李 爽，趙 龍，于 健

（1.沈陽大學 經(jīng)濟學院，遼寧 沈陽 110044；2.河南省電力公司 平頂山供電公司，河南 平頂山 467001；3.遼寧大學 商學院，遼寧 沈陽 110136）

一、問題的提出

裝備制造業(yè)是為國民經(jīng)濟各行業(yè)提供技術(shù)裝備的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，承擔著為國民經(jīng)濟各部門提供工作母機、帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重任，是各行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進步的重要保障和國家綜合實力的集中體現(xiàn)。從工業(yè)化規(guī)律來看，在工業(yè)化中后期，裝備制造業(yè)對技術(shù)進步、生產(chǎn)率提高和產(chǎn)業(yè)升級的推動作用將大大增強。目前，我國經(jīng)濟發(fā)展正處于工業(yè)化的中期，黨的十八大提出的戰(zhàn)略目標是在2020年基本實現(xiàn)工業(yè)化，工信部在2012年1月18日發(fā)布的《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃（2011—2015年）》中明確指出，“十二五”期間我國將重點發(fā)展先進裝備制造業(yè)，培育一批具有國際競爭力的大型企業(yè)集團。遼寧省作為我國重要的裝備制造業(yè)基地承載著更多的使命和任務(wù)，如何提升企業(yè)的核心競爭力成為遼寧省裝備制造業(yè)企業(yè)壯大發(fā)展的關(guān)鍵問題。

自2008年金融危機以來，國內(nèi)外許多企業(yè)都面臨著嚴重的財務(wù)問題，2009年世界知名的制造業(yè)企業(yè)美國通用公司因為財務(wù)困境，最終申請破產(chǎn)保護。隨著2010年以來我國央行連續(xù)上調(diào)存款準備金率和存貸款利率，一些企業(yè)由于流動資金不足及融資成本偏高，紛紛出現(xiàn)資金鏈斷裂并最終導致了企業(yè)的破產(chǎn)倒閉?？梢?，現(xiàn)代企業(yè)之間的競爭已經(jīng)不再局限于資金、技術(shù)和產(chǎn)品上的競爭，還涵蓋了以控制財務(wù)風險、降低財務(wù)成本、提升理財能力為核心的企業(yè)財務(wù)競爭力的競爭。遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)要想真正的做大做強，成為世界一流的裝備制造業(yè)企業(yè)，必須大力提高企業(yè)的財務(wù)競爭力，而如何塑造與提升遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)的財務(wù)競爭力，促進企業(yè)的財務(wù)可持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)成為不可回避的重要課題。

國內(nèi)現(xiàn)有文獻多從產(chǎn)業(yè)角度關(guān)注遼寧省裝備制造業(yè)的競爭力情況，如：王青、劉美澤［1］，郭長義［2］，周志春［3］，常麗［4］等，從企業(yè)角度對遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)財務(wù)競爭力的研究較為鮮見，因此，本文采用因子分析法，通過分析遼寧省裝備制造業(yè)龍頭企業(yè)——沈陽機床的財務(wù)競爭力現(xiàn)狀，探究遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)在財務(wù)競爭力方面存在的不足，為進一步塑造與提升遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)財務(wù)競爭力提供參考。

二、研究方法與研究樣本

1.多維度財務(wù)競爭力評價體系

企業(yè)財務(wù)競爭力是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分，但學術(shù)界對于企業(yè)財務(wù)競爭力的范疇和評價指標體系尚未形成統(tǒng)一的認識。事實上，凡是與企業(yè)的財務(wù)活動相關(guān)的且具有比較優(yōu)勢的能力都可以成為企業(yè)財務(wù)競爭力的組成部分。以張友棠、馮自欽提出的三維財務(wù)競爭力為例，認為企業(yè)財務(wù)競爭力包括了財務(wù)戰(zhàn)略適應競爭力、財務(wù)資源配置競爭力和財務(wù)利益協(xié)同競爭力三個維度［5］。可見，企業(yè)財務(wù)競爭力指標評價體系必然是一個多維度、多層次的評價系統(tǒng)，每個維度又可以包含多個指標，所以全面地評價企業(yè)財務(wù)競爭力確有一定難度。筆者認為，財務(wù)競爭力評價的重要目的是對企業(yè)財務(wù)管理活動的效率和效果進行評價，在借鑒了2006 年國務(wù)院國資委發(fā)布的《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》中的績效評價指標體系，并考慮到企業(yè)財務(wù)管理活動的最終效果、指標數(shù)據(jù)的可獲取性和代表性等，本文從4個維度、12個財務(wù)指標評價企業(yè)的財務(wù)競爭力。4個維度分別指財務(wù)彈性、資產(chǎn)管理、價值創(chuàng)造和財務(wù)增長，具體內(nèi)容如表1所示。

