（浙江財(cái)經(jīng)大學(xué) 浙江杭州310018）

一、引言

曾經(jīng)的光伏領(lǐng)袖賽維LDK（以下簡(jiǎn)稱(chēng)LDK）自成立以來(lái)積極實(shí)施擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，短短五年完成了全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，引得同行爭(zhēng)相效仿，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限?？赊D(zhuǎn)瞬之間，LDK卻屢傳債務(wù)違約，深陷財(cái)務(wù)困境。與此相應(yīng)，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)般的發(fā)展，縱觀2012年在美上市的中國(guó)光伏巨頭年報(bào)，幾乎無(wú)一盈利。LDK的困境固然由金融危機(jī)、“雙反”貿(mào)易摩擦等外部因素引發(fā)，但內(nèi)因才是事物變化發(fā)展的根本原因。本文從賽維LDK自身財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的視角分析其財(cái)務(wù)困境，以期為類(lèi)似企業(yè)及光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供警醒和借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧與概念闡釋

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一詞并沒(méi)有一個(gè)達(dá)成共識(shí)的明晰定義。盧斯·班德（1993）和凱斯·沃德在《公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》中提出，判斷一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否成功的方法就看其是否能夠通過(guò)獲取可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)超過(guò)股東可接受的投資回報(bào)率。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是“以?xún)r(jià)值分析為基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)金長(zhǎng)期均衡有效地流轉(zhuǎn)和配置，維持企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力為目的戰(zhàn)略性思維方式與決策活動(dòng)”（魏明海，2001）。石友蓉、黃壽昌（2006）認(rèn)為，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括三種類(lèi)型，擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)定型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。本文綜合文獻(xiàn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該具有以下共性：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的焦點(diǎn)是資金均衡有效的運(yùn)動(dòng)，至少包括三方面內(nèi)容即投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略，最終目的是增加股東或企業(yè)價(jià)值。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為在一定時(shí)期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，大量籌措外部資本，保留全部或大部分利潤(rùn)。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需解決好四個(gè)問(wèn)題：（1）擴(kuò)張的方式，是自我積累式內(nèi)涵擴(kuò)張還是大量投資、兼并收購(gòu)的外延式擴(kuò)張。（2）擴(kuò)張的方向，是縱向一體化、橫向一體化還是多元化擴(kuò)張。（3）擴(kuò)張的速度，是一步到位式激進(jìn)擴(kuò)張還是較為穩(wěn)健的滾動(dòng)式擴(kuò)張。（4）擴(kuò)張資本來(lái)源，是采用債務(wù)融資為主還是采用權(quán)益融資為主。

三、我國(guó)光伏企業(yè)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

（一）公司簡(jiǎn)介及擴(kuò)張軌跡

賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司2005年在江西新余注冊(cè)設(shè)立，主營(yíng)太陽(yáng)能硅片生產(chǎn)及加工，2006年4月投產(chǎn)，2007年6月1日在紐交所上市，IPO募集資金4.69億美元，為當(dāng)時(shí)中國(guó)新能源領(lǐng)域最大的一次IPO。上市當(dāng)年銷(xiāo)售收入5.24億美元，總資產(chǎn)規(guī)模13.1億美元。上市后LDK發(fā)展異常迅猛，2010年銷(xiāo)售收入達(dá)到上市以來(lái)的峰值25.09億美元，2011年總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到68.54億美元，至此LDK全產(chǎn)業(yè)鏈布局初步完成，2009年成為最年輕的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)，2011年躋身全球新能源500強(qiáng)中第22位，并成為全球已上市資產(chǎn)規(guī)模最大的光伏企業(yè)之一。

（二）公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略抉擇

LDK的愿景是做世界光伏行業(yè)關(guān)鍵材料、產(chǎn)品領(lǐng)袖企業(yè)，上市以來(lái)其管理層達(dá)成此愿景的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略就是垂直一體化。垂直一體化指的是企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)鏈在供、產(chǎn)、銷(xiāo)方面進(jìn)行縱向滲透和擴(kuò)張，其實(shí)質(zhì)是把供、產(chǎn)、銷(xiāo)活動(dòng)由外部市場(chǎng)協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部管理協(xié)調(diào)。LDK的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是垂直一體化下的擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，具有短期內(nèi)投籌資規(guī)模大、高負(fù)債、不分配或少分配的特點(diǎn)，主要體現(xiàn)在以下方面：

