好消息

2011年初，托德·庫姆斯作為一名投資經(jīng)理加入公司，不久之后泰德·韋斯切勒也加入了我們公司。他們兩個(gè)人都擁有杰出的投資技能，以及對伯克希爾的承諾。2012年，他們只掌管數(shù)十億美元資金，但他們擁有的大腦、判斷力和魅力，可以在我和查理不再運(yùn)營伯克希爾時(shí)掌管整個(gè)投資組合。

9月16日，我們收購了路博潤，這是一家生產(chǎn)添加劑和其他特殊化學(xué)制品的全球性公司，自詹姆斯·漢布里克在2004年成為CEO以來取得了杰出的成績，稅前利潤從1.47億美元增長到10.85億美元。路博潤在特殊化學(xué)領(lǐng)域?qū)?huì)有很多其他收購機(jī)會(huì)，我們已經(jīng)批準(zhǔn)了三起收購，成本為4.93億美元。詹姆斯是一個(gè)有原則的買家，一個(gè)優(yōu)秀的公司運(yùn)營者，查理和我都迫切希望擴(kuò)張他的管理領(lǐng)域。

我們的主要業(yè)務(wù)2012年也表現(xiàn)很好。實(shí)際上，我們五個(gè)最大的非保險(xiǎn)公司BNSF、Iscar、路博潤、Marmon集團(tuán)和中美能源都取得了創(chuàng)紀(jì)錄的盈利，2011年稅前總盈利超過90億美元，而7年前我們只擁有其中一家，就是中美能源，當(dāng)時(shí)其稅前盈利為3.93億美元。除非2012年經(jīng)濟(jì)走弱，我們這五項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)該都能再創(chuàng)紀(jì)錄，總盈利能夠輕易超過100億美元。

2011年，我們旗下的所有公司在房地產(chǎn)、工廠和設(shè)備上投入了82億美元，比之前的紀(jì)錄高20億美元，大約95%的支出都在美國。

我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)為無數(shù)其他機(jī)會(huì)提供沒有成本的資本，這項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的 “浮存金”不屬于我們，但我們可將之用于投資，為伯克希爾帶來好處。同時(shí)，如果我們在虧損和成本方面的支出比保費(fèi)收入少，我們就可以獲得一筆額外的承銷費(fèi)用，這意味著“浮存金”的成本比零還少。盡管我們不時(shí)會(huì)出一些小的承保損失，但現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)9年獲得承保利潤，總額高達(dá)170億美元。在過去的9年時(shí)間，我們的浮存金從410億美元上升到創(chuàng)紀(jì)錄的700億美元。保險(xiǎn)是一個(gè)好業(yè)務(wù)。

最后，我們2012年在市場上做了兩項(xiàng)重大投資：1.50億美元購買美國銀行6%的優(yōu)先股，同時(shí)獲得可以在2021年9月2日之前以每股7.14美元購買7億股普通股的權(quán)證；2.6390萬股IBM股票，成本為109億美元。加上IBM，我們現(xiàn)在在4家非常優(yōu)秀的公司里占有大量股份：美國運(yùn)通13%、可口可樂8.8%、IBM 5.5%、富國銀行7.6%。

我們將這些持倉視為在偉大公司里的合伙人利益，而不是基于短期前景可供出售的證券。這些公司的盈利情況還遠(yuǎn)未反映在我們的盈利中，財(cái)務(wù)報(bào)表中僅僅包含了我們從這些公司獲得的分紅。

如果我們在2012年就持有現(xiàn)在的倉位，就可以從四大公司中獲得8.62億美元的分紅，并包含在伯克希爾的報(bào)表中。我們這個(gè)季度的盈利就會(huì)高得多，達(dá)到33億美元。查理和我相信，我們報(bào)表上沒有顯示的24億美元將為伯克希爾創(chuàng)造同等的價(jià)值，因?yàn)樗梢栽黾游磥頂?shù)年的盈利。我們預(yù)期這四家公司的盈利和分紅2012年會(huì)繼續(xù)增長，未來許多年都會(huì)增長。十年后，我們持有的這四家公司可能為我們帶來70億美元盈利，其中包括20億美元的分紅。

