劉濤

受內(nèi)外部多重因素影響，2012年我國(guó)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)風(fēng)光不再。2013年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期向好及行業(yè)秩序趨于規(guī)范，商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，若能突破內(nèi)部瓶頸，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，未來(lái)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)還將迎來(lái)更大發(fā)展空間。

2012年商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)增速放緩 投行業(yè)務(wù)收入“兩頭高、中間低”

2008年～2011年，受惠于貨幣政策放松和債券市場(chǎng)擴(kuò)容，商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)普遍經(jīng)歷了一輪“井噴式”增長(zhǎng)。特別是2009年上半年，多家銀行的投行業(yè)務(wù)收入增幅高達(dá)100%以上。但進(jìn)入2012年后，這一高速增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯受到抑制。

在明確披露投行業(yè)務(wù)收入的8家上市銀行（工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、北京銀行）中，2012年，除工商銀行、建設(shè)銀行、中信銀行和北京銀行仍保持了一定增長(zhǎng)外，中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行和招商銀行的投行業(yè)務(wù)收入與2011年同期相比均有不同程度下滑。此外，即便是實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)的工商銀行、建設(shè)銀行和中信銀行，2012年投行業(yè)務(wù)收入增速也顯著的弱于2011年。進(jìn)一步分析，2012年一季度各行投行業(yè)務(wù)收入起點(diǎn)較高，但二、三季度急劇收縮，直到四季度才逐步企穩(wěn)回升，呈現(xiàn)出“兩頭高、中間低”的態(tài)勢(shì)。

另外8家上市銀行（浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、光大銀行、華夏銀行、深圳發(fā)展銀行、南京銀行、寧波銀行）盡管未直接披露投行業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，但類似情形從其手續(xù)費(fèi)及傭金收入構(gòu)成中依然可見(jiàn)一斑：2012年，除興業(yè)銀行（同比增長(zhǎng)74.4%）、光大銀行（同比增長(zhǎng)10.4%）和深圳發(fā)展銀行（2012年并入平安銀行）外，其余5家銀行的咨詢顧問(wèn)類收入均不同程度低于2011年。其中，民生銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行及寧波銀行分別負(fù)增長(zhǎng)52.1%、32.2%、27.9%和27.8%。

債務(wù)融資工具承銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張

債務(wù)融資工具承銷和財(cái)務(wù)顧問(wèn)是當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)收入的兩個(gè)主要來(lái)源。2012年，在財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)相對(duì)萎縮的同時(shí)，多家銀行的債務(wù)融資工具承銷規(guī)模都維持了較快增長(zhǎng)。其中，中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、北京銀行和南京銀行的增幅高達(dá)80%以上，尤為引人矚目。

2012年，商業(yè)銀行債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)熱度不減，究其原因，一是在銀行信貸長(zhǎng)期緊張和貸款基準(zhǔn)利率高于發(fā)債成本的情況下，一些企業(yè)紛紛“棄貸選債”，導(dǎo)致“債熱貸冷”現(xiàn)象出現(xiàn)；二是近年來(lái)債券審批逐步放寬，債券品種不斷增加，激發(fā)了企業(yè)發(fā)債的熱情；三是非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（PPN）和以私募方式發(fā)行的ABN等新型債務(wù)融資工具突破了“發(fā)債規(guī)模不得超過(guò)凈資產(chǎn)40%”這一政策限制，因而深受企業(yè)追捧。

投行業(yè)務(wù)進(jìn)入“結(jié)構(gòu)金融”時(shí)代

就狹義理解，結(jié)構(gòu)化融資是指通過(guò)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)籌集資金的融資機(jī)制。在國(guó)外，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，結(jié)構(gòu)金融已成為繼間接金融、直接金融之后的“第三類金融模式”。

2012年，我國(guó)商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。一方面，在中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部5月份聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》后，商業(yè)銀行重新啟動(dòng)了沉寂了四年的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，如交通銀行和中國(guó)銀行都發(fā)行了首單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。另一方面，根據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)8月份發(fā)布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，工商銀行、浦發(fā)銀行和中信銀行承銷發(fā)行了首批以基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為還款支持的新型債務(wù)融資工具——資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。

