪調(diào)整底部區(qū)域的目光又投向了1600點之下，主要依據(jù)就是這個經(jīng)典理論。

目前，不同的聲音、觀點或問題就出在對于A股在經(jīng)歷了大A浪的猛烈下跌與大B浪的反彈之后，大C浪已變形的認知上——較多的投資者看不到或否認了A股大C浪的變形或存在。這樣一來，其面臨的市場風險系數(shù)將是很大的。因為按照波浪理論的經(jīng)典描述與大A浪相比大C浪它是要創(chuàng)出新低的。市場即將面臨的是反彈結(jié)束后繼續(xù)大幅度的調(diào)整，其深度、時間與空間跨度，可能會超出人們的預期或想象。大C浪，且變形，緣由何在？筆者認為：主要是由以下五個效應導致。

一、全球趨向效應

從2011年的2月至今，道瓊斯指數(shù)始終在9000～12900點區(qū)間大幅度震蕩。一岸之隔的恒指也隨波逐流，陰晴不定。應該說，華爾街是本次全球金融危機的發(fā)源地，為什么這個全球金融災難的發(fā)源地在各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未好轉(zhuǎn)的情況下，近期股市卻呈現(xiàn)出高位震蕩的情形？目前的解釋只有兩個：其一是美國連續(xù)兩年的“量化寬松貨幣政策”之“后遺癥”所至；其二就是歐債危機持續(xù)發(fā)酵。歐元區(qū)這個重新攪動本次全球金融危機加深的發(fā)源地或許又是全球經(jīng)濟危機進一步加深的感知地?；蛟S全球性的金融危機的深淵遠未過去，全球經(jīng)濟“二次探底”不可避免，經(jīng)濟復蘇確實為期遙遠。有消息報道目前多個國家的銀行業(yè)已在計算歐元與希臘舊貨幣德拉馬克將如何兌換、合約應如何執(zhí)行了?？紤]到歐元區(qū)可能解體以及部分國家可能被剔除歐元區(qū)的情況，蘇格蘭皇家銀行已進行了有針對性的壓力測試。美國的金融監(jiān)管機構(gòu)也要求花旗等美資銀行降低持有歐元區(qū)資產(chǎn)的比重。香港金管局也已經(jīng)加強了對銀行業(yè)海外投資的監(jiān)察力度，以模擬和應對歐債危機惡化對香港銀行業(yè)財務穩(wěn)定造成的影響。目前歐債危機持續(xù)發(fā)酵，盡管歐洲國家領(lǐng)導人不斷口頭強調(diào)歐元區(qū)不會解體，但仍然難以挽回市場信心。

體制決定命運，在某種意義上來說，從歐元區(qū)誕生的第一天起，這種“馬在前，車在后”有統(tǒng)一的貨幣卻沒有統(tǒng)一的財政稅收的倒掛體制，決定了歐元區(qū)今天與未來的命運。

今天全球經(jīng)濟已經(jīng)趨向一體化，資本市場的趨向效應更加明顯。歐美市場下一步的趨向應該是極有可能伴隨著壞消息的傳播而出現(xiàn)高臺跳水。在這種效應的作用下，“城門失火，殃及池魚”，A股極難獨善其身，趨向效應導致大C浪是A股市場必然的選擇。

二、杠桿效應

從A股市場的大背景來看，通脹和經(jīng)濟增速二者都加速下滑使得貨幣政策上結(jié)構(gòu)性放松的條件趨于充分。保增長的重要性上升，為央行進行政策上的調(diào)整奠定基礎(chǔ)，這是經(jīng)濟基本面和流動性狀況共同決定的。貨幣政策的微調(diào)并不能解讀為貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

另一方面，國際流動性的緊縮與歐元區(qū)倒閉風潮引發(fā)的巨幅波動“雙管齊下”的局面可能形成。據(jù)海外媒體報道，目前環(huán)境下美元回流已經(jīng)成為趨勢，近期美聯(lián)儲聯(lián)合其他五家央行，將美元流動性互換利率下調(diào)50個基點，全球央行展現(xiàn)出貨幣政策的一致性。有關(guān)方面預測：一旦歐元區(qū)解體經(jīng)濟實力較強的德國、荷蘭及愛爾蘭等國貨幣則可能走高。目前已有多個國家的金融監(jiān)管機構(gòu)及大型銀行集團對歐元區(qū)的經(jīng)濟前景感到憂慮，正各自緊鑼密鼓制訂應急方案，以應對歐元區(qū)瓦解對全球金融系統(tǒng)帶來的沖擊?，F(xiàn)實是包括美銀美林、英國巴克萊資本、日本野村控股等在內(nèi)的國際大型金融機構(gòu)對歐元區(qū)的經(jīng)濟前景發(fā)布了報告，基調(diào)大多比較悲觀。認為歐元區(qū)金融危機已進入更加危險的新階段，之前歐元區(qū)的崩潰機率約為1/2，目前機率又大增了。巴克萊資本則表示，在其近千名客戶中，約有一半預料至少會有一個國家被逐出歐元區(qū)。美銀美林的報告更加悲觀，認為西班牙、意大利、葡萄牙及法國的經(jīng)濟疲弱不振，一旦歐元區(qū)解散，各國重新印制過去的貨幣，這些貨幣勢將比美元弱勢。倫敦一家投資顧問公司指出，如果歐元區(qū)瓦解，最讓人擔心的是重新選幣定值的風險，屆時，各種新流通的貨幣將對金融資產(chǎn)價格巨幅震蕩造成難以預料的沖擊。

