龔光明,單 虹

(湖南大學(xué)工商管理學(xué)院,湖南 長沙 410079)

一、引 言

自從美國學(xué)者Berle和Means在其經(jīng)典論文 《現(xiàn)代公司和私有產(chǎn)權(quán)》中提出所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的理論觀點[1],公司治理理論逐步成為經(jīng)濟學(xué)界研究的熱點,并向其他領(lǐng)域拓展進行交叉性學(xué)科研究,產(chǎn)生了公司治理與公司財務(wù)融合研究的趨勢并提出財務(wù)治理理論。而無論是公司治理抑或財務(wù)治理,其核心內(nèi)容都是圍繞產(chǎn)權(quán)主體的所有權(quán)配置進行的控制權(quán)配置。因為公司財務(wù)是企業(yè)各種經(jīng)營活動的集中反映和利益關(guān)系的焦點,企業(yè)財務(wù)控制權(quán)即財權(quán)的配置成為企業(yè)控制權(quán)安排的核心內(nèi)容,是企業(yè)財務(wù)治理的核心問題,也是財務(wù)治理結(jié)構(gòu)所要解決的關(guān)鍵性問題。合理地配置企業(yè)財務(wù)控制權(quán)對于抑制企業(yè)內(nèi)部人的道德風(fēng)險,完善公司治理結(jié)構(gòu),提高企業(yè)決策效率,促使企業(yè)持續(xù)發(fā)展有著十分重要的作用[2]。

二、現(xiàn)代企業(yè)的性質(zhì)

企業(yè)的邊界決定了財權(quán)配置的范圍。對企業(yè)性質(zhì)的認(rèn)識不同,則對企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體的界定和公司治理的認(rèn)識也不同,進一步?jīng)Q定了公司財務(wù)治理的模式和財權(quán)配置的思路也不同?，F(xiàn)代企業(yè)理論研究對于企業(yè)性質(zhì)的認(rèn)識大體有三種不同的觀點:新古典經(jīng)濟學(xué)家簡單地將企業(yè)歸結(jié)為投入產(chǎn)出技術(shù)關(guān)系,將企業(yè)視為能按照規(guī)則運行的“黑箱”,這種觀點在本質(zhì)上只是生產(chǎn)函數(shù)理論,而不是真正的企業(yè)理論;創(chuàng)立了企業(yè)契約理論的科斯認(rèn)為,為了節(jié)約交易成本,可以形成一個組織并讓某種權(quán)威來指揮完成資源配置,這個組織就是企業(yè)。企業(yè)契約理論強調(diào)企業(yè)的契約屬性,并由企業(yè)契約的不完備性得出了企業(yè)所有權(quán)安排的重要性等結(jié)論,成為近些年主流的企業(yè)理論;企業(yè)能力理論認(rèn)為,企業(yè)是擁有一組特定資源和特殊能力的組織結(jié)合體,這些獨特的能力和資源是企業(yè)競爭優(yōu)勢的源泉。

我國學(xué)者對企業(yè)的性質(zhì)也作了不同的定義,比較典型的有:周其仁分析了人力資本產(chǎn)權(quán)特征的“天然歸個人所有”和“不可壓榨”性,指出企業(yè)的性質(zhì)是一個人力資本與非人力資本共同設(shè)立的特別市場合約[3];謝德仁在堅持主流企業(yè)理論關(guān)于企業(yè)契約性質(zhì)認(rèn)識的基礎(chǔ)上,提出了企業(yè)是“要素使用權(quán)交易合約的履約過程”的觀點[4]。而隨著經(jīng)濟全球化發(fā)展和信息技術(shù)的突飛猛進,基于價值鏈和供應(yīng)鏈的虛擬企業(yè)觀念因其能帶來企業(yè)交易成本的降低和價值的增值而大行其道。競爭已經(jīng)超越了企業(yè)之間的產(chǎn)品、市場的競爭,更多地表現(xiàn)在同一產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)商、企業(yè)及客戶信息、知識等資源層次上的競爭。

以上觀點從不同的角度描述了企業(yè)的特征,但都不外乎企業(yè)是各種要素即資源的集合體。這些資源并不是簡單地聚合,而是股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、員工、供應(yīng)商、客戶和政府等資源所有者之間通過一系列交易產(chǎn)權(quán)契約的連接?，F(xiàn)代企業(yè)所獨有的特性吸引了這些資源的所有者出于逐利的目的加入到企業(yè)這個契約集合體中來,出讓資源的使用權(quán),成為企業(yè)的利益相關(guān)者。企業(yè)由此而成為一種人格化的組織,其本質(zhì)就是這些利益相關(guān)者之間一組復(fù)雜的顯性契約和隱性契約相交匯所構(gòu)成的法律實體[5]。