大型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)相對(duì)全面，中小銀行仍顯單一

就業(yè)務(wù)品種來(lái)看，大型商業(yè)銀行不僅投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模遙遙領(lǐng)先，并且其業(yè)務(wù)收入來(lái)源也相對(duì)更為全面、均衡。例如，在財(cái)務(wù)顧問(wèn)方面，2012年，大型銀行除繼續(xù)發(fā)展企業(yè)常年財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)外，還積極拓展了與企業(yè)股權(quán)融資、并購(gòu)重組等相關(guān)的高端財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)；在股權(quán)融資及相關(guān)顧問(wèn)業(yè)務(wù)方面，大型銀行能充分利用與境外控股投行子公司的業(yè)務(wù)協(xié)同關(guān)系，收取企業(yè)赴境外上市的手續(xù)費(fèi)和傭金；在結(jié)構(gòu)化融資方面，2012年，以中國(guó)銀行、交通銀行為代表的大型銀行率先試點(diǎn)了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

相比之下，中小銀行，特別是城商行的投行業(yè)務(wù)品種仍較為單一，主要局限于債券承銷、企業(yè)常年財(cái)務(wù)顧問(wèn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域。

內(nèi)外因素交織，投行業(yè)務(wù)發(fā)展步入調(diào)整期 外部環(huán)境變化顯著

宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，部分企業(yè)投融資意愿不振。2012年一季度至三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速連續(xù)下滑，分別為8.1%、7.6%、7.4%，到四季度才反彈至7.9%。宏觀經(jīng)濟(jì)低迷在一定程度上抑制了部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期和投融資意愿。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心統(tǒng)計(jì)，2012年一季度至四季度，我國(guó)企業(yè)家信心指數(shù)分別為123、121.2和116.5和120.4。

從大中型企業(yè)層面來(lái)看，一方面，部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速呈下降態(tài)勢(shì)。其中，兩類行業(yè)追加投資的意愿尤其疲弱：一是外向型程度較高的消費(fèi)品制造業(yè)，如紡織服裝、化纖等行業(yè)因受外需沖擊，投資增速大幅下滑；二是提供大宗原材料或者中間投資品的行業(yè)，如鋼鐵和有色金屬由于前期產(chǎn)能擴(kuò)張較快，且?guī)齑嫠捷^高，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，固定資產(chǎn)投資增速較低。另一方面，企業(yè)的外部并購(gòu)活動(dòng)也有所收縮。據(jù)普華永道《2012年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)回顧與2013年前瞻》報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2012年，國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)交易活動(dòng)降至5年以來(lái)的新低，其中，并購(gòu)交易量下降26%，交易金額下降9%，降幅甚至比2009年全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期還要嚴(yán)重。

從小微企業(yè)層面來(lái)看，類似情況同樣存在。北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院和阿里巴巴針對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)小微企業(yè)融資意愿的聯(lián)合調(diào)查《長(zhǎng)三角小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)與融資現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》表明，2012年以來(lái)，面對(duì)利潤(rùn)下滑、訂單減少的現(xiàn)狀，企業(yè)開(kāi)工率嚴(yán)重不足，生產(chǎn)再投入及融資意愿較為低落。企業(yè)投融資意愿不足將直接影響到商業(yè)銀行的相關(guān)投行業(yè)務(wù)，如并購(gòu)貸款、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投融資顧問(wèn)、中小企業(yè)集合債等業(yè)務(wù)的發(fā)展都受到了制約。

監(jiān)管更趨嚴(yán)格，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)急劇收縮。近年來(lái)，在利率市場(chǎng)化改革和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力下，一些銀行從業(yè)人員為保業(yè)績(jī)，在銀行貸款利率降低的同時(shí)，以收取“財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)”、“綜合服務(wù)費(fèi)”等形式將壓力轉(zhuǎn)嫁給了客戶。

