梁倩茹

摘要：資本結(jié)構(gòu)決策作為企業(yè)融資決策的核心問題，對其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助。然而作為舶來品的“資本結(jié)構(gòu)”思想在我國的發(fā)展還不是很成熟，特別是針對我國弱有效的資本市場以及我國各行業(yè)的特殊性，影響我國不同行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的因素與國外的研究結(jié)果并非完全吻合。筆者本著馬克思哲學(xué)理論中的具體問題具體分析的思想，在對國內(nèi)外大量文獻(xiàn)的閱讀基礎(chǔ)上，主要針對影響我國不同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了歸納與評述，希望能夠?qū)ξ覈饾u完善的資本市場的發(fā)展有一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；行業(yè)；影響因素

一、工業(yè)及制造業(yè)

陳海聲，王莉嘉通過實(shí)證研究表明：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、營運(yùn)能力、成長性和資產(chǎn)擔(dān)保價值呈顯著正相關(guān)，與盈利能力、非債務(wù)稅盾和短期償債能力呈負(fù)相關(guān)。之所以呈現(xiàn)這樣的現(xiàn)狀是企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)通過債務(wù)融資的增加收益和規(guī)避債務(wù)危機(jī)直接造成的。通過該排序我們也可以看出對于制造行業(yè)而言，影響資本結(jié)構(gòu)選擇的第一大因素是非負(fù)債稅盾。

李衛(wèi)忠利用多元回歸分析方法研究了我國上市連鎖零售公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。研究表明：上市連鎖零售公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；而企業(yè)成長性和國有股所占比重與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

陳云龍選擇2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析、回歸分析等統(tǒng)計方法，對影響創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的主要因素進(jìn)行實(shí)證分析。分析發(fā)現(xiàn)這些影響因素中，企業(yè)的償債能力和盈利能力對資本結(jié)構(gòu)影響較大，其次是企業(yè)的規(guī)模，公司成長性雖有正向影響，但不是很顯著。

宋黎以2007年度在滬深兩地上市的機(jī)械類公司為樣本，對機(jī)械類的公司特征對公司資本結(jié)構(gòu)存在的影響做了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值和流通股比例與公司的資本結(jié)果呈顯著正相關(guān)，公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，但不顯著。

胡敏健，朱清貞以 2004～2009 年滬深兩市71家醫(yī)藥和生物制品上市公司為研究樣本，對影響我國醫(yī)藥和生物制品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了實(shí)證研究，其結(jié)果表明：非債務(wù)稅盾和贏利能力對公司的財務(wù)杠桿選擇具有顯著的負(fù)影響，而企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、實(shí)際稅率和增長機(jī)會與資本結(jié)構(gòu)則呈正相關(guān)關(guān)系。

吳祥敏通過選取2012年2份前塑料行業(yè)46家公司為樣本（剔除ST公司和2012年1月后上市的），進(jìn)行回歸分析，考察了我國塑料行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素。研究結(jié)果表明：公司規(guī)模大小與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間是正相關(guān)關(guān)系而且關(guān)系顯著；企業(yè)營運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)之間是顯著正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系；企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)之間是不顯著的正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系。

二、高新技術(shù)業(yè)

張翼，沈陽等以中國高科技企業(yè)為研究對象，運(yùn)用描述性統(tǒng)計分析方法研究出了中國高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征，主要包括：強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好、內(nèi)源融資不足、資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低、長期負(fù)債的比重偏低等。形成這些問題的因素是多元的，以下就是對其影響因素的文獻(xiàn)歸納與總結(jié)。

張凌，胡未熹通過對我國144家高科技上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，得出高科技上市公司總資產(chǎn)自然對數(shù)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；資產(chǎn)擔(dān)保價值與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；總資產(chǎn)利潤率與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)的結(jié)論，并且驗(yàn)證了資本結(jié)構(gòu)相關(guān)經(jīng)典理論在中國高科技上市公司中的適用性。