表1 企業(yè)財務(wù)競爭力的4維度指標評價體系

2.主成分分析法

國內(nèi)有關(guān)研究者采用了主成分分析法、層次分析法、模糊數(shù)學綜合評判法、熵權(quán)系數(shù)法和DEA 法等方法對多指標進行綜合評價，然而這些方法各有利弊。主成分分析法是一種實用的多元統(tǒng)計分析方法，既能夠把多指標轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個綜合指標，又能夠規(guī)避專家打分帶來的主觀性問題。該方法能夠消除指標樣本間的相互關(guān)系，在保持樣本主要信息量的前提下提取主成分，同時，在分析過程中得到主成分的合理權(quán)重，用提取的主成分作為決策分析的綜合指標值［6］。近年來，主成分分析法在解決多指標綜合評價的問題上得到了廣泛應用，因此，本文采用主成分分析方法評價遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)的財務(wù)競爭力。

3.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇沈陽機床（000410）作為遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)的代表，主要是考慮到公司目前是國內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的機床類上市公司，其生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平等方面在國內(nèi)機床行業(yè)中首屈一指，是名副其實的行業(yè)龍頭，不僅受惠于國家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域振興政策，也得到地方政府的大力扶植。分析沈陽機床的同行業(yè)中的財務(wù)競爭力排名，可以從很大程度上了解遼寧裝備制造企業(yè)的財務(wù)競爭力的現(xiàn)狀。

根據(jù)證監(jiān)會2012年10月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，沈陽機床應劃歸“通用設(shè)備制造業(yè)”。根據(jù)同花順iFinD 數(shù)據(jù)庫，截止2013年1月，共有通用設(shè)備制造業(yè)上市公司86家，在剔除了B 股公司、ST 公司、上市時間不足1年的公司后，共有62家符合條件的上市公司被確定為研究樣本，其中機床類上市9家。本文選取上述62家上市公司2011年度的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，樣本所取數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD 數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理利用了SPSS 11.5軟件。

三、遼寧裝備制造業(yè)上市公司財務(wù)競爭力評價

1.數(shù)據(jù)預處理

首先對原始指標數(shù)據(jù)進行標準化處理。其次，考慮到衡量債務(wù)風險的財務(wù)指標是適度指標，并非正向指標，即指標值并非越大越好。為了消除適度指標對整個指標體系的影響，本文對債務(wù)風險指標采取了正向化處理：

式中，x″ij代表了i公司正向化處理后的第j 個財務(wù)指標；xij代表i公司的第j 個財務(wù)指標；珚xj代表樣本公司的第j個財務(wù)指標的均值。經(jīng)過正向化后的債務(wù)風險指標處于［0，1］，越接近平均值的指標正向化后越接近于1，偏離均值越遠的指標越接近于0。

2.因子分析的前提檢驗

在分析前，為了判斷樣本數(shù)據(jù)是否滿足主成分分析模型的前提條件，對數(shù)據(jù)進行了KMO 統(tǒng)計量檢驗和巴特利特球體檢驗，KMO（Kaiser－Mey－OIkin）是用于比較變量間簡單相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)的統(tǒng)計指標，KMO 統(tǒng)計量取值在0和1之間。該數(shù)值越接近于1，意味著變量間的相關(guān)性越強，原有變量越適合作因子分析。巴特利特球體檢驗可以判斷相關(guān)系數(shù)矩陣是否顯著異于零。KMO 檢驗和巴特利特（Bartlett）球體檢驗的統(tǒng)計結(jié)果見表2。

從表2中可以發(fā)現(xiàn)KMO＝0.585，大于0.5，表明各變量間的共同因素較多，相關(guān)性較強，滿足因子分析的條件。巴特利特球體檢驗的結(jié)果表明，卡方統(tǒng)計值為491.173，顯著性為0.000，小于顯著性水平，表明樣本公司12個指標的相關(guān)系數(shù)矩陣顯著異于零，指標之間的相關(guān)性較大，證明多數(shù)財務(wù)指標存在信息上的重疊，可以采用因子分析的方法進行指標的綜合。

