黃曉波　李婷

摘要：擴(kuò)張是企業(yè)普遍存在的一種內(nèi)在的欲望，企業(yè)擴(kuò)張的失敗有一個(gè)共同的直接原因，即財(cái)務(wù)資源耗盡，資金鏈斷裂。企業(yè)的快速擴(kuò)張通常建立在股東注資、銀行貸款，以及占用供應(yīng)商資金的基礎(chǔ)之上。這種擴(kuò)張消耗了大量稀缺的財(cái)務(wù)資源，使公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了防范擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從外延式擴(kuò)張向平衡增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，從剛性財(cái)務(wù)向柔性財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)變，從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡向資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)平衡轉(zhuǎn)變。

關(guān)鍵詞：外延式擴(kuò)張財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)柔性財(cái)務(wù)

一、引言

正如成長(zhǎng)是人的一種本能一樣，擴(kuò)張是企業(yè)普遍存在的一種內(nèi)在的欲望。而且，企業(yè)的擴(kuò)張大都有一個(gè)共同的弱點(diǎn)，即被遠(yuǎn)在天邊的收益或成功的光環(huán)所迷惑而對(duì)近在眼前的風(fēng)險(xiǎn)或失敗的陷阱渾然不覺。于是，“其興也勃焉，其亡也忽焉”的悲劇日復(fù)一日、年復(fù)一年地上演著?！鞍倌昀系辍钡暮姥詨颜Z猶在耳邊，偌大的企業(yè)就已走向了窮途末路的邊緣，確實(shí)讓人倍感悲壯與心酸。史玉柱的巨人大廈轟然倒塌，劉五一的中國(guó)普馬煙消云散，李途純的太子奶痛失“太子”，杜夏的家世界告別“世界”……這些輝煌一時(shí)的企業(yè)擴(kuò)張的失敗有一個(gè)共同的直接原因，即財(cái)務(wù)資源耗盡，資金鏈斷裂。所以，可以這樣說，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)與平衡是企業(yè)快速成長(zhǎng)的關(guān)鍵所在，企業(yè)擴(kuò)張的失敗根源于財(cái)務(wù)管理的失敗。對(duì)此，美國(guó)著名財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特C希金斯（Robert cHiggins）曾經(jīng)提出中肯的警告，從財(cái)務(wù)的角度看，增長(zhǎng)并非總是上帝的恩賜，擴(kuò)張會(huì)使一個(gè)公司的資源相當(dāng)緊張。如果企業(yè)管理層沒有充分意識(shí)到擴(kuò)張的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不采取有效的措施加以防范，擴(kuò)張可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者在施展宏圖大略的時(shí)候，都應(yīng)對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)。發(fā)展要建立在生存的基礎(chǔ)之上，“沒有利潤(rùn)是痛苦的，而沒有支付能力更是致命的”。

二、企業(yè)擴(kuò)張的財(cái)務(wù)表現(xiàn)

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張需要財(cái)務(wù)資源的支撐，企業(yè)擴(kuò)張的過程和結(jié)果都會(huì)在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映出來。企業(yè)快速擴(kuò)張的財(cái)務(wù)后果，通常表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。

第一，在資產(chǎn)負(fù)債表中直接表現(xiàn)為年末總資產(chǎn)的急增和年末總股本的急增，在利潤(rùn)表中直接表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)收入的急增和利潤(rùn)總額的急增。以蘇寧電器為例，2009年年末總資產(chǎn)、年末總股本，以及2009年的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別比2004年增長(zhǎng)了16倍、49倍、5倍、20倍。

第二，資產(chǎn)負(fù)債率高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小，償債能力低。以蘇寧電器為例，在2004-2009年間，資產(chǎn)負(fù)債率最低為58%，最高為71%，處于較高的水平；流動(dòng)比率最高是153，最低只有119，大大低于一般的標(biāo)準(zhǔn)2；除了2009年的速動(dòng)比率115大于一般的標(biāo)準(zhǔn)1之外，其余年份的速動(dòng)比率都小于1，這意味著速動(dòng)資產(chǎn)不足以償還全部流動(dòng)負(fù)債。

