姚君皎

摘要：融資結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)不同融資方式的構(gòu)成和比例關(guān)系。追求企業(yè)價(jià)值的最大化是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的最終目標(biāo)，企業(yè)若想取得價(jià)值得最大化，必需要根據(jù)企業(yè)自身的融資情況尋求一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)。而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)能夠得到最大限度的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值最大。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；股權(quán)融資；資本市場(chǎng)

1.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)概念

資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，是指公司在籌集資金過程中，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)搭配及其比重關(guān)系，即是指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是公司籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資時(shí)繼續(xù)保持這種結(jié)構(gòu)。

2.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題

2.1忽略隱性融資成本，資源配置效率低

我國上市公司融資過程中表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，造成這樣情況的原因是企業(yè)認(rèn)為股權(quán)融資成本低，但事實(shí)并非如此，支付股利是股權(quán)融資的顯性成本，但隱性成本則包括了如代理成本、機(jī)會(huì)成本、信息不對(duì)稱成本等。隱性成本往往使上市公司股權(quán)融資的真實(shí)代價(jià)被掩蓋。而較高的隱性成本也使得上市公司股權(quán)融資行為扭曲，降低了資本市場(chǎng)資源配置的效率。

2.2股權(quán)融資過度，資金鏈可能斷裂

股權(quán)融資偏好多是因?yàn)樯鲜泄镜墓芾韺釉谥贫ㄈ谫Y決策時(shí)沒有考慮到代理成本，這種偏好不僅表現(xiàn)在公司在融資時(shí)首選股權(quán)融資，而且是只要符合股權(quán)融資條件，都會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資，甚至沒有對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，造成了資金的大量浪費(fèi)，加速了資金鏈的斷裂。

2.3股權(quán)融資，隱含道德風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)融資時(shí)，股東與經(jīng)營(yíng)者的委托代理關(guān)系中，由于雙方信息不對(duì)稱，債務(wù)約束的軟化，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核體系的不完善，容易造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)者存在諸多道德風(fēng)險(xiǎn)，比如經(jīng)理人的努力水平降低，由于股權(quán)融資沒有按期還本付息的壓力，這就使得經(jīng)理人對(duì)投資項(xiàng)目的可行性研究不夠重視，進(jìn)而造成資金利用效率降低；經(jīng)營(yíng)者投資行為不足，將股權(quán)融資獲得的資金用于償還負(fù)債，或者存放銀行獲取利息收入，委托理財(cái)機(jī)構(gòu)代理理財(cái)?shù)?，這不僅損害了股東利益，也減少了公司價(jià)值。

2.4管理體制不完善，債券融資難

企業(yè)債券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展受到政府行為的影響。政府也是資金的需求者，其行為的出發(fā)點(diǎn)首要是考慮如何保證政府能夠籌集到所需資金，同時(shí)也要追求利益的最大化。因此，政府對(duì)債券實(shí)施多重限制，上市公司想要單純依靠發(fā)行債券來解決自身資金需要變得十分困難.當(dāng)前，我國對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行計(jì)劃管理。企業(yè)債券的發(fā)行不僅采用額度控制而且還有結(jié)構(gòu)控制，使得債券發(fā)行從申請(qǐng)審批到發(fā)行上市有時(shí)會(huì)長(zhǎng)達(dá)二到三年的時(shí)間，延誤項(xiàng)目的最佳投資時(shí)機(jī)。這樣不利于企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3.優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

在對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題分析之后，我們知道造成這種現(xiàn)象是由于多方面的原因，不僅有企業(yè)自己內(nèi)在的緣故，也有外部政策制度的不足。隨著市場(chǎng)環(huán)境的一步步完善，這種資本結(jié)構(gòu)存在種種問題也有待進(jìn)一步完善。因此需要進(jìn)一步探討資本結(jié)構(gòu)的選擇措施才能找到合理的資本結(jié)構(gòu)。

3.1優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范股市行為

規(guī)范股市行為，減輕股權(quán)融資現(xiàn)象。樹立股民正確的投資意識(shí)，培育健康的資本市場(chǎng)，規(guī)范上市公司的融資行為。增加上市公司發(fā)行新股、取得增發(fā)股票和配股資格的難度，從源頭上控制上市公司偏好股權(quán)融資的傾向。加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的資金監(jiān)管，形成良好的投資環(huán)境。加強(qiáng)對(duì)股票發(fā)行、利潤(rùn)分配、資金使用的法律監(jiān)管，提高融資資金的使用效率，發(fā)揮股票市場(chǎng)資源配置和監(jiān)督的功能，只有這樣才能有效抑制企業(yè)爭(zhēng)相上市和股權(quán)擴(kuò)張的沖動(dòng)，為投資者提供良好的投資氛圍，吸引更多的資金進(jìn)入股市，滿足上市公司的資金需求。

3.2大力發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

促進(jìn)公司債券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展，就必須放松公司債發(fā)行額度的限制，降低公司債發(fā)債資格的審核標(biāo)準(zhǔn)。盡可能的擴(kuò)大公司債券發(fā)行主體以及發(fā)行規(guī)模，允許公司發(fā)行不同級(jí)別的債權(quán)，逐步推進(jìn)發(fā)行利率市場(chǎng)化。在成熟的資本市場(chǎng)環(huán)境中，公司債券的發(fā)行由公司自主決定，債券的運(yùn)作則完全依靠市場(chǎng)來進(jìn)行。

中國可以逐步、適度引入一些國際領(lǐng)先的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。全面可靠的信用評(píng)級(jí)可以規(guī)范上市公司的行為，使上市公司更能為自己的融資行為承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。在現(xiàn)有的信用體系下，我國資本市場(chǎng)應(yīng)該強(qiáng)化社會(huì)信用基礎(chǔ)，規(guī)范資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制。

3.3完善我國資本市場(chǎng)融資環(huán)境

構(gòu)建多層次、寬領(lǐng)域的監(jiān)督管理體系。加大市場(chǎng)信息的公開化建設(shè)，對(duì)公司籌集來的資金的用途一定要有明確定位。完善信息披露制度建設(shè)，制定監(jiān)管程序，加強(qiáng)監(jiān)管的實(shí)用性和有效性。

改善股票發(fā)行管理機(jī)制，推動(dòng)那些公司質(zhì)量?jī)?yōu)良的企業(yè)率先上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。推動(dòng)上市公司信息披露建設(shè)，確保信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確。完善激勵(lì)約束機(jī)制，信息披露違規(guī)處罰機(jī)制。完善上市核準(zhǔn)制度，提高資本市場(chǎng)的投資報(bào)酬率，從而提升上市公司的整體質(zhì)量。

在經(jīng)濟(jì)高度國際化的今天，有效的利用國際資本，不僅可以降低公司資金成本，同時(shí)還可以提高資金的利用效率。國際融資能帶來大量的高新技術(shù)和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，在資本交流中也有利于高級(jí)管理人才的培養(yǎng)。

4.結(jié)束語

隨著中國經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展、資本市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和融資體制改革的逐步深化，調(diào)節(jié)優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)越發(fā)重要，有效的資本結(jié)構(gòu)不僅可以促進(jìn)公司的健康發(fā)展，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，更是促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定的重要影響因素。