針對(duì)這一現(xiàn)象，2012年2月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了“關(guān)于整治銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的通知”（即“七不準(zhǔn)”），其中，“不得以貸收費(fèi)”和“不得借貸搭售”直接指向商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)中的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。4月，國(guó)家發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)等多部門(mén)聯(lián)手在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展了“亂收費(fèi)”大檢查。5月28日，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)督檢查與反壟斷局在《中國(guó)紀(jì)檢監(jiān)察報(bào)》上刊登《商業(yè)銀行亂收費(fèi)問(wèn)題探析》一文，明確列舉了商業(yè)銀行的各種“亂收費(fèi)”現(xiàn)象，部分投行業(yè)務(wù)也赫然在列。

對(duì)當(dāng)前部分商業(yè)銀行的“亂收費(fèi)”行為進(jìn)行清理整頓無(wú)疑有其必要性：這既切實(shí)維護(hù)了客戶權(quán)益，也有助于規(guī)范行業(yè)秩序，創(chuàng)造良性同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)氛圍。然而，由于操作細(xì)則不明，不少銀行因擔(dān)心被查，對(duì)于一些正當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)顧問(wèn)類投行業(yè)務(wù)也干脆采取了避而遠(yuǎn)之的消極對(duì)策，由此進(jìn)一步加劇了2012年，特別是二三季度財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的萎縮。

上市閘門(mén)收緊，股權(quán)融資及相關(guān)顧問(wèn)業(yè)務(wù)受阻。2011年11月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始嚴(yán)控上市閘門(mén)，申報(bào)審核、發(fā)行批文雙雙收緊。2012年全年，滬深兩市主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)辦板首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）合計(jì)僅有155宗，融資金額1083億元，相比2011年的282宗及2861億元分別下降了45%及62%。

與此同時(shí)，企業(yè)上市難這一預(yù)期也影響了商業(yè)銀行相關(guān)投行業(yè)務(wù)，如企業(yè)上市財(cái)務(wù)顧問(wèn)、上市前過(guò)橋融資、上市保薦（通過(guò)境外控股子公司）、上市收款清算、市值管理財(cái)務(wù)顧問(wèn)、上市公司再融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)等配套業(yè)務(wù)的發(fā)展都因IPO“堰塞湖”連鎖反應(yīng)而面臨困境。

內(nèi)部經(jīng)營(yíng)遭遇發(fā)展瓶頸

基數(shù)急劇擴(kuò)張，投行業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)潛力有限。近年來(lái)，各銀行的投行業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展勢(shì)頭。但在內(nèi)部環(huán)境和外部需求沒(méi)有發(fā)生重大變化的情況下，其增速必然呈邊際遞減，這是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)一般規(guī)律的。當(dāng)基數(shù)擴(kuò)張到一定階段后，要繼續(xù)保持投行業(yè)務(wù)收入大幅躍升已變得越來(lái)越困難。此時(shí)，銀行及其投行部門(mén)必須對(duì)原有的盈利模式、經(jīng)營(yíng)理念、業(yè)務(wù)組合、組織架構(gòu)等進(jìn)行重新調(diào)整，以拓展新的投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。

金融自主創(chuàng)新不足，投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品線不夠豐富。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行，特別是中小銀行在開(kāi)展投行業(yè)務(wù)時(shí)自主創(chuàng)新能力和動(dòng)力不足，多以吸納和移植為主，即通過(guò)簡(jiǎn)單模仿同業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行“研發(fā)”。由此帶來(lái)的后果是，投行業(yè)務(wù)不僅產(chǎn)品種類相對(duì)匱乏，無(wú)法滿足客戶的多樣化需求；且同質(zhì)化傾向嚴(yán)重，各行在產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、客戶定位、營(yíng)銷渠道和盈利模式等方面均大同小異，難以形成進(jìn)取向上的良性競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

目前，多數(shù)商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)收入仍主要依賴于債務(wù)融資工具承銷和常年財(cái)務(wù)顧問(wèn)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；而IPO及再融資配套服務(wù)、并購(gòu)重組、信貸資產(chǎn)證券化、綠色金融、結(jié)構(gòu)化銀團(tuán)、高端財(cái)務(wù)顧問(wèn)等新興業(yè)務(wù)還處于發(fā)展初期，尚未形成規(guī)模。這種脆弱的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)意味著，一旦外部環(huán)境稍有風(fēng)吹草動(dòng)，銀行投行業(yè)務(wù)收入就將出現(xiàn)較大波動(dòng)。