1.投資戰(zhàn)略。LDK的投資戰(zhàn)略在擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中居于中心地位，籌資及股利分配戰(zhàn)略位于從屬配合地位。短期內(nèi)投資區(qū)域廣、單個(gè)項(xiàng)目投資額大、長(zhǎng)期資產(chǎn)投資比例非常高及投資回收期長(zhǎng)是LDK投資戰(zhàn)略的典型特征。截至2012年，LDK的子公司（附屬公司、分部）46個(gè)，分布在中國(guó)大陸、中國(guó)香港、美國(guó)、加拿大、德國(guó)、意大利、西班牙、盧森堡、開(kāi)曼群島等九個(gè)國(guó)家和地區(qū)，僅2008年開(kāi)工建造的江西馬洪多晶硅項(xiàng)目已投入資金達(dá)120億人民幣（約19億美元），該項(xiàng)目2011年9月完工，按照2012年多晶硅平均售價(jià)26美元測(cè)算每年滿(mǎn)產(chǎn)投資回收期也在10年以上，因此投資回收期長(zhǎng)是其投資戰(zhàn)略的一個(gè)顯著特點(diǎn)。

2.籌資戰(zhàn)略。為了配合激進(jìn)的投資戰(zhàn)略，LDK采取的是激進(jìn)型籌資戰(zhàn)略。其籌資決策主要有四方面特點(diǎn)：籌資來(lái)源以債權(quán)融資為主、股權(quán)融資為輔。LDK各年籌資活動(dòng)中股權(quán)融資現(xiàn)金流入和債權(quán)融資現(xiàn)金流入金額，除2007年IPO股權(quán)融資現(xiàn)金流入大于債權(quán)外，其他各年債權(quán)籌資現(xiàn)金流入額均大于股權(quán)籌資現(xiàn)金流入，2012年債權(quán)融資現(xiàn)金流入達(dá)到了42.5億美元，股權(quán)融資現(xiàn)金流入0.29億美元，兩者相差146.6倍。債務(wù)融資手段多樣，但以銀行借債為主。LDK運(yùn)用了銀行借款、短中長(zhǎng)期票據(jù)、各種可轉(zhuǎn)換及不可轉(zhuǎn)換債券，銀行貸款是其債務(wù)融資活動(dòng)的最主要途徑，2012年銀行借款籌集資金42.46億美元，占當(dāng)年債務(wù)籌資的99.68％，其他債務(wù)籌資手段幾乎可以忽略。銀行借款中又以長(zhǎng)期借款為主，短期借款為輔。以上籌資特點(diǎn)導(dǎo)致了LDK高資產(chǎn)負(fù)債率、不穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。

3.股利分配戰(zhàn)略。在擴(kuò)張型投資戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)下，LDK實(shí)施的是保守穩(wěn)健的股利分配戰(zhàn)略，上市公司股利有兩種類(lèi)型，即現(xiàn)金股利和非現(xiàn)金股利。非現(xiàn)金股利形式多樣，常見(jiàn)的有股票股利、股票回購(gòu)、股票分割等。在信息不對(duì)稱(chēng)下，公司的股利分配政策向投資者傳遞信息。為了維持較低的資本成本，擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略下的股利政策應(yīng)是不分配或少分配。LDK2007-2012年無(wú)現(xiàn)金分紅，但其董事會(huì)在2011年6月27日通過(guò)并宣布了一項(xiàng)1.1億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。該計(jì)劃開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)股票回購(gòu)的先例，LDK也成為國(guó)內(nèi)第一家宣布股票回購(gòu)的光伏企業(yè)。

（三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評(píng)析

通過(guò)以上分析，可知LDK對(duì)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的是：以債務(wù)融資為主、激進(jìn)式一步到位、外延式、縱向一體化的擴(kuò)張方式。本文結(jié)合LDK財(cái)務(wù)績(jī)效和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀從投資、籌資及股利分配三個(gè)方面對(duì)其擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策進(jìn)行評(píng)析。