趙辰，宋清應(yīng)用描述統(tǒng)計、多元回歸方法對科技因素對新能源上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：新能源公司資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模顯著正相關(guān)，與專利產(chǎn)出能力和無形資產(chǎn)收益率等指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)，該結(jié)果反映出科技水平更高的企業(yè)更傾向于股權(quán)融資。

三、建筑及房地產(chǎn)業(yè)

劉倩，詹宏宇的研究得出，房地產(chǎn)公司的規(guī)模與總資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，流動性與總資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，運(yùn)營能力與總資產(chǎn)負(fù)債率存在一定的正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模與短期資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，運(yùn)營能力與短期資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，流動性與短期資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。而盈利能力、成長性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)幾乎不存在相關(guān)關(guān)系。

王春梅以我國房地產(chǎn)上市公司數(shù)據(jù)為樣本， 實(shí)證分析了我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司融資行為的重要決定因素， 公司的債務(wù)水平與公司的成長性、盈利能力、資產(chǎn)的可擔(dān)保價值、以及公司的規(guī)模等因素有關(guān)系。

徐建群，吳靜等通過對我國房地產(chǎn)上市公司在稅制變化前后的財務(wù)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，驗(yàn)證了在我國特有的經(jīng)濟(jì)制度背景下，稅收是否影響資金密集且稅負(fù)較重的房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新所得稅制下，所得稅對房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響。

四、農(nóng)業(yè)

王清利用我國農(nóng)業(yè)類上市公司兩年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析， 企業(yè)規(guī)模即總資產(chǎn)總額的自然對數(shù)對資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)有非常顯著的影響，抵押價值與資本負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。

鄭家喜，杜長樂通過實(shí)證研究表明，資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論如“融資順序理論”、“權(quán)衡理論”、“代理理論”等，對我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的決定同樣適用。農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率隨公司規(guī)模、可抵押性、所得稅率、成長性而上升，隨公司的盈利能力和非債務(wù)稅盾而下降。但是，由于股票的市場價格難以及時并且準(zhǔn)確反映各影響因素的變化，因此，農(nóng)業(yè)上市公司主要依據(jù)賬面數(shù)據(jù)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

朱麗麗，畢茜等通過采用中國農(nóng)業(yè)上市公司的公開數(shù)據(jù)對資本結(jié)構(gòu)的影響因素（主要是財務(wù)方面）進(jìn)行回歸分析，在農(nóng)林牧漁行業(yè)的上市公司中，影響其資本結(jié)構(gòu)的主要因素有：企業(yè)的資產(chǎn)流動性、企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的成長性、企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)的抵押價值、企業(yè)的產(chǎn)品獨(dú)特性、國有股的持股比例，即股權(quán)結(jié)構(gòu)。其中企業(yè)的規(guī)模、國有股持股比例、企業(yè)的產(chǎn)品的獨(dú)特性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)的資產(chǎn)流動性、企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)的擔(dān)保價值與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論及建議

通過以上文獻(xiàn)的回顧，我們可以總結(jié)出，影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要包括公司的盈利能力、公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動比率非負(fù)債稅盾等，不同的行業(yè)由于其自身的特點(diǎn)以及經(jīng)濟(jì)政策的不同，以上的影響因素對不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的影響程度不盡相同。

針對我國經(jīng)濟(jì)市場的特殊性，不同行業(yè)的上市公司應(yīng)該根據(jù)其自身行業(yè)的特點(diǎn)選擇合適的資本結(jié)構(gòu)政策，從而達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；同時國家也應(yīng)該針對不同的行業(yè)發(fā)展需求，制定相關(guān)的資本市場政策，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]陳海聲、王莉嘉.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素排序研究———以制造業(yè)為例.[J].財會通訊，2013.2.

[2]李衛(wèi)忠.上市連鎖零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析.[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì).2008.3.

[3]陳云龍.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究———基于制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù).[J].鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報.2013.2.

[4]宋黎.資本結(jié)構(gòu)影響因素分析——基于機(jī)械類上市公司.[J].中國證券期貨，2010.