表2 KMO 檢驗和巴特利特球體檢驗

3.因子的提取

在研究過程中，以特征值大于1的主成分數(shù)目作為因子數(shù)目，得到解釋方差總和表。相關(guān)系數(shù)矩陣中有4個大于1的特征值，這4個因子的累積貢獻率為76.50%，已經(jīng)比較全面地反映了樣本數(shù)據(jù)的主要信息。為此，本文做出其因子載荷矩陣，結(jié)果發(fā)現(xiàn)第4個公共因子的典型代表指標并不突出，不能在原始指標上很好地解釋其載荷值。為了明確因子的經(jīng)濟含義，往往要對初始因子載荷矩陣進行旋轉(zhuǎn)。在旋轉(zhuǎn)方法上，本文選用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法，通過因子旋轉(zhuǎn)不但可以使因子系數(shù)向兩極分化，而且可以使各因子的解釋能力更加均衡。表3 是旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，表4是正交旋轉(zhuǎn)前后因子總方差解釋表。

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

從表3中可以看出，指標與因子的對應性很強，所有指標，其載荷都只在1～2個因子上取值較大，說明只被1～2個因子解釋。而且每個指標較大的因子載荷值幾乎都在0.8以上，說明對應的因子能夠比較典型地對其進行解釋。第一個公因子在X7、X8、X9上有較大的載荷，這3 個財務(wù)指標反映企業(yè)的盈利能力，因此稱F1為盈利因子。第二個公因子在X4、X5、X6上有較大的載荷，這3個財務(wù)指標反映企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，因此稱F2為資產(chǎn)管理因子。第三個公因子在X1、X2上有較大的載荷，這2個財務(wù)指標反映企業(yè)的償債能力，因此稱F3為償債因子。第四個公因子在X10、X12上有較大的載荷，這2個財務(wù)指標反映企業(yè)的成長能力，因此稱F4為成長因子。

表4 正交旋轉(zhuǎn)前后因子的總方差解釋表

從表4中可以發(fā)現(xiàn)，正交旋轉(zhuǎn)后每個因子的特征根都發(fā)生了變化，因子旋轉(zhuǎn)縮小了各因子方差貢獻率之間的差距。

4.模型系數(shù)的確定

在界定了4個因子的經(jīng)濟意義和名稱后，利用回歸法求得因子得分系數(shù)矩陣表，結(jié)果見表5。

表5 因子得分系數(shù)矩陣表

根據(jù)表5可以得出各因子對原始財務(wù)指標的得分函數(shù)，公式如下：

根據(jù)上述公式，用因子得分系數(shù)與原始變量標準化值可以求出因子得分，在此基礎(chǔ)上，利用各因子的方差貢獻率為權(quán)重可以計算出財務(wù)競爭力的綜合得分。樣本公司財務(wù)競爭力的計算公式如下：

5.基于因子得分的財務(wù)競爭力評價

通過上述公式可以計算出樣本公司財務(wù)競爭力的綜合得分。由于在計算之前對原始數(shù)據(jù)進行了標準化和正向化處理，因此，零分可以作為因子能力和財務(wù)競爭力強弱的劃分標準。得分在零分以上的公司，其因子能力或財務(wù)競爭力較強，并且得分越大財務(wù)競爭力越強，反之亦然。為了分析沈陽機床在我國通用設(shè)備制造類上市公司和機床類上市公司的競爭力排名，本文從樣本公司中按照主營業(yè)務(wù)構(gòu)成為標準選出9 家機床類上市公司，9家機床類上市公司的因子得分、財務(wù)競爭力綜合得分及排名情況見表6。

從表6中可以看出，機床類上市公司的因子得分整體不高，財務(wù)競爭力較差。秦川股份綜合得分0.085 4，在機床類上市公司中排名第1，但在樣本公司中僅排名20，與在樣本公司中排名第1的中聯(lián)重科（綜合得分為1.074 3）相比相差甚遠。沈陽機床綜合得分－0.177 0，在機床類上市公司中排名第6，在樣本公司中的排名43，其財務(wù)競爭力明顯偏弱。通過沈陽機床的因子得分情況可知，其4個主因子的能力差異十分顯著，其資產(chǎn)管理能力和發(fā)展能力排名第1，而盈利能力和償債能力則排名幾乎墊底。因此，沈陽機床財務(wù)競爭力偏弱的主要原因，是盈利能力和償債能力的得分偏低所導致的。

