洪潔

摘要：現(xiàn)行杜邦分析體系沒有充分利用現(xiàn)金流量表信息，忽視了對(duì)企業(yè)留存收益狀況和收益質(zhì)量的分析，不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的主權(quán)資本增值能力和實(shí)際支付能力。為此，必須引入現(xiàn)金流量表信息，以凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率指標(biāo)為核心，引入凈資產(chǎn)留存收益率、留利現(xiàn)金比率、留存收益比率等指標(biāo)，對(duì)凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率進(jìn)行逐層深入分析，形成改進(jìn)后的杜邦分析體系。改進(jìn)后的杜邦分析體系能更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)的支付能力、再投資能力及持續(xù)經(jīng)營能力。

關(guān)鍵詞：杜邦分析凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率 留利現(xiàn)金比率

邦分析體系是美國杜邦公司的財(cái)務(wù)管理人員，在實(shí)踐中摸索和建立起來的，將企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)融入一個(gè)有機(jī)的整體，系統(tǒng)、深入、全面地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行剖析，從而對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣做出綜合評(píng)價(jià)與判斷的財(cái)務(wù)綜合分析方法。它對(duì)于經(jīng)營者提高管理效率，投資者提高收益水平，保證債權(quán)人的根本利益，提高政府宏觀調(diào)控水平有著十分重要的作用。然而，當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了較大變化，市場競爭更加激烈，企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，現(xiàn)行杜邦分析體系已經(jīng)不能全面準(zhǔn)確地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)。本文從杜邦分析的原理出發(fā)，深入分析了現(xiàn)行杜邦分析體系的不足，并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議。

一、杜邦分析體系簡介

杜邦分析體系將權(quán)益凈利率首先分解為資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的積，然后將資產(chǎn)凈利率進(jìn)一步分解為銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的積。即權(quán)益凈利率的變化首先從資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)兩方面進(jìn)行分析，資產(chǎn)凈利率的變化從銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩方面進(jìn)行分析，這樣企業(yè)的權(quán)益凈利率的變化就可以深入地從銷售獲利能力、資產(chǎn)利用效率、償債能力狀況等方面進(jìn)行分析，銷售獲利能力可以從企業(yè)的各類銷售成本費(fèi)用比率的變化進(jìn)行分析，資產(chǎn)利用效率可以從企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成、各類資產(chǎn)的利用狀況等方面進(jìn)行深入分析，償債能力可以從企業(yè)的負(fù)債和主權(quán)資本的變化及資金結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行深入分析。通過自上而下的分析，能夠全面、系統(tǒng)地反映企業(yè)主權(quán)資本盈利能力變動(dòng)的原因。

與其他財(cái)務(wù)分析方法相比，杜邦分析體系具有財(cái)務(wù)分析的層次性、系統(tǒng)性、全面性、數(shù)據(jù)資料的易取得性和綜合性等特征。

二、現(xiàn)行杜邦分析體系的不足

杜邦分析體系是以權(quán)益凈利率的分解為主線，將企業(yè)一定時(shí)期的銷售成果以及資產(chǎn)營運(yùn)狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個(gè)完整的財(cái)務(wù)分析體系。該方法能較好地幫助有關(guān)各方分析企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營管理中存在的主要問題，能夠?yàn)榭茖W(xué)預(yù)測、決策，改善企業(yè)經(jīng)營管理提供十分有價(jià)值的信息，因而得到普遍的認(rèn)同，在實(shí)際工作中得到廣泛的應(yīng)用。但當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，杜邦分析體系的不足也日益顯現(xiàn)。

（一）沒有充分利用現(xiàn)金流量表信息

杜邦分析體系所需的數(shù)據(jù)主要取自于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表，無法揭示公司的現(xiàn)金流量狀況。在實(shí)際工作中，現(xiàn)金流量對(duì)于一個(gè)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)是否順暢至關(guān)重要，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的正常進(jìn)行經(jīng)常要支付大量的貨幣（現(xiàn)金），若現(xiàn)金不足，企業(yè)經(jīng)營就可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流量信息是財(cái)務(wù)分析工作者對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出準(zhǔn)確判斷的重要依據(jù)，財(cái)務(wù)分析人員通過對(duì)現(xiàn)金流量的分析，可以了解企業(yè)現(xiàn)金流量的來源、結(jié)構(gòu)、數(shù)量等重要信息，從而可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的真實(shí)性和創(chuàng)造現(xiàn)金的能力、收益的質(zhì)量等作出判斷，由于現(xiàn)行的杜邦分析體系中缺少對(duì)現(xiàn)金流量的分析，因而不能做出更為準(zhǔn)確、全面的財(cái)務(wù)分析。

