鄢博翔

摘 要：中小企業(yè)已成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但融資難一直是制約其發(fā)展的重要因素；尤其是在當(dāng)前求穩(wěn)的貨幣政策的背景下，我國中小企業(yè)面臨著巨大的經(jīng)營困境。本文對中小企業(yè)融資理論進(jìn)行較全面的總結(jié)，對國內(nèi)外學(xué)者的研究成果進(jìn)行綜述。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資 雙缺口理論 融資順序理論 企業(yè)金融生命周期理論 企業(yè)金融成長周期理論

不論在發(fā)達(dá)國家還是在發(fā)展中國家，中小企業(yè)都是國民經(jīng)濟(jì)的重要經(jīng)濟(jì)支柱。中小企業(yè)是大企業(yè)成長中不可逾越的階段，更是孕育成功企業(yè)家的搖籃。改革開放以來，我國中小企業(yè)不斷發(fā)展壯大，已經(jīng)成為對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和增加就業(yè)等方面，起著舉足輕重的作用。中小企業(yè)對我國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)對外合作、開拓市場、構(gòu)建和諧社會等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，已經(jīng)成為提供就業(yè)崗位的主渠道和技術(shù)創(chuàng)新的主力軍。然而，盡管中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用，但它的發(fā)展卻而臨著許多問題和挑戰(zhàn)。對我國中小企業(yè)來說，其遇到的最難以解決的問題就是融資難的困境。融資難成為制約中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。概括來說，中小企業(yè)融資難表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：融資渠道狹窄；抵押品控制嚴(yán)格，折扣率過低；貸款成本高。

一、中小企業(yè)融資理論分析

（一）雙缺口理論

1、資本缺口

“資本缺口”這一概念，是英國議員麥克米倫最早提出。中小企業(yè)的長期資本供給存在短缺，這種短缺尤其發(fā)生在那些單靠初始出資人的資金已經(jīng)入不敷出，但又尚未達(dá)到公開市場融資條件的企業(yè)身上，因此它們很難籌集到資本金。

2、債務(wù)融資缺口

債務(wù)融資缺口是指，同大企業(yè)相比，中小企業(yè)在獲取外部貸款方面存在劣勢，即使它們可以提供銀行所要求的抵押品和接受較高水平利率，也仍然無法獲得足夠的銀行貸款。即在中小企業(yè)貸款中，存在著信貸配給。

對于信貸配給問題，Stiglitz和Weiss在引入信息不對稱因素后，給出了較圓滿的解釋。由于信息不對稱的存在，銀行缺乏對個(gè)別借款人具體風(fēng)險(xiǎn)的了解。此時(shí)若銀行提高貸款利率，會使得低風(fēng)險(xiǎn)借款人離開信貸市場，從而增加銀行總體風(fēng)險(xiǎn)水平，這樣銀行在利率提高的情況下，收益反而會下降。因此，銀行并不必然會隨著利率的提高而增加貸款量。銀行只有對信貸總量進(jìn)行控制，使得銀行貸款只占借款人項(xiàng)目投資總額的很小比例，才能降低借款人取得銀行貸款后改投高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的概率。因此，信貸配給是銀行在信息不對稱條件下降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。

（二）融資順序理論

融資順序理論是各種以非對稱信息為條件來研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的理論中，影響最大的一種。該理論認(rèn)為，各種融資方式的約束條件和向投資者傳遞的信號是不同的，由此而產(chǎn)生的融資成本和對企業(yè)市場價(jià)值的影響也存在差異，企業(yè)會以成本最小化的原則依次選擇不同的融資方式。

近期研究表明，由信息不對稱而產(chǎn)生的交易成本對企業(yè)融資決策的影響在很大程度上與企業(yè)規(guī)模有關(guān)。前述企業(yè)融資順序在大企業(yè)中表現(xiàn)的并不明顯，它更多存在于信息不透明的中小企業(yè)融資決策中。

（三）企業(yè)金融生命周期理論

20世紀(jì)70年代，韋斯頓和布里格姆根據(jù)企業(yè)不同成長階段融資來源的變化提出了企業(yè)生命周期的假說。將企業(yè)金融生命周期被分為三個(gè)階段：初期、成熟期和衰退期。從企業(yè)生命周期的過程來看，企業(yè)的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)由少變多、再由多變少的過程。從商業(yè)銀行融資的難易程度看，則呈現(xiàn)由難到易、再由易到難的過程。因此，商業(yè)銀行與企業(yè)之間的關(guān)系則在企業(yè)生命周期的不同階段交替出現(xiàn)主動(dòng)與被動(dòng)的情況。

（四）企業(yè)金融成長周期理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯杰和尤德爾修正了企業(yè)金融生命周期理論的缺陷，提出了企業(yè)金融成長周期理論。伴隨著企業(yè)成長周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化，是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。在進(jìn)入成熟階段后，企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)趨于完備，逐步具備進(jìn)入資本市場發(fā)行有價(jià)證券的資產(chǎn)規(guī)模條件和信息條件業(yè)。

二、西方中小企業(yè)融資的主要模式和經(jīng)驗(yàn)借鑒

相對于我國出現(xiàn)的中小企業(yè)融資困境，一些發(fā)達(dá)國家尤其是美國和日本在解決這個(gè)難題方面積累了很多經(jīng)驗(yàn)。

（一）美國中小企業(yè)融資的主要模式和現(xiàn)狀

美國的實(shí)踐證明，中小企業(yè)在開創(chuàng)到發(fā)展的不同階段中，隨著管理層經(jīng)驗(yàn)的增加和對市場了解度的提高，金融機(jī)構(gòu)在面對中小企業(yè)融資這一問題相應(yīng)地需要不同的手段及金融工具。需要一個(gè)多元化的金融服務(wù)與融資體系來解決這個(gè)問題。美國的政府間接扶持型的小企業(yè)政策性金融體系，由政府有效地領(lǐng)導(dǎo)資本，利用有效的資本市場和完善的法律法規(guī)制度配合政府為中小企業(yè)融資服務(wù)。

（二）日本中小企業(yè)的融資模式及現(xiàn)狀

在亞洲，日本是中小企業(yè)立法最健全、最完備的國家。1950年以來，日本的中小企業(yè)融資發(fā)展已有將近70年的歷史。日本政府作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展調(diào)控的監(jiān)管人，在金融和法律政策方面都為中小企業(yè)的良性發(fā)展提供了優(yōu)越的融資環(huán)境。日本中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的95%以上，日本政府支持中小企業(yè)發(fā)展的重要金融措施就是完善間接融資體系，其運(yùn)作特征表現(xiàn)為信用補(bǔ)充系統(tǒng)的直接支撐和國有資本的間接參與。日本中小企業(yè)融資制度的建設(shè)為解決我國中小企業(yè)融資難問題提供了有益的參考。