馬丹　湯棠

摘 要：本文采用匯改后中國(guó)對(duì)6個(gè)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，人民幣實(shí)際有效匯率升值的確導(dǎo)致了中國(guó)貿(mào)易收支的惡化，但是人民幣實(shí)際有效匯率并不是影響我國(guó)貿(mào)易收支的唯一變量，中國(guó)的實(shí)際收入增加也會(huì)導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易收支惡化，中國(guó)實(shí)際GDP上升1%導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差減少0.0835%；貿(mào)易伙伴國(guó)實(shí)際收入的增加則會(huì)改善我國(guó)貿(mào)易收支，貿(mào)易伙伴國(guó)GDP上升1%導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差增加0.138%。

關(guān)鍵詞：人民幣；升值；實(shí)際匯率；貿(mào)易收支

中圖分類(lèi)號(hào)： F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2013）08-0015-05

一、引言

自2003年以來(lái)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家就不斷要求人民幣升值，以糾正中國(guó)過(guò)度的貿(mào)易順差。隨后，中國(guó)于2005年7月21日開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而形成了更富彈性的匯率決定機(jī)制。匯改后，人民幣匯率單日波動(dòng)幅度加大并穩(wěn)步升值。目前，人民幣兌美元匯率已經(jīng)累計(jì)升值超過(guò)30%。人民幣升值是否真的降低了中國(guó)的貿(mào)易順差成為本文關(guān)注的焦點(diǎn)。鑒于此，本文主要研究2005年匯改后人民幣實(shí)際有效匯率的升值是否對(duì)我國(guó)的貿(mào)易收支產(chǎn)生了負(fù)面影響。

二、文獻(xiàn)綜述

因?yàn)閷?shí)際匯率變動(dòng)直接反映了國(guó)家間相對(duì)價(jià)格的變化，所以實(shí)際匯率與貿(mào)易收支之間的關(guān)系始終是國(guó)際金融領(lǐng)域的一個(gè)重要研究主題。然而大量的實(shí)證研究卻并未得出一致的結(jié)論。

一些學(xué)者的實(shí)證研究顯示實(shí)際匯率對(duì)貿(mào)易收支存在顯著影響。如克魯格曼和鮑爾溫（Krugman和Baldwin，1999）對(duì)美國(guó)的實(shí)際有效匯率與貿(mào)易收支之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，實(shí)際有效匯率貶值有利于改善貿(mào)易收支。阿里斯（Arize，2000）通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行比較研究，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是欠發(fā)達(dá)國(guó)家，匯率波動(dòng)在短期和長(zhǎng)期都對(duì)這些國(guó)家的進(jìn)出口有顯著的抑制作用。周（Chou，2000）用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法和誤差修正模型對(duì)中國(guó)1981—1996年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)的總出口、制造品出口以及礦物燃料出口都具有長(zhǎng)期的負(fù)面影響。奧斯庫(kù)耶（Oskooee，2001）則采用EG兩步法研究了中東國(guó)家實(shí)際匯率和貿(mào)易收支之間的關(guān)系，結(jié)果表明實(shí)際匯率貶值可以改善貿(mào)易收支。