壞消息

過去幾年，我花20億美元購買能源期貨控股公司發(fā)行的多種債券，這是一家為德州部分地區(qū)提供服務(wù)的電力運(yùn)營商。事實(shí)證明，這是一個(gè)巨大的錯(cuò)誤，因?yàn)檫@家公司的前景與天然氣價(jià)格聯(lián)系在一起，而后者在我們購買后大幅下跌并一直在低位徘徊。盡管自購買后我們每年收到大約1.02億美元的利息支付，但除非天然氣價(jià)格大幅上升，否則這家公司的支付能力將很快耗盡。我們在2010年對這筆投資減記了10億美元，2012年又減記了3.9億美元。

在年底，我們將這筆債券按其市值8.78億美元確認(rèn)。如果天然氣價(jià)格維持在目前水平，我們很可能將面臨更多損失，甚至將目前的賬面價(jià)值損失殆盡。相反，如果天然氣價(jià)格大幅回升，我們將會(huì)恢復(fù)部分，甚至全部的減記額。無論結(jié)果如何，在我購買債券時(shí)都算錯(cuò)了收益損失概率。

2011年，三項(xiàng)大規(guī)模、同時(shí)也是非常有吸引力的固定收益投資被發(fā)行人贖回。瑞士再保險(xiǎn)、高盛和GE在贖回證券時(shí)共向我們支付了128億美元，這些證券此前每年給伯克希爾創(chuàng)造12億美元的稅前收益，這些資金需要再投資。

我們的5家企業(yè)業(yè)績受到房地產(chǎn)業(yè)的顯著影響，Clayton Homes首當(dāng)其沖，后者是美國最大的移動(dòng)房屋制造商，占到2011年此類房屋建造量的7%。此外，Acme Brick、Shaw（地毯）、Johns Manville（隔熱層）和MiTek（建筑產(chǎn)品）受建筑活動(dòng)的影響極大，我們的5家房地產(chǎn)相關(guān)公司在2011年共錄得稅前收益5.13億美元，與2010年相當(dāng)，但低于2006年的18億美元。

房地產(chǎn)會(huì)復(fù)蘇的，這一點(diǎn)確信無疑。長期看，房屋的數(shù)量需與家庭的數(shù)量相當(dāng)。然而，在2008年前的一段時(shí)期內(nèi)，美國增加的房屋數(shù)量高于家庭數(shù)量，不可避免的泡沫破裂動(dòng)搖了整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

這一毀滅性的供求關(guān)系如今有所逆轉(zhuǎn)，每天新組建的家庭數(shù)量要多于房屋。我們目前每年建造60萬個(gè)家庭房屋，遠(yuǎn)低于新家庭形成的數(shù)量，購買和租賃需求正在吸收此前遺留下的過度供給。

明智的貨幣和財(cái)政政策在緩和衰退中起到重要作用，但這些政策工具不會(huì)創(chuàng)造家庭，也不能消除多余的房屋。幸運(yùn)的是，人口因素和我們的市場體系將會(huì)恢復(fù)所需的平衡，很可能在不久之后。當(dāng)那一天來臨時(shí)，我們的年均住宅建造量將再度達(dá)到100萬棟或更多。我相信，一旦這種情形發(fā)生，那些自命權(quán)威的人將對失業(yè)率的下降程度感到驚訝。

企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值

查理和我使用伯克希爾的每股內(nèi)在價(jià)值增長率來衡量我們的業(yè)績。如果我們的收益長期超過標(biāo)普500，我們就配得上自己的薪水。否則，我們領(lǐng)的薪水就太多了。

我們沒有辦法準(zhǔn)確定位內(nèi)在價(jià)值，盡管其價(jià)值被大幅低估。但我們確實(shí)有一個(gè)有效的代理指標(biāo)：每股賬面價(jià)值，這一指標(biāo)在大部分公司毫無意義。然而在伯克希爾，賬面價(jià)值大致隨企業(yè)價(jià)值波動(dòng)，這是因?yàn)椴讼杻?nèi)在價(jià)值超過賬面價(jià)值的幅度不會(huì)每年大幅變化。長期看，這一差異在絕對值上可能越來越大，但企業(yè)價(jià)值/賬面價(jià)值的比例卻大致穩(wěn)定，因?yàn)槠浞肿?、分母同時(shí)變大。

