葉紅霞，祁懷錦

（中央財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，北京 100081）

在資本市場，會計信息是投資者了解上市公司的重要途徑，是投資者對權(quán)益進(jìn)行估值的主要依據(jù)。我國資本市場于2007年實施了與國際趨同的會計準(zhǔn)則（簡稱新會計準(zhǔn)則），對于按新會計準(zhǔn)則編制的會計信息是否影響了在權(quán)益估值中的作用進(jìn)行研究無疑是具有現(xiàn)實意義的。賬面凈資產(chǎn)和會計盈余是資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表的匯總項目信息，是投資者決策中最重要的信息參數(shù)。本文以2004－2009年我國上市公司的年度報告為研究對象，對賬面凈資產(chǎn)和會計盈余在權(quán)益估值中的作用進(jìn)行研究，對新會計準(zhǔn)則在會計信息價值相關(guān)性方面所發(fā)揮的作用進(jìn)行檢驗，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策制定提供依據(jù)和參考。

一、理論分析與研究假設(shè)

不少研究表明，新會計準(zhǔn)則的實施帶來了新的信息含量（羅婷［1］，薛爽［2］，劉永澤［3］），但是人們對于會計準(zhǔn)則改進(jìn)會計信息的價值相關(guān)性仍有諸多質(zhì)疑。為此，我們從以下三個方面來分析。

（一）決策有用性

決策有用性是指財務(wù)報告應(yīng)該提供對決策有用的信息。自美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）的財務(wù)會計概念框架第1號（1978）將財務(wù)報告的目標(biāo)定位為決策有用觀后，決策有用性作為財務(wù)會計概念框架研究的起點，指導(dǎo)著會計準(zhǔn)則的制定。決策有用性目標(biāo)的確立，將會計研究從對“真實收益”的尋找轉(zhuǎn)向考察會計信息對不同使用者團(tuán)體的效用上來。在決策有用性目標(biāo)下，通過會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報告信息，要求提高公司未來贏利能力與報告的會計盈余之間的相關(guān)性。Ball和Brown［4］第一次檢驗了會計盈余和股票價格的相關(guān)關(guān)系，證實了會計信息具有價值相關(guān)性。自此之后，價值相關(guān)性檢驗成為證實會計信息決策有用性的量化工具。

決策有用性的提出受到當(dāng)時外部環(huán)境的影響，有效市場假說和資本資產(chǎn)定價模型的出現(xiàn)，激起人們進(jìn)一步探索信息與市場的關(guān)系，會計信息作為重要的信息來源，應(yīng)該為投資者提供有用的信息，促使了會計準(zhǔn)則決策有用性目標(biāo)的確立。決策有用性目標(biāo)是使會計信息具有價值相關(guān)性的前提條件。國際會計準(zhǔn)則委員會（IASB）于1989年發(fā)布了《會計報表編報的框架》，認(rèn)同了會計報表目標(biāo)的決策有用性，隨后，國際會計準(zhǔn)則的制定也始終以如何更好地實現(xiàn)這一目標(biāo)為決策的依據(jù)。

我國新會計準(zhǔn)則對財務(wù)報告目標(biāo)進(jìn)行了明確定位，將保護(hù)投資者利益、滿足投資者進(jìn)行投資決策的信息需求放在了突出位置，彰顯了財務(wù)報告目標(biāo)在企業(yè)會計準(zhǔn)則體系中的重要作用?；緶?zhǔn)則規(guī)定，財務(wù)報告的目標(biāo)是向財務(wù)報告使用者提供與企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會計信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財務(wù)報告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。這反映了我國會計準(zhǔn)則制定以決策有用性為目標(biāo)與國際會計準(zhǔn)則的實質(zhì)趨同。說明以決策有用性為目標(biāo)的新會計準(zhǔn)則將影響會計信息價值相關(guān)性的變化，提升會計信息在權(quán)益估值中的作用。

（二）會計計量觀

會計計量觀是以公司價值理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為會計信息的作用在于投資者對權(quán)益進(jìn)行估值時以相應(yīng)的會計數(shù)據(jù)作為模型的變量。計量觀關(guān)注會計信息是如何作用于股價，使會計信息和股票價格產(chǎn)生直接的聯(lián)系。在會計計量觀思想下，會計準(zhǔn)則應(yīng)盡可能為準(zhǔn)確的計量企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的價值提供條件。