第三，從負(fù)債的構(gòu)成來看，流動(dòng)負(fù)債多，長(zhǎng)期負(fù)債少；在流動(dòng)負(fù)債中，占用供應(yīng)商的資金多，銀行貸款少。以蘇寧電器為例，在2004-2009年間，負(fù)債中99%都是流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債幾乎沒有；來源于供應(yīng)商的流動(dòng)負(fù)債分別為846%、926 %、925%、879%、875%、930%，而銀行借款很少。

三、企業(yè)擴(kuò)張的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在上述企業(yè)擴(kuò)張的財(cái)務(wù)表現(xiàn)中，蘊(yùn)含著較大的系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第一，流動(dòng)負(fù)債都是要在短期內(nèi)償還的債務(wù)，流動(dòng)負(fù)債越多，還款壓力越大，不能償還到期債務(wù)的可能性越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

第二，絕大部分資金都依靠供應(yīng)商提供的商業(yè)信用意味著對(duì)供應(yīng)商的極大依賴，意味著與供應(yīng)商的財(cái)務(wù)關(guān)系直接決定著公司的生存和發(fā)展。但供應(yīng)商提供的商業(yè)信用深受商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)形勢(shì)的影響，具有較大的不確定性。一旦商品市場(chǎng)或資本市場(chǎng)形勢(shì)惡化，供應(yīng)商資金吃緊，很可能產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”，危及公司的生存。

第三，上述負(fù)債結(jié)構(gòu)要求公司具有超強(qiáng)的“造血”能力，持續(xù)地大量銷售，并實(shí)行嚴(yán)格的信用政策，很快收回貨款，償還債務(wù)。但是，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，要做到“又俏又快又好”是十分困難的。

第四，上述負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的安排陷入兩難的境地。一方面，流動(dòng)負(fù)債需要用流動(dòng)資產(chǎn)償還，與高流動(dòng)負(fù)債比例相適應(yīng)，流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中也應(yīng)占很大比例，資產(chǎn)要保持足夠的流動(dòng)性。但流動(dòng)資產(chǎn)多意味著長(zhǎng)期資產(chǎn)少，資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)意味著資產(chǎn)的收益率低，意味資產(chǎn)創(chuàng)造收入或現(xiàn)金流量的能力不強(qiáng)，會(huì)抑制公司的“造血”能力或長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

四、擴(kuò)張企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)擴(kuò)張消耗了大量稀缺的財(cái)務(wù)資源，使公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了防范擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，除了不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平、不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力之外，從財(cái)務(wù)方面來看，應(yīng)進(jìn)行以下調(diào)整或轉(zhuǎn)變。

（一）從外延式擴(kuò)張向平衡增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變

依靠股東注資、占用供應(yīng)商資金等外部“輸血”實(shí)現(xiàn)的擴(kuò)張是不能持久的，就象人的生命不能總是靠“輸血”維持一樣。股東注資或占用供應(yīng)商資金都是有成本的，而且發(fā)行股票籌資會(huì)稀釋每股收益，如果不能利用股東注資獲得更高的回報(bào)，那么，不僅不能為股東創(chuàng)造價(jià)值，而且還會(huì)損害股東的價(jià)值，會(huì)引起股東的不滿；長(zhǎng)期無償?shù)卣加霉?yīng)商的資金，會(huì)影響供應(yīng)商的資金周轉(zhuǎn)，會(huì)使供應(yīng)商財(cái)務(wù)緊張，會(huì)惡化與供應(yīng)商的關(guān)系。真正持久的增長(zhǎng)是平衡增長(zhǎng)，即利用外部“輸血”和內(nèi)部“造血”共同實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)，依據(jù)“造血”能力增加“輸血”量，既維持增長(zhǎng)的速度，又保證增長(zhǎng)的質(zhì)量。

在創(chuàng)業(yè)初期，依靠外部“輸血”擴(kuò)大規(guī)模、占領(lǐng)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，是合理的，也是可行的。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，應(yīng)不斷提高“造血”能力，主要依靠“造血”推動(dòng)擴(kuò)張。具體地講，可依據(jù)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)的比例增加融資，以支持銷售的增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率應(yīng)等于凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。當(dāng)然，隨著經(jīng)營(yíng)效率和融資效率的提高，銷售增長(zhǎng)率也可以相應(yīng)地提高。

