方玉龍，吳香宇

（1.安徽雷鳴科化股份有限公司，安徽 淮北 235000；2.新汶礦業(yè)集團(tuán)職工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理系，山東 萊蕪 271100）

中國(guó)央行在2012年9月發(fā)布《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五“規(guī)劃》稱(chēng)：“進(jìn)一步放寬跨境資本流動(dòng)限制，健全資本流出流入均衡管理體制，完善對(duì)外債權(quán)債務(wù)管理，穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換?！彪S著資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程加快，上市公司迫切需要研究資本市場(chǎng)國(guó)際化后市場(chǎng)浪潮對(duì)企業(yè)的影響和沖擊，迫切需要一些優(yōu)秀的企業(yè)從“經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)”向“經(jīng)營(yíng)資本”進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，這是企業(yè)應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的客觀需要。

一、經(jīng)營(yíng)資本是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的必然趨勢(shì)

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資是運(yùn)用資金的一種經(jīng)濟(jì)行為，其目的是為了獲利、保值、避免風(fēng)險(xiǎn)。投資按形式可分為直接投資和間接投資。直接投資是指投資者將貨幣資金直接投入投資項(xiàng)目，形成實(shí)物資產(chǎn)或者購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)有企業(yè)的投資；間接投資是指投資者以其資本購(gòu)買(mǎi)債券或公司股票等有價(jià)證券的投資，也稱(chēng)證券投資。直接投資的缺點(diǎn)是資本的流動(dòng)性差，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力不強(qiáng)，如果需要在短期內(nèi)將財(cái)產(chǎn)變換成現(xiàn)金，可能會(huì)遭受較大損失。間接投資可獲取投資收益，包括股票的股息、債券的債息收入和有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)收入，但同時(shí)也具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

資本的生命在于其流動(dòng)性，是在流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)資本的增值和避險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)資本主要是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行資本運(yùn)作，客觀對(duì)待市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，按企業(yè)生命周期、經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)的波動(dòng)周期適時(shí)購(gòu)入和賣(mài)出目標(biāo)企業(yè)的股票，目的是分享企業(yè)成長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票增值帶來(lái)的收益。

現(xiàn)代大型公司多設(shè)有資本經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，有的企業(yè)還專(zhuān)門(mén)從事杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)，即整個(gè)收購(gòu)一些公司，把其改造或重新包裝后再整體出售。因此，可以說(shuō)資本運(yùn)作是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)之后的更高形態(tài)的經(jīng)營(yíng)。

二、培育產(chǎn)業(yè)資本，有利于提高上市公司質(zhì)量

資本主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本、商品資本和金融資本，它們各自的角色是產(chǎn)業(yè)資本創(chuàng)造價(jià)值、商品資本實(shí)現(xiàn)價(jià)值、金融資本管理價(jià)值。近些年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域過(guò)于重視商品資本的發(fā)展，資本市場(chǎng)也過(guò)于注重金融資本的發(fā)展。只重視商品資本和金融資本的發(fā)展實(shí)質(zhì)上是“重末輕本”，不利于提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的運(yùn)行質(zhì)量，反而會(huì)制造出更多的“泡沫”，同時(shí)也壓制了產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展，使企業(yè)無(wú)法獲得穩(wěn)定的資金支持和政策保障，無(wú)法培育企業(yè)長(zhǎng)效的自主增長(zhǎng)機(jī)制，使得企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力下降。只有具備價(jià)值創(chuàng)造功能的產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，才能實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置的功能，從而改變上市公司的質(zhì)量。