另外一些研究認(rèn)為實(shí)際匯率對(duì)貿(mào)易收支不存在顯著影響。如邁爾斯（Miles，1979）等人研究了14個(gè)國(guó)家貨幣貶值和貿(mào)易收支之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)貶值不能改善貿(mào)易收支，貶值只會(huì)引起組合資產(chǎn)中貨幣和債券比例發(fā)生改變，并不會(huì)導(dǎo)致組合價(jià)值的大小發(fā)生變化。羅斯（Rose，1989）等人對(duì)美國(guó)和其他G7國(guó)家1960年以來(lái)的雙邊貿(mào)易季度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支并沒(méi)有顯著影響。拉赫曼（Rahman，1996）對(duì)美國(guó)1973—1992年季度數(shù)據(jù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，美元實(shí)際有效匯率對(duì)美國(guó)貿(mào)易收支并沒(méi)有長(zhǎng)期影響。亞里斯多德（Aristotelous，2001）在引力模型的框架下研究了1889—1999年匯率波動(dòng)、匯率制度影響英國(guó)對(duì)美國(guó)出口量的情況，檢驗(yàn)結(jié)果表明匯率波動(dòng)對(duì)英國(guó)和美國(guó)的雙邊出口量沒(méi)有顯著的影響，且匯率制度的選擇不是影響貿(mào)易量的決定性因素。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)實(shí)際匯率與貿(mào)易收支之間的關(guān)系也進(jìn)行了大量的研究，且主要集中于研究人民幣實(shí)際匯率對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的影響方面。戴祖祥（1997）等人的研究結(jié)果認(rèn)為中國(guó)的進(jìn)出口需求彈性之和大于1，滿足馬歇爾—勒納條件，人民幣貶值有利于改善貿(mào)易收支，人民幣升值會(huì)惡化貿(mào)易收支。謝建國(guó)和陳漓高（2002）采用1978—2000年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析，結(jié)果表明，人民幣貶值對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的影響不大。盧向前和戴國(guó)強(qiáng)（2005）使用協(xié)整方法，對(duì)1994—2003年人民幣實(shí)際匯率與我國(guó)進(jìn)出口間的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明，人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口存在著顯著影響，馬歇爾—勒納條件成立，并且存在J曲線效應(yīng)。馬丹和許少?gòu)?qiáng)（2005）采用Johansen協(xié)整技術(shù)分析了1994—2004年的季度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際匯率升值能夠緩解中美雙邊貿(mào)易收支順差。葉永剛等（2006）的實(shí)證研究表明，長(zhǎng)期和短期人民幣有效匯率與中美貿(mào)易收支均不存在因果關(guān)系，但中日貿(mào)易收支與人民幣匯率之間互為因果關(guān)系，中美、中日貿(mào)易收支均不存在J曲線效應(yīng)。何建奎和馬紅（2012）實(shí)證分析了人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的長(zhǎng)期影響及短期影響，發(fā)現(xiàn)單純的匯率調(diào)整不能有效改善我國(guó)的貿(mào)易失衡問(wèn)題。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于實(shí)際匯率與貿(mào)易收支之間關(guān)系的研究并沒(méi)有得到一致結(jié)論。此外，目前還很少有通過(guò)分析匯改后的數(shù)據(jù)來(lái)研究人民幣匯率與貿(mào)易收支之間關(guān)系的文獻(xiàn)。鑒于此，本文采用2005年第3季度至2011年第2季度的季度數(shù)據(jù)來(lái)研究人民幣升值對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的影響。

三、計(jì)量模型與變量說(shuō)明

根據(jù)傳統(tǒng)的國(guó)際收支彈性論，[β1]的符號(hào)可正可負(fù)。若[β1]為正，則意味著本幣升值改善了貿(mào)易收支，此時(shí)馬歇爾—勒納條件不成立；若[β1]為負(fù)，則馬歇爾—勒納條件成立，即實(shí)際有效匯率的升值會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易收支惡化。我國(guó)實(shí)際收入的上升既會(huì)促進(jìn)我國(guó)的出口供給也會(huì)增加我國(guó)的進(jìn)口需求，但通常認(rèn)為其對(duì)出口供給的促進(jìn)作用小于對(duì)進(jìn)口需求的拉動(dòng)作用，故預(yù)期[β2]為負(fù)數(shù)。貿(mào)易伙伴國(guó)實(shí)際收入的上升既會(huì)促進(jìn)我國(guó)的進(jìn)口供給也會(huì)拉動(dòng)我國(guó)的出口需求，但通常認(rèn)為其對(duì)進(jìn)口供給的促進(jìn)作用小于對(duì)出口需求的拉動(dòng)作用，故預(yù)期[β3]為正數(shù)。

本文的考察期間為2005年第3季度至2011年第2季度。其中，[lnTBit]是通過(guò)第t期我國(guó)對(duì)[i]區(qū)域出口額的對(duì)數(shù)值減去我國(guó)對(duì)[i]區(qū)域進(jìn)口額的對(duì)數(shù)值計(jì)算得出的；[REERit]是以2005年第3季度為基期的第t期人民幣對(duì)[i]區(qū)域?qū)嶋H有效匯率指數(shù)；[Ydit]是以2005年第3季度為基期的中國(guó)實(shí)際GDP指數(shù)；[Yfit]是以2005年第3季度為基期的第t期[i]區(qū)域的實(shí)際GDP指數(shù)，它是[i]區(qū)域內(nèi)各國(guó)家GDP指數(shù)的加權(quán)平均值。以上所有數(shù)據(jù)在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中都經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整。

實(shí)際有效匯率是本文測(cè)算的主要對(duì)象之一，受研究能力所限，本文沒(méi)有像IMF一樣選取那么多的貿(mào)易伙伴國(guó)來(lái)測(cè)算人民幣實(shí)際有效匯率，只能根據(jù)雙邊貿(mào)易額的大小來(lái)確定一些重要的、有代表性的貿(mào)易伙伴國(guó)進(jìn)行測(cè)算，同時(shí)還要考慮數(shù)據(jù)的可得性?；诖?，本文選取了6個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域（共24個(gè)經(jīng)濟(jì)體），分別是：東盟（文萊、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)）、歐盟（奧地利、比利時(shí)、芬蘭、法國(guó)、德國(guó)、希臘、愛(ài)爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙）、南美（阿根廷、巴西、秘魯）、日本、英國(guó)和美國(guó)。本文利用這些國(guó)家的數(shù)據(jù)測(cè)算人民幣對(duì)這些重要地理區(qū)域的實(shí)際有效匯率，并分析它們各自的走勢(shì)。本文中的所有實(shí)際有效匯率均采用間接標(biāo)價(jià)法，即匯率值上升代表升值。