1.投資戰(zhàn)略評(píng)析。一方面，LDK的外延式、垂直一體化投資能短期內(nèi)將企業(yè)做大，產(chǎn)生規(guī)模內(nèi)部經(jīng)濟(jì)、降低交易成本，并能抵御產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)原料緊缺風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)品線全面，容易給投資者以實(shí)力雄厚的印象，從而在資本市場(chǎng)倍受青睞，這種投資方式在市場(chǎng)景氣期間為企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用，以“火箭般”的速度給LDK戴上了全球最大的硅片生產(chǎn)商桂冠，使LDK一度快速接近其愿景——世界最有影響力的光伏企業(yè)。另一方面，LDK在投資擴(kuò)張過(guò)程中積累了大量的問(wèn)題，給企業(yè)帶來(lái)了極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是造成其今日財(cái)務(wù)困局的關(guān)鍵原因。一是盲目投資擴(kuò)張，造成投資與籌資脫節(jié)，并且導(dǎo)致畸形的籌資結(jié)構(gòu)。LDK的一步到位式的擴(kuò)張戰(zhàn)略不重視產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析，對(duì)光伏前景過(guò)于樂(lè)觀，又導(dǎo)致了管理層在制定投資戰(zhàn)略時(shí)對(duì)自身籌資能力的忽略。二是研發(fā)投資不足。外延式擴(kuò)張極大地減少了LDK在成長(zhǎng)期培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的投入，光伏發(fā)電成本的降低最終取決光伏科研上的突破，靠鋪大攤子降低成本取得一時(shí)之利，卻可能讓企業(yè)陷入缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，喪失長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的境地。三是投資效率低下。LDK的垂直一體化投資戰(zhàn)略，提高了抵御原料供貨緊缺風(fēng)險(xiǎn)的能力，卻易把階段性產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給整個(gè)行業(yè)，當(dāng)光伏企業(yè)都一哄而上時(shí)，不僅會(huì)導(dǎo)致與出口市場(chǎng)的貿(mào)易摩擦，而且會(huì)促使多晶硅及硅料等產(chǎn)品價(jià)格下跌，影響企業(yè)的獲利能力，甚至威脅到企業(yè)的生存。2012年第三季度開(kāi)始LDK在江西新余的硅片生產(chǎn)線關(guān)閉了一半，馬洪和下村多晶硅廠暫時(shí)停產(chǎn)，而此時(shí)距這兩個(gè)巨量投資項(xiàng)目全部完工不足一年。LDK盲目投資并沒(méi)有形成持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。四是投資偏好高風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。技術(shù)上太陽(yáng)能晶硅電池板轉(zhuǎn)換效率不高，新出現(xiàn)的太陽(yáng)能薄膜電池技術(shù)很不成熟，技術(shù)障礙導(dǎo)致行業(yè)有高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)性方面光伏發(fā)電成本高于傳統(tǒng)能源發(fā)電，其商業(yè)化發(fā)展主要依賴(lài)政府扶持補(bǔ)貼，各國(guó)政府政策多變、嚴(yán)重的出口市場(chǎng)依賴(lài)、國(guó)際油氣價(jià)格波動(dòng)、匯率變動(dòng)導(dǎo)致了行業(yè)的高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。垂直一體化擴(kuò)張對(duì)于LDK類(lèi)似于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)行業(yè)處于景氣周期時(shí)，它通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)降低單位產(chǎn)品固定成本、減少交易成本從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，此時(shí)管理層會(huì)忽視綜合風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)全行業(yè)低迷時(shí)，“大而全”的產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化就會(huì)加倍放大LDK承受的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