計量觀發(fā)源于由經(jīng)濟(jì)學(xué)家希克斯等人提出的新古典理論中關(guān)于價值與收益的論點，它認(rèn)為會計應(yīng)計量和報告投資者需要的基本信息——企業(yè)價值，或者至少是企業(yè)的部分價值。計量觀經(jīng)歷了古典計量觀和當(dāng)代計量觀，在早期持計量觀的會計學(xué)家主張會計應(yīng)該而且能夠準(zhǔn)確的計量企業(yè)每一項資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益，得到企業(yè)的“真實收益”。到60年代后期，信息觀把會計理論建立在現(xiàn)代決策科學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、財務(wù)學(xué)的基礎(chǔ)上，批評古典計量觀的理論是建立在完全市場、完善市場和不存在不確定性的假設(shè)之上的，與現(xiàn)實世界格格不入，是難以成立的。信息觀認(rèn)為，在市場不完全和充滿不確定性的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)世界中，任何會計方法都不可能得到企業(yè)的“真實收益”。會計信息的功用是向投資者傳遞某種有助于判斷和估計經(jīng)濟(jì)收益的“信號”而不是經(jīng)濟(jì)收益本身。如果會計信息的確能扮演這種信號角色，那么我們必然可以觀察到投資者在接收到該信號后，對未來股票價格各種可能的信念會發(fā)生改變。然而，20世紀(jì)90年代以來，企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的多元化，經(jīng)營資產(chǎn)的證券化，以歷史成本為計量模式的收益決定模型已不能有效地反映企業(yè)真實的贏利狀況和存在的風(fēng)險。會計回歸當(dāng)代計量觀的呼聲越來越高，將公允價值納入財務(wù)報告中，盡可能準(zhǔn)確的計量企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的價值，資產(chǎn)負(fù)債表不應(yīng)處于從屬地位。國際會計準(zhǔn)則響應(yīng)了這種呼聲，公允價值會計引入會計準(zhǔn)則的步伐越來越快。國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）相繼發(fā)布IAS40“投資性房地產(chǎn)”（1999）和IAS41“農(nóng)業(yè)”（2003）對“公允價值會計”的全面應(yīng)用。我國新會計準(zhǔn)則在眾多具體準(zhǔn)則中都引入了公允價值計量，計量模式由單一歷史成本向歷史成本與公允價值雙重計量模式轉(zhuǎn)變。

會計計量觀理念確立了以會計盈余和賬面凈資產(chǎn)直接計量權(quán)益價值的基礎(chǔ)。

（三）Ohlson模型

Ohlson［5］（1995）在股利折現(xiàn)模型和清潔盈余關(guān)系假設(shè)基礎(chǔ)上，建立了公司內(nèi)在價值估值模型，簡稱Ohlson模型，其公式為：

介質(zhì)回收系統(tǒng)的磁選機(jī)包括精煤、中煤、矸石磁選機(jī)和掃選磁選機(jī)，選煤廠對各磁選環(huán)節(jié)分別進(jìn)行詳細(xì)的檢測，結(jié)果見表2。

其中，Pt為t時刻公司價值，BVt為t時刻凈資產(chǎn)賬面價值，BVt＋i－1為t＋i－1時刻凈資產(chǎn)賬面價值，ROEt＋i為t＋i時期股東權(quán)益收益率，r 為預(yù)期收益率，BVt＋i－1×（ROEt＋i－r）為非正常盈余，即第t＋i期的實現(xiàn)利潤減去預(yù)期利潤后的余額。根據(jù)Ohlson模型，可以用會計盈余和賬面凈資產(chǎn)來解釋股票價格，即：

其中，P為公司股票價格，EPS為每股會計盈余，BVPS為每股凈資產(chǎn)賬面價值，β0、β1和β2分別為待估計的參數(shù)，ε為誤差項。從Ohlson模型可以看出，重要的財務(wù)報告信息與公司權(quán)益價值有確定的統(tǒng)計相關(guān)關(guān)系，會計研究者應(yīng)該探求、明晰這些關(guān)系。這樣，才能了解投資者是怎樣依賴會計信息進(jìn)行決策的。Ohlson模型建立了會計信息與股票價格的直接聯(lián)系，股票價格可以用資產(chǎn)負(fù)債表信息和利潤表信息來解釋。此后，Ohlson模型成為檢驗會計盈余和賬面凈資產(chǎn)在股票價格中價值相關(guān)性的主要模型。

（四）研究假設(shè)

通過上述分析我們認(rèn)為，會計準(zhǔn)則與會計信息價值相關(guān)性之間存在某種必然聯(lián)系。羅婷、薛爽、劉永澤等檢驗了新會計準(zhǔn)則的實施帶來了新的信息含量，但未能深入探求會計盈余和賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中作用的變化。本部分通過對新會計準(zhǔn)則的分析，提出假設(shè)。

