宋莉

摘 要 融資融券業(yè)務(wù)的開展，意味著證券公司盈利多元化不再是夢(mèng)，而將成為現(xiàn)實(shí)。 而融資融券作為一種新興的交易方式，是一把“雙刃劍”，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)充分挖掘它的潛力，發(fā)揮它的積極作用，在控制其風(fēng)險(xiǎn)的條件下，大力發(fā)展證券信用交易，完善我國的證券交易機(jī)制，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞 證券公司 融資融券 證券市場(chǎng) 正面影響 負(fù)面影響

融資融券業(yè)務(wù)的開展，意味著證券公司盈利多元化不再是夢(mèng)，而將成為現(xiàn)實(shí)。 而融資融券作為一種新興的交易方式，是一把“雙刃劍”，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)充分挖掘它的潛力，發(fā)揮它的積極作用，在控制其風(fēng)險(xiǎn)的條件下，大力發(fā)展證券信用交易，完善我國的證券交易機(jī)制，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

一、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的正面影響

1.融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式，完善了資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，填補(bǔ)了“做空”機(jī)制的空白。在海外主要證券市場(chǎng)，融資融券業(yè)務(wù)是證券公司的一項(xiàng)常規(guī)和成熟業(yè)務(wù)。而在我國，股票市場(chǎng)仍屬于典型的單邊市場(chǎng)，只能做多，不能做空，其一主要的制度缺陷是沒有做空機(jī)制，總是處于高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的“單邊”行情之中。融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)在一定程度上彌補(bǔ)了該缺陷，使投資者不僅能受益于未來股價(jià)的上漲，也能在股價(jià)下跌中獲利。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場(chǎng)下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利。這為投資者帶來了新的盈利模式。

2.可融資融券的啟動(dòng)將為市場(chǎng)輸入增量資金，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極的影響，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。以為投資者提供融資，必然給證券市場(chǎng)帶來新的資金增量，這會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。對(duì)于中國證券市場(chǎng)而言，經(jīng)過十多年的發(fā)展，盡管市場(chǎng)換手率居高不下，但從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、微觀結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)參與者等三方面考察，市場(chǎng)流動(dòng)性水平仍然相對(duì)較低，與境外證券市場(chǎng)相比，仍然存在較大的提升空間。融資交易主要從兩個(gè)渠道增加市場(chǎng)交易金額，一是買空交易的自身交易額，另一個(gè)是買空交易通過其“示范效應(yīng)”引發(fā)投資者增加正常交易（非保證金交易）額。同時(shí)，無論是融資還是融券，至少會(huì)進(jìn)行買入、賣出或賣出、買入兩次交易，這將大大提高證券交易的換手率。因此，中國證券市場(chǎng)引入信用交易后，通過買空交易的作用，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性水平會(huì)得到較大程度的提升。但出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，各市場(chǎng)都會(huì)對(duì)融資的比例有一定的限制，中國臺(tái)灣地區(qū)證券融資余額占股市總市值的比重為1.5%，歐美國家也一般不超過2%，這樣按照A股3萬億的市值，新增資金可能在450億元左右，對(duì)市場(chǎng)有一定積極作用，但并不是決定性的。

3.活躍市場(chǎng)，完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。股市容易暴漲暴跌。融資融券這種雙向交易制度，使股市同時(shí)存在多方與空方兩種力量的較量，在一定程度上能抑制股市暴漲暴跌。在完善的融資融券制度下，信用交易制度能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，即當(dāng)市場(chǎng)過度投機(jī)或者做莊導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價(jià)下跌；反之，當(dāng)某一股票價(jià)值低估時(shí)，投資者可通過融資買進(jìn)方式購入股票，從而促使股價(jià)上漲。融資交易者是市場(chǎng)上最活躍的、最能發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)的部分，對(duì)市場(chǎng)合理定價(jià)、對(duì)信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場(chǎng)融資交易者的成交額占股市成交總量的18%～20%，中國臺(tái)灣市場(chǎng)甚至有時(shí)占到40%， 歐美等國家的成熟的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券者往往也是市場(chǎng)中最為活躍的交易者，其對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握、對(duì)信息的快速反應(yīng)和對(duì)股價(jià)的合理定位都對(duì)市場(chǎng)起到了非常好的促進(jìn)作用，融資融券者成為價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)的主要推動(dòng)力量。而賣空機(jī)制的引入將改變?cè)瓉硎袌?chǎng)單邊市的局面，有利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。目前，在我國這一群體暫時(shí)還沒有形成，但是隨著融資融券規(guī)則的逐步完善，伴隨著信用交易量的擴(kuò)大，融資融券者將活躍市場(chǎng)交易且強(qiáng)化價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