人才隊(duì)伍建設(shè)和績(jī)效考核機(jī)制仍顯滯后。隨著投行業(yè)務(wù)的急劇擴(kuò)張，部分商業(yè)銀行專業(yè)人才儲(chǔ)備不足和績(jī)效考核機(jī)制滯后的問(wèn)題逐漸暴露。這在很大程度上是因?yàn)闆](méi)有真正意識(shí)到投行業(yè)務(wù)對(duì)于商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要意義，或未能理順新興投行文化與傳統(tǒng)商業(yè)文化之間的矛盾所致。

在專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)方面，部分銀行的基層分行至今尚未配備專職從事投行業(yè)務(wù)的人員，仍由從事公司業(yè)務(wù)或其他業(yè)務(wù)的人員兼任，無(wú)法開(kāi)展真正的投行增值業(yè)務(wù)，為客戶提供高質(zhì)量的個(gè)性化服務(wù)。

在績(jī)效考核機(jī)制方面，一些銀行未能妥善處理總行投行部與分支行之間的“條”、“塊”關(guān)系，在業(yè)績(jī)分配問(wèn)題上存在利益沖突，而一度引人矚目的事業(yè)部制改革也出現(xiàn)倒退趨勢(shì)；此外，總行發(fā)放的投行業(yè)務(wù)績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)也經(jīng)常被分支行挪作單位統(tǒng)籌基金，無(wú)法到達(dá)具體的項(xiàng)目經(jīng)辦人手中，相關(guān)人員工作積極性受挫，不愿意從事創(chuàng)新性、長(zhǎng)期限和高收益的投行項(xiàng)目，由此也制約了投行業(yè)務(wù)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)防控面臨多重挑戰(zhàn)。投行業(yè)務(wù)屬于典型的輕資本業(yè)務(wù)，無(wú)需占用或較少占用商業(yè)銀行的資本，因而風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較低；但這并不意味著開(kāi)展投行業(yè)務(wù)時(shí)不需要防控風(fēng)險(xiǎn)。第一，商業(yè)銀行在開(kāi)展投行業(yè)務(wù)時(shí)，需要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，特別是在缺乏可用或沒(méi)有匹配授信額度的情況下，應(yīng)有效控制項(xiàng)目潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，盡量避免墊資風(fēng)險(xiǎn)或債券包銷風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。第二，投行業(yè)務(wù)的操作與風(fēng)控流程也有待進(jìn)一步完善，應(yīng)通過(guò)合理的設(shè)計(jì)，從流程和制度上保證前、中、后臺(tái)分離，監(jiān)管全流程覆蓋，從而實(shí)現(xiàn)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。第三，商業(yè)銀行開(kāi)展的投行業(yè)務(wù)中，有些業(yè)務(wù)盡管不存在信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，但如果未能給客戶帶來(lái)預(yù)期收益，甚至帶來(lái)?yè)p失，也有可能對(duì)銀行的整體聲譽(yù)造成負(fù)面影響。目前，各家商業(yè)銀行在開(kāi)展投行業(yè)務(wù)時(shí)，或多或少都存在上述風(fēng)險(xiǎn)隱患。

驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展的長(zhǎng)期利好因素

商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)具備天然優(yōu)勢(shì)。與其他金融機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)方面具備了諸多得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)：一是商業(yè)銀行長(zhǎng)期建立的信譽(yù)優(yōu)勢(shì)有助于其順利介入新業(yè)務(wù)和新市場(chǎng)；二是發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)需要有強(qiáng)大的資金來(lái)源作為保障，而商業(yè)銀行恰恰在這方面擁有充足實(shí)力；三是在微觀信息資源方面，商業(yè)銀行擁有遍布城鄉(xiāng)的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)以及龐大的客戶群體，可以獲得大量第一手資料；四是在宏觀信息資源方面，從事投資銀行業(yè)務(wù)，必須及時(shí)了解經(jīng)濟(jì)金融信息和政策動(dòng)向，而我國(guó)一些大型商業(yè)銀行在這方面也擁有廣泛的人脈和較強(qiáng)的政策研究能力。

