汪思冰

【摘要】M2/GDP比值作為衡量貨幣化與金融發(fā)展程度的重要指標，近年來在我國急劇上升，引起了國內學者的廣泛關注和研究。本文從金融體系視角對我國過高的M2/GDP進行了分析。認為融資模式結構的不均衡、金融機構結構和金融工具結構的不均衡、金融體系效率低下這三個方面都直接造成了我國過高的M2/GDP，最后提出了相關建議。

【關鍵詞】M2/GDP金融發(fā)展金融體系

一 問題的提出

廣義貨幣供給量（M2）與國內生產(chǎn)總值（GDP）之比稱為麥式指標，這是衡量一國經(jīng)濟貨幣化程度的重要指標。一般來說，這一指標值越大，表明經(jīng)濟貨幣化、金融深化程度越大；反之，則經(jīng)濟貨幣化程度越低，金融業(yè)越落后。

改革開放以來，伴隨著我國經(jīng)濟的快速增長和金融市場的不斷發(fā)展，中國的經(jīng)濟貨幣化水平不斷提高，M2/GDP的值上升很快。但是，目前我國仍然屬于發(fā)展中國家，無論是經(jīng)濟總量，還是金融發(fā)展程度都無法與美國相提并論。20世紀90年代以來，我國貨幣供應量的增長遠遠超過GDP的增長，M2 與GDP 的比值一路走高，近年來更有超過大部分歐美發(fā)達國家的情況出現(xiàn)，截至2011年年底，貨幣供應量（M2）達到851590.90億元，而2011年國內生產(chǎn)總值（GDP）僅為471564億元，M2/GDP的比值為1.81，（見表1）。

在90年代以前，人們對M2/GDP快速增長大部分持肯定態(tài)度，認為M2/GDP反映了我國的金融發(fā)展狀況，其快速增長是經(jīng)濟貨幣化程度不斷提高所引起的，同時將M2/GDP視為經(jīng)濟貨幣化的衡量指標。2011年我國M2/GDP的比值為1.81，而2008年，美國只有0.86，與我國經(jīng)濟水平比較接近的印度僅為0.81。2000 年之后，專家學者們開始對 M2 / GDP 的不斷攀高表示擔憂，并且開始從經(jīng)濟貨幣化以外的原因對我國 M2/GDP 的升高進行解釋與探討。

二 從金融體系角度分析我國M2/GDP偏高的成因

很多研究認為，世界上不同國家存在著不同的金融體系。具有代表性的金融體系有兩種，一是以英美為代表的市場主導型金融體系，二是以法德日為代表的銀行主導型金融體系。不同類型的金融體系與M2/GDP的比值高低有很大的關系，這里選取表2中M2/GDP指標數(shù)值偏高的日本和最穩(wěn)定的美國部分金融數(shù)據(jù)：美國的M2/GDP的比值（從1991年到2008年）除了2007年和2008年分別達到81.7%和86.3%外，其余年份都是在50%左右。中國和日本屬于銀行主導型金融體系，近幾年中國的M2/GDP比值均達到180%左右，日本的M2/GDP比值均達到150%左右，銀行主導型的金融體系M2/GDP數(shù)據(jù)明顯偏高。（如表2所示）。

我國是銀行主導型金融體系，金融結構的失衡是造成我國M2/GDP比率偏高的重要原因之一。本文將從三個方面加以分析。

1.融資模式結構不均衡

融資模式結構的不均衡主要表現(xiàn)為直接融資和間接融資的比例不均衡。改革開放以來，我國直接融資（股票市場和債券市場）方式取得了較快的發(fā)展，但與成熟市場相比還存在不少差距。我國股票市場還存在制度不健全、欠規(guī)范，內幕交易等問題，股票市場還未能真正成為我國企業(yè)融資特別是中小企業(yè)融資的主渠道之一。我國債券市場是一個結構很不均衡的市場，國債在債券市場中占有絕對比例，企業(yè)債所占比例微弱，市政建設債券幾乎空白，債券市場特別是企業(yè)債券市場的滯后，使企業(yè)缺失了一個重要的融資渠道。再加上我國股市的上市門檻較高、程序復雜且受到國家政策的制約，大多數(shù)企業(yè)（尤其是民營企業(yè)）難以企及；企業(yè)進行購買原材料、產(chǎn)成品、半成品等所需的資金又不能通過債券市場和商業(yè)票據(jù)市場發(fā)行票據(jù)解決，這些原因都促使企業(yè)過多地依賴以銀行信貸為主的間接融資。