我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)，在股市糟糕的日子里，我們的賬面價(jià)值表現(xiàn)幾乎確定可以超過標(biāo)普500，在股市強(qiáng)勁時(shí)將會(huì)弱于指數(shù)，真正的考驗(yàn)是我們長期做得如何。

2011年，我們的每股投資增長4%至98366美元，從商業(yè)本身而非保險(xiǎn)或投資獲得的稅前收益增長18%至每股6990美元。

我和查理都樂見這兩方面的增長，但更關(guān)注營業(yè)收益，我們現(xiàn)在擁有的公司應(yīng)該增加他們的總收入。同時(shí)，我們希望購入一些大型業(yè)務(wù)，以獲得更大的收入增長，我們現(xiàn)在有8個(gè)子公司位列財(cái)富500強(qiáng)。

股份回購

2012年9月，我們宣布將最高以股票賬面價(jià)值的110%回購股份。入市僅幾天，在觸及我們所限定的價(jià)格之前，回購了價(jià)值6700萬美元的股份。

當(dāng)滿足兩個(gè)條件時(shí)，我和查理會(huì)選擇股份回購：1.公司擁有充裕的資金來維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)和所需的現(xiàn)金流；2.股價(jià)遠(yuǎn)低于保守估計(jì)的公司內(nèi)在價(jià)值。

很多股份回購并不滿足上述第二個(gè)條件，很多CEO永遠(yuǎn)認(rèn)為他們公司的股票太便宜了。但事實(shí)上，股份回購并非簡單用來抵消股票增發(fā)帶來的股權(quán)稀釋，或者僅僅因?yàn)楣臼治斩嘤嗟默F(xiàn)金。只有當(dāng)回購價(jià)格低于股票內(nèi)在價(jià)值時(shí)，繼續(xù)持有的股東利益才不會(huì)受損。

當(dāng)很多人因?yàn)椴讼柟蓛r(jià)低于內(nèi)在價(jià)值而拋售時(shí)，我和查理心情變得復(fù)雜。一方面，我們希望幫助繼續(xù)持有的股東獲得更豐厚的利潤，而最好的方法無疑是購入我們自己的股票，因?yàn)槲覀冎垃F(xiàn)在的股價(jià)只是內(nèi)在價(jià)值的九成或八成，甚至更低；另一方面，我們并不希望股東在股價(jià)還未達(dá)到內(nèi)在價(jià)值時(shí)就出倉，盡管我們回購的價(jià)格或許比一些股東預(yù)設(shè)的出倉價(jià)位要高。我們回購時(shí)，希望那些退出的股東能充分意識(shí)到他們所拋售的資產(chǎn)究竟價(jià)值幾何。

我們預(yù)設(shè)回購價(jià)格上限為賬面價(jià)值的110%，回購明顯增加了伯克希爾每股的內(nèi)在價(jià)值，而且我們買得越多、價(jià)格越便宜，繼續(xù)持有的股東獲得的利潤將更豐厚。因此，如果有機(jī)會(huì)，我們希望積極回購股票，甚至在價(jià)格上限或略低于價(jià)格上限的價(jià)位上，但我們對支持股市并無興趣。另外，如果持有的現(xiàn)金少于200億美元，我們也不會(huì)回購。在伯克希爾，財(cái)務(wù)實(shí)力毫無疑問比其他所有的事情都要重要。

對回購的討論為我提供了一個(gè)闡述眾多投資者對股價(jià)變化非理性反應(yīng)的機(jī)會(huì)。當(dāng)伯克希爾購買一家正在回購股票的公司時(shí)，我希望出現(xiàn)兩件事情：首先，我們通常希望企業(yè)盈利在未來一段較長時(shí)期有良好的增長；第二，我們還希望股票在相當(dāng)長一段時(shí)間的表現(xiàn)落后于大盤。

以IBM為例，其CEO郭士納和彭明盛做出了出色的工作，把IBM從20年前瀕臨破產(chǎn)變成了今天的卓越領(lǐng)先，他們的經(jīng)營成果極不平凡。

但他們的財(cái)務(wù)管理也同樣輝煌，特別是近年來改善了公司的財(cái)務(wù)靈活性。事實(shí)上，我認(rèn)為，沒有其他大公司有更好的財(cái)務(wù)管理，這一技能實(shí)實(shí)在在地增進(jìn)了IBM股東的收益。該公司明智地使用債務(wù)，幾乎全部用現(xiàn)金完成增值收購，并積極回購股票。