行業(yè)秩序規(guī)范有利于投行業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。近年來(lái)，在外部監(jiān)管的不斷推動(dòng)下，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的發(fā)展從無(wú)序走向有序，逐漸趨于理性和成熟。2012年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“七不準(zhǔn)”整頓財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)后，各銀行紛紛開(kāi)展自查行動(dòng)，并提出了實(shí)質(zhì)性財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。此外，2012年財(cái)政部等四部委還下發(fā)了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，直接指向與地方融資平臺(tái)相關(guān)的投行業(yè)務(wù)；2013年3月，銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步公布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)資金直接或通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺(tái)等間接投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”業(yè)務(wù)做出規(guī)模限定，并要求資金和投向一一對(duì)應(yīng)、充分披露資產(chǎn)狀況，其監(jiān)管范圍同樣覆蓋到了投行類理財(cái)業(yè)務(wù)。

短期來(lái)看，對(duì)于商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)收入的確可能帶來(lái)一定沖擊；但從長(zhǎng)期來(lái)看，規(guī)范行業(yè)秩序不僅有助于減少同業(yè)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，更有助于降低銀行自身乃至于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。例如，2012年的“七不準(zhǔn)”雖然叫停了虛假性財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，卻為各銀行認(rèn)真反思，推出實(shí)質(zhì)性財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了契機(jī)，由此也重新贏得了客戶的信任，多家銀行因此在下半年實(shí)現(xiàn)了投行業(yè)務(wù)收入的大幅回升。

債券市場(chǎng)還將進(jìn)一步擴(kuò)容。2012年9月公布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》提出，我國(guó)將積極推動(dòng)金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，顯著提高直接融資比重，特別是將穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，以更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)?！兑?guī)劃》要求，“十二五”期末我國(guó)非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重將提高至15%以上。對(duì)于企業(yè)，特別是對(duì)于長(zhǎng)期受“融資難”困擾的民營(yíng)企業(yè)而言，加大債券發(fā)行無(wú)疑將提供更多的融資便利。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年，共有359家民營(yíng)企業(yè)通過(guò)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行債券，較2011年增加近70%，募集資金1855億元；但在全部注冊(cè)發(fā)行的2.6萬(wàn)億元各類債券中，占比僅為7%。這顯然與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)總量占中國(guó)經(jīng)濟(jì)半壁江山的體量極不相稱。隨著債券市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容，將會(huì)有越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)向直接融資，從而加速債券承銷及相關(guān)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)內(nèi)銀行非利息收入增長(zhǎng)還有巨大空間。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于存貸利差，非利息收入比重較低。近年來(lái)，隨著投行業(yè)務(wù)、私人理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，這一比重有所提升，但多數(shù)銀行仍停留在10%～20%左右，相對(duì)于國(guó)際先進(jìn)銀行，特別是美國(guó)大型商業(yè)銀行非利息收入占比高達(dá)80%～90%的水平仍有較大差距。因此，大力發(fā)展包括投行業(yè)務(wù)在內(nèi)的中間業(yè)務(wù)，提升非利息收入比重將是我國(guó)商業(yè)銀行今后發(fā)展的方向。

不過(guò)，要實(shí)現(xiàn)上述愿景，商業(yè)銀行必須加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對(duì)現(xiàn)有投行業(yè)務(wù)從戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)組合、經(jīng)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行系統(tǒng)性改進(jìn)，并將投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型融入到整個(gè)銀行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過(guò)程中去，從而全面提升商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。

2013年投行業(yè)務(wù)將在規(guī)范中實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)

縱觀商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，該業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、金融市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)、監(jiān)管政策的動(dòng)向等都有著密切關(guān)聯(lián)。預(yù)計(jì)2013年商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)將表現(xiàn)出如下特征：

多數(shù)銀行將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但難現(xiàn)以往高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。2013年一季度，多家銀行的投行業(yè)務(wù)紛紛迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，其中，債券承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為搶眼。與2012年同期相比，無(wú)論是在承銷只數(shù)還是在募集資金規(guī)模方面，均有顯著增長(zhǎng)。