三、利益相關(guān)者的財務(wù)控制權(quán)配置

(一)利益相關(guān)者財務(wù)控制權(quán)配置的理論解釋

利益相關(guān)者提供企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需的資源,并籍其所擁有資源享有企業(yè)的剩余索取權(quán),而剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配又會導(dǎo)致利益相關(guān)者之間的利益沖突,產(chǎn)生新一輪的博弈,改變各種資源的配置,從而對企業(yè)的契約結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。因而企業(yè)財權(quán)配置就是把包括財務(wù)決策權(quán)、收益分配權(quán)和財務(wù)監(jiān)督權(quán)等權(quán)能在內(nèi)的一組權(quán)利束在各利益相關(guān)者主體之間加以分配,以達(dá)到各種博弈的均衡。

在工業(yè)經(jīng)濟時代,財務(wù)資本是決定一個企業(yè)生存和發(fā)展的主導(dǎo)因素,企業(yè)所擁有的財務(wù)資本越雄厚,其實力就越強,所以股東在企業(yè)中的地位和利益是至高無上的。這個時期的企業(yè)財務(wù)治理采取的是“股東至上”的單邊治理模式,企業(yè)財務(wù)控制權(quán)集中地分配給股東。而在以知識經(jīng)濟為主要內(nèi)涵的現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,僅僅依靠某一種資源企業(yè)是難以獲得生存和持續(xù)發(fā)展的,企業(yè)不僅需要股東和債權(quán)人提供財務(wù)資源,也需要經(jīng)理和員工提供人力資源,供應(yīng)商和客戶提供市場資源,政府提供公共資源等。故而,現(xiàn)代企業(yè)涉及的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、員工、供應(yīng)商、客戶和政府等,利益相關(guān)者應(yīng)當(dāng)共同分享財務(wù)控制權(quán)。

(二)利益相關(guān)者財務(wù)控制權(quán)配置的模型解釋

1.利益相關(guān)者提供資源的成本函數(shù)

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是各種資源要素相互作用的過程,這些資源都是有價值的,因而向企業(yè)提供資源對于產(chǎn)權(quán)主體而言是存在成本的。成本主要取決于資源要素的數(shù)量和價格,成本函數(shù)可表示為:

(1)式中,Zi表示利益相關(guān)者承擔(dān)的資源成本,i表示不同的利益相關(guān)者,r表示資源的數(shù)量,c表示資源的稀缺性,由資源要素市場的供需關(guān)系而決定,d表示資源的可轉(zhuǎn)移性,即對企業(yè)而言的專用性,P是關(guān)于c和d的函數(shù),表示資源提供過程中的均衡價格。資源要素市場中供應(yīng)量和需求量的變化,甚至是資源供應(yīng)者的數(shù)量都會影響一種資源的稀缺性,從而影響該資源的價格。而資源在融入到企業(yè)的過程中會逐漸固化成為企業(yè)的專用性資產(chǎn),這種專用性程度越高,則資源對企業(yè)的依賴性會增強,使其可轉(zhuǎn)移性減弱,這會影響該項資源的支付成本。

2.利益相關(guān)者提供資源的收益函數(shù)

根據(jù)資本的逐利性,各資源的產(chǎn)權(quán)主體之所以積極為企業(yè)提供資源以成為利益相關(guān)者,就在于獲利的驅(qū)動。借鑒心理學(xué)中的激勵理論,可以將利益相關(guān)者們獲取的收益分為兩部分:物質(zhì)收益和精神收益。其中的物質(zhì)收益是最直接、最現(xiàn)實的收益,表現(xiàn)形式可以是股東的紅利、債權(quán)人的利息、員工的工資、政府的稅收、供應(yīng)商和客戶的交易獲利等。而精神收益的涵蓋面比較廣,由于本文只討論財務(wù)控制權(quán)的配置,就將其定義為由于企業(yè)財權(quán)配置而對權(quán)利擁有產(chǎn)生的精神滿足感,由于權(quán)利占有是有價值的,能滿足一定的財務(wù)利益和精神需求,使財務(wù)控制權(quán)成為一種重要的收益。從而,利益相關(guān)者提供資源的收益函數(shù)可表示為:

(2)式中,Ei表示利益相關(guān)者i獲得的收益,m表示直接物質(zhì)收益,s表示財務(wù)控制權(quán)收益。

3.利益相關(guān)者提供資源的效用函數(shù)

基于一定財務(wù)控制權(quán)安排的狀態(tài),利益相關(guān)者i可以得到一定的效用,效用函數(shù)可以用成本與收益差來表示,即:

在(3)式中,給定某種資源之后,可將Zi視為固定值,則U值的大小主要取決于m和s的大小,即利益相關(guān)者的效用主要取決于從企業(yè)得到的物質(zhì)收益和財權(quán)收益。這兩個變量都與U值成正比關(guān)系,存在替代效應(yīng)。比如盡管股東和債權(quán)人都是企業(yè)財務(wù)資源的提供者,但在物質(zhì)收益和財務(wù)控制權(quán)收益的安排上卻有著較大的差異。就物質(zhì)收益而言,股東投入的資源不能退還,只能轉(zhuǎn)讓,而債權(quán)人在債權(quán)到期后可以請求償還,說明債權(quán)人的m值大于股東的m值。就財權(quán)收益來說,股東擁有企業(yè)財務(wù)決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)和收益分配權(quán),債權(quán)人只擁有財務(wù)監(jiān)督權(quán),說明債權(quán)人的s值小于股東的s值。m值與s值之間的這種替代效應(yīng),可以使提供相同資源的不同產(chǎn)權(quán)主體根據(jù)自己的好惡選擇不同的資源供應(yīng)模式而能得到相同的效用結(jié)果,從而豐富了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)形式。

四、企業(yè)財務(wù)控制權(quán)配置的特征

(一)利益相關(guān)者之間財務(wù)控制權(quán)配置的平等性

企業(yè)的發(fā)展需要各種特定資源,企業(yè)成為利益相關(guān)者憑借其提供的資源而追逐利益的實體組織。當(dāng)效用值Ui＜0時,提供資源所得的收益不足以彌補其成本,產(chǎn)權(quán)主體i就會中止供應(yīng)資源。而現(xiàn)代企業(yè)特定資源集合體的邏輯使其中任何一種資源的價值都依賴于其他資源的存在和有效使用,一種資源的隨意退出或機會主義行為會使企業(yè)因?qū)ふ姨娲Y源而產(chǎn)生替代轉(zhuǎn)換成本,影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展,甚至難以為繼,從而使其他利益相關(guān)者受到損失。

因此,企業(yè)要想持續(xù)地得到所需的資源,就必須對所有的利益相關(guān)者i,首先滿足Ui≥0的條件,即企業(yè)要為所有利益相關(guān)者的利益服務(wù),然后尋求最大化各利益相關(guān)者和企業(yè)整體的效用值U。用模型可表示為:

(4)式中,M表示企業(yè)所能分配的所有直接物質(zhì)利益。

各利益相關(guān)者之間必須相互依賴、長期合作,而資源的逐利本性讓各利益相關(guān)者在企業(yè)中相互博弈競爭謀求自我效用最大化。因而在企業(yè)固有的物質(zhì)總收益基礎(chǔ)上,財務(wù)控制權(quán)配置成為一種有效激勵手段來協(xié)調(diào)各方之間的關(guān)系,激發(fā)各利益相關(guān)者為企業(yè)持續(xù)發(fā)展而保持長期合作的積極性和熱情,達(dá)到提高企業(yè)價值的目標(biāo)?？梢哉f企業(yè)所追求的企業(yè)價值最大化目標(biāo)不僅僅是追求股東或其他某一特定的利益相關(guān)者的財富最大化,而是追求各利益相關(guān)者的效用最大化。企業(yè)要平等地對待各利益相關(guān)者,在物質(zhì)利益與財務(wù)控制權(quán)之間尋求一種平衡,以能使利益相關(guān)者的效用最大化為基本思想來配置企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)。