現(xiàn)在IBM有11.6億股流通股，我們持有約6390萬股，占5.5%。當(dāng)然，公司未來五年的盈利對我們而言尤其重要。除此之外，該公司還可能花500億美元左右在未來幾年回購股份。

我們今天的問題就是：一個(gè)長期投資者，比如伯克希爾，應(yīng)該在這段時(shí)間內(nèi)期待什么呢？我們應(yīng)該期待IBM股價(jià)在未來五年內(nèi)下跌。

邏輯是，如果IBM股價(jià)在這一時(shí)間段的均價(jià)為200美元，公司將用500億美元收購2.5億股股票，這將導(dǎo)致流通股數(shù)量為9.1億股，我們將擁有7%的公司股份。反之如果股價(jià)未來五年以平均300美元的價(jià)格出售，IBM將僅僅能購買1.67億股，這將導(dǎo)致在五年后有約9.9億股流通股，而我們將擁有其中的6.5%。

如果IBM盈利，如第五年有200億美元，我們享受的份額將是一個(gè)完整的1億美元，而在“令人失望”的較低股價(jià)下享受的收益大于高股價(jià)的情況。

邏輯很簡單：如果投資者將要在未來成為某只股票的凈買方，要么直接用自己的錢購買或者間接持有一家正在回購股票的公司，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)受損，當(dāng)股價(jià)不振時(shí)獲益。

最后，我投資IBM的成本主要取決于它未來的盈利。但是一個(gè)重要的輔助因素是，公司愿意拿出多少可觀的資金來購買自己的股票。如果回購令I(lǐng)BM的流通股跌到了6390萬股，那么我將給伯克希爾公司所有員工帶薪休假。

保險(xiǎn)

保險(xiǎn)是伯克希爾的核心業(yè)務(wù)，在過去幾年一直都是推動(dòng)我們發(fā)展的引擎。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司在前期收取保費(fèi)并在以后支付索賠，因此我們可以持有大量的浮存金，浮存金的再投資會(huì)令伯克希爾受益。雖然具體保單來來往往，但是我們持有的浮存金相對于保費(fèi)量仍然保持穩(wěn)定。因此隨著業(yè)務(wù)的增長，浮存金也在增長。

在目前的水平上，我們的浮存金可能不會(huì)再增長多少，這主要是因?yàn)橄鄬τ谖覀兊谋ＹM(fèi)收入，浮存金的規(guī)模已經(jīng)足夠大。但浮存金的下降會(huì)非常緩慢，因此不會(huì)令我們付出大量資金。

如果保費(fèi)超過費(fèi)用和最終損失，我們就可以獲得承保利潤。一方面，我們可以使用免費(fèi)的資金進(jìn)行投資；另外還能大賺一筆，就像從銀行貸款，不但不用支付利息，銀行還反向你支付利息。

但不幸的是，大家都想獲得這樣的結(jié)果，從而導(dǎo)致了競爭的加劇，這種競爭看起來使得財(cái)險(xiǎn)蓬勃發(fā)展，但卻帶來了全行業(yè)的承保虧損。例如，State Farm是全國最大的保險(xiǎn)公司，管理經(jīng)營也十分良好，但在2011年前的11年中有8年承保虧損。

然而，我們已經(jīng)連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)承保利潤，稅前利潤總額達(dá)到170億美元。

本著謹(jǐn)慎的態(tài)度，在計(jì)算內(nèi)在商業(yè)價(jià)值時(shí)我們是將浮存金全額扣除。但是，不能認(rèn)為浮存金毫無價(jià)值，浮存金應(yīng)該視為一種循環(huán)的資金鏈。如果浮存金既不需要付出代價(jià)又可持續(xù)發(fā)展，那么它的價(jià)值就遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于會(huì)計(jì)價(jià)值。

155億美元的商譽(yù)部分抵消被認(rèn)為在一定程度上夸大了我們的資產(chǎn)負(fù)債，這些商譽(yù)歸屬于旗下的保險(xiǎn)企業(yè)，而且作為資產(chǎn)計(jì)入了資產(chǎn)負(fù)債表。實(shí)際上，商譽(yù)是為浮存金付出的成本，但卻又沒有任何真正價(jià)值。如果一家保險(xiǎn)公司承保長期出現(xiàn)虧損，那么無論其原始成本如何，商譽(yù)都毫無價(jià)值。