鑒于歐元區(qū)金融危機已進入更加危險的新階段，若情況進一步惡化，必然導致其資產(chǎn)價格高臺跳水。屆時全球股市恐慌情緒將會被放大，歐美市場指數(shù)下行將會掀起巨瀾。一旦這種負面效應出現(xiàn)，對A股來說對難免不會產(chǎn)生類似2008年“雪崩”的驚險一幕。不是筆者危言聳聽，是因為2008年9月華爾街雷曼兄弟公司倒閉時巨大的“杠桿效應”曾經(jīng)上演過。

三、估值效應

近5年，中國的經(jīng)濟、軍事、外交取得了世界公認的成績。我國的經(jīng)濟在持續(xù)、穩(wěn)定增長，結(jié)構(gòu)性調(diào)控初見成效。積極引導和鼓勵經(jīng)濟自主內(nèi)生性增長，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性減稅對推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定增長的積極作用。這在全球經(jīng)濟不景氣的大環(huán)境中已屬難能可貴。雖說面臨通脹，但屬于階段性的問題。

既然我國的經(jīng)濟形勢總體向好，為什么A股會朝大C浪方向運行呢？A股市場的估值效應是其中的一個主要因素。

統(tǒng)計資料顯示，決定大盤風向的銀行股目前的市盈率只有5～6倍，平均市盈率也不到10倍，而市凈率平均只有11～13倍。多數(shù)銀行同時實現(xiàn)了不良貸款余額和不良貸款率的“雙降”。另一方面，是投資者對銀行信貸資產(chǎn)不良率的擔憂，因為在好的業(yè)績背后，上市銀行逾期貸款額出現(xiàn)“抬頭”。如果說2010年底對逾期貸款普遍上升擔憂還是推測的話，那么這種推測或正在變成現(xiàn)實。市場害怕2011年中報披露的逾期貸款只是冰山一角。如真是這樣，未來銀行股的估值又將重新定位。這樣一來必然引發(fā)A股市場估值的重新定位。

2011年以來，高管“離職風”不斷升溫，剔除因換屆、身體原因和工作調(diào)動的原因，以辭職和個人原因離職的高管已經(jīng)多達1719位。其中，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的高管714位。有專門機構(gòu)對今年以來上千位減持的上市公司高管減持的動機作了一個調(diào)查，“恐高癥”——是高管套現(xiàn)最為重要的原因之一。許多高管認為在目前的價位減持才是合理的，限售期過了之后不減持才不正常。雖說經(jīng)過大幅度的下跌，創(chuàng)業(yè)板估值仍然偏高，市盈率目前平均仍在40倍左右。而相對于上市公司的僅有百分之幾十的成長性，是嚴重不匹配的。很多減持的上市公司高管很清楚，自己的公司到底值多少錢，自然就選擇把股票拋出。截至三季度末的統(tǒng)計顯示，滬深兩市上市公司共有高管辭職公告900余份，一大半來自中小板和創(chuàng)業(yè)板，比去年同期幾近翻番。辭職不過是減持的前奏。只有這樣，他們才能快速賣出自己所持有的股份（大小非對自己公司的估值是心知肚明的），在高估值的環(huán)境下及時高價套現(xiàn)才是獲取獲取巨大利益的有效途徑。

目前的種種信息表明，股票價格的一路走低，很大程度上決定于這些“大小非”對于股票價格的估值。

四、破平衡效應

市場經(jīng)濟最講究的平衡效應就是供求關(guān)系。當供大于求的時候，商品的價格就會下跌，反之亦然。股市是市場經(jīng)濟的“風向標”，它對平衡效應最敏感。為什么大盤一路下行，就是因為市場的三個基本平衡被打破：