（二）忽視對(duì)留存盈利狀況的分析

企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的凈收益在彌補(bǔ)了以前年度虧損和提取法定公積金以后，應(yīng)向投資者分配利潤或向股東分配股利，雖然投資利潤和股利的分配形式和分配比例比較靈活，不像負(fù)債利息具有較大的強(qiáng)制性，但若企業(yè)長期不發(fā)放現(xiàn)金股利或不分配利潤，就會(huì)影響投資者的投資信心，影響股價(jià)或者企業(yè)的價(jià)值。所以企業(yè)一般每年都會(huì)或多或少的向股東或者投資者分配股利或投資利潤，這就會(huì)使得企業(yè)實(shí)際留用的收益減少，而杜邦分析體系中沒有涉及企業(yè)利潤分配及留用狀況的分析。

（三）忽視了對(duì)收益質(zhì)量的分析

凈利潤和收入的計(jì)算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，收入、利潤或者留存收益高，并不意味著企業(yè)有充足經(jīng)營現(xiàn)金凈流量或者剩余現(xiàn)金凈流量，不一定企業(yè)有充足的現(xiàn)金支付能力和償債能力，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的現(xiàn)金支付能力和償債能力，不僅取決于其盈利能力的高低，還受其收益質(zhì)量的影響，而現(xiàn)行杜邦分析體系中缺乏對(duì)企業(yè)收益質(zhì)量的分析。

三、杜邦分析體系的改進(jìn)設(shè)想

在現(xiàn)實(shí)中，一個(gè)企業(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營下去，不僅取決于一定期間是否盈利，而且取決于有沒有充足的現(xiàn)金支付能力。因此，在進(jìn)行企業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)時(shí)，引入現(xiàn)金流量信息相關(guān)指標(biāo)，是非常重要的。

（一）引入現(xiàn)金流量表信息

現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出以及現(xiàn)金凈流量的基本財(cái)務(wù)報(bào)表。現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量包括經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在杜邦分析中可以引入剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，由經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量扣除同期償還負(fù)債利息、分配股利或投資利潤支付的現(xiàn)金后的余額。反映了企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的可以用于企業(yè)內(nèi)部發(fā)展生產(chǎn)或償還債務(wù)本金等所需的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的大小，反映了企業(yè)的剩余付現(xiàn)能力和再投資能力。

（二）引入凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率

凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率是企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量占同期股東權(quán)益平均余額的百分比。反映了企業(yè)利用主權(quán)資本獲取剩余經(jīng)營現(xiàn)金的能力，該指標(biāo)越大，反映企業(yè)利用主權(quán)資本獲取剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的能力越強(qiáng)，企業(yè)的再投資能力、償債能力、支付能力越強(qiáng)，持續(xù)經(jīng)營能力越強(qiáng)，反之，指標(biāo)越小，反映企業(yè)的再投資能力、償債能力、支付能力越弱，持續(xù)經(jīng)營能力也越弱。權(quán)益凈利率是傳統(tǒng)杜邦分析體系的核心指標(biāo)，引入現(xiàn)金流量后，凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率可以作為改進(jìn)后杜邦分析體系的核心指標(biāo)。

（三）引入凈資產(chǎn)留存收益率

凈資產(chǎn)留存收益率是企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的留存收益額占同期股東權(quán)益平均額的百分比，反映了企業(yè)利用主權(quán)資本獲取留存收益的能力，即反映企業(yè)主權(quán)資本的凈增值能力。該比率越大，說明企業(yè)的主權(quán)資本增值能力越強(qiáng)；該比率越小，說明企業(yè)的主權(quán)資本增值能力越弱。

（四）引入留利現(xiàn)金比率

留利現(xiàn)金比率是一定時(shí)期企業(yè)剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與留存收益的比率，反映了企業(yè)留存收益的質(zhì)量，該比率越大，說明企業(yè)留存收益的質(zhì)量越好，支付能力和再投資能力越強(qiáng)；該比率越小，說明企業(yè)支付能力和再投資能力越差。

（五）引入留存收益比率

四、改進(jìn)后的杜邦分析體系

五、改進(jìn)后的杜邦分析體系的應(yīng)用

（一）分析所需部分報(bào)表資料

（二）指標(biāo)計(jì)算結(jié)果

（三）因素分析

凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率的變動(dòng)原因分析。凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率的變化是由凈資產(chǎn)留存收益率和留利現(xiàn)金比率變化引起的，凈資產(chǎn)留存收益率的提高使得凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率提高了3.3%，而留利現(xiàn)金比率的下降使得凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率降低了0.67%，兩者共同作用，使得凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率提高了2.63%。由此可見，A公司凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率的提高主要是由凈資產(chǎn)留存收益率提高引起的。