具體來說，2011 年沈陽機床的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和毛利率分別為6.94%，3.91%和21.79%，通過比對機床類上市公司的盈利能力指標可以發(fā)現(xiàn)，沈陽機床的毛利率水平幾乎是最低的，甚至低于其參股公司昆明機床24.18%的毛利率。公司的償債能力因子偏低的主要原因是公司的負債水平明顯偏高，2011年沈陽機床的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率分別為0.93%、0.41%、86.82%，均明顯偏離行業(yè)平均水平，同時，高負債率加大了公司的付息壓力，2011年度公司的財務(wù)費用為2.38億元，是營業(yè)利潤的3倍。2010—2012年前三季度，公司經(jīng)營經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量累計為－11.62億元，負債總額增加了22.10 億元，財務(wù)費用為9.16 億元①數(shù)據(jù)來源：沈陽機床股份有限責任公司2010、2011年年報，2012年三季報。，可見公司的債務(wù)負債十分沉重，財務(wù)狀況堪憂。綜上所述，沈陽機床應該從改善盈利能力和償債能力入手提高公司的財務(wù)競爭力。

表6 機床類上市公司因子得分排名

四、結(jié)論與建議

通過本文的分析可知，在通用設(shè)備制造類上市公司中，機床類上市公司的財務(wù)競爭力整體偏低，而作為國內(nèi)數(shù)控機床的龍頭企業(yè)，沈陽機床在業(yè)內(nèi)的財務(wù)競爭力排名不容樂觀。研究發(fā)現(xiàn)，公司財務(wù)競爭力偏弱的主要原因是盈利能力和償債能力存在明顯不足。這也從一個側(cè)面反映出遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)普遍存在的問題。因此，本文針對如何提高遼寧裝備制造業(yè)的上市公司財務(wù)競爭力提出如下建議。

1.嚴格成本控制，提高盈利能力

裝備制造企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)成本很高，各種生產(chǎn)設(shè)備的日常損耗和維護費用構(gòu)成了生產(chǎn)成本的主要部分，因此，在產(chǎn)品價格無法高于其他企業(yè)同類產(chǎn)品的情況下，企業(yè)必須在生產(chǎn)過程中設(shè)法節(jié)約成本，提高盈利能力。這就要求企業(yè)必須將成本控制提升到企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略高度，嚴格實施全面成本控制，積極開展精細化成本管理，完善考核體系，減少不必要的浪費。引入作業(yè)成本法、線性規(guī)劃法、價值工程法等先進的成本管理方法，提高成本管理的實際效果?？刂迫斯こ杀?，精簡企業(yè)人員，明確崗位責任，提高工作效率。通過實行科學的管理方法和嚴格的成本控制，企業(yè)的盈利能力將得到顯著提升。

2.調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，控制財務(wù)風險

遼寧裝備制造企業(yè)的資產(chǎn)負債率一直居高不下，目前很多企業(yè)正處在快速壯大的關(guān)鍵時期，外延式擴張成為多數(shù)企業(yè)的選擇，在這個過程中往往伴隨著負債水平的不斷攀升，并導致企業(yè)付息壓力加大，財務(wù)風險凸顯。因此，遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)首先應該提高防范財務(wù)風險的意識，注重現(xiàn)金流量的預算管理，密切關(guān)注現(xiàn)金流量的變化，建立企業(yè)財務(wù)風險識辨系統(tǒng)，健全企業(yè)財務(wù)風險防御機制。其次，應根據(jù)企業(yè)的實際情況，合理安排長短期負債的結(jié)構(gòu)和比例，制定合理的還款計劃，合理安排資金。此外，企業(yè)還應加強營運資金的管理，加速資金回籠，嚴防壞賬損失的風險。

3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值

根據(jù)現(xiàn)代結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論，適度地增加有息負債可以提升公司價值，有息負債過高會導致企業(yè)財務(wù)危機成本的增加，進而抵消負債的稅盾效應，進而損害公司價值。因此，遼寧裝備制造業(yè)企業(yè)應該從提升企業(yè)財務(wù)價值的角度出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的具體情況和發(fā)展戰(zhàn)略，權(quán)衡有息負債的節(jié)稅效應和財務(wù)危機成本，積極優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值，進而提升企業(yè)的財務(wù)競爭力。

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［5］ 張友棠，馮自欽.三維財務(wù)競爭力形成機理研究［J］.財會通訊，2008（8）：23－25.

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