（二）從剛性財(cái)務(wù)向柔性財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)變

柔性生存是企業(yè)未來生存的大趨勢(shì)，柔性生產(chǎn)和柔性財(cái)務(wù)是企業(yè)生產(chǎn)管理和財(cái)務(wù)管理的大趨勢(shì)，這是由社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性決定的，是從工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的客觀要求。正如老子所說：“天下之至柔，馳騁天下之至堅(jiān)”，“天下莫柔于水，而攻堅(jiān)強(qiáng)者莫之能勝”。與做人一樣，做企業(yè)也要靈活、厚道、互利合作、“已所不欲、勿施于人”。

柔性財(cái)務(wù)強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)的靈活性，以及適應(yīng)環(huán)境的能力；強(qiáng)調(diào)以人為本，不僅要重視財(cái)務(wù)資本的籌集和運(yùn)用，也要注重人力資本的激勵(lì)，把資金、成本、風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)管理活動(dòng)內(nèi)化為管理者和員工的自覺行動(dòng)；強(qiáng)調(diào)與供應(yīng)商和客戶的平等性，以及客戶關(guān)系管理的重要性。隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，柔性財(cái)務(wù)越來越重要，這也恰如人生。

蘇寧電器財(cái)務(wù)管理的剛性表現(xiàn)在：第一，拼資金、拼規(guī)模、拼布局、拼廣告，以大量的財(cái)務(wù)資源支撐飛速增長(zhǎng)。蘇寧電器于2004年、2006年、2008年、2009年四次發(fā)行股票，募集的資金分別為約395億元、1195億元、242億元、30億元，共約701億元，加上占用供應(yīng)商的資金，構(gòu)成了蘇寧電器擴(kuò)張的基礎(chǔ)。第二，主要依靠財(cái)務(wù)資本進(jìn)行擴(kuò)張，對(duì)人力資本的激勵(lì)不夠；第三，應(yīng)付款政策和應(yīng)收款政策的不協(xié)調(diào)性。2004-2009年蘇寧電器應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)很快，周轉(zhuǎn)次數(shù)最高為44328次，最低為11819次。說明蘇寧電器實(shí)行很嚴(yán)厲的收款政策，銷售之后很快就把貨款收回，應(yīng)收賬款余額很小。然而，2004-2009年蘇寧電器全部應(yīng)付款（包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款）周轉(zhuǎn)較慢，周轉(zhuǎn)次數(shù)最高為819次，最低為250次，而且呈逐年下降的趨勢(shì)。說明蘇寧電器進(jìn)貨之后付款慢，應(yīng)付款余額大。這種應(yīng)付款政策和應(yīng)收款政策的不協(xié)調(diào)性表明了蘇寧電器在購銷中的強(qiáng)勢(shì)地位，同時(shí)也顯得有一點(diǎn)不夠“厚道”。為此，蘇寧電器應(yīng)通過逐步穩(wěn)固擴(kuò)張的基礎(chǔ)、建立人力資本的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制、調(diào)整應(yīng)付款政策和應(yīng)收款政策、加強(qiáng)客戶關(guān)系管理等措施，來增強(qiáng)財(cái)務(wù)的柔性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡向資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)平衡轉(zhuǎn)變

平衡資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上是要處理好盈利性、流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性的關(guān)系，處理好收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，處理好股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶、職工、國(guó)家等利益相關(guān)者之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。所以，是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的問題。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，應(yīng)注意以下方面：第一，隨著長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加，逐步增加長(zhǎng)期負(fù)債，利用長(zhǎng)期負(fù)債支撐長(zhǎng)期資產(chǎn)的增長(zhǎng)。與股東投入資本比較，長(zhǎng)期負(fù)債是一種成本較低的融資方式；而且，在投資收益率大于長(zhǎng)期負(fù)債利率的情況下，利用長(zhǎng)期負(fù)債融資可以提高每股收益；長(zhǎng)期負(fù)債的利息還可以抵減所得稅，減少現(xiàn)金流出。第二，調(diào)整流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少對(duì)供應(yīng)商的資金占用，所需流動(dòng)資金通過銀行貸款取得。占用供應(yīng)商的資金也是有成本的，比如喪失的購貨折扣或失去的返利；而且，應(yīng)付款的年資金成本通常比銀行貸款的利率高得多。所以，利用銀行短期貸款補(bǔ)充流動(dòng)資金，更有利于降低成本。

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