本文所采用的數(shù)據(jù)主要是25個(gè)經(jīng)濟(jì)體（包括中國(guó)）的名義匯率、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、進(jìn)口額、出口額和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。在測(cè)算人民幣實(shí)際匯率時(shí)所選取的各國(guó)貨幣兌美元名義匯率均為其官方匯率①。

本文采用的加權(quán)方式為幾何加權(quán)法。首先需要確定中國(guó)各貿(mào)易伙伴國(guó)的權(quán)重才能測(cè)算出人民幣實(shí)際有效匯率。在此選擇按中國(guó)與其貿(mào)易伙伴國(guó)之間的雙邊貿(mào)易額（出口額加上進(jìn)口額）占中國(guó)對(duì)這些貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易總額的比重來(lái)確定權(quán)重，并按照每一季度的貿(mào)易額來(lái)確定每一季度的權(quán)重，這樣測(cè)算出來(lái)的人民幣實(shí)際有效匯率要比按照不變權(quán)重測(cè)算出來(lái)的人民幣實(shí)際有效匯率更精確一些。

四、實(shí)證結(jié)果分析

為了比較直觀地了解實(shí)際有效匯率的變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響，本文給出了以下6幅圖。圖1至圖6是樣本期內(nèi)貿(mào)易收支和實(shí)際有效匯率的變動(dòng)圖。左縱軸代表實(shí)際有效匯率（取對(duì)數(shù)），lnREER上升說(shuō)明實(shí)際有效匯率升值，反之則貶值；右縱軸代表貿(mào)易收支（取對(duì)數(shù)）。

由以上各圖可知，中國(guó)東盟實(shí)際匯率在2005年第3季度至2006年第1季度期間是貶值的，之后則呈現(xiàn)出穩(wěn)步升值的趨勢(shì)，中國(guó)東盟貿(mào)易收支在樣本期內(nèi)先升后降，但是整體趨勢(shì)是下降的；中歐實(shí)際匯率在樣本期內(nèi)既有升值也有貶值，但是它的整體趨勢(shì)是貶值的，中歐貿(mào)易收支前期是上下震蕩，后期呈下降趨勢(shì)；中國(guó)對(duì)南美實(shí)際匯率先小幅貶值后急劇升值再逐步貶值，整體是貶值的，中國(guó)對(duì)南美貿(mào)易收支在樣本期內(nèi)有升有降，但是整體趨勢(shì)是上升的；中日實(shí)際匯率先升值后貶值，但整體有小幅升值，中日貿(mào)易收支有升有降，整體有小幅下降；中英實(shí)際匯率先貶值后升值，但整體是大幅升值的，中英貿(mào)易收支在樣本期內(nèi)有升有降，但是整體有小幅下降；中美實(shí)際匯率呈穩(wěn)步升值趨勢(shì)，中美貿(mào)易收支在樣本期內(nèi)有升有降，但是整體趨勢(shì)是下降的。

總體來(lái)看，中國(guó)南美、中日、中英以及中美實(shí)際匯率與貿(mào)易收支之間具有比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而中國(guó)東盟和中歐的實(shí)際匯率與貿(mào)易收支之間的關(guān)系不是特別明顯。雖然能夠從圖中大概了解實(shí)際有效匯率與貿(mào)易收支之間的關(guān)系，但是并不能得出準(zhǔn)確的結(jié)論，因此需要進(jìn)行實(shí)證分析。

（一）面板單位根檢驗(yàn)

對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸之前，有必要對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以防止偽回歸問(wèn)題的出現(xiàn)。近些年來(lái)出現(xiàn)了多種面板數(shù)據(jù)單位根的檢驗(yàn)方法，由于不同檢驗(yàn)方法得到的結(jié)論可能會(huì)不同，為了避免檢驗(yàn)方法的局限性影響檢驗(yàn)結(jié)果，本文同時(shí)采用LLC檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)、Fisher- ADF檢驗(yàn)和Fisher- PP 檢驗(yàn)四種方法進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