與舊會計準(zhǔn)則相比，新會計準(zhǔn)則在理念上出現(xiàn)了較多的突破和創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在收益計量由收入費(fèi)用觀向資產(chǎn)負(fù)債觀的轉(zhuǎn)變，收益確認(rèn)由經(jīng)營收益觀向全面收益觀的轉(zhuǎn)變，以及計量模式由單一歷史成本向歷史成本與公允價值雙重計量模式轉(zhuǎn)變。這些新理念可能影響會計盈余和賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的作用。會計盈余和凈資產(chǎn)為代表的匯總信息在權(quán)益估值中將發(fā)揮更大的作用。投資者可能更多地依賴會計信息進(jìn)行決策。據(jù)此，提出以下假設(shè)

假設(shè)一：執(zhí)行新會計準(zhǔn)則之后，會計盈余和賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的聯(lián)合解釋能力增強(qiáng)。

新會計準(zhǔn)則改變了過去以利潤表為中心的觀念，在收益計量上強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債觀，反映了更準(zhǔn)確的計量資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益，這有可能加強(qiáng)投資者對資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)的重視，由此給出假設(shè)二。

假設(shè)二：執(zhí)行新會計準(zhǔn)則之后，賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的增量解釋能力逐年遞增。

二、模型構(gòu)建

式（3）中，t為時間變量，取值為2004，2005，…，2009，Pit是公司i在t＋1時期的4月30日的股票價格；EPSit是公司i在t時期的每股會計盈余；BVPSit是公司i在t時期的每股凈資產(chǎn)賬面值；SIZEit是公司i在t時期的總資產(chǎn)的自然對數(shù)，控制規(guī)模的影響。

基于模型A，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行新會計準(zhǔn)則執(zhí)行前時段和執(zhí)行后時段分別回歸，定義執(zhí)行前和執(zhí)行后的R2分別為

如果假設(shè)一成立，執(zhí)行新會計準(zhǔn)則之后，會計盈余和賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值的聯(lián)合解釋能力增強(qiáng)，那么

基于模型B，對樣本數(shù)據(jù)分年度回歸，按年度分別計算賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的增量解釋能力。定義2007、2008和2009年的賬面凈資產(chǎn)的增量解釋能力分別為2007

定義模型B的R2分別為為每股凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的增量解釋能力，其計算公式［6］為

如果假設(shè)二成立，執(zhí)行新會計準(zhǔn)則之后，每股凈資產(chǎn)的增量解釋能力逐年遞增，那么

三、樣本選取與描述性統(tǒng)計

基于可比性的考慮和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文運(yùn)用新會計準(zhǔn)則實施前后3年的樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行假設(shè)檢驗，樣本期間為2004－2009年，由于金融行業(yè)的特殊性剔除金融行業(yè)樣本公司數(shù)據(jù)，樣本公司合計7977個，2007－2009樣本量為4381個，2004－2006樣本量為3596個，來源于色諾芬數(shù)據(jù)庫，采用Excel對數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，并用SAS軟件回歸分析。樣本公司的描述性特征（表1）。從表1可以看出，會計準(zhǔn)則執(zhí)行前后期間，股票價格、會計盈余、賬面凈資產(chǎn)的均值都有較大幅度的增長，賬面凈資產(chǎn)較之前平均上漲了14．96%，尤其是會計盈余的增長幅度達(dá)到133．33%。可見，新會計準(zhǔn)則執(zhí)行后，以會計盈余和賬面凈資產(chǎn)為指標(biāo)的會計數(shù)據(jù)產(chǎn)生了較大幅度的增長。

表1 樣本變量描述性統(tǒng)計

四、價值相關(guān)性分析

（一）會計盈余和凈資產(chǎn)的聯(lián)合解釋能力對比分析

基于模型A對2004－2009年的樣本公司數(shù)據(jù)，分別對新會計準(zhǔn)則執(zhí)行前后兩個時段回歸，得到檢驗結(jié)果（表2）。從表2可以看出，當(dāng)新會計準(zhǔn)則執(zhí)行前時段（2004－2006），回歸模型的R2為17．44% ，當(dāng)新會計準(zhǔn)則執(zhí)行后時段（2007－2009），回歸模型的R2為47．14%。在新會計準(zhǔn)則條件下，每股會計盈余和每股凈資產(chǎn)的聯(lián)合解釋能力增強(qiáng)了29．70%。說明新會計準(zhǔn)則執(zhí)行之后，資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的匯總數(shù)據(jù)在權(quán)益估值中發(fā)揮了更大的作用。投資者在權(quán)益估值中更多地依賴會計信息來評估決策。