現(xiàn)排名全球富豪榜第三位曾經(jīng)是世界首富的“股王”沃倫·巴菲特，不僅僅是一個(gè)價(jià)值投資專(zhuān)家，更是個(gè)資本經(jīng)營(yíng)專(zhuān)家，這也正是他在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)勝不敗的一個(gè)秘密。他旗下的伯克希爾公司是一家由紡紗廠發(fā)展起來(lái)的投資金融集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)資本的性質(zhì)十分明顯。他不僅發(fā)現(xiàn)并長(zhǎng)期持有過(guò)像“可口可樂(lè)”和“吉列”這樣的高成長(zhǎng)藍(lán)籌股公司，更多的是收購(gòu)瀕臨破產(chǎn)、奄奄一息的企業(yè)，并通過(guò)重組改造使其重新煥發(fā)生機(jī)，創(chuàng)造出良好的效益。伯克希爾公司的回報(bào)豐厚，最終使巴菲特的資產(chǎn)飛速增長(zhǎng)。而我國(guó)的資本運(yùn)作高手大多是以“莊家”角色出現(xiàn)的，他們把企業(yè)當(dāng)成商品來(lái)運(yùn)作，入主后沒(méi)有能力對(duì)上市公司進(jìn)行科學(xué)改造。實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，只是靠制造概念和業(yè)績(jī)?cè)旒俸逄Ч蓛r(jià)，掏空上市公司的事件也屢屢發(fā)生，最終使上市公司陷入絕境的不在少數(shù)。我們引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者高舉“價(jià)值投資”大旗，但無(wú)價(jià)值投資之實(shí)，無(wú)法從根本上改善上市公司的質(zhì)量。因此，只有培育和發(fā)展產(chǎn)業(yè)資本性質(zhì)的投資公司才是提高上市公司質(zhì)量的合理途徑，也是恢復(fù)我國(guó)資本市場(chǎng)投資功能的正確途徑。

三、向“資本型”企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移是國(guó)有企業(yè)發(fā)展的客觀選擇

過(guò)去，我們對(duì)資本的認(rèn)識(shí)過(guò)于政治化，沒(méi)有對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資本化改造，從而制約了國(guó)有資本的發(fā)育和成長(zhǎng)。實(shí)際上資本是人類(lèi)社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。企業(yè)本身就是以資本為紐帶，以實(shí)現(xiàn)資本增值為目的的組織。國(guó)有企業(yè)也應(yīng)該改變經(jīng)營(yíng)理念，恢復(fù)企業(yè)和資本的本性，向資本型企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“有進(jìn)有退”。國(guó)有企業(yè)有著大量的管理人才和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，利用人才優(yōu)勢(shì)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)。對(duì)收購(gòu)目標(biāo)公司進(jìn)行重組改造，可以提高被控股公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，同時(shí)也可以改善自身的生存狀況，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

仔細(xì)研究巴菲特的股神之路，不難發(fā)現(xiàn)，巴菲特購(gòu)買(mǎi)伯克希爾公司股票是他最不成功的一次投資，因?yàn)槟菚r(shí)美國(guó)的紡織業(yè)已經(jīng)成為名符其實(shí)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，巴菲特重振紡織業(yè)的夢(mèng)想并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，不得不于1985年關(guān)閉了這家紡紗廠。但是正是這次失敗的投資，卻完成了巴菲特的投資革命，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的徹底轉(zhuǎn)型。巴菲特利用伯克希爾公司擁有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的管理人才，完成了從“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”盈利模式向“價(jià)值創(chuàng)造”盈利模式的轉(zhuǎn)變，成功地將伯克希爾公司從“管理經(jīng)營(yíng)型”企業(yè)改造成了“資本經(jīng)營(yíng)型”企業(yè)。兼并收購(gòu)使伯克希爾公司成為投資帝國(guó)，它一次又一次地譜寫(xiě)了資本神話(huà)，實(shí)現(xiàn)了資本的極大增值。伯克希爾公司的股價(jià)也從1962年開(kāi)始收購(gòu)時(shí)的不足8美元上升到2012年6月時(shí)的股價(jià)12.44萬(wàn)美元，升值了1.5萬(wàn)多倍；伯克希爾公司的股票市值也從巴菲特于1965年6月10日接管它時(shí)的1800萬(wàn)美元上升至2012年的2000多億美元。

由此可見(jiàn)，向“經(jīng)營(yíng)資本”進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移是企業(yè)發(fā)展的客觀選擇。我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程加快，迫切需要一批優(yōu)秀的企業(yè)盡早完成向“資本經(jīng)營(yíng)型”企業(yè)的進(jìn)化。

四、構(gòu)造“資本經(jīng)營(yíng)型”企業(yè)的主要途徑

資本市場(chǎng)同商品市場(chǎng)一樣，就是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)。競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)產(chǎn)生收益和風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)不能回避的問(wèn)題。資本經(jīng)營(yíng)實(shí)際上是一種增值和避險(xiǎn)機(jī)制，如果沒(méi)有能夠掌握市場(chǎng)規(guī)律的人才，所獲得的只能是高風(fēng)險(xiǎn)而不是高收益。因此資本經(jīng)營(yíng)必須重視人才的培養(yǎng)。