2.籌資戰(zhàn)略評(píng)析。LDK的激進(jìn)型籌資策略無(wú)疑是其“超越光速”投資擴(kuò)張的強(qiáng)力支撐，為短期內(nèi)LDK的迅速做大立下了汗馬功勞。其短期借款為主的債務(wù)融資靈活性強(qiáng)，也大大降低了綜合資本成本。但正所謂成也蕭何敗也蕭何，此種籌資策略有巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)因LDK的長(zhǎng)期投資效率不高而令公司面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：（1）籌資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)不合理。光伏產(chǎn)業(yè)和LDK都處于各自生命周期的快速成長(zhǎng)期，產(chǎn)業(yè)特征與公司所處的階段性特征共同導(dǎo)致了LDK具有高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該逆向搭配，以便控制企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)在可承受范圍之內(nèi)。美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，理論上LDK擁有融資渠道多樣的資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但其之所以一步步促成當(dāng)前的籌資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，除去管理層自身原因，外部動(dòng)因也值得回味。主要外部因素有三：首先，西方企業(yè)流行的資本結(jié)構(gòu)啄序理論，即企業(yè)融資順序先內(nèi)源性融資，再外源性融資，外源性融資中先債權(quán)后股權(quán)的順序，在LDK財(cái)務(wù)決策中得到全面貫徹，對(duì)其是否適合LDK自身實(shí)際狀況卻考慮較少。其次，地方政府“有形之手”涉嫌超越職責(zé)范圍的支持和不恰當(dāng)干預(yù)，例如行政權(quán)力干預(yù)商業(yè)銀行信貸，是LDK“信貸擴(kuò)張產(chǎn)能”的重要推手。再次，與傳統(tǒng)能源相比，目前光伏發(fā)電并無(wú)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，要靠政府巨額補(bǔ)貼甚至巨額投資支撐其商業(yè)化，又使得地方政府深陷其中，這些外部動(dòng)因綜合在一起對(duì)LDK籌資戰(zhàn)略施加了復(fù)雜的影響。（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。銀行長(zhǎng)短期借款在這些年的債務(wù)融資中占據(jù)絕對(duì)主力，對(duì)于債務(wù)融資來(lái)說(shuō)如果企業(yè)的資產(chǎn)收益率不能持續(xù)穩(wěn)定的超過(guò)銀行借款利率，則財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)作用。LDK一年以?xún)?nèi)的抵押或保證借款（包括一年）平均年利率在6.06％左右。一年以上的銀行借款利率因銀行、期限不同一般介于6-7.26％之間。上市六年以來(lái)，LDK的總資產(chǎn)報(bào)酬率極不穩(wěn)定，除2007年外其總資產(chǎn)報(bào)酬率均低于短期借款平均利率及大部分長(zhǎng)期借款利率，未來(lái)償債壓力巨大。免疫假設(shè)（Immunization hypothesis）認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)期限應(yīng)與資產(chǎn)期限合理匹配，以控制流動(dòng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低債務(wù)代理成本。LDK以高財(cái)務(wù)杠桿水平與短期債務(wù)期限搭配，并且“短債長(zhǎng)投”，加上自身盈利能力不佳，會(huì)產(chǎn)生極大的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。這一財(cái)務(wù)規(guī)律再一次在LDK身上得到驗(yàn)證，2013年4月16日LDK在NYSE發(fā)布6-K報(bào)告，宣布由于現(xiàn)金流短缺，不能按時(shí)向債權(quán)人全額償付4月15日到期的僅僅2 379.3萬(wàn)美元可轉(zhuǎn)債，債務(wù)違約使LDK在債權(quán)市場(chǎng)中的信譽(yù)嚴(yán)重受損，進(jìn)一步削弱了其融資能力。