二、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響

雖然融資融券交易可以放大市場(chǎng)證券供求、活躍市場(chǎng)交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場(chǎng)管理不當(dāng)，也容易產(chǎn)生過度投機(jī)等負(fù)面作用。

1.融資融券可能助漲也可能助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而可能助長市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。

2.可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資可能導(dǎo)致銀行信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，如果控制不力，將有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的形成，而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場(chǎng)蕭條的情況下，又有可能增大市場(chǎng)波動(dòng)，甚至引發(fā)危機(jī)。

三、完善我國融資融券制度的措施與辦法

1.建立融資融券的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。我國證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期，人們對(duì)融資融券的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂。證券融資融券交易在增大收益的同時(shí)也在加劇風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)有：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。開展融資融券交易時(shí)，在制度設(shè)計(jì)上要格外注重風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的設(shè)計(jì)。

2.建立融資融券制度需要考慮我國金融結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度以及監(jiān)管水平。例如，賣空時(shí)雖然需要解決券源問題，但是不同地區(qū)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度是不一樣的，譬如在香港，市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，在引入賣空之初，采取的就是一種市場(chǎng)化的融券方式。而在日本，由于市場(chǎng)尚欠發(fā)達(dá)，因此采取的是一種通過證券金融公司融券的方式，從而便于市場(chǎng)的管理。其次，任何事物的發(fā)展都不是一蹴而就的，融資融券業(yè)務(wù)的開展同樣需要經(jīng)歷一個(gè)由保護(hù)到放開的循序漸進(jìn)過程。在推出階段應(yīng)當(dāng)嚴(yán)加管制，給予政策上的限制和保護(hù)，等到時(shí)機(jī)成熟再逐步放開各項(xiàng)限制條件，取消各種門檻，使之真正轉(zhuǎn)化成完全的市場(chǎng)化模式?？傊瑥拈L期來看，開展融資融券業(yè)務(wù)是完善我國資本市場(chǎng)的必然選擇，政府應(yīng)逐步推出該項(xiàng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

3.盡早出臺(tái)關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則。由于試點(diǎn)階段證券公司只能以自有資金和自營證券進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，這使得融資融券的交易量有限。因此應(yīng)盡早出臺(tái)關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則，把銀行和保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)納入證券信用交易體系中來，真正實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連通。

4.進(jìn)一步完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，逐步完善融資融券交易的環(huán)境。我國證券市場(chǎng)已經(jīng)形成了包括證監(jiān)會(huì)集中監(jiān)管、交易所一線監(jiān)管、證券業(yè)協(xié)會(huì)及券商自律管理較為完善的“四級(jí)”監(jiān)管體系，較大程度提高了監(jiān)管協(xié)調(diào)性和整體效率。但融資融券交易涉及證券業(yè)、銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)，包括證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)，對(duì)監(jiān)管提出了更高的要求?，F(xiàn)有的監(jiān)管方式、監(jiān)管技術(shù)手段，監(jiān)管水平急待進(jìn)一步提高。同時(shí)，在分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管模式下，銀行、證券與保險(xiǎn)的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制也需進(jìn)一步建立與完善。

四、結(jié)束語

綜上所述，融資融券業(yè)務(wù)一旦開展，將對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用，也給證券公司帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。同時(shí)，交易量的增加會(huì)增大證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。毋庸置疑，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響是利大于弊。