(二)利益相關(guān)者之間財務(wù)控制權(quán)配置的狀態(tài)依存性

企業(yè)財務(wù)控制權(quán)的配置具有動態(tài)、狀態(tài)依存性的特征。企業(yè)財務(wù)控制權(quán)配置的這種特征,一方面體現(xiàn)為企業(yè)在不同的經(jīng)營狀態(tài)下會有不同的企業(yè)財務(wù)控制權(quán)配置模式。Aghion和Bolton作過很好的分析:假設(shè)企業(yè)的總收入為R,W為工人應(yīng)該得到的合同工資,L為對債權(quán)人的本金、利息支付額(假設(shè)工人的索取權(quán)先于債權(quán)人),那么,若企業(yè)經(jīng)營處于R≥W+L的狀態(tài),則自有資本擁有者即股東擁有企業(yè)的剩余控制權(quán);若企業(yè)經(jīng)營處于W≤R＜W+L的狀態(tài),則債權(quán)人擁有企業(yè)的剩余控制權(quán);若企業(yè)經(jīng)營處于R＜W的狀態(tài),則工人擁有企業(yè)的剩余控制[6]?？梢?實際控制權(quán)往往體現(xiàn)為一種狀態(tài)依存,它可能高于或低于特定利益相關(guān)者本應(yīng)擁有的控制權(quán)。企業(yè)財務(wù)控制權(quán)作為企業(yè)控制權(quán)的核心內(nèi)容,其配置自然也沿襲這種特性。事實上,當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài),使得到的物質(zhì)收益能夠達(dá)到甚至超過其滿意的結(jié)果,其效用函數(shù)能滿足U≥0的基本條件,利益相關(guān)者則會較少關(guān)注財權(quán)利益。反之,就會爭取財務(wù)控制權(quán)的支配地位以彌補物質(zhì)收益的不足。

企業(yè)財務(wù)控制權(quán)配置的狀態(tài)依存性另一方面還表現(xiàn)為本期的財權(quán)安排依賴于前期歷史的影響,即已有控制權(quán)安排的狀況。不同期間的效用呈現(xiàn)時間序列性特征,因時間而動態(tài)變化。為方便分析,假設(shè)效用只與財權(quán)有關(guān),用U(S)表示。當(dāng)某資源長期持續(xù)地投入企業(yè)生產(chǎn)運營時,其產(chǎn)權(quán)主體的財務(wù)權(quán)利安排一般都是連貫有續(xù)的,呈現(xiàn)出隨時間推移的路徑依賴特點。用函數(shù)式表示為:

(5)式中Si表示第i期的財權(quán)安排,λi表示第i期的財權(quán)安排對本期的影響,λ0＜λ1＜…＜λn-1, 從而Un=U(Sn)=U(λ0S0+λ1S1+…+λn-1Sn-1)=λ0U(S0)+λ1U(S1)+…+λn-1U(Sn-1)=λ0U0+λ1U1+…+λn-1Un-1。即對某一利益相關(guān)者而言,本期的財權(quán)安排受前期的影響,是以前n期的線性函數(shù),因此獲得的效用也呈現(xiàn)出這種關(guān)系,且越近期影響越大。

從另一個角度來理解,前期的財權(quán)安排也可視作是利益相關(guān)者繼續(xù)投入資源時已獲得的信息集,隨著與企業(yè)的合作期增長,其信息集也相應(yīng)豐富,有利于續(xù)簽契約時雙方將U值向更佳方向調(diào)整。由式(1)和(3),投入資源時資源產(chǎn)權(quán)主體下一期的期望效用也可表示為r和P的函數(shù):

(6)式中E(·)為數(shù)學(xué)期望算子,In表示到第n期資源產(chǎn)權(quán)主體已得到的信息集。隨著信息集的增大,E(Un+1(r,P))→Un+1(S),如果信息In是透明對稱的,則由此得到的E(Un+1)將是合理的,且E(Un+1(r,P))=Un+1(S),此時的財務(wù)控制權(quán)安排能實現(xiàn)企業(yè)資源配置的帕累托最優(yōu)。這也證明了一方面企業(yè)應(yīng)當(dāng)增強信息的透明度以合理配置企業(yè)財務(wù)控制權(quán)和企業(yè)資源,另一方面相關(guān)利益者應(yīng)本著投資而非投機的目的向企業(yè)投入資源以達(dá)到多贏。