不過(guò)，2013年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍有較大的不確定性。盡管截至2013年3月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）已連續(xù)六個(gè)月高于榮枯線，但一季度GDP同比增幅僅為7.7%，弱于市場(chǎng)預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不穩(wěn)固。此外，在經(jīng)歷2012年的一系列清理整頓后，2013年監(jiān)管部門(mén)還將進(jìn)一步整頓影子銀行、地方融資平臺(tái)、信托業(yè)和理財(cái)產(chǎn)品等與投行業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域。在外部監(jiān)管壓力始終存在的情況下，深刻反思以往盲目擴(kuò)張和片面追求數(shù)量、不重質(zhì)量的投行業(yè)務(wù)發(fā)展路徑，將是各銀行繞不過(guò)去的一道坎。這也決定了商業(yè)銀行，特別是大型商業(yè)銀行和多數(shù)股份制銀行在2013年不太可能復(fù)制過(guò)去動(dòng)輒翻番的超高增速。當(dāng)然，部分股份制銀行和城商行由于原來(lái)基數(shù)本就偏低，短期內(nèi)投行業(yè)務(wù)規(guī)模和收入保持較高增速仍有可能。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將向債務(wù)融資和新興投行業(yè)務(wù)傾斜。在財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)發(fā)展趨于謹(jǐn)慎和IPO業(yè)務(wù)依舊充滿不確定的情況下，投行業(yè)務(wù)種類間將呈現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”的格局。2013年，各銀行將繼續(xù)圍繞債務(wù)融資工具的承銷份額展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，承銷對(duì)象也將由短融、中票、企業(yè)債、公司債等傳統(tǒng)債券品種向金融機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券、PPN和ABN等領(lǐng)域全面延伸。此外，過(guò)橋融資、并購(gòu)融資、高端財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投行類理財(cái)、信貸資產(chǎn)證券化及信貸資產(chǎn)交易等業(yè)務(wù)的比重也將明顯上升，同時(shí)還將與信托、券商資管、保險(xiǎn)資管、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等同業(yè)機(jī)構(gòu)建立多層次合作交流平臺(tái)，從而大大豐富投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。

服務(wù)策略將從提供單一產(chǎn)品向提供一攬子解決方案轉(zhuǎn)變。國(guó)外銀行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，善于發(fā)掘客戶價(jià)值是銀行永續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的源泉。加強(qiáng)與客戶的溝通，深入分析客戶對(duì)象的個(gè)性化需求，為其量身定制一站式、一攬子的投行綜合解決方案，不僅可以為客戶創(chuàng)造更大價(jià)值，同時(shí)也可借此整合銀行的投行業(yè)務(wù)資源，開(kāi)拓全方位的投行業(yè)務(wù)增收渠道。事實(shí)上，過(guò)去幾年，不少市場(chǎng)領(lǐng)先的銀行已開(kāi)始意識(shí)到了這一點(diǎn)，提供了諸如“中小企業(yè)一站式上市服務(wù)”等業(yè)務(wù)，但這顯然還不足以完全滿足不同類型客戶的融資或理財(cái)需求。預(yù)計(jì)2013年將有更多銀行朝著這一方向努力轉(zhuǎn)變。

進(jìn)一步規(guī)范內(nèi)部制度，加快人才隊(duì)伍建設(shè)。毋庸諱言，一些銀行內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和管理制度不健全、投行業(yè)務(wù)從業(yè)人員素質(zhì)不高也是造成財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)混亂、理財(cái)產(chǎn)品問(wèn)題頻發(fā)的重要因素。2013年，各銀行若要重塑投行業(yè)務(wù)品牌，當(dāng)務(wù)之急是設(shè)計(jì)科學(xué)規(guī)范的業(yè)務(wù)流程、審批程序和績(jī)效考核機(jī)制，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有投行人才隊(duì)伍進(jìn)行充實(shí)、整頓和提高，加強(qiáng)一線業(yè)務(wù)人員的職業(yè)操守和專業(yè)技能培訓(xùn)。

（作者單位：中國(guó)社科院金融研究所博士后流動(dòng)站交通銀行博士后科研工作站）