3.分配戰(zhàn)略評(píng)析。許多財(cái)務(wù)上流行的估價(jià)模型都以現(xiàn)金股利計(jì)量公司未來(lái)現(xiàn)金流量來(lái)探討公司價(jià)值，但財(cái)務(wù)實(shí)踐中卻有很多非常成功的公司早期都不分紅，如微軟1986-2003年、蘋(píng)果公司1995-2011年從未分紅?？焖俪砷L(zhǎng)期公司往往有更多的投資機(jī)會(huì)，保守穩(wěn)健的分配戰(zhàn)略可以節(jié)省公司的資本成本。LDK2011年6月的股票回購(gòu)方案不需要公開(kāi)宣告股利分配，卻實(shí)質(zhì)上向股東支付了現(xiàn)金股利，且比支付同等價(jià)值的現(xiàn)金股利具有更廣泛的財(cái)務(wù)影響。其股票回購(gòu)不但能提高每股凈利（現(xiàn)金股利分配降低每股凈利），減輕股東的稅務(wù)負(fù)擔(dān)（美國(guó)資本利得稅稅率低于股利所得稅稅率），而且還能透過(guò)信號(hào)傳遞提振投資者信心從而拉升股價(jià)，可謂一舉多得。2011年6月27日，LDK股價(jià)收于7.14美元/股，跟前一天收盤(pán)價(jià)6.81美元相比，漲幅 4.85％，盡管股價(jià)漲跌影響因素復(fù)雜，但股價(jià)小幅上漲還是對(duì)這一利好消息做出了積極回應(yīng)。

四、結(jié)論及建議

LDK的擴(kuò)張“奇跡”是我國(guó)光伏企業(yè)打造世界級(jí)領(lǐng)袖企業(yè)的嘗試，從投資、籌資及分配三個(gè)方面來(lái)講都有重要的啟示和警醒。

一是LDK擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略案例在光伏行業(yè)具有參考價(jià)值和普遍性。我國(guó)光伏行業(yè)的企業(yè)家們?cè)谧龃笞鰪?qiáng)的欲望下，往往追求極限擴(kuò)張，認(rèn)為規(guī)模越大，成本就越低，競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)就越快，市場(chǎng)份額就越大，利潤(rùn)就越高，然后再擴(kuò)張將這一過(guò)程循環(huán)下去，都希望抓住行業(yè)景氣周期在高歌猛進(jìn)中擊敗對(duì)手，建立行業(yè)壁壘，成就“寡頭霸業(yè)”。其實(shí)急速擴(kuò)張不但讓企業(yè)面臨資源緊缺矛盾，而且面臨光伏市場(chǎng)短期容量矛盾，反而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的陰影始終籠罩企業(yè)，因此，光伏企業(yè)在選擇戰(zhàn)略時(shí)一定要考慮周全。

二是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略使用是否得當(dāng)是影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)右颍ㄒξ捻崳?008）。筆者有如下建議：首先，要通過(guò)各種可行手段，包括資產(chǎn)剝離、積極引入戰(zhàn)略投資者、尋求政府支持、開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)，以渡過(guò)目前債務(wù)危機(jī)；調(diào)整長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)使之與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，降低資產(chǎn)負(fù)債率、改善財(cái)務(wù)報(bào)表重塑健康的財(cái)務(wù)狀況。其次，理論上擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略未必一定導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，關(guān)鍵是要根據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)特征控制好擴(kuò)張速度，使之與企業(yè)資源狀況匹配；加強(qiáng)全面預(yù)算，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及監(jiān)控機(jī)制，有效管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立長(zhǎng)期的負(fù)債經(jīng)營(yíng)債務(wù)償還機(jī)制并使其真正發(fā)揮作用。再次，在持續(xù)的行業(yè)震蕩調(diào)整期應(yīng)當(dāng)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，根據(jù)情況進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈橫向整合，加大科研投資，以技術(shù)驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張。

三是對(duì)于光伏行業(yè)而言，決策者應(yīng)該以理性的可持續(xù)發(fā)展的態(tài)度來(lái)看待這一新興產(chǎn)業(yè)，為了發(fā)揮我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生比較優(yōu)勢(shì)，本文建議我國(guó)光伏企業(yè)制定下一階段投資戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)該偏向更注重內(nèi)涵擴(kuò)張的專(zhuān)業(yè)化而非“大而全”的垂直一體化，企業(yè)在同一光伏產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)揮各自比較優(yōu)勢(shì)的專(zhuān)業(yè)分工，有利于企業(yè)的外部協(xié)調(diào)和行業(yè)監(jiān)管，不但能改善垂直一體化企業(yè)在不同的鏈節(jié)與所有上下游企業(yè)殘酷競(jìng)爭(zhēng)的局面，而且在國(guó)際上能大大提高我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)光伏行業(yè)的良性發(fā)展。