表2 新會計準(zhǔn)則執(zhí)行前后會計盈余和凈資產(chǎn)聯(lián)合解釋能力比較

（二）賬面凈資產(chǎn)的增量解釋能力時間序列特征分析

基于模型B對2004－2009年樣本公司數(shù)據(jù)不同年度回歸分析，得出各年度模型的R2，進(jìn)而計算得出不同年度每股凈資產(chǎn)的增量解釋能力（表3）。從表3可以看出，每股凈資產(chǎn)的增量解釋能力在新會計準(zhǔn)則執(zhí)行前時段逐年下降，從2007年開始逐漸回升。新會計準(zhǔn)則執(zhí)行之后，每股凈資產(chǎn)的增量解釋能力逐年增強(qiáng)。原因可能在于新會計準(zhǔn)則的資產(chǎn)負(fù)債觀提供了更加與價值相關(guān)的信息。同時也發(fā)現(xiàn)，在新會計準(zhǔn)則執(zhí)行之前的2004年和2005年，每股凈資產(chǎn)的解釋能力大于每股會計盈余的解釋能力，而在2006年每股會計盈余的解釋能力大于每股凈資產(chǎn)的解釋能力。在新會計準(zhǔn)則執(zhí)行之后的2007年和2008年，每股會計盈余的解釋能力大于每股凈資產(chǎn)的解釋能力，而在2009年每股凈資產(chǎn)的解釋能力大于每股會計盈余的解釋能力。說明會計盈余和凈資產(chǎn)在權(quán)益估值的作用不具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。會計盈余和凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的作用還依賴于資本市場的整體宏觀環(huán)境，當(dāng)資本市場繁榮時，權(quán)益估值更依賴于會計盈余信息，當(dāng)資本市場冷清時，權(quán)益估值更依賴于凈資產(chǎn)信息。

表3 不同年度凈資產(chǎn)增量解釋能力指標(biāo)比較 單位：%

五、結(jié) 論

根據(jù)決策有用性目標(biāo)和會計計量觀理念，分析認(rèn)為會計準(zhǔn)則決策有用性目標(biāo)是會計信息具有價值相關(guān)性的前提條件，會計計量觀理念確立了會計盈余和賬面凈資產(chǎn)直接計量權(quán)益價值的基礎(chǔ)，新會計準(zhǔn)則的實施將影響會計盈余和賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的作用。使用A股上市公司新會計準(zhǔn)則執(zhí)行前后3年時段會計數(shù)據(jù)，以O(shè)hlson模型為基礎(chǔ)，對會計盈余和賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的作用變化進(jìn)行了比較分析，初步得到如下結(jié)論。

1．執(zhí)行新會計準(zhǔn)則之后，會計盈余和賬面凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的聯(lián)合解釋能力得到提升，說明以會計盈余和凈資產(chǎn)為代表的匯總信息在權(quán)益估值中發(fā)揮的作用更大，投資者在權(quán)益估值中更多地依賴會計信息來評估決策。

2．執(zhí)行新會計準(zhǔn)則之后，賬面凈資產(chǎn)的增量解釋能力逐年增強(qiáng)，說明投資者逐漸加強(qiáng)對資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)的關(guān)注。同時也發(fā)現(xiàn)會計盈余和凈資產(chǎn)在權(quán)益估值的作用不具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。會計盈余和凈資產(chǎn)在權(quán)益估值中的作用還依賴于資本市場的整體宏觀環(huán)境，當(dāng)資本市場繁榮時，權(quán)益估值更依賴于會計盈余信息；當(dāng)資本市場冷清時，權(quán)益估值更依賴于凈資產(chǎn)信息。

［1］羅婷．解析新會計準(zhǔn)則對會計信息價值相關(guān)性的影響［J］．中國會計評論，2008（6）：129－140．

［2］薛爽，趙立新，肖澤忠．會計準(zhǔn)則國際趨同是否提高了會計信息的價值相關(guān)性［J］．財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2008（9）：62－67．

［3］劉永澤．我國上市公司公允價值信息的價值相關(guān)性［J］．會計研究，2011（2）：16－22．

［4］BALL，RAY，PHILIP BROWN．An Empirical Evaluation of Acounting Income Numers［J］．Journal of Accounting Research，1968（6）：159－177．

［5］OHLSONJ EARNINGS．Book Value and Dividends in Equity Valuation［J］．Contemporary Accounting Research，1995（11）：661－687．

［6］魯桂華．經(jīng)驗會計與財務(wù)研究方法［M］．北京：北京大學(xué)出版社，2007：254．