1.企業(yè)要有自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。經(jīng)濟(jì)學(xué)家是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)學(xué)家常會(huì)為某個(gè)利益集團(tuán)服務(wù)。企業(yè)要想很好地維護(hù)自己的利益，就必須有自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。我在煤炭系統(tǒng)工作，對(duì)這方面的體會(huì)是深刻的。例如，2001年煤炭行業(yè)職工收入在全國(guó)49個(gè)行業(yè)中倒數(shù)第二，但上繳稅賦恰是全國(guó)各行業(yè)的第二位。即使如此奉獻(xiàn)，煤炭行業(yè)仍被列為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展受到限制，常被指責(zé)效益低下。在維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的資金都很困難的情況下，還要“深挖內(nèi)潛、苦練內(nèi)功”，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，這致使煤炭行業(yè)發(fā)展欠帳、安全欠帳、技改欠帳。在經(jīng)濟(jì)猛然提速之時(shí)，煤炭資源瓶頸突現(xiàn)，生產(chǎn)壓力加大，安全事故頻發(fā)，人心不穩(wěn)。煤炭行業(yè)近十年的困難，就是因?yàn)槲覀儧](méi)有自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，使我們的利益遭受來(lái)自各方面的嚴(yán)重“傷害”。我國(guó)企業(yè)大多數(shù)仍然停留在低端的發(fā)展形態(tài)之中，對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)”都很不足，迫切需要有能為企業(yè)謀利益的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指航和護(hù)航。有許多瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)并非全是由經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的，而是非經(jīng)營(yíng)性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期作用的結(jié)果。收購(gòu)這類(lèi)企業(yè)，就必須依靠經(jīng)濟(jì)學(xué)家的智慧來(lái)改變其經(jīng)濟(jì)生態(tài)，這樣才能化險(xiǎn)為夷。否則，你收購(gòu)的“休克魚(yú)”是有毒魚(yú)，最終會(huì)變成死魚(yú)。只迷信“管理”的企業(yè)將永遠(yuǎn)走不出沙漠。

2.企業(yè)要有自己的經(jīng)濟(jì)分析師和證券分析師。我國(guó)股市是波動(dòng)性巨大的市場(chǎng)，在自2001年在2244點(diǎn)見(jiàn)頂回落以來(lái)，經(jīng)歷了世界資本市場(chǎng)史上少有的熊市。中金公司有位博士鼓吹建立“完美的股市”，大談“推倒重來(lái)”，自從“千點(diǎn)論”拋出后，滬指義無(wú)反顧地向千點(diǎn)進(jìn)發(fā)。幾次政策性護(hù)盤(pán)，也都沒(méi)有經(jīng)住“擠泡沫論”、“由市場(chǎng)說(shuō)的算論”、“與國(guó)際接軌論”等的狂轟亂炸。在從2007年的6124點(diǎn)跌到2012年的1949點(diǎn)的5年大熊市中，我們深刻感受到了許多錯(cuò)誤的言論和錯(cuò)誤的政策對(duì)市場(chǎng)的傷害是嚴(yán)重的，讓股市沒(méi)有成為“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，在我國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的同時(shí)，沒(méi)有讓投資者分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

3.企業(yè)要儲(chǔ)備好管理專(zhuān)家和各行業(yè)技術(shù)專(zhuān)家。企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作的目的是通過(guò)收購(gòu)兼并改造企業(yè)，通過(guò)注入先進(jìn)的管理和高、精、尖的核心技術(shù)來(lái)激活“休克魚(yú)”，讓企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，從而實(shí)現(xiàn)資本的效率和增值。

總之，我國(guó)的大中型企業(yè)應(yīng)該構(gòu)建以資本經(jīng)營(yíng)為中心的組織機(jī)構(gòu)，要樹(shù)立科學(xué)的用人觀，設(shè)立以經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家為主的財(cái)務(wù)投資公司，盡快地培養(yǎng)人才、鍛煉隊(duì)伍，爭(zhēng)取在與國(guó)際接軌時(shí)能夠贏得主動(dòng)，為我國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)貢獻(xiàn)力量。