幸運(yùn)的是，伯克希爾的情況并非如此。芒格和我相信，保險(xiǎn)商譽(yù)的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值遠(yuǎn)超其歷史賬面價(jià)值，為此我們很樂意付錢給創(chuàng)造類似品質(zhì)浮存金的保險(xiǎn)公司，浮存金的價(jià)值是我們相信伯克希爾內(nèi)在價(jià)值大大超過其賬面價(jià)值的一個(gè)很大原因。

再次強(qiáng)調(diào)，無成本的浮存金不是整體財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)都能產(chǎn)生的預(yù)期結(jié)果，我不認(rèn)為業(yè)界存在很多“伯克希爾”式的浮存金。在大多數(shù)年份里，包括2011年，該行業(yè)的保費(fèi)收入已不足以支付索賠和費(fèi)用。因此，該行業(yè)幾十年來的有形資產(chǎn)整體回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國工業(yè)企業(yè)，這一遺憾的表現(xiàn)幾乎可以肯定將繼續(xù)。伯克希爾的優(yōu)秀只是因?yàn)槲覀冇心承┝瞬黄鸬慕?jīng)理人在運(yùn)營某些非凡的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

以浮存金規(guī)模計(jì)，排名第一的是Ajit Jain管理的伯克希爾-哈薩維再保險(xiǎn)集團(tuán)（BHRG）。Ajit擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)沒有其他人愿意或者沒有能力承保，他的運(yùn)作結(jié)合了容量、速度、果斷。最重要的是，他的思維方式在保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)一無二。然而他從來沒有把伯克希爾暴露到與我們資源不匹配的風(fēng)險(xiǎn)中。事實(shí)上，我們在這方面比大多數(shù)大型保險(xiǎn)公司更為保守。

舉例來說，假如保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷一次高達(dá)2500億美元的大災(zāi)難，這幾乎是保險(xiǎn)行業(yè)所經(jīng)歷過最大損失的三倍，BHRG可能因?yàn)槭杖雭碓磸V泛而錄得顯著利潤，而所有其他主要保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將面臨虧空，甚至破產(chǎn)。

從1985年開始，Ajit已經(jīng)建立了一家具有340億美元浮存金和可觀累計(jì)承保利潤的保險(xiǎn)公司，乃至沒有任何其他保險(xiǎn)公司的CEO可以與之匹敵。因此，他也極大地增加了伯克希爾的價(jià)值。

除此之外，我們還擁有另一個(gè)由Tad Montross管理的強(qiáng)大保險(xiǎn)帝國通用再保險(xiǎn)。

健全的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)需要堅(jiān)持四個(gè)原則：（1）理解所有可能導(dǎo)致蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)暴露；（2）保守評估任何可能導(dǎo)致?lián)p失或成本的風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性；（3）設(shè)置平衡的保費(fèi)水平，在覆蓋預(yù)期損失和運(yùn)營費(fèi)用后創(chuàng)造利潤；（4）如果不能獲得適當(dāng)?shù)谋ＹM(fèi)，愿意離開。

許多保險(xiǎn)公司通過了前三個(gè)考驗(yàn)，而在第四個(gè)折戟。

Tad遵守了這四個(gè)保險(xiǎn)戒律，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，通用再的巨量浮存金已經(jīng)比無成本更低，我們預(yù)計(jì)這樣的局面還會(huì)繼續(xù)。自從我們1998年買入通用再之后，它的國際壽險(xiǎn)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了持續(xù)的盈利性增長。

最后還有Tony Nicely管理的GEICO。GEICO令人羨慕的業(yè)績，來自Tony完美地執(zhí)行一個(gè)幾乎無法被復(fù)制的運(yùn)營模式。在他擔(dān)任CEO的18年中，我們的市場份額從2.0%增長到9.3%。如果公司仍然維持靜止的份額——如同他擔(dān)任CEO以前的情況——那么現(xiàn)在我們的保費(fèi)將是33億美元，而不是2011年實(shí)際獲得的154億美元。Tony和他的同事創(chuàng)造的額外價(jià)值，是伯克希爾內(nèi)在價(jià)值超過賬面價(jià)值的主要因素。