由表1可以發(fā)現(xiàn)，模型中的4個(gè)變量在未進(jìn)行差分的情況下，均不能在10%的顯著性水平下通過(guò)所有檢驗(yàn)，不能排除存在單位根，因此需要繼續(xù)對(duì)這4個(gè)變量的一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由以上檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，所有變量在一階差分后均在10%的顯著性水平下顯著，因此，各變量的一階差分序列是平穩(wěn)的。所以這4個(gè)變量均為一階單整序列，符合協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)變量平穩(wěn)性的要求。

（二）面板協(xié)整檢驗(yàn)

為了更好地判斷面板變量的協(xié)整關(guān)系，本文還進(jìn)行了Kao檢驗(yàn)（見(jiàn)表3）。Kao檢驗(yàn)的結(jié)果也顯示拒絕原假設(shè)。由上可知，這4個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，因此可以排除偽回歸的可能性，直接對(duì)模型進(jìn)行回歸分析。

（三）估計(jì)結(jié)果分析

本文的模型參數(shù)估計(jì)使用的計(jì)量軟件為STATA11.0。首先，通過(guò)Hausman檢驗(yàn)來(lái)確定本文應(yīng)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型，檢驗(yàn)結(jié)果表明應(yīng)為隨機(jī)效應(yīng)模型，這里的模型選擇很重要，如果模型選擇不當(dāng)將對(duì)估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生重大影響。然后，對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行異方差檢驗(yàn)（LR檢驗(yàn)）、組內(nèi)自相關(guān)檢驗(yàn)以及組間截面相關(guān)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明只存在異方差和截面相關(guān)，不存在組內(nèi)自相關(guān)。鑒于此，本文使用可行廣義最小二乘法（FGLS）來(lái)修正依橫截面而變化的異方差，回歸結(jié)果見(jiàn)表4。出于穩(wěn)健性的考慮，本文同時(shí)給出了不同估計(jì)方法的回歸結(jié)果。

從表4可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)GLS的回歸結(jié)果比較顯著，F(xiàn)GLS的回歸結(jié)果顯示：人民幣實(shí)際有效匯率的系數(shù)是-0.224，中國(guó)實(shí)際GDP的系數(shù)是-0.0835，國(guó)外實(shí)際GDP的系數(shù)是0.138。這些系數(shù)都至少在5%的顯著水平下顯著。其中，人民幣實(shí)際有效匯率和世界實(shí)際GDP在1%的顯著水平下顯著，中國(guó)實(shí)際GDP在5%的顯著水平下顯著。雖然中國(guó)實(shí)際GDP的系數(shù)數(shù)值比較?。?0.0835），但是這些系數(shù)的符號(hào)與理論預(yù)期基本一致。從這些系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)：匯改后，人民幣升值的確降低了中國(guó)的貿(mào)易順差，人民幣實(shí)際有效匯率升值1%將導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差減少0.224%；中國(guó)實(shí)際GDP上升1%將導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差減少0.0835%；貿(mào)易伙伴國(guó)實(shí)際GDP上升1%將導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差增加0.138%。由此可見(jiàn)，人民幣實(shí)際有效匯率并不是影響我國(guó)貿(mào)易收支的唯一變量，但是它對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的影響最大，即它是中國(guó)貿(mào)易收支3個(gè)解釋變量中最重要的解釋變量。

五、結(jié)論及政策建議

本文采用匯改后（2005年第3季度至2011年第2季度）中國(guó)與6個(gè)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域的季度數(shù)據(jù)，對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率與貿(mào)易收支的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明：人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)我國(guó)貿(mào)易收支的影響較為明顯，它的升值的確導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易收支惡化，中國(guó)的實(shí)際收入增加也會(huì)導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易收支惡化，貿(mào)易伙伴國(guó)實(shí)際收入的增加則會(huì)改善我國(guó)貿(mào)易收支。

由此可見(jiàn)，人民幣實(shí)際匯率升值對(duì)于緩解中國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易失衡具有一定的積極意義，國(guó)家可以繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，但是，要解決中國(guó)與貿(mào)易國(guó)之間的貿(mào)易失衡，不能僅僅寄希望于人民幣大幅度升值。一方面，中國(guó)需要積極調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加快我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求；另一方面，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)當(dāng)積極調(diào)整其出口政策，取消其對(duì)華出口的貿(mào)易限制，使其對(duì)華出口能夠隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而迅速增長(zhǎng)。

注：

①數(shù)據(jù)均來(lái)源于IMF的International Financial Statistics和Direction of Trade Statistics數(shù)據(jù)庫(kù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Aristotelous K.2001.Exchange rate volatility， exchange rate regime， and trade volume： evidence from the UK-US export function （1889-1999）[J].Economics Letters， 72（1）.

[2]Bahmani-Oskooee，2001.Kantipong.Currency substitution in thailand[J].Journal of Comparative Economics，23（2）.

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（特約編輯 齊稚平；校對(duì) XQ，SJ）