1.凈資產(chǎn)留存收益率的變動(dòng)原因分析。由表2可見，A公司2010年的凈資產(chǎn)留存收益率為7.69%，2011年的凈資產(chǎn)留存收益率為11.61%，提高了3.92%，說明企業(yè)的主權(quán)資本凈增值能力增強(qiáng)了。凈資產(chǎn)留存收益率提高的原因可以從留存收益比率和凈資產(chǎn)收益率兩因素變化進(jìn)行分析。留存收益率的提高使得凈資產(chǎn)留存收益率提高了0.75%，凈資產(chǎn)收益率的提高使得凈資產(chǎn)留存收益率提高3.17%，兩者共同影響，使得凈資產(chǎn)留存收益率提高3.92%，即凈資產(chǎn)留存收益率的提高是凈資產(chǎn)收益率和留存收益率的提高共同作用的結(jié)果。

（1）凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)原因分析。由表2可知，該公司2010年的凈資產(chǎn)收益率為11.23%，2011年的凈資產(chǎn)收益率為15.86%，提高了4.63%，說明企業(yè)主權(quán)資本的獲利能力有所增強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率提高的原因可以從銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三因素的變化進(jìn)行分析。銷售凈利率的提高使得凈資產(chǎn)收益率提高3.658%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低引起凈資產(chǎn)收益率下降0.53%，權(quán)益乘數(shù)的提高導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率提高1.498%，由此可見，A公司凈資產(chǎn)收益率的提高主要是由銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的提高引起的。

①銷售凈利率變動(dòng)分析。由表2可以看出，該公司2010年的銷售凈利率為8.72%，2011年的銷售凈利率為11.56%，提高了2.84%，銷售凈利率提高可以從銷售成本率、銷售期間費(fèi)用率、所得稅率及投資凈收益和營業(yè)外收支凈額的變化等方面進(jìn)行深入分析。

②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)分析。由表2可以看出，A公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2010年的1.12下降為2011年1.08，下降0.04。說明A公司2011年的總資產(chǎn)利用效率降低了?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低可以從企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成和各類資產(chǎn)的利用效率等方面深入分析。利用表1中A公司的部分報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算A公司2011年和2010年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)比重（見表3）。

根據(jù)表3的計(jì)算結(jié)果，運(yùn)用差額分析法可以計(jì)算分析A公司2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低的具體原因。A公司2011年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高0.0233，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的降低引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.0622，由此可見，A公司總資產(chǎn)利用效率下降主要是由其流動(dòng)資產(chǎn)比重的降低引起的。

③權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)分析。由表2可以看出，該公司權(quán)益乘數(shù)從2010年的1.15提高到2011年的1.27，提高了0.12，資產(chǎn)負(fù)債率提高了8.22%。據(jù)表2部分報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算可知，A公司2011年流動(dòng)負(fù)債提高87.4%，非流動(dòng)負(fù)債提高156.21%，由此可見，A公司權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率的提高是由流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債共同提高引起的。

（2）留存收益率的變動(dòng)原因分析。由表2可以看出，該公司2010年的留存收益率為68.45%，2011年的留存收益率為73.23%，提高了4.78%，留存收益率的提高主要是由股利支付率的降低引起的。

2.留利現(xiàn)金比率的變動(dòng)原因分析。由表2可知，A公司2010年的留利現(xiàn)金比率為84.21%，2011年的留利現(xiàn)金比率為78.41%，降低了5.8%，說明企業(yè)的留存收益質(zhì)量下降，留利現(xiàn)金比率下降的原因，可以從剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和留存收益兩因素變化采用連鎖替代法進(jìn)行分析。剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的提高使得留利現(xiàn)金比率提高了39.79%，而留存收益的提高使得留利現(xiàn)金比率下降了45.59%，兩者共同影響，使得留利現(xiàn)金比率降低了5.8%。由此可見，A公司2011年留利現(xiàn)金比率的下降主要是由其留存收益的提高幅度大于剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的提高幅度引起的。

綜合以上分析可見，A公司2011年凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率的提高是其成本控制能力、銷售獲利能力增強(qiáng)，資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化、股利政策調(diào)整等共同作用的結(jié)果。但A公司流動(dòng)資產(chǎn)比重的下降、留利現(xiàn)金比率的降低對(duì)其凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率的提高有一定的負(fù)面影響。A公司2011年的主權(quán)資本獲利能力、增值能力、獲現(xiàn)能力均有所提高，盡管企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率略有提高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，但總體看，企業(yè)的償債能力、支付能力并沒有明顯降低，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力有所增強(qiáng)。

綜上所述，由于傳統(tǒng)的杜邦分析體系忽視了現(xiàn)金流量表中的信息，忽視了對(duì)留存盈利狀況的分析，忽視了對(duì)收益質(zhì)量的分析，所以本文引入凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率指標(biāo)，根據(jù)該指標(biāo)進(jìn)行逐層分解，形成改進(jìn)后的杜邦分析體系，改進(jìn)后的杜邦分析體系可以更好地反映企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力以及企業(yè)的現(xiàn)金支付能力和持續(xù)經(jīng)營能力。

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