除了三大主要保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們還有一群較小的公司，大多數(shù)在從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最奇怪的業(yè)務(wù)?？傮w而言，這些公司一直有盈利，并且向我們提供了巨大的浮存金。

年末我們收購了普雷斯頓保險(xiǎn)公司，這是一家承保醫(yī)療事故的保險(xiǎn)人。這一閃電交易使得我們Medical Protective的明星CEO有更大的管理空間。普雷斯頓保險(xiǎn)能帶來6億美元的浮存金。

受監(jiān)管的資本密集型行業(yè)

我們擁有兩家非常大的企業(yè)，BNSF和中美能源，它們重要的共同特點(diǎn)是巨額投資于長期性的管制類資產(chǎn)，伯克希爾并未對其長期巨額債務(wù)資金償付的本息部分提供擔(dān)保，它們實(shí)際上不需要伯克希爾的信用，因?yàn)榧词故窃趷毫拥慕?jīng)濟(jì)條件下，每家企業(yè)的盈利能力都能充分保證其利息需求。

例如，2011年BNSF的利息覆蓋率為9.5倍。同時(shí)，兩項(xiàng)關(guān)鍵因素可確保中美能源在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有償付能力：抵御經(jīng)濟(jì)衰退的收益能力，源自我們獨(dú)家提供的主要服務(wù)；巨大而多樣性的收入流，使其免受任何單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重?fù)p害。

以噸公里計(jì)，鐵路承擔(dān)了美國城市間貨運(yùn)量的42%，而BNSF的運(yùn)輸量要多于其他鐵路，占到行業(yè)總量的37%。也就是說，美國城市間運(yùn)輸量的15%是由BNSF完成的。

為了完成社會(huì)義務(wù)，BNSF定期投資額遠(yuǎn)大于其折舊支出，2011年這一差額達(dá)到18億美元。

類似BNSF的大額投資如果不能獲得合適收益將會(huì)非常愚蠢。但我非常有信心，由于其所提供的價(jià)值，BNSF會(huì)盈利。

伯克希爾持有中美能源89.8%的股份，后者向美國國內(nèi)的250萬客戶提供電力服務(wù)，是愛荷華、猶他和懷俄明州的最大供應(yīng)商，并且是其他6個(gè)州的重要供應(yīng)商。我們的輸氣管運(yùn)輸著美國8%的天然氣。當(dāng)中美能源在2002年收購Northern Natural的輸氣管道時(shí)，這家公司被行業(yè)領(lǐng)先機(jī)構(gòu)評為行業(yè)43家公司中的最后一位。在最近的報(bào)告中，Northern Natural已經(jīng)位列第二位，第一位是我們的另一家輸氣公司Kern River。

投資

2011年，我們的投資持股很少變動(dòng)，重要的變動(dòng)有3次：購買IBM和美國銀行的股份，增持10億美元的富國銀行。

銀行業(yè)東山再起，富國銀行正走向繁榮，其收益表現(xiàn)強(qiáng)勁、資產(chǎn)穩(wěn)固可靠、資本處于創(chuàng)紀(jì)錄高位。美國銀行此前的管理層犯下了一些大錯(cuò)誤，該行首席執(zhí)行官布萊恩·莫尼漢在清理失誤方面取得了出色的進(jìn)展，不過完成這一過程需要多年時(shí)間。我們購買了7億美國銀行股份的認(rèn)購權(quán)證，在到期以前擁有巨大的價(jià)值。

與1988年和2006年分別投資可口可樂和鐵路一樣，我也沒有趁早買入IBM。這家公司的年報(bào)我已經(jīng)讀了五十多年，可直到2012年3月的一個(gè)星期六，我才感到柳暗花明。

托德·庫姆斯2012年構(gòu)建了17.5億美元的投資組合，泰德·韋斯切勒將很快打造一個(gè)同樣規(guī)模的投資組合，他們每個(gè)人都會(huì)憑借個(gè)人成績得到80%的績效獎(jiǎng)金和20%的合伙人獎(jiǎng)勵(lì)。

托德和泰德都會(huì)幫助伯克希爾的下任首席執(zhí)行官進(jìn)行收購，他們擁有優(yōu)秀的“商業(yè)頭腦”，能捕捉到可能決定多種類別企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。