一是市場股票供大于求。增量與存量股票都在此時涌向市場。一方面新股的供應IPO數(shù)量之大、發(fā)行之快使得A股市場“失血”。另一方面，存量股票的供應（大小非解禁）波濤洶涌。截止2011年11月，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股市場共有630多家上市公司的4650位股東進行了減持操作，合計減持約70億股，套現(xiàn)金額近千億元。僅在11月份單月就有800多次減持，套現(xiàn)金額高達百億元。

二是資金供給與股票供給比例失衡。目前A股的股票供給增速仍然大于貨幣供給增速。（前面已有闡述，本節(jié)不再重復）

三是信息、持股比例、對上市公司的控制能力失衡。股改后全流通和高速擴容使市場博弈主體從2008年以前二級市場投資者之間的博弈，向現(xiàn)在的一級市場與二級市場投資者之間的博弈轉(zhuǎn)變，這是市場的一個重大的、根本性的變化；A股市場博弈主體的改變使二級市場的投資者對估值水平、判斷市場底部的有效性不斷降低。即便是金融資本投資者在二級市場購買上市公司股票成為第一大流通股東后也在信息、持股比例、對上市公司的控制能力等各方面，相比產(chǎn)業(yè)資本都處于絕對劣勢。作為上市公司的高管，對于公司的經(jīng)營狀況有著非常清晰的了解——這是一個不容忽視的事實。

五、預期效應

股市的上升幅度是由資金與信心這兩點作為基本支撐點，預期效應決定市場的趨向。通過分析全球經(jīng)濟形勢、就可以知道市場的預期效應是如此之低。

一是對全球金融危機糟糕的預期加深。全球的金融危機結(jié)束或是完結(jié)了嗎？近一年多來鬧得沸沸揚揚的歐洲聯(lián)盟的國家主權(quán)債務問題徹底解決了嗎？美國的失業(yè)率降低了嗎？沒有跡象表明形勢好轉(zhuǎn)，反而更加糟糕的信號更多了。

二是我們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟轉(zhuǎn)形是否已初見成效或大見成效？沒有啊，這是一個艱難曲折的過程，我們的國家與人民會經(jīng)歷很多意想不到的困難與問題，但肯定有一個好的結(jié)果，猶如我們的30年改革開放的巨大成果舉世矚目一樣。

三是全球通脹預期加深。前兩年由于各國央行的印鈔機開足馬力運轉(zhuǎn)，推動國際金價在經(jīng)過的大幅度上漲后高位震蕩，說明了人們擔心貨幣貶值，轉(zhuǎn)而持有黃金，推高了黃金價格；大宗商品波動幅度如此之大，說明了這其實是與各國央行前期大肆印刷鈔票形成的速度共振有關(guān)。有的商品大幅度上漲是需求量增大所致，有的則是人為的通脹預期。歷史的經(jīng)驗告訴我們：通脹是災難，始于1929年的經(jīng)濟危機就是在人們樂觀的情緒與狂歡之中結(jié)束的。38900點是日本23年前股市的最高點，那時其國人也是在樓市、股市各類證券市場的巨幅上漲之中狂歡，最終經(jīng)濟陷入長期的困境。

四是上市公司的高管對于自己公司的信心、預期低迷。中小盤股票，創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司許多高管對于自己的公司信心與預期的滅失，體現(xiàn)在減持風潮此起彼伏上。

五是普通投資者信心低迷。2011年11月30日，共有46348名投資者參與了第一財經(jīng)日報《財商》發(fā)起的第92期調(diào)查——“市場為何突然暴跌？”調(diào)查結(jié)果顯示，33.02%的投資者認為滬指會跌到1664點以下止跌，顯示投資者信心極度脆弱。

六、結(jié)語

A股目前在大C浪區(qū)間運行，大C浪且變形，猛一聽有點像天方夜譚。其實不然，只要我們細想一下，猶如人從童年——青年——中年——老年是必然經(jīng)歷；自然界春夏秋冬，秋天過了必然是冬天。不論這個冬天是千年極寒、還是溫暖如春，人們都會認為它是一個冬天。而不會因氣溫的高低而改變對這個時令季節(jié)性質(zhì)的判定一樣。事物內(nèi)因（效應）的作用，決定事物的運行方向。一旦事物內(nèi)因或效應發(fā)生根本性的改變，事物運行的方向也就隨之改變了。

[1][美]查理斯·道.道氏理論[M].

[2][美]拉爾夫·納爾遜·艾略特.波浪理論[M].

[3]上海證券交易所.滬深300指數(shù)運行圖[Z].

[4]深圳證券交易所.深證綜指[Z].

[5]深圳證券交易所.中小板綜合指數(shù)[Z].