企業(yè)融資過度依賴銀行，直接融資比重過低是多年來始終困擾我國經(jīng)濟發(fā)展的難題。中國人民銀行公布的《2009年中國金融市場發(fā)展報告》顯示，2009年，我國證券市場直接融資占比為19.5%，較2008年的17.6%提高了1.9個百分點。2010年我國證券市場直接融資勢頭良好。統(tǒng)計顯示，證券市場全年直接融資金額達2.76萬億元，同比出現(xiàn)大幅增加。其中，股票市場全年直接融資金額達9434億元，債券市場直接融資金額達1.82萬億元。若以全年實際新增信貸規(guī)模8萬億元進行簡單估算，2010年我國證券市場直接融資比重突破30%，較2009年出現(xiàn)大幅提高。直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比從2002年底的4.1%上升到2010年底的36.3%，盡管如此，與海外發(fā)達國家相比，我國證券市場直接融資的比重依然過低。

企業(yè)融資過多地依賴以銀行信貸為主的間接融資，導致銀行體系只能被動供給貨幣以滿足社會對資金的需求，廣義貨幣M2不斷膨脹，由此導致M2/GDP比值居高不下。直接融資將資金從盈余單位直接引至赤字單位，在增加可用資金的同時沒有導致銀行存款的增加，或是同等規(guī)模的直接融資對貨幣供給量的擴張作用要顯著弱于銀行貸款。從理論上講，存款派生機制是商業(yè)銀行的獨有功能，直接融資在特定的投資人結構條件下一般不會創(chuàng)造新的貨幣供應，有助于降低M2/GDP。

2.金融機構結構和金融工具結構不均衡

當前，我國金融機構結構的基本特征是銀行類金融機構占據(jù)絕對地位，非銀行類金融機構發(fā)展滯后，在銀行類金融機構中國有大商業(yè)銀行掌握著占絕對規(guī)模的信貸資金配置權。這將使得政府能夠持續(xù)對銀行體系實施控制并對信貸資金運用進行干預，導致多數(shù)信貸資金非市場化配置，資金往往流向大企業(yè)和特大企業(yè)開發(fā)的大項目，而那些真正需要資金有發(fā)展前景的中小企業(yè)卻貸不到款項。同時，銀行為了降低不良資產(chǎn)比率，“惜貸”現(xiàn)象比較普遍。銀行惜貸導致了存貸差不斷擴大的趨勢，金融機構的巨額存貸差在金融體系內部流動，未進入實體經(jīng)濟領域，扭曲了實體經(jīng)濟的貨幣需求信息，導致中央銀行過度供給貨幣，因此M2的增長速度明顯快于GDP的增長速度。

金融機構結構的不均衡必然帶來金融工具結構的不均衡，各種金融產(chǎn)品的開發(fā)、金融工具的創(chuàng)新發(fā)展緩慢，金融工具單一，居民和企業(yè)缺乏多樣化的金融投資渠道，再加上社會保障體系的不健全，直接導致了居民金融資產(chǎn)結構呈現(xiàn)持續(xù)的存款化趨勢，形成銀行系統(tǒng)的貨幣沉淀，更能使銀行進行存款的貨幣創(chuàng)造。由M2的計算公式可知，M2是由M1和單位定期存款及居民儲蓄存款之和（T）組成，其中M1又由流通中現(xiàn)金M0和企事業(yè)單位活期存款（D）構成，即M2= M1+T= M0+D+T。分析我國近幾年的貨幣增長趨勢可知，M2的增長速度遠遠大于M0和M1（見圖1），由此可知，M2的迅速上升是由準貨幣T引起的。從結構的角度分析，準貨幣即居民儲蓄存款和單位定期存款的持續(xù)增加是我國M2/GDP比例上升的主要原因之一。