(三)利益相關(guān)者之間財務(wù)控制權(quán)配置的層次性

企業(yè)在各利益相關(guān)者之間締結(jié)了一組復(fù)雜的契約,按照一定優(yōu)先次序安排了收益索取權(quán),隨之也配置了相應(yīng)的財權(quán),即收益索取權(quán)順序?qū)訉舆f減則其財務(wù)控制權(quán)順序依次層層遞增。可見企業(yè)財權(quán)因其分享主體的多元化和企業(yè)契約結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)的層次化而分層次地展開配置。而在各種資源中,企業(yè)自有資本是其他資源的基礎(chǔ)和載體,是企業(yè)存在的第一要素,其產(chǎn)權(quán)主體即股東對企業(yè)收益只擁有最后索取權(quán),因此股東在企業(yè)財務(wù)控制權(quán)配置中應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位。也就是說,雖然為保證其他利益相關(guān)者的效用實現(xiàn),分離出企業(yè)部分財務(wù)控制權(quán),但股東對企業(yè)財務(wù)控制權(quán)的占有要得到優(yōu)先保證,這也是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基本條件。基于此,企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)應(yīng)按照以股東為主導(dǎo)的各利益相關(guān)者共同分享的模式進行配置。

值得說明的一點是,為保障企業(yè)良性發(fā)展,每一層次上提供同一資源要素的利益相關(guān)者數(shù)量不能太少,否則就會產(chǎn)生資源的壟斷供應(yīng),綁架企業(yè)的利益。借鑒供給需求函數(shù),資源要素市場可分為:完全競爭市場、壟斷競爭市場、寡頭壟斷市場和完全壟斷市場等四種類型,提供資源的主體數(shù)量越多就越有利于提高競爭程度和改善市場效率。為簡單起見,假設(shè)企業(yè)對某一特定資源的需求代表整個市場需求,其函數(shù)是D(P),市場上存在n個主體能提供該資源,他們具有相同的供給函數(shù)S(P),當(dāng)整個資源要素市場處于均衡時,有:

由(8)式可得,當(dāng)n→∞時,即當(dāng)資源提供者數(shù)目較多時,其對價格的影響力較小,無法操縱價格,從而無法操縱企業(yè)。又設(shè)企業(yè)對某種資源的需求總量是R,n個主體的提供比例是a1,a2,…,an,價格分別是P1,P2,…,Pn,企業(yè)對該資源愿意承擔(dān)的最大支出是W。則產(chǎn)權(quán)主體投入資源的合理化結(jié)構(gòu)就可表示為:

該表達(dá)式的解為:

(10)式意味著任兩利益相關(guān)者之間的邊際效用之比等于其提供資源的不同價格之比。結(jié)合式(7)的分析,當(dāng)資源提供者較多時,誰也無法操縱價格,故而大家接受同樣的價格,邊際效用也相同。反之,當(dāng)資源提供者較少時,壟斷者會操縱價格,使自己的邊際效用大于其他非壟斷者。這也說明了當(dāng)股權(quán)過于集中時,大股東會控制企業(yè),侵占中小股東的利益,掏空企業(yè)。而近年來頻頻發(fā)生的快速消費品生產(chǎn)企業(yè)與大型零售企業(yè)集團之間的矛盾也反應(yīng)了生產(chǎn)企業(yè)的銷售渠道過于集中依賴大型連鎖超市,銷售渠道資源被壟斷,導(dǎo)致企業(yè)利益被侵占。

五、結(jié) 語

財務(wù)控制權(quán)安排是財務(wù)治理的核心內(nèi)容,合理的財務(wù)控制權(quán)安排可以優(yōu)化公司治理,從而抑制企業(yè)內(nèi)部人的道德風(fēng)險,解決“大股東掠奪小股東”、“經(jīng)營者控制”等公司治理的困境問題。文章以企業(yè)的資源聚集性質(zhì)為基本思路,建立經(jīng)濟效用函數(shù)模型來分析企業(yè)利益相關(guān)者向企業(yè)投入資源承擔(dān)的支付成本,獲取的收益。分析認(rèn)為,利益相關(guān)者之間是相互依賴的動態(tài)博弈競爭關(guān)系,并在其物質(zhì)收益與財務(wù)控制權(quán)收益之間進行權(quán)衡。企業(yè)發(fā)展過程中所追求的目標(biāo)是以各利益相關(guān)者的效用最大化為基礎(chǔ)的企業(yè)價值最大化,企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)應(yīng)按照以股東為主導(dǎo)的各利益相關(guān)者共同分享的模式來分層次配置。

[1]Berle A.,Means G.1932.The Modern Corporation and Private Property.New York:The Commerce Cleaning House.

[2]伍中信.現(xiàn)代公司財務(wù)治理理論的形成與發(fā)展 [J].會計研究,2005,(10):13-18.

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