3.金融體系效率低下

現(xiàn)行投融資機制效率低下也是我國M2/GDP比率增長較快的重要原因之一。由于金融市場沒有發(fā)揮相應作用，我國的投融資機制仍然以“居民儲蓄——銀行信用——信貸投資”為基礎。但我國以銀行為代表的金融機構效率低下，對貨幣流通速度造成一定影響，提高了M2/GDP的比例。我國的商業(yè)銀行特別是國有商業(yè)銀行融資服務對象主要是向國有經(jīng)濟傾斜，在直接融資領域，國有經(jīng)濟也是證券市場的融資主體，民營企業(yè)、中小企業(yè)總體上仍然很難獲得大量金融資源。這種金融資源過于向國有經(jīng)濟傾斜的現(xiàn)實無法與我國當前經(jīng)濟結構的變化相匹配。不公正的融資導致金融資源浪費，配置效率低下，未能發(fā)揮其最大效益。一方面，金融資源無法合理有效地配置到總體效率相對較高的非國有經(jīng)濟中去，另一方面大量向國有經(jīng)濟傾斜的金融資源，由于體制原因，國有企業(yè)的生產(chǎn)效率低下，對GDP的貢獻率較小，國有企業(yè)的貸款形成了大量的銀行不良資產(chǎn)。在這種情況下，為了保證經(jīng)濟的持續(xù)增長，只能靠不斷新增的貸款去滿足企業(yè)的資金需求，推動既定經(jīng)濟總量所需的貨幣量越來越大，導致M2的膨脹，必然表現(xiàn)為高的M2/GDP比率，而從中反映出的是金融資源配置效率的低下。

三 結論與建議

基于金融體系視角的分析本文認為，我國的直接融資程度偏低，證券市場對M2/GDP的比率的降低幾乎不起什么作用，在銀行體系掌握主要金融資產(chǎn)的同時，銀行資金向國有經(jīng)濟傾斜，金融工具的單一，大量銀行存款脫離實體經(jīng)濟領域及資金使用效率的低下，推動了M2/GDP比率的不斷上升。從這個意義上來說，M2/GDP比率的升高雖然反應了我國貨幣化進程的加快，但并不主要體現(xiàn)金融增長與金融發(fā)展，而更主要是中國金融體系缺陷的外在表現(xiàn)。因此，要防止因M2/GDP比率不斷升高而導致金融風險向銀行體系集中，就需要從根本上調整金融結構提高金融資源的配置效率。

首先，應加快金融市場建設，提高直接融資的比重，特別是要大力發(fā)展資本市場中的債券市場，因為債券市場和銀行存款是有可替代性的，同樣規(guī)模的債券融資比銀行貸款對貨幣供給的擴張作用要小，也就是說，直接融資對貨幣供應量M2影響程度不及銀行貸款。同時不斷進行金融創(chuàng)新，增加可供選擇的金融工具，豐富資產(chǎn)選擇組合，拓寬企業(yè)和居民的金融資產(chǎn)運用渠道。

其次，擴大對企業(yè)尤其是民營企業(yè)和中小企業(yè)的融資。民營企業(yè)和中小企業(yè)經(jīng)營機制靈活，生產(chǎn)效率高，對我國GDP的貢獻率已大大超過國有經(jīng)濟，但所能貸到的銀行資金較少，增加對民營企業(yè)的銀行貸款，放松對民營企業(yè)資本市場融資的政策，將會提高資金市場化配置的比重，從而促進GDP的增長，進而有助于降低M2/GDP。

最后，提高金融機構效率，繼續(xù)推進國有銀行股份制改革，提高銀行經(jīng)營能力和贏利能力，降低不良貸款率。深化銀行體制改革，大力推動經(jīng)營理念和經(jīng)營模式的創(chuàng)新。在現(xiàn)有的銀行為主導的投融資模式下，提升銀行對企業(yè)資金運用的監(jiān)督管理作用，加速貨幣流動，進而有助于降低M2/GDP比值。

參考文獻

[1]馬方方、沈驥.中國金融結構問題與M2/GDP偏高現(xiàn)象研究[J].技術經(jīng)濟與管理研究，2011（11）

[2]周駿宇、柯學良.我國M2/GDP持續(xù)走高之謎——基于貨幣供給和金融體制視角的分析[J].國際經(jīng)濟戰(zhàn)略，2011（7）

[3]李玉欣、商業(yè)銀行流動性過剩困境及出路探析——基于我國M2/GDP數(shù)值持續(xù)增大問題的研究[J].現(xiàn)代商貿工業(yè)，2010（1）

[4]江晶晶、單超.中國M2/GDP高比率問題研究[J].經(jīng)濟科學，2010（4）

[5]劉亦文、胡宗義.中國M2/GDP畸高之謎的再考察——兼論當前全球金融危機的實質[J].財經(jīng)理論與實踐，2010（3）